Buod
Ipinagpapatigil ng SEC ang kanilang pagpapayag noong Mayo sa cash-settled Bitcoin index options (QBTC) ng Nasdaq PHLX matapos mag-file ng legal challenge ang CME na nagpapahiwatig na ang mga Bitcoin derivative ay nasa eksklusibong hawak ng CFTC, hindi ng SEC. Ang resulta ay magiging epekto sa kung sino ang mamamahala sa crypto derivatives at kung paano makakapasok ang magkakasalungat na exchange sa merkado.
Mga Pangunahing Tala
Mga Pangunahing Tala
- Ang pangunahang argumento ng CME ay hinggil sa hawakan: ang bitcoin ay isang komodidad, kaya ang mga derivative na direkta na nakadepende sa presyo nito ay kailangang ilagay sa ilalim ng CFTC, hindi sa SEC, anuman ang paraan ng pagbuo o pagpapayag ng produkto.
- Hindi nagla-launch ang mga QBTC contract bagaman may pahintulot ang SEC dahil kailangan pa ng Nasdaq at ang OCC ng mga pagsasaklaw sa regulasyon ng CFTC, na nagpapakita ng puwang sa proseso mula sa pahintulot hanggang sa pagla-launch para sa mga produkto na may hawak sa iba’t ibang hukuman.
- Isang desisyon laban sa Nasdaq ay maaaring magdulot ng pagbabago sa produkto, posibleng pagtutok sa spot Bitcoin ETFs kaysa direktang bitcoin, upang manatili sa hawak ng SEC.
- Ang desisyon ay maaaring magtataguyod ng isang prekyedeng tumutukoy kung ang mga securities exchange ay maaaring maglista ng crypto derivatives nang walang pagpaparehistro sa framework ng futures exchange ng CFTC, na magbabago sa dinamikang kompetisyon sa pagitan ng mga exchange sa US.
Ang U.S. Securities and Exchange Commission (SEC) ay nakapagpahinga sa kanilang pagpapahintulot sa inihain ng Nasdaq ang cash-settled Bitcoin index options, sunod sa isang legal na hamon na isinampa ng Chicago Mercantile Exchange (CME) na nagtatanong kung may awtoridad ba ang ahensya na magpapahintulot sa produkto.
Ipinatibay ng SEC ang panukala ng Nasdaq PHLX noong Mayo upang ilista ang mga opsyon sa ilalim ng ticker QBTC. Gayunpaman, hindi pa inilunsad ang mga kontrata dahil naghihingi pa rin ang Nasdaq at ang Options Clearing Corporation (OCC) ng mga regulatory exemption mula sa Commodity Futures Trading Commission (CFTC) bago magsimula ang pagtinda.
Ang pagpapahinga, na ipinakita para sa pampublikong pagsusuri noong Hulyo 31, ay nagpapahinga sa pagtitiyak habang ang buong SEC ay nagrerebyu ang nakaraang desisyon.
CME ay nagtatalikod sa awtoridad ng SEC
Sa sentro ng pagkakaibigan ay isang mas malawak na regulatoryong tanong: Sino ang dapat magmamahalaga sa mga derivative na direktang kaugnay sa bitcoin?
Sa kanyang pagpapasa noong Hunyo, ang CME ay nag-argue na ang bitcoin ay isang komodidad at ang mga derivative na batay diretso sa presyo nito ay nasa eksklusibong hawak ng CFTC, hindi ng SEC.
Ayon sa CME, ang pagpapahintulot sa isang securities exchange na ilista ang mga derivative na may kinalaman sa bitcoin sa pamamagitan ng pagsang-ayon ng SEC at mga pagliliban sa CFTC ay magiging daan upang iwasan ang regulatory framework na nagpapatakbo sa mga commodity futures markets.
Kung pagsang-ayunan ng mga regulador ang interpretasyon ng CME, maaaring kailanganin ng Nasdaq na muli ay disenyo ang produkto o irehistro ito sa ilalim ng regulatoryong rehimeng CFTC kesa sa paglunsad nito ayon sa orihinal na plano.
Higit sa Isang Produkto
Ang dispute ay lumalawak pa sa labas ng QBTC mismo at maaaring mag-impluwensya kung paano ipapakilala ang mga susunod na derivative ng digital asset.
