May-akda: Prathik Desai
Pinag-isipan ni：Block unicorn
Mga ilang linggo ang nakalipas, tinawag ko ang Robinhood bilang isang financial supermarket, dahil sa isang platform lamang ay natutugunan nito ang lahat ng pangangailangan sa pananalapi ng mga Amerikano. Sa artikulong “Pagbuo ng Isang Financial Supermarket,” isinulat ko na kahit na hindi kailangang kumita ang bagong chain platform nito, kung saan maaaring i-connect ang labing-isang kumpanya nito at i-cross-sell ang iba’t ibang produkto sa higit sa 28 milyong registered users.
Naniniwala pa akong ang direksyon ng argumento ay tama, ngunit kulang sa lakas.
Ngayong umaga, nasa kabilang dulo ng mundo ako at sumama sa telekonperensya ng mga resulta ng ikalawang kwarter ni Robinhood. Pagkatapos ng talakayan, naramdaman ko na ang konsepto ng “financial supermarket” ay hindi sapat na naglalarawan sa potensyal ng kompanya sa hinaharap. Ang tagumpay ng isang supermarket ay nanggagaling sa pagtaratara ng higit pang mga customer. Ang mga resulta ng ikalawang kwarter ni Robinhood ay nagpapakita na ang tagumpay nito ay nanggagaling sa pagpapayag sa mga gumagamit na unang bumili ng produkto A sa aplikasyon ni Robinhood na bumili ng higit pang produkto A, mas madalas, at maging interesado sa mga produkto B, C, at D sa platform ni Robinhood.
Dahil kayang gawin ng kumpanyang ito ang ganitong bagay, mabilis itong lumago kahit hindi nakakakuha ng mas maraming tao na una pang pumasok sa kanyang pinto.
Sa artikulong ito, ipapakilala ko sa iyo kung paano gumagana ang mekanismo ng Robinhood supermarket na nagpapalit sa bawat kliyente sa mas malalim na node ng kita sa paglipas ng panahon, at bakit ang dalawang pinakamaliit na kikitain na negosyo na ipinakilala (o ipapakilala) ni Robinhood sa taong ito—ang kanilang chain ng tindahan at social dynamics—ay maaaring maging isa sa pinakamahalagang bahagi nito.
Mga patakaran
Isa lamang na limang taon ang tagal ng paglunsad ni Robinhood, at sampung taon lamang ang tagal ng paglunsad ng kanilang app, ngunit nakakamit na nila ang hangganan ng $5 bilyon sa taunang kita. Sa kumpara, ang malaking broker na si Charles Schwab ay nangailangan ng halos 30 taon mula noong 1971 upang makamit ang $5 bilyon na taunang kita. Isa sa pinakamalaking drive ng paglago ng kita ni Robinhood ay ang kanilang malaking base ng mga user—mayroon silang 30 milyong aktibong account. Ang kanilang portfolio ng produkto ay kumakapit sa iba’t ibang pangangailangan ng mga user sa lahat ng edad, mula sa pag-trade ng cryptocurrency hanggang sa ginto at retirement accounts. Para sa karamihan sa mga negosyo, ang mga indikator na ito ay nagpapakita ng malakas na pagkakaroon ng user base. Gayunpaman, ayaw ni Robinhood gamitin ang mga ito bilang sukat para sa kanilang pag-unlad.
Sa mga unang bahagi ng telekonperensya ng financial report, sinabi ng chief financial officer ng Robinhood, Shiv Verma, sa mga investor na dapat pagsusuriin ang kompanya batay sa tatlong indikador: net deposito, 40 rule, at bilang ng mga business line na nakakamit o lumampas sa $100 milyon sa taunang rate ng kita (ARR).
Sa ikalawang kwartal ng 2026, ang desktop trading at analytics platform na Legend ng Robinhood at ang kanilang negosyo ng credit card ay naging mga bagong kasapi sa club ng taunang recurring revenue (ARR) na $100 milyon. Kasalukuyan, may 13 na business line na ang kumakatawan sa listahan ng kumpanya.
Ngunit paunahin natin ang mga indikator na ito at tingnan ang mas detalyadong mga detalye.
Hanggang sa katapusan ng ikalawang kwarter ng 2026, tumataas ng 7% ang bilang ng mga bayad na user ni Robinhood, mula sa 26.5 milyon patungo sa 28.4 milyon. Sa parehong panahon, tumataas ng 24% ang average revenue per user (ARPU), mula sa $151 patungo sa $187.
