Pinagmulan | Pencil Road
May-akda | Pencil Dao, Huang Xiaogui
I-edit | Pencaodao, Zou Wei
Original title: Zhang Yiming's angel investor is pulling out: 15,000x return
Ang angel investor sa likod ni Zhang Yiming, ay gagawin ang pagtatanggal sa Chinese VC market.
Ayon sa mga ulat, ang American financial group SIG ay patuloy na binabawasan ang kanilang Chinese venture capital team (SIG Asia).
Inaasahan na umalis si Gong Ting, ang direktor ng negosyo sa Tsina na nagtrabaho nang halos dalawampung taon, upang magtatag ng isang bagong pondo na may minimum na pagpupulong ng $100 milyon, at maaaring maging isang investor ang SIG. Ang Hillhouse Asia ay mag-iisa lamang ng kaunting empleyado at magpapamahala sa mga lumang proyekto na hindi pa binawi.
Ang pinakamahalagang pag-invest ng Hillhouse Asia ay ang ByteDance.
Noong 2012, nang handa na si Zhang Yiming na itatag ang ByteDance, ang Hillhouse Capital ay isa sa mga unang institusyon na sumuporta sa kanya. Ang unang pag-invest ay lamang $80,000; mula noon, patuloy niyang dinagdagan ang pondo at sumali sa $5 milyong pagsasama ng pondo noong unang taon ng pagkakatatag ng ByteDance. Hanggang 2024, sinasabing nananatili pa rin ang Hillhouse Capital sa pagmamay-ari ng halos 15% ng mga bahagi ng ByteDance, at isa ito sa pinakamahalagang panlabas na shareholder ng kumpanya.
Ito ay maaaring ang pinakamalaking kita sa kasaysayan ng venture capital sa China: Ayon sa pinakabagong valuation, ang book value ng mga bahagi ng Hillhouse Capital ay hihigit sa $90 bilyon, na nagdudulot ng return na 15,000 beses.
At ngayon, ang Hillhouse Asia na may ari ng asset na ito, ay nagpasya na huwag nang maghanap ng susunod na Zhang Yiming.
Hindi lang ito pagtama sa ByteDance
Hainan Asia ay tila isang iba sa China.
Ang SIG sa likod nito, kumpletong pangalan ay Susquehanna International Group, ay nakabase sa labas ng Philadelphia, Pennsylvania, USA. Ang pangunahing negosyo ng SIG ay hindi ang venture capital, kundi ang quantitative trading, options market making, at securities trading.
Noong 1987, itinatag ni Jeff Yass at ilang mga kasamang mag-aaral na mahilig sa matematika at poker ang SIG. Hanggang sa ngayon, ginagamit pa rin ng kumpanya ang poker bilang mahalagang kasangkapan sa pagsasanay ng mga trader. Ang mga bago ay nagpapalakad ng maraming oras sa paglalaro ng mga card habang sinasayang ang panahon upang matutunan kung paano masukat ang mga posibilidad sa ilalim ng hindi kompletong impormasyon, kontrolin ang posisyon, at tanggapin na maaaring mali ang kanilang pagpapasya.
May malalim na kultura ng poker ang Hainan International Group
Ang isang paraan ng pag-iisip na ito ay naisasama na sa Hillhouse Capital.
Karaniwang nagmumula ang tradisyonal na VC sa mga pension fund, university endowment funds, sovereign funds, at family offices, at pagkatapos ay gumagamit ng isang fund cycle na nagtatagal ng mahigit sa sampung taon para mag-invest at mag-exit. Ang mga tagapamahala ng fund ay kumikita ng management fee at performance fee, habang kailangan nilang ipaliwanag ang kanilang performance sa mga external LP nang regular.
Ang mga pera na ginamit nang matagal ng Hodl Asia ay pangunahin ang pera ng mga kasapi ng SIG.
Ibig sabihin nito na wala itong malakas na presyur sa pagkolekta ng pondo, at hindi ito kailangang magbigay-daan para sa isang pondo na darating na matatapos, at kailangang mabilis na magbenta ng isang kumpanyang patuloy na lumalago. Kung sapat ang proyekto, maaari itong panatilihin sa mahabang panahon; kung may pagbabago sa industriya, maaari pa rin itong magpatuloy sa pagtaya. Naging isa sa pinakamahalagang hindi nakalista na teknolohiya na kumpanya sa buong mundo ang ByteDance, at doon lang nagkamit ng buong kahalagahan ang ganitong uri ng pondo.
