TL;DR

·Dalawang buwan pagkatapos ng pagpapalakas ng Robinhood Wallet sa Lighter, kumalat ang halos $7.29 bilyon sa volumen ng perpetual contracts; ang pinakabagong data ay nagpapakita na ang kanilang order flow ay umabot sa halos 17% ng araw-araw na volumen ng Lighter.

· Para sa Robinhood, ang pagtatrabaho kasama ang Lighter ay mabilis na nagpapakita ng entry sa on-chain derivatives, habang naiiwasan ang pagkakaroon ng sariling exchange, risk management engine, at pagpapatakbo ng liquidity.

Para sa Lighter, ang Robinhood ay higit pa sa isang volumen ng pagtinda; ito ay isang mura paraan upang makamit ang pangunahing retail na mga user.

Ang presyo ng LIT ay dumoble sa loob ng huling 30 araw, at isa sa pangunahing inaasahang pangyayari sa merkado ay ang pagpapahintulot ng United States sa pagpasok ng reguladong perpetual contracts sa kanilang lokal na merkado.

·Totoo na bukas ang regulatory window na ito, ngunit wala pa ang Lighter sa mga lisensya sa pagtutok sa US, at ang pagpasok ng founder sa komite ng konsultasyon ng CFTC ay hindi katumbas ng pagsang-ayon sa regulasyon.

· Sa pagkukumpara sa Hyperliquid, mayroon pa ring malaking pagkakaiba ang Lighter sa volume ng pagtutustos at kita mula sa mga bayarin; ang kanyang valuation logic ay mas malapit sa "repricing ng maliit na platform" kaysa sa pagpapalit agad sa lider ng industriya.

Ang volume na importado ni Robinhood ay dinadala ng mga reward sa token at double points, ngunit ang tunay na pagpanatili ng user, ang volume pagkatapos matapos ang insentibo, at ang tunay na bahagi ng kita ay hindi pa sapat na inilabas.

Sa nakalipas na dalawang buwan, ang pakikipag-ugnayan sa pagitan ng Robinhood at Lighter ay nagsisimula nang maging isang mahalagang salik na nakakaapekto sa pagtataya ng Lighter.

Ayon sa Milk Road, ang order flow mula sa Robinhood ay kasalukuyang umabot sa halos 17% ng araw-araw na volume ng Lighter, mas mataas kaysa sa average na 12% sa nakaraang 30 araw. Ayon sa dati nang ipinakita ng Robinhood, mula noong ipinakilala ang Robinhood Chain noong Hulyo 1, ang integrated perpetuals portal ng Lighter sa kanilang wallet ay nakapag-akumula ng halos $7.29 bilyon na volume.

Mahalagang tandaan na ang pagtrato ng perpetual contracts sa loob ng Robinhood Wallet ay kasalukuyang hindi available para sa mga user sa Amerika. Ibig sabihin nito, ang kasalukuyang paglago ay pangunahing galing sa mga non-US market na sakop ng Robinhood, ngunit ang pagtaas ng LIT token ay nagsisimula nang magpalit ng posibilidad ng karagdagang pagbubukas ng regulasyon sa Amerika.

Ito rin ang bahagi ng pangunahing dahilan kung bakit ang ilang mga investor ay bullish kay Lighter: nakuha na nito ang distribusyon channel ng Robinhood, isang pangunahing retail financial platform, at kung ang market para sa perpetual contracts sa US ay magiging mas bukas, maaaring makakuha ang Lighter ng mas malaking entry point para sa mga user at kapital kaysa sa kasalukuyan.

Kailangan ng Robinhood ang Lighter, at mas kailangan ng Lighter ang Robinhood

Ang Lighter ay isang on-chain perpetuals trading platform na gumagamit ng order book model at nagpapatotoo sa mga transaksyon at clearance results gamit ang zero-knowledge proofs, na nagtatapos sa Ethereum. Ayon sa recent trading volume, ang Lighter ay nasa ikatlong lugar pagkatapos ng Hyperliquid at Aster, at nasa unang tier na mga perpetuals DEX.

Pagkatapos ng paglunsad ng Robinhood Chain noong July 1, ang Lighter ay naging ang built-in na lugar para sa pagtrabaho ng perpetual contracts sa loob ng Robinhood Wallet. Maaaring pumasok ang mga user sa Lighter mula sa kanilang wallet at mag-trade ng perpetual contracts gamit ang USDG bilang margin, sa pamamagitan ng market o limit orders.

