Ang mga tagapaglabas ng stablecoin ay nagmamalasakit sa mga yield ng Treasury dahil ang malaking bahagi ng perang pinalalakas ang USDT at USDC ay nasa maikling termino na utang ng pamahalaan ng Estados Unidos. Mas mataas na yields ay nagpapataas sa interes na nakikita sa mga reserve na iyon, habang ang pagbaba ng rate ng Fed ay nagpapababa ng kita bawat dolyar na itinatabi.
Para sa mga malalaking naglalabas tulad ng Tether at Circle, kahit isang porsyento lamang ang paggalaw sa yield, maaaring magresulta sa mga hundreds o billions ng dolyar taunang kita, gawing mahalagang bahagi ng business model ng stablecoin ang mga antas ng interes.
Paano ginagawang kita ng Treasury bills ang mga reserve ng stablecoin
Ang mga stablecoin na nakabatay sa dolyar ay karaniwang nagpapahayag na ang mga gumagamit ay makakapag-redeem ng isang token para sa halos isang dolyar ng Estados Unidos. Upang suportahan ang pangako na iyon, ang mga tagapaglabas ay nagtataglay ng mga reserve na binubuo ng pera at napakaliquid na mga aset.
Ang mga short-term Treasury bills ay lalo na kapaki-pakinabang dahil nagtataglay sila ng liquidity, relatibong mababang panganib sa kredito at kita mula sa interes.
Isipin ang isang pinasimple na tagapaglabas ng stablecoin na may $100 bilyon sa mga nagdadala ng interes na reserves.
Sa average na yield na 5%, ang mga ari-arian na ito ay maaaring magdala ng halos $5 bilyon sa taunang kabuuang interes. Sa 4%, bumababa ang bilang sa $4 bilyon. Sa 3%, bumababa ito sa $3 bilyon.
| Reserbado na portfolio | Karaniwang kita | Simplipikadong taunang interes |
|---|---|---|
| $100B | 5% | $5B |
| $100B | 4% | $4B |
| $100B | 3% | $3B |
| $100B | 2% | $2B |
Pinapasimple ang kalkulasyon dahil ang mga aktwal na portfolio ng reserve ay naglalaman ng iba’t ibang instrumento, maturation, bayarin at operasyonal na gastos. Gayunpaman, ipinapakita nito kung bakit ang isang relatiwong maliit na pagbabago sa mga kamakailang interes na rate ay maaaring malaki ang epekto sa ekonomiks ng isang issuer.
Ang mahalagang pagkakaiba ay ang mga tagapag-angkat ng stablecoin ay karaniwang hindi tumatanggap ng yield mula sa Treasury. Sila ay nagtatago ng digital na dolyar na disenyo na manatili malapit sa $1, habang ang tagapaglabas ang kumikita ng kita mula sa mga aset na sumusuporta dito.
Ang spread na iyon ay isa sa mga pundasyon ng negosyo ng stablecoin.
Ang bilog ay nagpapakita kung paano nakakaapekto ang pagbabago ng rate sa kita
Ang Circle ay nagtataglay ng partikular na malinaw na halimbawa dahil ang kanilang mga pahayag ng pananalapi ay naglalathala kung paano nakakaapekto ang kita mula sa reserve ng USDC sa negosyo.
Habang lumalawak ang pagcirculate ng USDC, mas maraming asset sa reserve ang natatanggap ni Circle na makakagawa ng interes. Kaya't ang pagtaas ng paggamit ng stablecoin ay maaaring magdulot ng karagdagang kita kahit walang pagkakaukulan ng tradisyonal na interes o subscription fees sa mga user.
Ngunit ang kabaligtaran ay ang sensitivity sa interest rate.
Kung bumaba ang yield ng Treasury, mas maliit ang kita na nagdudulot bawat dolyar sa mga reserve.