Sa ilang pagkakataon, Hillhouse Asia ay mas katulad ng isang matagalang trading account na itinatag ng SIG sa China kaysa isang standard na risk capital fund.
Hindi si Gong Ting isang karaniwang bituin sa pag-invest.
Nagtapos siya ng bachelor’s degree sa Applied Physics ng Shanghai Jiao Tong University (class of 1984), at pagkatapos ay nakakuha ng PhD sa Electrical Engineering mula sa Princeton University. Nagtrabaho siya bilang assistant professor at researcher sa University of Rochester, at nagkaroon rin ng karanasan sa real estate investment, corporate management, at angel investing. Siya rin ang nagtatag ng Hotvoice, isang company para sa unified communications, ngunit hindi nakamit ang tagumpay ang kanyang pagpapalawak.
Noong Enero 2006, sumali si Gong Ting sa Hillhouse Capital at mula noon ay nagtagal na sa pagpapamahala ng mga negosyo sa Tsina. Bago ito, kilala na siya bilang entrepreneur, propesor, tagapayo, at investor. Sa kabila ng mga batang investor na dumadaan sa mga investment bank at consulting firms hanggang sa VC, mas maunawaan niya kung paano nagkakamali ang mga startup.
Noong kalaunan, si Gong Ting ay kadalasang hindi nagtatakda ng malinaw na mga hangganan ng industriya para sa Sequoia Capital China; dating nagpahayag siya na hindi nila gusto ang “pagkakasama-sama” at hindi rin nila gusto ang paghahabol ng mga proyekto. Kung maaaring makapagbahagi sa paglago ng merkado ng Tsina, ang pagkain, pag-renta ng sasakyan, serbisyo sa kalusugan, at internet ay maaaring maging mga objekto ng pag-invest. Sa halip na magtaya sa isang partikular na track, mas mahalaga sa Sequoia Capital China kung ang isang kumpanya ay hindi pa sapat na kilala ng kapital, kung ang mga tagapagtatag ay值得 long-term na tiwala, at kung ang isang negosyo ay maaaring magpatuloy sa pag-invest at pagpapanatili nito sa mahabang panahon matapos maipatupad ito.
Sa kasalukuyan, Hillhouse Capital ay nagsanay ng higit sa 350 na kumpanya, na may kabuuang pagsasalakay na higit sa $3.5 bilyon. Ang ilang mga proyektong pampubliko ay kasama ang ByteDance, Home Inn, Xiangjiang Base, Bona Film Group, Damai.cn, Himalaya, Agora, QuestionPro, Flash Express, Genomics, at Musical.ly.
Ang Hillhouse Asia ay nagsanay din sa Musical.ly. Noong 2017, kinuha ng ByteDance ang Musical.ly, at pagkatapos ay isinama ito sa TikTok. Ibig sabihin, hindi lamang sinakop ng SIG ang pag-usbong ng platform ng paghahatid ng impormasyon na nagsakop sa China, kundi nagsanay din ito nang maaga sa pinakamahalagang piraso sa proseso ng globalisasyon ng TikTok.
Paghingi ng pagkakamali sa pagkakaintindi
Ang pinakakilalang prop sa kuwento tungkol sa pag-invest sa ByteDance ay isang napkin.
No translation provided.
Hindi naging malaking kumpanya ang Jiujiu Fang, ngunit iniwan ni Zhang Yiming ang record ng kredibilidad.
Pagkatapos ng Chinese New Year noong 2012, kinuha ni Zhang Yiming si Wang Qiong sa isang kapehan malapit sa Zhichun Road sa Beijing. Wala siyang handang kompletong negosyong plano, kundi isinulat niya ang isang prototype ng produkto sa isang napkin: patuloy na pagrerekomenda ng personalized na nilalaman batay sa interes ng user.
Iyon ang pangunahang lohika ng Toutiao pagkatapos.