Hindi symmetrical ang halaga ng pagkakasundo para sa parehong panig.

Kumakuha ang Robinhood ng isang ready-made na serbisyo sa chain-based derivatives, nang walang kailangang magbuo ng sariling exchange, risk engine, clearing mechanism, at market-making network. Ang Robinhood ay nagtatrabaho lamang sa wallet at user entry, habang ang mga transaksyon, funding rate, at rules sa liquidation ay pinapagana ng Lighter.

Ang natatanggap ng Lighter ay mas kakaunti: ang distribusyon.

Isa sa pinakamalaking hamon na kinakaharap ng mga platform para sa on-chain derivatives ay ang pagpapanatili ng mga user habang ang likuididad ay naka-集中 sa mga pangunahing platform. Mayroon ang Robinhood ng brand, wallet,经纪 business, at international customer base, na maaaring direktang ilipat ang mga retail user na hindi aktibong pumapasok sa DeFi patungo sa Lighter.

Hanggang unang bahagi ng Setyembre, ang mga datos na inilabas ng Robinhood Chain ay naglalaman ng $34.6 bilyon na DEX trading volume, higit sa 190 na stock tokens, at $7.29 bilyon na Lighter perpetual contracts trading volume. Kahit na ang mga datos ay hindi pa buong hiwalay ang natural na trading mula sa incentive-based trading, sapat ito upang patunayan ang kakayahan ng Robinhood na mabilis na mag-organisa ng liquidity para sa kanilang on-chain products.

Gayunpaman, ang ilang mga tuntunin sa pagkakasundo sa dalawang dokumento ay dapat pangalagaan nang mabuti. Kasaligan lamang ngayon na ang mga gumagamit ng Robinhood Wallet ay makakatanggap ng kabuuang 11 milyong LIT tokens at doble na reward points; ang “11 milyon” ay tumutukoy sa bilang ng tokens, hindi sa halagang $11 milyon. Ang umiiral na sabi sa merkado tungkol sa “50-50 na paghahati ng kita” ay kumukuha pa rin ng sapat na direktang impormasyon at hindi dapat ituring bilang tiyak na tuntunin.

7.29 bilyon na volume ng transaksyon, kailangan pa ng pagpapatotoo ang halaga

Ang kabuuang volumen ng perpetual contract na $7.29 bilyon na inilahad ni Robinhood ay hindi pa maaaring tugmaan nang buo sa mga data mula sa mga ikatlong panig.

Inisyatibo ng Insights4VC na batay sa datos ng DefiLlama, ang kabuuang volumen ng transaksyon para sa eksklusibong instance ng Robinhood Lighter ay umabot sa halos $5.31 bilyon hanggang Setyembre 3, ang TVL ay halos $55.5 milyon, at ang kabuuang kita ng protokolo ay halos $570,000. Ang pagkakaiba sa dalawang numero ng volumen ay maaaring dulot ng pagkakaiba sa panahon ng pagsusuri, pagrute ng transaksyon, o paraan ng klasipikasyon, ngunit wala pa ring pampublikong paliwanag na makakatulong sa pag-verify.

Sa parehong panahon, ang 24-oras na volumen ng instance ay humigit-kumulang $240 milyon, ang 7-araw na volumen ay humigit-kumulang $1.74 bilyon, ang 30-araw na volumen ay humigit-kumulang $5.21 bilyon, at ang sukat ng open interest ay humigit-kumulang $235 milyon.

Ang pinakabagong datos ay nagpapakita na ang order flow ni Robinhood ay umabot sa halos 17% ng araw-araw na trading volume ng Lighter. Dahil ang porsyento sa 30 araw ay nasa halos 12%, ang pagtaas ng porsyento sa nakaraang panahon ay nagpapakita na patuloy na lumalaki ang relatif na kontribusyon ni Robinhood. Samantala, bumaba ang araw-araw na trading volume ng mga perpetual contract DEX sa buong industriya ng halos 30% sa loob ng isang linggo hanggang sa $20.85 bilyon, na nagpapakita ng kaunting katatagan sa channel ni Robinhood.

Ngunit sa kasalukuyan, hindi pa makakabigay ng pagtataya kung gaano karami sa mga transaksyon na ito ay mula sa totoong, mapagkakatiwalaang pangangailangan ng mga gumagamit.

