Pataas na Leverage sa mga Stock ng U.S. ay Nagdudulot ng Mga Panganib sa Sistemang Pang-ekonomiya

May-akda: Bob Elliott

Isinalin: Deep潮 TechFlow

DeepChain Overview: Matapos ang financial crisis, natagpuan ng mga regulador ang pagpapakilos sa mga banko, ngunit pinayagan ang leverage na mabuhay sa mas lihim na anyo sa retail market—leverage ETF, mga platform ng opsyon, at pautang sa wealth management ng mga broker, lahat ng mga channel ay nagtatapos sa iisang target: US stocks. Mahirap masukat ang mga nakalat na leverage, ngunit bawat isa ay nasa kasaysayang pinakamataas; kung magkakaroon ng pagbabalik, ang epekto ng pagpapalaki ay lalampas sa tradisyonal na krisis ng kredito.

Kumanta sa akin isang matandang reporter kahapon kung paano ko itinuturing ang panganib ng leverage sa kasalukuyang sistema ng pagsasalapi, kumpara sa mga araw na bago ang financial crisis nang aking napagbintangan ang malaking pagkawala sa sistema ng bangko. Sa ilalim ng kasalukuyang kalokohan sa stock market, ang tanong na ito ay lalong may kahulugan.

Sa pamamagitan ng mahigit sa dalawampung taon ng pagsisikap, natanggal ng mga regulador ang pangunahing panganib ng kredito na nakatuon sa mga financial institution na may mataas na leverage. Ito ay isang malaking tagumpay sa pagpapalakas ng financial stability kumpara sa panahon bago ang krisis. Ngayon, ang panganib na mabagsak ang mga sistemikong mahalagang banko, o kahit pa ang mga malalaking rehiyonal na banko, ay halos sero.

Ngunit sa halip na mga lumang pambansang leverage, mas nakatago at mas malawak ang distribusyon. Ang leverage sa kasalukuyang sistema ng finansya ay mas nakatuon sa retail, at sa leverage sa mga stocks, kaysa sa tradisyonal na pagpapautang sa tunay na ekonomiya.

Ngayon, makikita natin ang mga leverage na iniaalok sa mga investor upang palakasin ang kanilang kita. Mga leveraged ETF, retail options trading platforms, securities lending mula sa mga banko at wealth management platforms—marami pa ang iba. Kung ikaw ay isang investor na naghahanap ng leverage para sa kita, mayroon kang libu-libong paraan, higit pa sa mga lumang margin loan na kung saan ay limitado lamang sa ilang qualified investors. At lahat ng ito ay nakatuon sa isang bagay lamang—palakasin ang kita mula sa mga stock.

Samantalang ang stock market ay mula sa malakas patungo sa pagkakasira, ang karamihan sa mga investor ay nagsagawa na ng lahat ng kanilang kalayuang pera para maglong, at ang tanging paraan upang dagdagan ang kanilang exposure ay sa pamamagitan ng eksplisito at impilisitong leverage structures. Ang kasalukuyang presyo ay nagpapakita ng malaking pagtaas ng leverage sa financial system sa loob ng ilang buwan. Ang hamon ay ang mas mataas na presyo ay maaaring kailanganin ng higit pa sa kasalukuyang antas ng leverage.

Bilang isang taong nagsaksi ng ilang beses sa pag-clear ng leverage at sinuri ang higit pang mga kaso, mahirap talagang malaman kung kailan mangyayari ang reversal, ngunit darating ito sa isang panahon. Tulad ng kung gaano kabisado ang lahat ng leverage sa pagpapataas ng presyo ng asset, kapag nangyari na ang reversal, ito ay magpapalalim sa pagbaba.

Ngunit sa pagkakaiba sa panahon bago ang krisis sa pampalapi, kung saan kailangan lang suriin ang 10-20 na mga institusyon sa pampalapi, ang pangkalahatang paggamit ng leverage ngayon ay nagiging mas mahirap na makita kung gaano kalayo ito nangyari, at gaano kalayo ang kailangan para makumpleto ang pagpapalit.

Mahirap ngayon na maunawaan nang buo ang lahat ng mga anyo ng leverage na sumusuporta sa pagbili ng mga stocks. Ngunit may ilang mas kilalang sektor na talagang mahalagang driver. Ang problema ay ang bawat isa ay maliit nang hiwalay, ngunit kapag idinagdag ang lahat, ito ay nagpapakita ng malawakang paggamit ng leverage ng mga investor.