Nagkakaroon ito ng dalawang puwersa na nagtatagpo:
Mas maraming USDC sa circulation → mas malaking portfolio ng reserve → posibleng mas maraming kita mula sa interes
Mas mababang yield ng Treasury → mas kaunting kita na ginagawa ng bawat dolyar ng reserve
Kaya magpapatuloy ang isang tagapaglabas ng stablecoin sa paglalago ng kanyang suplay ng token habang nananatili pa ring pressure sa kita ng reserve kung tumalunod nang sapat ang mga antas ng interes.
Dito nagmumula ang mga desisyon ng Fed na tila walang kaugnayan sa crypto ngunit may direkta epekto sa mga kumpanya na nakabatay sa digital na pera.
Ang Tether ay naging malaking investor sa Treasury
Ang parehong ekonomikong ugnayan ay lumalapat sa Tether, bagaman iba ang istruktura ng reserve at mas malawak na negosyo nito kaysa sa Circle.
Ang USDT ay naging pinakamalaking stablecoin sa mundo, na nagbibigay sa Tether ng kontrol sa isang napakalaking base ng reserve. Ang malaking bahagi ng portfolio ay ininvesment sa mga securities ng U.S. Treasury at iba pang maikling panahon na asset.
Sa ganitong sukat, ang kita ng Treasury ay naging malaki.
Kung ang isang tagapaglabas ay may panatilihang $150 bilyon sa mga reserve na nagpapagawa ng yield, halimbawa, ang isang pagbabago mula sa 4% yield patungo sa 3% ay nangangahulugan ng humigit-kumulang $1.5 bilyon na mas kaunting taunang gross interest, na may palagay na ang laki at komposisyon ng portfolio ay nananatiling hindi nagbago.
Ang Tether ay may mga asset na higit pa sa mga Treasury bill, kabilang ang ginto at bitcoin, kaya ang kanyang kita ay hindi maaaring ipaliwanag nang buo sa pamamagitan ng mga interest rate. Ngunit ang gobyernong utang ay nananatiling mahalagang bahagi ng kanyang modelo ng reserve.
Nagbago ito ang mga kumpanya ng stablecoin bilang mas mahalagang mga participant sa merkado ng Treasury.
Ano ang mangyayari kapag bawasan ng Fed ang mga rate?
Ang pagbaba ng rate ng Federal Reserve ay karaniwang nagpapababa sa yield ng mga panandaliang Treasury securities.
Para sa mga tagapaglabas ng stablecoin, ibig sabihin nito ay bumababa ang kita ng portfolio ng reserve kung walang ibang salik na kumompensa sa pagbaba.
Mayroong ilang posibleng sagot.
Maaaring dagdagan ng mga tagapaglabas ang amount ng stablecoin sa siklo, mag-develop ng mga produkto sa pagbabayad, mabawasan ang gastos, magpalawak sa internasyonal o bumuo ng karagdagang stream ng kita.
Mahalaga ang sukat.
Ang isang kumpanya na kikita ng 3% sa $200 bilyon ay gumagawa ng higit pang kabuuang interes kaysa sa isang kumpanya na kikita ng 5% sa $50 bilyon. Kaya ang kompetisyon sa stablecoin ay hindi lamang tungkol sa aling token ang nag-aalok ng pinakamahusay na teknolohiya. Ito ay pati na rin tungkol sa distribusyon, sirkulasyon at sukat ng reserve.
Nakakatulong ito sa pagpapaliwanag kung bakit lalong umaasenso ang interes ng tradisyonal na mga banko, mga kompanya sa fintech, at mga network ng pagbabayad sa mga stablecoin. Ang isang malawakang tinatanggap na digital na dolyar ay maaaring lumikha ng parehong aktibidad sa transaksyon at malaking pool ng mga asset na panatili.
Para sa mga investor na nag-aanalisa ng mga negosyo ng stablecoin, ang pagcirculasyon ng token ay hindi sapat kaya.
Tatlong numero ang dapat maging pansin:
supply ng stablecoin, average reserve yield at short-term Treasury rates.
Magkasama, ipinapakita nila ang mas malalim na pag-unawa sa ekonomiks sa likod ng isang aking simpleng digital na token na $1.