11 milyong LIT na reward at doubled points ay nagbaba ng gastos sa pagtrabaho ng mga user, at maaaring tarikin ang mga积分农场, arbitrageurs, at high-frequency accounts na paulit-ulit na gumagawa ng volume. Hindi inilabas ni Robinhood at ni Lighter ang pinagmulan ng mga user, rate ng pagbili muli, average na panahon ng paghawak, sukat ng liquidation, at ratio ng mga incentivized na user sa natural na user.

Kaya ang $7.29 bilyon ay makakatotohanan na ang Robinhood ay may kakayahang magdala ng mga user, ngunit hindi sapat na patunay na ang Lighter ay nakabuo na ng matatag at mapanatiling source ng kita. Mas mahalagang tukoy na sukat ay kung gaano karaming volume ang mananatili pagkatapos ng incentive, at kung gaano karaming tunay na kita mula sa mga bayarin ang makakadala ng channel ng Robinhood.

Bumababa ang LIT, kasalukuyang nakikisig sa mga inaasahang regulasyon ng Amerika

Sa nakaraang 30 araw, tumaas ng dalawang beses ang presyo ng LIT. Bukod sa pagtaas ng order flow ni Robinhood, ang isa pang pangunahing baryable na nagpapalakas sa presyo ay ang pagbabago sa regulasyong pampatuloy ng Estados Unidos.

Noong Mayo 29, inaprubahan ng U.S. Commodity Futures Trading Commission ang paglulunsad ng BTCPERP contract ni Kalshi na sumusunod sa presyo ng spot ng Bitcoin. Ang produkto ay walang fixed expiration date at gumagamit ng periodic funding rate upang panatilihin ang presyo ng contract na malapit sa spot price. Ito ay isang mahalagang pagkilala ng regulatory body sa Amerika sa lokal na structure ng perpetual contract.

Sa Hunyo, ang mga reguladong platform sa Amerika ay muli ay nag-aalok ng mga kaugnay na perpetual contract products sa mga trader sa Amerika. Ang pagbabago sa regulasyon ay nangangahulugan na ang mga perpetual contract, na dati ay nakatuon sa mga offshore centralized exchange at on-chain protocols, ay maaaring maging bahagi ng legal na merkado sa Amerika.

Gayunpaman, hindi direktang katumbas ng pagkakaroon ng pahintulot ang trend na ito sa Lighter.

Wala pa ring ebidensya na ang Lighter ay nagsumite ng aplikasyon para sa lisensya sa pagtinda sa Estados Unidos. Bagaman may-ari si Vladimir Novakovski ng isang upuan sa 43 na upuan ng Innovation Advisory Committee ng CFTC, ang pagiging miyembro ng advisory committee ay hindi direktang kaugnay sa lisensya sa pagtinda.

Kaya ang kasalukuyang US open expectation sa LIT ay mas malapit sa isang regulatory option: kung ang Lighter ay makakapagpasok sa US market sa pamamagitan ng mga partner, aplikasyon ng license, o regulated structure sa hinaharap, ang distribution capability ni Robinhood ay maaaring malaki pang palakasin; kung ang pagpasok ay patuloy na hindi maisasagawa, maaaring muling i-evaluate ng market ang premium na na-include sa presyo ng token.

Ang pagkakaiba sa pagitan ng Hyperliquid ay nagtataglay ng panganib at espasyo sa pagtataya

Ang Lighter ay nasa unahan na ng DEX para sa perpetual contracts, ngunit mayroon pa ring malaking pagkakaiba sa dami kumpara sa Hyperliquid.

Sa nakaraang 30 araw, ang volumen ng Hyperliquid ay humigit-kumulang $198 bilyon, habang ang Lighter ay $34 bilyon; sa parehong panahon, ang kita mula sa bayarin ng Hyperliquid ay humigit-kumulang $48 milyon, at ang Lighter ay $2.5 milyon. Ang volumen ng Lighter ay humigit-kumulang isang-sampu ng Hyperliquid, habang ang kanyang kita mula sa bayarin ay lamang halos isang-bente-sa isa nito.

Nagpapakita ito na bagaman nakamit na ng Lighter ang malaking volume ng transaksyon, ang efisiyensiya sa pagsasalin ng volume sa kita ng protokolo ay patuloy na mababa. Ang mga estratehiya na walang bayad sa transaksyon o mababang bayad ay nakakatulong sa mabilis na pagkuha ng mga user, ngunit nagpapahina sa maikling panahon na mga基本面 at nagpapadali sa pagkakaapekto ng mga transaksyon sa mga reward ng puntos at token.