Isa sa pinakakilalang mga ito ay ang leveraged ETF, na lalo na umabot sa mataas na antas sa sektor ng semiconductor kasabay ng kamakailang pagtaas ng interes. Mahalaga na tandaan na ang nominal na eksposur ng mga produktong ito ay 2-3 beses ang mga numero na ito, dahil ang nasa dito ay ang total na asset under management ng produkto mismo.

Litrat: Ang kabuuang halaga ng mga asset na pinamamahalaan ng leveraged ETF ay tumataas mula sa $47 bilyon noong Hunyo 2020 patungo sa $218 bilyon noong Hunyo 2026 (tumaas ng 4.6 beses); ayon sa industriya, 30% ang semiconductor, 37% ang teknolohiya, at 33% ang iba pa. Pinagmulan: Bob Elliott

Ngunit ang mga retail investor ay nagtutulungan sa maraming iba pang paraan upang makakuha ng leverage. Ang securities lending sa mga ahensya ng banko para sa kayamanan ay itinuturing na mahalagang pinagkukunan ng kita, na lubos na makabuluhan.

Larawan: Sukat ng pagpapautang ng mga sekuridad ng departamento ng kayamanan ng bangko (itinuturing na mahalagang pinagkukunan ng kita). Pinagkunan: Bob Elliott

Dahil sa pagkawala ng tradisyonal na pagpapautang sa tunay na ekonomiya sa mga nakaraang taon, tumindi ang ganitong uri ng pagpapautang ng mga bangko at nagbigay ng milyon-milyon dolyar sa mga merkado ng ari-arian.

Litrat: Sukat ng pagpapautang na ipinapaloob ng mga bangko sa mga pamilihan ng ari-arian (tumaas nang malaki sa mga nakaraang taon, hanggang sa milyon-milyon dolyar). Pinagmulan: Bob Elliott

Ang pagtaas ng paggamit ng mga opsyon ay nagbibigay din ng implicit na leverage position sa US market. Tulad ng pinagbigyang-diin ng Bloomberg, ito ay isa sa mga pangunahing drive ng pagkakaiba-iba sa US market sa mga nakaraang taon.

Larawan: Paggamit ng opsyon para sa implicit na leverage position sa US stocks. Pinagmulan: Bob Elliott

Ang lahat ng mga financial engineering na ito ay batay sa tradisyonal na margin loan ng brokerage, na nasa kasaysayang pinakamataas, at nagbigay ng milyon-milyon dolyar sa stock market noong nakaraang taon.

Litrat: Sukat ng tradisyonal na loan na may pangako ng mga broker (nasa pinakamataas na antas sa kasaysayan, nagbigay ng milyon-milyon dolyar sa stock market sa nakaraang taon). Pinagmulan: Bob Elliott

Larawan: Mga indikador na may kaugnayan sa margin debt (nasa ekstremo kasabay ng margin loan ng broker). Pinagmulan: Bob Elliott

At hindi lang ang mga retail trader, kundi pati ang mga hedge fund ay nagpapataas ng leverage sa kanilang net equity exposure upang makasunod. Ang beta ng mga hedge fund sa mga stocks ay tumataas nang malaki, at ang kanilang prime brokerage business sa mga bank ay lumalago rin—ang mga gawain na ito ay hindi kasama sa mga mas konsumptibong numero na nabanggit sa itaas.

Litrat: Leverage ng net exposure ng hedge fund sa mga stocks at sukat ng prime brokerage ng mga bank (sabay na pagtaas). Pinagmulan: Bob Elliott

Ang paglipat ng leverage mula sa pagkonsentrasyon sa mga institusyong pinansyal patungo sa mas malawak at retail-oriented na distribusyon ay nagiging mas mahirap na i-sum up ang mga numero nang direkta. Bilang mga makro analista, nararamdaman namin na patuloy na sinusubaybayan ang mga bulsa ng leverage dito at doon… well, lahat ng dako. Sa bawat lugar na aming makikita, nasa ekstremo ito kumpara sa kasaysayan.

Ang kasalukuyang presyo ng asset ay nagpapakita ng leverage na itinayo sa pamamagitan ng lahat ng mga channel na ito. Bagaman mahirap malaman ang eksaktong limitasyon, lalong lumalalim ang pakiramdam na ito ay isang bahay ng kahoy, na maaaring malugod ng isang maliit na hangin.