Ang bilis ng paglago ng kita ng bawat customer ay higit sa tatlo beses ang bilis ng paglago ng bilang ng mga customer.
Ang mga datos sa pagtutok ay nagpapakita rin nito. Ang mga datos sa bawat kliyenteng pagtutok ng Robinhood sa ikalawang kwarter ay nagpapakita ng 56% na pagtaas sa nominal na volumen ng mga aktibo sa bawat trader, at 43% na pagtaas sa volumen ng mga option contract. Gayunpaman, ang bilang ng mga kliyente na nagtatrabaho sa mga aktibo ay tumataas lamang ng 13%, at ang bilang ng mga kliyente na nagtatrabaho sa mga option ay tumataas lamang ng 3%.
Ang aktibong negosyo ng kontrata ng Robinhood ay hindi umiiral bago 15 buwan, ngunit ngayon ay nagkakahalaga ng $156 milyon, isang pagtaas ng 50% mula sa nakaraang panahon. At lahat ng ito, walang kailangang makakuha ng bagong grupo ng mga user ang Robinhood.
Noong Mayo ng taong ito, isinulat ko ang isang artikulo na nagpapakita na ang kakayahan ni Robinhood na i-package ang pagtrabaho sa mga aktibo, opsyon, at permanenteng pondo kasama ang mga kontrata ng pangyayari, ay nagpapahintulot sa kanila na magbigay ng isang mas mabuting platform para sa pagpapresyo ng impormasyon kaysa sa kanilang mga kalaban.
Lahat ng ito ay nagpapakita na ang tamang pamantayan sa pagtataya ng isang kumpanya tulad ng Robinhood ay ang pagtingin kung gaano karami ang pagdami ng bawat order sa financial supermarket, o ang pagtaas nito sa average revenue per user (ARPU).
Ang ginto ay nagpapalit
Bagaman mayroon ang Robinhood ng mahigit sa sampung negosyo, isa sa pinakamahalagang driverr ng pag-unlad nito ay ang subscription service ng Gold Membership. Sa loob ng dalawang taon lamang, tumubo ng halos dalawang beses ang pagkakaroon ng Robinhood Gold Membership, mula sa 8.2% ng kabuuang bilang ng mga bayad na user patungo sa 17%.
Noong ikalawang quarter ng 2026, ang taunang kita mula sa pag-subscribe sa Gold Membership ay $216 milyon, na kumakatawan lamang sa halos 4% ng kabuuang kita. Gayunpaman, ang bawat Gold member ay nagdudulot ng mas malaking benepisyo sa kabuuang negosyo ng kumpanya kumpara sa karaniwang customer. Ang halaga ng mga ari-arian na itinatago ng Gold member ay halos 4.2 beses ang dami ng karaniwang customer, at ang kanilang rate ng pagbili ng retirement products ay halos 3.1 beses na mas mataas.
Sa teleponong pagpapaliwanag ng pagsusuri, ang CFO na si Verma ay nagturo na ang 40% hanggang 50% ng mga bago kliyente ng Robinhood ay nakarehistro bilang mga miyembro ng Gold, anuman ang unang produkto kung saan sila pumasok sa kumpanya.
Ipinapakita nito ang malakas na cross-selling moat ni Robinhood. Kahit na ang mga customer ay umaabot sa una para sa libreng komisyon na stock trading, prediction market sa World Cup, o credit card na may 3% cashback, kalahati sa kanila ay nag-uupgrade sa Gold Membership. Pagkatapos bumili ng monthly membership na $5, makakasali sila sa isang eksklusibong komunidad na may 4.8 milyong miyembro at makikinabang sa mas mababang presyo sa option contracts, 3% IRA employer match contributions, 3.5% annual interest rate sa bank deposits, credit card, at iba pang benepisyo.
Ang ganitong cross-adoption ay maaaring masukat. Sinabi ni Verma na mas malamang na mayroon ang mga gumagamit ng prediction market ng retirement account sa Robinhood. Kaya, ang mga tao na nag-bet sa prediction market ng Robinhood para sa football match, ay parehong gumagamit ng retirement account ng Robinhood upang dagdagan ang kanilang personal retirement account (IRA) earnings.
Hindi hinahati ng financial supermarket ni Robinhood ang mga kliyente bilang mga “tagapaglalaro” at “seriyosong mangangalakal.” Binibenta nito ang mga produkto sa parehong kliyente, at ang bawat produkto na ginagamit ng kliyente ay tumataas ang posibilidad na gamitin nila ang iba pang mga produkto.