Noong Hulyo, ang analyst ni Milk Road na si M0xt ay naglarawan ang Lighter bilang “mas magandang produkto, ngunit mas masamang tokenomics” habang binawasan ang kanyang posisyon sa Hyperliquid. Ang pagtataya na ito ay nagpapakita ng kontradiksiyon ng Lighter: ang platform experience at trading technology ay tinanggap ng ilang mga user, ngunit kulang pa rin sa malinaw na mekanismo kung paano patuloy na makakakuha ang token ng halaga ng protokolo.

Ang isa pang investor, si John Gillen, ay nagtaya na ang problema ay maaaring maayos nang paulit-ulit na pagbabayad ng bayarin. Ayon sa kanyang pagkalkula, ang mga pagbabayad na kaugnay ng Lighter ay na-destroy na ang 15.5 milyong LIT, o humigit-kumulang 6.3% ng kasalukuyang supply. Kung patuloy na gagamitin ang mga bayarin sa transaksyon para sa pagbabayad sa hinaharap, maaaring mapalakas ang ugnayan sa pagitan ng LIT at kita ng platform.

Ito rin ang pagkakaiba sa lohika ng pagtataya ng Lighter at Hyperliquid. Upang makuha ang pagdoble muli sa kasalukuyang sukat, kailangan ng Hyperliquid na tanggapin ang mas malaking pondo mula sa mga institusyon at dagdag na volumen ng pagtinda; mas mababa ang simula ng Lighter, at kung maaari nitong mabawasan ang diskonto sa pagtataya kumpara sa sariling volumen ng transaksyon, maaari itong makamit ang mas mataas na elastisidad ng presyo.

Ngunit ang batayan ng lohikang ito ay ang volume ng pagtinda ng Lighter ay dapat manatili at maging kontribusyon sa mga bayarin at halaga ng token. Ang pagtutulungan lamang mula sa Robinhood, mga reward sa puntos, at mga inaasahang regulasyon sa Amerika ay hindi sapat upang suportahan ang matagalang pagtatasa.

Buksan ni Robinhood ang entry, kailangan pa ng Lighter na patunayan ang retention

Sa estratehikong antas, ang pagtatrabaho ni Robinhood at Lighter ay nagtataguyod ng isang makabuluhang paghahati-hati ng paglilingkod sa chain: kinokontrol ng Robinhood ang mga user, wallet, at brand, habang pinananatili ng Lighter ang mga transaksyon at infrastruktura sa panganib, at natatapos ang mga pagsasagawa sa ilalim sa Ethereum.

Pinapahintulutan ng modelo na ito ang Robinhood na mabilis na idagdag ang mga mataas na lehitimong produkto sa kanilang on-chain ecosystem nang hindi direktang nagpapatakbo ng isang palitan ng perpetual contracts; samantala, gumagamit ang Lighter ng Robinhood upang iwasan ang pinakamahirap na yugto ng pagkuha ng mga customer sa tradisyonal na DeFi produkto.

Ang 17% na bahagi ng order flow ay nagpapakita na ang kooperasyon ay nagsisimula nang baguhin ang trading structure ng Lighter. Ngunit sa kasalukuyan, ang investment thesis ng LIT ay binubuo ng tatlong bahagi: ang tunay na distribution capability na dala ng Robinhood, ang regulatoryong inaasahang pagbubukas ng US perpetual contracts, at ang posibilidad na mapabuti ang token value capture sa pamamagitan ng buyback at burn.

Kung saan, ang unang bahagi ay nakuha na ang pag-verify ng data; ang dalawang bahaging ito ay nananatili pa rin sa antas ng pag-asa.

Hindi kailangan agad na makamit ng Lighter ang sukat ng Hyperliquid, at maaari ring makatanggap ng pagbabalik ng valuation. Ngunit upang mapalitan ang pagtaas na ito mula sa pagsasalaysay ng regulasyon at pakikipagtulungan patungo sa isang基本面 na pagtaas, kailangan pa nito na patunayan ang tatlo: patuloy na magtrabaho ang mga user ng Robinhood pagkatapos ng reward, maaaring i-convert nang tama ang volume patungo sa kita ng protokolo, at maaari pang hawakan ng LIT ang bahaging ito ng kita sa mahabang panahon.