Isinulat ni Yang Chen, Wall Street Journal
Ang susunod na pagbili mula sa SpaceX ay hindi galing sa pagpapabuti ng mga基本面, kundi isang mekanikal na resulta ng pagpapatakbo ng isang patakaran sa pagbuo ng index na hindi maraming tao napapansin—ang pagkakalibre ng mga share na may limitasyon na nagdudulot ng pagtaas sa timbang, ay ang pinakamalaking posibleng pinagmumulan ng presyur sa pagbenta sa mga susunod na buwan.
Ang quarterly rebalance ng Nasdaq 100 Index na magiging epektibo noong Setyembre 21 ay inaasahang pataasin ang weight ng SpaceX mula sa 1.25% patungo sa halos 1.51%. Ayon sa pagkalkula ng team ni Min Moon, mga strategy officer ng JPMorgan, ang pagbabagong ito ay magiging sanhi ng halos $12.4 bilyon na passive net buying.
Direktaang pagsabog sa timbang ay ang pagtaas ng libreng pagkalabas mula sa mas mababa sa 10% pagkatapos ng IPO patungo sa halos 30%—matapos ang pagpapalaya ng higit sa 1 bilyon na mga aksyon na may limitasyon, awtomatikong pinakita ng mga patakaran ng index ang timbang ng malaking kompanya na may halaga ng higit sa $2 trilyon.
Ngunit ang pagkakalibre ay hindi pa tapos: hihigit sa 1 bilyon na mga share ang magiging available para sa pagtinda bago ang katapusan ng Oktubre, at higit pa sa 1.3 bilyon na mga share ang magiging available pagkatapos ng Q3 earnings sa mid-November, na nagtatapos sa higit sa 2.3 bilyon na mga share. Ang pagkakaroon ng short-term mechanical buying at medium-term supply shock ay naging pangunahing factor sa pagtukoy ng presyo ng SpaceX sa Q4.
Sa panahon ng pagpapakita, tumataas ang SpaceX ng 0.06% noong Martes, at nasa pinakamataas na antas nito sa loob ng dalawang buwan.
Mechanism ng Double Weighting: Chain reaction ng pagtaas ng free-float ratio
Ang pagkalkula ng timbang ng Nasdaq 100 ay batay sa mas mababang halaga ng kabuuang bilang ng mga aktibong aksyon at tatlong beses ang bilang ng libreng pagkalabas. Ang mga aksyon na may mababang proporsyon ng libreng pagkalabas ay mas malakas na diskontado sa kanilang kapitalisasyon sa pagkalkula—ang libreng pagkalabas ay nagtatanggal ng mga aksyon na nakatago ng mga loob na tao at mga aksyon na may mga pagkakasaklaw sa pagbebenta.
Nakaranas ng ganitong sitwasyon ang SpaceX. Dahil sa lock-up ng mga share, ang free float ay mas mababa sa 10%, bagaman ang market capitalization ay higit sa $2 trilyon at nasa ika-6 na pwesto sa index, ang weight ay tanging 1.25% at nasa ika-19 na pwesto. Kasunod ng pagkakalibre ng higit sa isang bilyon na mga lock-up na share, tumataas ang free float sa halos 30%, na direktang nag-trigger sa pagbabawas ng weight.
Ayon sa pagkalkula ng grupo ni Min Moon, ang mga estratehista ng JPMorgan, ang pagtaas ng timbang patungo sa halagang humigit-kumulang 1.51% ay magdudulot ng humigit-kumulang $12.4 bilyon na net passive buying demand.
Ayon sa Nasdaq, hanggang sa huling quarter ay mayroong halos $1.7 trilyon na mga asset na sumusunod sa Nasdaq 100 Index, kabilang ang kilalang Invesco QQQ ETF (kode: QQQ). Ang balanseng balangkas ay ipapahayag pagkatapos ng pagtinda sa Biyernes. Kasabay ng paglalabas ng higit pang mga bahagi sa susunod na taon, patuloy na umuunlad ang libreng pagkalikom, at maaaring dagdagan pa ang timbang ng SpaceX.