Kahit may malakas na distribusyon mo ang Robinhood, naririto akong naniniwala na ang kanyang pinakamalikhaing hakbang ay hindi pa nangyari.
Dalawang katalisador
Sa artikulong "Paggawa ng Financial Supermarket", sinabi ko na ang Robinhood Chain ay halos walang kita at hindi kailangang kumita. Noong panahong iyon, isinaklaw ko ang Robinhood Chain bilang isang connectivity layer na naglalayong palakasin ang user retention ng iba pang mga negosyo. Pagkatapos mong bisitahin ang quarterly earnings report, kaunting pagbabago ang nangyari sa aking pananaw tungkol sa hinaharap ng Robinhood. Ang Robinhood Chain at ang darating na Robinhood Social ay magiging dalawang catalyst na magpapalawak sa lahat ng produkto ng Robinhood at magpapabilis sa cross-selling ng labindalawang negosyo nito.
Isipin kung ano ang maaaring dulot ng chain na ito. Bumibili ang mga customer ng tokenized na stocks. Ang token ay naging collateral sa lending market. Ginagamit ang loan para bumili ng perpetual futures position. Ngayon, maaari mong gamitin ang isang dolyar lamang sa isang transaksyon para sa tatlong produkto, at walang kailangang lumabas ng app. Sa nakaraang magkakahiwalay na broker ecosystem, ang tatlong operasyong ito ay nangyayari sa tatlong magkakaibang platform. Bawat platform ay may sariling komplikadong registration process at kailangan ng customer na muli nilang gawin ang desisyon. Ngunit ang composability ay tinanggal ang mga gulo na ito.
Ang chain ay naglalakbay ng cross-selling sa imprastruktura upang makapagbigay sa mga customer ng cross-purchase na may minimum o walang friction.
Ang CEO ng Robinhood, Vlad Tenev, ay nagsabi na ang kumpanya ay plano na buksan ang social feed nito sa lahat ng mga user sa huli ng ikatlong kuartal. Inaasahan ni Tenev na magiging mas kredible ang loob na feed dahil sa pagpapatunay ng portfolio sa Robinhood trading platform. Sa kasalukuyan, ang mga trading ideas ay karaniwang galing sa iba’t ibang mga channel. Maaaring makakuha ang mga trader ng impormasyon tungkol sa potensyal na trade mula sa Twitter, podcast, o mga kaibigan. Pagkatapos ay bumubuo ang mga customer ng trading intent, at sa huli ay pumapasok sa platform ng Robinhood para gawin ang trade. Inaasahan na i-integrate ng Robinhood Social ang prosesong ito sa loob ng kumpanya.
Ito ang pinakamababang pinahahalagahan aspeto ng kanyang social feed. Ang tiwala na ito ay nagdadala sa 30 milyon na naka-fund na user, na hindi kayang maabot ng anumang screenshot o podcast mula sa ibang panlabas na platform. Kapag bukas na ang feed sa publiko, ang huling bahagi ng proseso ng conversion ng user intent na nakadepende sa panlabas na mapagkukunan ay magiging internal na rin ni Robinhood.
Hindi ko iniisip na ang Robinhood Chain at Social ay mga hiwalay na linya ng negosyo ng kumpanya. Sa halip, naniniwala ako na sila ay mga katalyst na nagpapalakas sa lahat ng iba pang negosyo ng kumpanya. Ang isang komunidad na may 30 milyong gumagamit na nag-uusap tungkol sa mga pinakabagong aktibong kontrata, kung paano nila binubuo ang isang disiplinadong pamumuhay sa pamamagitan ng kanilang retirement account at mga pinakabagong stock token (na nagbibigay sa kanila ng pagkakataon na makakuha ng investment bago ang Anthropic IPO), ay mas epektibong nagpapalakas ng pangangailangan ng iba pang mga gumagamit kaysa sa anumang marketing campaign para sa pagkuha ng user.
