Sandisk ay nag-post ng record na kita ngunit bumaba ang mga ahente ng 8% pagkatapos ng oras ng pagtinda

Original | Odaily Star Daily (@OdailyChina)

May-akda | Azuma (@azuma_eth)

Pagkatapos ng pagbebenta noong Miyerkules, Eastern Time, ipinahayag ng pangunahing tagapagbigay ng memorya na Sandisk ang kanilang ikatlong kwarter at taong pagsusuri hanggang Hulyo 3.

Ayon sa mga resulta ng pagsasalaysay, ang kita ng SanDisk sa kwarter na ito ay ₱8.97 bilyon (inaasahan ng merkado na ₱8.48 bilyon), isang pagtaas ng 372% kumpara sa parehong panahon noong nakaraang taon at 51% kumpara sa nakaraang kwarter; ang adjusted EPS ayon sa non-GAAP ay ₱39.25, isang pagtaas ng 135 beses kumpara sa ₱0.29 noong isang taon ang nakalipas at 68% kumpara sa nakaraang kwarter, na higit sa inaasahang merkado ng halos 10%; ang adjusted gross margin ay umabot sa 84.6%, isang pagtaas ng 58.2 puntos porsyento kumpara sa parehong panahon noong nakaraang taon.

Sa buong taon, ang 2026 fiscal year ng SanDisk ay nakakapanaginip din. Ang kabuuang kita ay umabot sa $20.25 bilyon, isang pagtaas ng 175% kumpara sa nakaraang taon; ang net income ayon sa GAAP ay $11.43 bilyon, habang ang Non-GAAP earnings per share para sa buong taon ay umabot sa mataas na $70.88. Dapat tandaan na noong 2025 fiscal year, ang SanDisk ay nasa kalagayang nagkakaroon ng pagkawala ng $1.64 bilyon, at ang ganitong pagbabalik sa isang taon ay nagpapakita lamang ng lakas ng pagkakatugma ng cycle ng NAND storage at ang pangangailangan sa AI.

Ngunit hindi nagbigay ng positibong tugon ang mga kapital na merkado sa pahayag na ito. Bago maipahayag ang pahayag, bumaba na ang closing price ng SanDisk ng 5.4%; pagkatapos maipahayag ang pahayag, bumaba muli ito ng halos 8% sa panlabas na pagtinda, at sa 11:00 ay nakapirma sa $1,243.

Bakit hindi binigyan ng pagsuporta ang market sa isang “rekord” na pahayag ng pananalapi? Ang pangunahing lohika ay katulad ng aming dating pagsusuri sa quarterly earnings ng Hynix (tingnan ang Paano naging pinakamalaking pananalapi sa kasaysayan ng Hynix, ngunit nanatili pa ring “hindi nakamit ang inaasahan”?)—para sa mga malalaking kumpanya sa storage, hindi na lang iniisip ng mga investor kung tataas ba ang performance, kundi kung makakapagpatuloy ba ito sa paglalabas ng higit pa sa mga inaasahang antas na nangalap na malaki.

May isa pang problema na iba sa Hynix, na nanggagaling sa hindi natapos na gabay. Ibinalita ng SanDisk ang hanay ng kita para sa susunod na fiscal quarter sa $10.3 bilyon hanggang $10.8 bilyon, na may gitna na $10.55 bilyon, habang ang dating inaasahan ng merkado ay $11.16 bilyon, na may pagkakaiba ng halos 5.5% — isang pahayag na sumasalamin: hindi tinutol ng merkado ang naiabot na resulta ng SanDisk, kundi nag-aalala kung kakayanin pa nito ang mas mataas na mga inaasahan sa hinaharap.

Sa pamamagitan ng pag-decompose sa estruktura ng kita ng SanDisk para sa kasalukuyang kuwarto, mas malinaw na makikita ang qualitative change na dinadanas ng kumpanya.

Tulad ng tekad ni David Goeckeler, CEO ng SanDisk, ang data center business ay naging legit na drive ng paglago ng SanDisk. Ang kita mula sa data center sa ikaapat na kuwarto ay umabot sa $2.98 bilyon, na tumataas ng halos 13 beses (1298%) kumpara sa parehong panahon noong nakaraang taon at dumoble (103%) kumpara sa nakaraang kuwarto, na tumataas ang bahagi nito sa kabuuang kita mula sa halos 11% noong isang taon ang nakalipas patungo sa 33%. Sa buong taon ng 2026, tumataas ang kita mula sa data center ng 437%, at tiyak na itinuturing ito ng management bilang “pangunahing pilar ng paglago.” Sa ilalim ng biglaang pagtaas ng demand para sa AI servers at high-performance computing storage, malinaw na binigyan ng benepisyo ng SanDisk ang pag-invest sa infrastraktura na ito.