2.3 bilyon na mga share na nalibre: Ang pagtaas ng suplay sa likod ng short-term buying pressure
Ang pagtaas ng porsiyento ng libreng pagkalikom ay resulta ng pagwawasak ng mga limitadong aktibo, at mas malaking pagwawasak ay nasa harap.
Ayon sa jadwal, higit sa 1.2 milyard na mga share na may restriction ay mawawala ang lock-up bago ang katapusan ng Oktubre; matapos ang paglabas ng quarterly earnings sa mid-November, karagdagang 1.3 bilyon na mga share ay magiging available para sa pagbebenta, na nagtatapos sa kabuuang higit sa 2.5 bilyon na mga share.
Ang unang paglulunsad sa Agosto ay nagdulot ng pag-aalala tungkol sa malawakang pagbebenta (kasabay ng unang pagsasahimpapawid ni SpaceX), ngunit ang mga loob na tao ay karamihan ay nanatili sa kanilang mga bahagi, at ang presyur sa pagbebenta ay hindi naganap.
Sa paniniwala ni Ed O'Gorman, CEO ng River Wealth Advisors, ang tunay na mahalagang pangyayari ay darating lamang noong November nang mag-trigger ang pag-release ng mga share sa pagpapalabas ng mga resulta sa kikitain, kung saan maraming mga share ang papasok sa merkado.
Sinabi ni Steve Sosnick, pangunahing estratehista ng Interactive Brokers, na ang mga bagong nalibreng mga bahagi ay either ibebenta sa potensyal na passive buyer, o tataas ang presyo ng stock dahil sa pagtaas ng demand mula sa index funds, at inaasahan na magdudulot ng karagdagang demand ang mga produkto tulad ng QQQ.
Bull-Bear Divergence: Maaari ba ang passive buying na kumanser ng selling pressure mula sa lock-up release?
Sa maikling panahon, ang humigit-kumulang $15.5 bilyon na passive buying ay relatibong tiyak; sa gitnang panahon, ang laki at ritmo ng pagpapalabas ng mga limitasyon ay nakadepende sa kagustuhan ng mga loob na tao na i-reduce ang kanilang mga posisyon, at ang dalawang ito ang bumubuo sa pinakamalaking pagkakaiba sa mga inaasahan.
Sa nakalipas na apat na linggo, ang presyo ng mga bahagi ng SpaceX ay nasa pagitan ng $133 at $150, umaabot sa paligid ng presyo ng IPO na $135, na walang mga katalis na pang-pananalapi. Sinabi ni Ed O’Gorman na ang presyo sa merkado ay magiging pinalakas ng ilang pagsisikap na bumili, at kailangan ng ilang panahon upang talagang maunawaan ang pananaw ng merkado tungkol sa aktibong ito.
Hindi eksklusibo sa Nasdaq ang ganitong patakaran. Ginagamit din ng S&P Dow Jones Indices ang free-float adjusted market capitalization para sa pagkalkula ng timbang; noong dalawang taon ang nakalipas, pagkatapos ng pagbawas ng Berkshire Hathaway sa Apple, inakala ni Piper Sandler na magiging sanhi ito ng humigit-kumulang $40 bilyon na pagbili sa mga passive fund.
Kinabibilangan na ng Russell 1000 Index ang SpaceX noong Hunyo ng taong ito, ngunit nangangailangan ang S&P 500 ng kahit anong 12-monedang kasaysayan ng pagtinda, kaya ang pinakamabilis na maaaring makapasok ay mid-2027; mayroon pa ring potensyal na dagdag na passive buying.
Ang pagkakalabas noong mid-November, na nagmumula sa quarterly earnings report, ay magiging mahalagang punto upang subukan ang tunay na market depth ng SpaceX at matukoy ang tagumpay ng bull o bear sa maikling panahon.