May iba’t ibang ulat tungkol sa kanilang maagang pag-invest ni Hillhouse Capital. Ayon sa ilang ulat, ang unang pag-invest ay $80,000, at ilang buwan pagkatapos ay dagdagan pa ng halos $2 milyon; samantalang ang iba naman ay nagsasabing ang kabuuang maagang pag-invest ay halos $5 hanggang $6 milyon. Ang mas magkakatulad na bahagi ay ang pagiging si Hillhouse Capital bilang isa sa mga unang malalaking institusyonal na suportador ng ByteDance, at si Gong Ting at Wang Qiong ang pangunahing tagapagtaguyod ng transaksyong ito.
Ngunit ang napapagkamali ay isang madaling maipalaganap na kuwento.
Ang tunay na hamon sa pag-invest na ito ay hindi ang pag-unawa sa mga algorithm ng rekomendasyon sa isang kapehan, kundi ang pagkakaroon ng tiwala ng isang malaking financial group sa mga hindi pangkaraniwang impormasyon na nakalikom ng isang lokal na tim.
Hindi may magandang resume ang Zhang Yiming, walang mabuting gawing business plan. Hindi rin madaling ipaliwanag ang ByteDance sa simula. Ang mga balita ay may kaugnayan sa karapatan sa pagmamay-ari, ang modelo ng advertising ay hindi pa nasusuri, at ang mobile internet ay nasa unang yugto pa lamang, habang ang mga kompanya tulad ng Baidu, Tencent, at Sina ay nangangasiwa na sa malaking bahagi ng mga entry point ng traffic.
Maaaring ipagpatuloy ang pag-invest dahil nakakita na si Wang Qiong ng mahigit sa isang dekada ang pagmamahalaga ni Zhang Yiming. Alam niya kung paano niya pinoproseso ang mga produkto at kung paano niya kinaharap ang pagkabigo ng Jiujifang. Bilang tanggapan ng China, si Gong Ting ay handang magbigay ng organisasyonal na suporta sa ganitong pagpapasya.
Sa ibang salita, ang kahusayan ng Hillhouse Asia ay hindi dahil ang pangkalan nito ay mas may-alam tungkol sa Chinese internet kaysa sa iba.
Kabaligtaran nito, ang kanyang kalakasan ay ang pagkilala ng pangkalahatang tanggapan na hindi ito lubos na nauunawaan, kaya binigyan nito ng sapat na kapasyahan ang mga taong nabubuhay, nagtatrabaho, at nagtatayo ng mga ugnayan sa China.
Ang papel na ginampanan ni Gong Ting ay hindi rin siya mismo ang natuklasan ang bawat proyekto.
Mas mahalaga ang kanyang kakayahang bumuo ng isang mekanismo na nagpapahintulot sa mga unang linya na magkaroon ng mga paghuhusga na hindi sumasang-ayon sa pangkalahatang opinyon. Ang pangunahing katangian ng mga mahusay na investment firm ay hindi ang bawat transaksyon ay dapat pinapasyahan ng pinakakilalang partner, kundi ang pagbibigay ng kapangyarihan sa mga taong may tunay na impormasyon upang maglagay ng taya.
Sa mga pag-uusap sa Pencil Road at sa ilang mga investor, ang mga kilala kay Gong Ting ay naglalarawan sa kanya bilang “mabuting kuya,” na tumutulong at nag-aalaga sa mga kabataan tulad ng isang matandang kaibigan.
Ang sarili ni Gong Ting ay patuloy na nananatiling mababa ang antas ng pagkakakilanlan.
Sa pinakamalikhaing panahon ng Chinese VC, maraming investor ang naging mga tanyag sa pamamagitan ng mga talumpati, social media, at pampublikong debate. Si Gong Ting ay kadalasang hindi nakikita sa ilalim ng spotlight. Noong una, sinabi niya na dapat maging “mga bayani sa likod ng kurtina” ang mga investor, at naniniwala siya na ang VC ay angkop na maging trabaho sa huling bahagi ng karera, dahil ang pag-invest ay nangangailangan ng komprehensibong karanasan mula sa pagtatatag, pamamahala, at pagkabigo.
Ang kahinahunan na ito ay minsan ay nagdudulot ng maling pagkakaintindi sa labas tungkol sa kanyang papel.
Bagong yugto ng pag-invest sa dolyar
I-close ng SIG ang kanilang Chinese venture capital team, ngunit hindi ito nangangahulugan ng ganap na pag-alis mula sa China.
