Binalita ni Bokobza ng Societe Generale na maaaring magdulot ng presyur sa mga equities ang 6% yield ng Treasury

May isang numero sa bond markets na dapat subaybayan nang mabuti ng mga investor sa equity. Ayon kay Alain Bokobza, puno ng global asset allocation sa Societe Generale, ang numero ay 5%, at ang susunod na numero na dapat talagang mag-alala sa mga investor ay 6%.

Ang argumento ni Bokobza ay simpleng: kapag tumataas na sapat ang yield ng Treasury, ang gastos sa pagpapautang ay hindi na isang pagod kundi nagsisimula nang maging isang hangganan. Ang paglago ng kita ng korporasyon, kahit gaano pa katatag ang itsura nito sa papel, ay hindi kayang lumampas sa gastos sa pagsasapital nang walang hanggan.

Ang 5% mark sa 10-year Treasury ay kung saan binabanggit ni Bokobza na ang mas mataas na gastos sa pagpapautang ay nagsisimulang lalampas sa paglago ng kita, na nagdadala ng tunay na pagsabog sa halaga ng mga katangahan. Ang antas ng 6% ay kumakatawan sa isang mas seriyoso: isang tuldok kung saan ang presyur ay lumilipat mula sa marginal patungo sa struktural.

Mas malawak na tinuturing ng mga estratehista ang mga zona ng 4.8% at 5% bilang mga punto kung saan tumataas ang mga panganib ng spillover ng mga asset. Sa ganitong pananaw, ang babala ni Bokobza ng 6% ay nasa dulo ng isang zona na hindi pa itinuturing ng mga merkado bilang base case, ngunit hindi na maaaring buong-buoang balewalain.

Ang kasalukuyang yield ng 10-taon na Treasury ay naka-trade sa paligid ng 4.1%, bagaman ang mga inaasahang maikling panahon ng merkado ay nagmumungkahi na ang yield ay maaaring subukan ang saklaw ng 4.7% hanggang 4.8%.

Sa kabila ng mga babala ni Bokobza tungkol sa yield, hindi umiiwas ang banko sa equities. Hanggang Disyembre 2025, nanatili ang Societe Generale sa overweight position sa mga stocks, na may partikular na paniniwala sa mga merkado ng US at Europe.

Ang underweight call ng bangko, lalo na, ay tumutukoy sa mga bono at Treasuries mismo. Ito ay isang kabaligtarang pananaw na值得 pag-aaralan: sinasabi ng Societe Generale na mataas na ang yields upang bantaan ang equities sa margin, ngunit hindi pa sapat na mataas upang gawing atraktibo ang Treasuries kumpara sa ibang mga pagkakataon.

Ang mga dinamikang piskal ay ang variable na pinakamaraming tinutukoy ng mga analista bilang hindi matataas. Ang patuloy na pambansang deficit ay nangangailangan ng patuloy na paglabas ng obligasyon, na nagdudulot ng presyur sa mga yield pataas anuman ang ginagawa ng Federal Reserve sa kanilang patakaran sa interes. Ang presyur sa supply side sa mga yield ay gumagana nang hiwalay sa siklo ng inflasyon.

Ang pinakadirektang channel ay ang pagkabawas sa halaga. Ang mga presyo ng equity ay ang diskontadong kasalukuyang halaga ng mga kita sa hinaharap, at ang diskontong rate na ginagamit sa pagkalkula ay nakadepende sa kasalukuyang mga antas ng interes. Mas mataas na mga rate ay nangangahulugan na mas maliit ang halaga ng mga kita sa hinaharap sa kasalukuyang dolyar, na nagpapababa sa mga multiplier ng presyo-kita kahit na hindi bumababa ang sariling kita.

Ang pangalawang channel ay ang kikitain mismo. Ang mga kumpanya na may utang na may variable na interes ay nakakakita ng pagtaas sa gastos sa interes na diretso na kasabay ng mga yield. Ang mga gastos na ito ay direktang nakakaapekto sa net income, na nagbabawas sa kikitain na unang diniscount ng merkado. Ang mga kumpanyang nakatuon sa paglago, na karaniwang may higit pang utang at nagpapagawa ng higit pang halaga mula sa kikitain na inaasahang mangyayari sa mga taon na ang nakalipas, ay nadarama ang parehong dalawang channel nang sabay at mas malalim.

Ang ikatlong channel ay behavioral. Kapag tumataas ang yield sa mga gobyerno bono na tila walang panganib, bumababa ang relatibong atraktibong halaga ng mga equity. Ang mga investor na nagpapamahala ng mga portfolio na nakadepende sa obligasyon, tulad ng mga pension fund, ay nagsisimulang mag-reallocate patungo sa fixed income dahil ang yield math ay nagpapakita na ang pagbabalik ay makatwiran. Ang pag-reallocate na ito ay naglalikha ng presyur sa pagbenta sa mga equity na mechanical at hindi batay sa emosyon.

Ang mga sektor na pinakamalakas na nakaaapekto sa dinamikang ito ay ang real estate, utility, at anumang kapital-intensibong industriya kung saan ang mga kumpanya ay karaniwang nag-iisda ng utang upang pagsuportahan ang paglago.

Ang pagpapakita ni Bokobza ng 5% at 6% bilang magkakaibang threshold ay nagpapakita ng layered transmission mechanism na ito. Ang antas ng 5% ay kung saan ang presyur sa valuation ay naging hindi maiiwasan. Ang antas ng 6% ay kung saan ang pinsalang nangyari sa earnings at ang behavioral reallocation ay nagkakaisa upang maging isang bagay na mas tila isang regime shift kaysa isang correction.