Kasalukuyang nagpapatakbo ang CME ng mga futures at opsyon na merkado ng bitcoin na pinagmamalaki ng CFTC. Ang panukala ng Nasdaq ay magpapakilala ng isang kumpetitibong Bitcoin options product na cash-settled nang hindi nakarehistro bilang isang futures o swaps exchange na pinagmamalaki ng CFTC.
Ang CME ay nagpapahiwatig na hindi dapat gamitin ang mga paglilibre sa regulasyon upang ilipat ang mga produkto mula sa isang ahensya ng regulasyon patungo sa isa pa, at nagbabala na ang ganitong pagkakataon ay maaaring magtatag ng isang prekyento na magpapahintulot sa mga exchange ng securities na pumasok sa merkado ng crypto derivatives sa ilalim ng iba’t ibang regulatoryong framework.
Kaya ang resulta ay maaaring magbigay-daan sa pagbuo ng mga hangganan sa regulasyon at kompetisyon sa pagitan ng mga exchange sa U.S. na naghahanap na palawakin ang kanilang mga tawag sa digital asset.
Nakadisenyo para sa mga Institutional Investor
Ang mga opsyon na inirerekomenda ng Nasdaq ay cash-settled, ibig sabihin ay hindi makakatanggap ng bitcoin ang mga investor pagkatapos ipa-apply ang mga kontrata. Sa halip, ang mga kita at pagkawala ay iisang-settle sa U.S. dolyar batay sa isang reference na presyo ng bitcoin.
Inaasahan na gagamitin ng mga kontrata ang CME CF Bitcoin Reference Rate bilang batayan para sa parehong index at final settlement value.
Ang cash settlement ay karaniwang itinuturing na mas accessible para sa mga institutional investor dahil ito ay naglalayas sa pangangailangan na magkaroon ng direktang bitcoin, pamahalaan ang digital wallet, o ayusin ang mga serbisyo ng custody. Maaari ang mga investor na makakuha ng mga produkto sa pamamagitan ng tradisyonal na infrastruktura ng brokerage.
Inilalayong bigyan ng feedback ang publiko ng SEC
Inimbitah ng SEC ang mga interesadong bahagi na magsumite ng mga komento na suporta o kontra sa pagsusuri bago Agosto 24.
Hanggang sa matapos ang pagsusuri, hindi makapaglunsad ang Nasdaq ng mga opsyon na QBTC, kahit na makakuha na ito ng mga natitirang paglilibre na kailangan mula sa CFTC.
Pagkatapos ng pagsusuri, maaaring patuloyin ng SEC ang orihinal na pagtanggap, baguhin ang mga kondisyon ng produkto, o balikan ang desisyon nang buo.
Kung sa huli ay tarhing mawalan ng pahintulot, maaaring piliin ng Nasdaq na muli pang disenyo ang produkto upang masunod ang spot Bitcoin exchange-traded funds (ETFs) kaysa sa bitcoin mismo, na maaaring ilagay ito nang mas malinaw sa loob ng regulatory authority ng SEC.
Ang desisyon ay maaaring magbigay-hugot sa kinabukasan ng crypto derivatives
Inaasahan na may epekto ang pagsusuri ng SEC sa mas malawak na saklaw kaysa sa isang mag-isa Bitcoin options na produkto.
Isang desisyon sa palapad ng CME ay maaaring pagsanayin ang awtoridad ng CFTC sa mga derivative na direktang kaugnay sa mga digital na komodidad tulad ng Bitcoin, habang pinapanatili ang umiiral na regulatoryong balangkas na nagpapahalaga sa mga merkado ng crypto futures.
Sa kabaligtaran, kung ipatutupad ng SEC ang kanilang orihinal na pagpapayag, ang mga securities exchange ay maaaring makakuha ng bagong daan upang listahan ang ilang cryptocurrency derivatives nang hindi nagpapatakbo sa parehong regulatory structure tulad ng tradisyonal na commodity futures exchanges.
Habang patuloy na tumataas ang pangangailangan ng mga institusyonal na investor sa mga reguladong produkto sa pag-invest sa bitcoin, ang resulta ng pagsusuri sa QBTC ay maaaring tumulong na tukuyin kung paano hahatiin ang mga responsibilidad sa pagitan ng SEC at CFTC, at magpapabago sa susunod na yugto ng regulasyon sa mga digital na asset sa Estados Unidos.