Ayon sa mga kumokonteksto na ulat, mananatili ang SIG sa isang maliit na koponan upang patuloy na pamahalaan ang mga ari-arian sa pagkakaroon na hindi pa ibinigay, tulad ng ByteDance. Samantala, patuloy pa rin ng SIG ang pagpapalawak ng kanyang mga negosyo sa pagtinda at paggawa ng mga transaksyon sa China. Ang mga nasaradong koponan ay pangunahin ang VC na naghahanap ng mga startup, nag-negosyo ng mga kondisyon ng pagsasapalaran, at gumagawa ng mga bagong pag-invest sa equity.
Sa taon na 2026, ang merkado ng venture capital sa China ay tunay na nagkakaroon ng pagbabalik.
Ayon sa kaugnay na data ng industriya, noong unang limang buwan ng 2026, ang kabuuang halaga ng pagsasakop ng VC at PE sa Tsina ay umabot sa 620 bilyong yuan, na tumataas ng halos 60% kumpara sa nakaraang taon; sa parehong panahon, ang sukat ng mga bago narehistradong venture capital at private equity funds ay umabot sa 154 bilyong yuan, na higit na sa kabuuang halaga ng taon 2025. Ang artificial intelligence, robotics, quantum technology, low-altitude economy, at advanced manufacturing ay nagtatanggap ng malaking halaga ng pondo.
Ang problema ay ang pera na bumabalik ngayon ay hindi na ang parehong uri ng pera noong pumasok ang SIG sa China.
Sa paligid ng taong 2005, malinaw ang klasikong modelo ng dollar-based VC: mag-raise ng dolyar mula sa US o global LP, maghanap ng mga internet startup sa China, magtatag ng offshore structure, at huling mag-IPO sa New York o Hong Kong. Ang China ay nagbibigay ng mga entrepreneur, engineer, at merkado, habang ang US ay nagbibigay ng kapital at mga exit channel.
Ang bawat bahagi ng serye na ito ay mas kumplikado na ngayon.
Sa 2024, ang halagang hinuhulma ng mga Chinese VC ay $40.2 bilyon, na bumaba ng 36.7% kumpara sa nakaraang taon. Hanggang sa 2025 at sa unang bahagi ng 2026, patuloy pa ring bumababa ang teknolohiyang pag-invest mula sa Estados Unidos, habang ang merkado ng RMB ay nagsisimulang mas maging nakadepende sa pampublikong kapital, mga gobyerno-guided fund, at industriyal na kapital.
Nagbago rin ang mga hangganan ng regulasyon.
Ang mga patakaran sa kaligtasan ng panlabas na pag-invest ng U.S. Department of the Treasury ay nagsimula noong Enero 2025, at nagtatadhana ng pagbabawal o mga hiling para sa pag-uulat sa pag-invest ng mga Amerikanong entidad sa ilang mga proyekto sa semiconductor, quantum information, at artificial intelligence sa China.
Ang pinakamalaking direksyon ng pagpapalawak sa China ngayon ay ang AI, chip, robot, at advanced manufacturing; at ang mga larangan na ito ay ang mga pinakamataas na gastos sa pagkakasundo ng mga American investment institutions.
Ang dating istruktura ng跨境 VC kung saan ang isang pangunahang tanggapan sa Amerika ang nagtataguyod ng brand, dolyar na pondo, at pandaigdigang kita, habang ang timog na koponan sa Tsina ang naghahanap ng lokal na proyekto, ay tinatanggal na—ang Sequoia, GGV, atbp. ay natapos na ang paghihiwalay ng mga bagong at lumang brand.
Maaari rin itong maging isang maliliit na imahe ng susunod na yugto ng Chinese USD VC: ang mga malalaking multinational institution ay unti-unting nagpapaliit ng kanilang direkta mga operasyon, habang ang mga lokal na investor ay nagtatayo ng kanilang sariling mga negosyo, gumagamit ng kanilang nakumpol na brand, relasyon, at track record, at nagpapalikod ng mas maliit na sukat, mas flexible na istruktura, at mas diversipikadong pinagkukunan ng pondo.
Twitter：https://twitter.com/BitpushNewsCN
BitPush TG community group: https://t.me/BitPushCommunity
Bisport TG subscription: https://t.me/bitpush