Ang Edge computing (Edge) ay patuloy na pinakamalaking source ng kita ng SanDisk, na nagdala ng kita na $5.43 bilyon sa kwarter na ito, isang pagtaas ng 392% kumpara sa parehong panahon noong nakaraang taon at 48% mula sa nakaraang kwarter. Ang seksyong ito ay pangunahing nakatuon sa merkado ng enterprise at end-device, na may malaking sukat at matatag na paglago, na bumubuo sa pangunahing base ng SanDisk.

Ang tanging relatif na kahinaan ay nasa konsumo (Consumer). Ang kita mula sa negosyo ng konsumo sa panahong ito ay tanging $556 milyon, isang maliit na pagbaba ng 5% kumpara sa parehong panahon noong nakaraang taon at isang malaking pagbaba ng 32% kumpara sa nakaraang kwarter, na mas mababa kaysa sa inaasahang $874 milyon ng merkado. Ang mahinang demand sa tradisyonal na electronics para sa konsumo, kasama ang pagpapalawig ng cycle ng pag-update ng PC at smartphone, ay ginawa ang bahaging ito bilang pinakamalaking pagsabog sa财报. Gayunpaman, mula sa pananaw ng estratehiya, pinapabuti nang aktibo ng SanDisk ang istruktura ng mga kliyente, na nagtatanggal sa mga merkado ng data center at enterprise na may mataas na halaga, at ang pagbaba ng negosyo ng konsumo ay bahagi rin ng sakit sa panahon ng transisyon.

Mahalagang tandaan na ang pamamahala ng SanDisk ay nagbigay ng malaking bahagi ng kanilang pagsusuri sa teleponikong ulat ng kinita tungkol sa estratehikong kahalagahan ng kanilang "bagong modelo ng negosyo" (NBM) na mga pangmatagalang kasunduan.

Sa kasaysayan ng industriya ng NAND, karaniwang tinatawag ang suplay at presyo bawat kuartal, na may malalaking pagbabago sa siklo. Iminumungkahi ng SanDisk na pagkatapos ng quarter ng Abril na naglabas ng 5 long-term agreements para sa BNM, muli itong inilahad sa kasalukuyang quarter na may 5 long-term agreements para sa NBM, kabilang ang 3 bagong agreement at 2 pagpapalawak at pagpapabuti ng umiiral na mga agreement. Ang mga order na ito ay magkakaroon ng suplay para sa mga susunod na taon, kung saan higit sa kalahati ng suplay para sa fiscal year 2027 ay naka-lock na, at halos dalawang-katlo ng suplay para sa fiscal year 2028 ay naka-ayos na.

Sinabi ni David Goeckeler na nais niyang “mapalakas ang pagkakakilanlan at pagiging resilient sa siklo ng negosyo, at makalikas sa siklo ng pagtaas at pagbaba ng industriya.” Mula sa pananaw ng industriya, ito ay tiyak na tamang mahabang panahong estratehiya—gamit ang mga pangmatagalang kasunduan upang matiyak ang kapasidad, palakasin ang pagkakaiba-iba ng presyo, at pahalagahan ang ugnayan sa mga malalaking kliyente; ngunit sa maikling panahong pagtinda, ang mga pangmatagalang kasunduan ay nangangahulugan din na isang bahagi ng elastisidad ng presyo ay nakapirmi, at habang ang merkado ay nasa pinakamataas na punto ng pagtaas ng presyo, maaaring mag-alala ang mga investor kung ang kompanya ay “nagbenta nang mura” dahil sa pagpirmi ng mga order na nangyari nang maaga.

Ang 14 bilyong dolyar na plano para sa pagbili muli ng mga aktibo na inilahad sa parehong pagsasalaysay ng pagsusuri ay isa pang napapansing signal. Kasama ang dating quota, ang kabuuang awtorisasyon para sa pagbili muli ng Flash Memory ay umabot na sa 15.5 bilyong dolyar. Para sa isang kumpanya na nakaranas ng 47% pagbaba ng presyo ng mga aktibo noong Hulyo at pagkawala ng halos 150 bilyong dolyar sa market value, ang ganitong malaking pagbili muli ay isang pagpapakita ng tiwala ng pamamahala sa cash flow, at isang mensahe sa merkado na “ang kasalukuyang presyo ng aktibo ay nakakaakit.”

Ngunit ang pagbabalik ay karaniwang isang medium- hanggang long-term na variable, at mahirap harapin ang presyur sa pagbenta dahil sa pagkabigo sa mga gabay sa maikling panahon. Lalo na sa window ng event ng pagpapahayag ng financial report, ang logic sa pagtinda ay patuloy na magiging una sa pangunahing tanong: “Nag-upgrade ba ang revenue guidance?”