Manual ng Loyalty Strategy
Ang estratehiya ng pagkuha ng halaga ni Robinhood ay katulad ng naunang nakita nating Costco. Ang karamihan sa kita ng ikatlong pinakamalaking retailer sa Amerika ay galing sa mga bayad sa miyembro, habang ang presyo ng mga produkto sa kanilang shelf ay malapit sa gastos, upang tarikin ang mga miyembro na pumunta sa tindahan. Ang kita ay hindi nasa neutral layer. Ngunit ang mga neutral layer na ito ay madalas na naglalikha ng kalapit na espasyo para sa pagkumpuni ng halaga. Tulad ng pagkakasunod-sunod at pagpaplano ng inventory ni Costco na nagpapahikayat sa mga tao na bumili ng kanilang serbisyo sa pag-subscribe.
Ang Robinhood Chain at ang Social ay katulad ng mga neutral na layer na nagtatayo ng layer ng pagkumpuni ng halaga. Parehong nagbibigay ng dahilan sa mga investor o trader upang piliin ang Robinhood Gold membership service at bumili ng iba't ibang produkto sa financial supermarket.
Sa loob ng maraming taon, isa sa pinakamalaking tanong na kinakaharap ni Robinhood ay ang siklikal na problema. Bagaman nakapag-set ang Robinhood ng bagong rekord sa volumen ng pagtinda ng mga atin at opsyon sa ikalawang kuwarto, bumaba ang volumen ng pagtinda ng cryptocurrency nito sa tatlong kuwarto nang patuloy. Kahit sa Robinhood Chain, higit sa 80% ng volumen ay patuloy na naiimpluwensyahan ng spekulasyon sa mga memecoin.
Maaaring mag-isip ang mga nagtataglay ng pag-aalinlangan na may problema ang lahat ng ito. Ngunit hindi ako sumasang-ayon.
Ang diversified at malakas na mga linya ng negosyo ni Robinhood (taunang recurring income na $100 milyon) ay nagpapatibay na ang pinagsamang negosyo nito ay hindi na nakadepende sa mga siklo ng merkado. Kahit bumaba ang volume ng pagtutustos, ang mga nagdudulot ng interes na ari-arian ay hindi naman siguradong bababa. Kumita ang kanilang margin book ng 127% kumpara sa parehong panahon noong nakaraang taon, patungo sa $21.6 bilyon.
Sa mga platform tulad ng Robinhood, iba ang anyo ng prediction markets na karaniwang dinudulot ng mga sports event at eleksyon. Ang Rothera, ang joint venture ng Robinhood at Susquehanna International Group, ay nakakuha ng lisensya para sa pagtrato ng prediction markets na pinagmamalaki ng U.S. Commodity Futures Trading Commission (CFTC), na nagpapahintulot sa kanila na lumikha ng kanilang sariling event contracts. Ito ay nagpapahintulot sa kompanya na tanggalin ang siklikal na pagbabago ng mga kategorya tulad ng sports at eleksyon, at magbigay ng buong taon na event contracts na nakakabase sa mga pahayag na may kinalaman sa makroekonomiya at ang S&P 500 Index.
Ang kita mula sa pag-subscribe sa Gold Membership ay isang fixed monthly income na hindi nakadepende sa market performance bawat buwan. Ginugol ng Robinhood ang limang taon upang i-integrate ang mga negosyo na may iba't ibang peak income periods, na nagiging sanhi na mas mababa ang siklikal na epekto sa buong kumpanya kumpara sa anumang isang business line nito.
Ito ay ipinapakita sa average revenue per user (ARPU). Lumaki ang ARPU ng 24% dahil mas marami na ang karaniwang customer na nag-aaccess sa mas maraming serbisyo, at ang isang customer na nakakonekta sa limang magkakaibang source ng kita ay may mas mataas na asset stability kaysa sa isang customer na nakakonekta sa isang nag-iisang, malaking volatility na source ng kita.
Mas mas稳定 ang kurba ng kita ng Robinhood habang mas maraming produkto ang napapag-ugnay sa bawat user. Ang pagbaba ng isang linya ng negosyo ay maaaring mapuno ng pagtaas ng isa pang linya, at ang dalawang pagtaas na ito ay madalas ay nagmumula sa parehong account ng user.
Binagay ng Coinbase ang umiiral na cryptocurrency capital sa mga consumer at institutional sector. Ang tradisyonal na broker ay may mga asset, ngunit hindi makakalikha ng user engagement. Ang natatanging kakayahan ng Robinhood ay ang pagpapalit ng isang magkakasamang customer relationship sa isang self-reinforcing, self-diversifying income node na sumasaklaw sa tradisyonal at cryptocurrency business, na parehong maaaring i-connect at i-amplify sa pamamagitan ng kanilang native blockchain.