Balik sa mga pangunahing pangako sa hinaharap na pinag-uusapan ng merkado. Inaasahan ng SanDisk na ang kita para sa unang kwarter ng taong pampagawaan 2027 ay magiging $10.3 bilyon hanggang $10.8 bilyon, sa gitna na $10.55 bilyon, na nangangahulugan ng pagtaas ng humigit-kumulang 359% kumpara sa parehong panahon noong nakaraang taon. Hindi masama ang numero mismo — patuloy pa ring umuunlad kumpara sa nakaraang kwarter, at ang rate ng pagtaas ay nananatiling mataas — ngunit ang merkado ay naka-anticipate na ng sobrang dami sa mga inaasahang ito.

Mas maliit na signal ay mula sa gross profit margin. Ang adjusted gross profit margin ng SanDisk sa ikaapat na kuwarto ng pagsasagawa ay umabot sa kasaysayang mataas na 84.6%, ngunit ang gabay ng kumpanya para sa susunod na kuwarto ay nasa saklaw na 83% hanggang 85%, na may median na halos 84%. Bagaman patuloy pa ring nasa napakataas na antas, wala nang palatandaan ng karagdagang paglago; kundi mas nagbibigay ng pakiramdam na “nasa peak na at pumasok na sa platform phase.” Para sa mga investor na nakakakita ng patuloy na pagtemple ng margin ng SanDisk sa mga nakaraang kuwarto, ang mentalidad na “pagkakapareho ay negatibo” ay higit pang pinalalawig sa kasalukuyang kalagayan ng merkado.

Ang gabay sa EPS ay nasa saklaw ng $44 hanggang $46, na may median na $45, na nasa malapit sa inaasahan ng merkado, at hindi ito nakapagdulot ng pagkagulat. Pagkatapos ng isang “record-breaking” na resulta sa kikitain, inaasahan ng merkado ang isang paunang pahayag na “higit pa sa record-breaking,” ngunit ang ibinigay ng SanDisk ay isang “normal na maganda.”

Kahapon habang nag-compile ako ng bagong artikulo ni Arthur Hayes, nakakita ako ng ganitong pangungusap: “Ang pag-invest ay tumutok sa pagtataas, hindi sa paglago mismo, kundi sa paglago ng paglago.”

Sa ibang salita, ang pagmamasid ng merkado ay talagang nakatuon sa pangalawang deribatibo (Second Derivative)—kung ang paglago ay nagsisimula na umahos o umabot sa pagbagsak.

Batay sa pagsusuri ng kaukulang talaan, hindi nagkakaroon ng malaking pagbaba sa pundasyon ng SanDisk. Parehong nakakamit ng kumpanya ang rekord na kita sa kada kuwarter, patuloy na pagpapanatili ng mataas na margin ng kabuuang kita, at pagiging bagong pilar ng paglago ng negosyo sa data center, ang lahat ay nagpapakita na sila ay nakikinabang sa pagpapabuti ng siklo ng NAND at mga struktural na pagbabago dulot ng pag-invest sa infrastruktura ng AI. Gayunpaman, ang pangunahing pagmamasid ng mga pamilihan sa kapital ay naging palitan mula sa “kung tama ba ang performance” patungo sa “paano pa ito lalago”.

Sa nakaraang taon, ang sektor ng pag-iimbak ay nakapagdaan sa isang malinaw na pagbabawas ng mga inaasahan. Sa isang panig, ang pagtatayo ng AI data center ay nagdulot ng pagtaas sa pangangailangan para sa mataas na performans na pag-iimbak; sa kabilang panig, ang pagkabawas ng suplay sa industriya ng NAND at ang pagtaas ng presyo ay nagdulot din ng malaking pagtaas sa margin ng kumpanya.

Sa ganitong konteksto, ang pagtataya ng merkado sa SanDisk ay hindi na lamang nagpapakita ng kasalukuyang antas ng kita, kundi nauna ring isinama ang inaasahang pagpapabilis ng paglago sa mga susunod na kuwarter. Kaya, nang ang kompanya ay nagbigay ng gabay para sa susunod na kuwarter na lamang ay nagpanatili ng mataas na paglago nang hindi pa itinataas, mas sensitibo ang reaksyon ng merkado.

Ito rin ang pinakamahalagang kontradiksiyon sa kamakailang pagsusuri ng SanDisk — ang基本面 ay patuloy na malakas, ngunit ang mga inaasahan ay nasa harap na ng mga resulta.