Ang pagbaba ng HBM ni NVIDIA ay nagdulot ng pagbaba sa mga stock ng memorya sa buong mundo, maliban sa Yangtze Memory

Ang HBM ay laging problema ni Jensen Huang. Upang matiyak ang suplay ng HBM, noong Hunyo ng taong ito, dinala ni Huang ang kanyang tim sa paglalakbay sa buong Asya.

Gayon ay nagbago ang pananaw ni Huang Renxun noong Agosto 7, kung saan pinababa nang malaki ni Huang ang pagkakalagay ng memorya sa susunod na flagship GPU na Rubin Ultra ng NVIDIA.

Ayon sa mga leak, sa nakaraang ilang linggo, sinubukan ng NVIDIA ang hindi bababa sa tatlong bersyon na may mababang VRAM, at sa wakas, binalikan nila ang HBM configuration ng pangunahing modelo mula sa orihinal na 12-Hi na halos 384GB patungo sa 8-Hi na 192GB, halos nabawasan sa kalahati ang VRAM bawat card. Ang GPU die ay mabawasan mula sa 4-die patungo sa 2-die, at ang power consumption ay bumaba mula sa 2300W patungo sa 1800W.

Agad na bumaba ang 4.97% ang US ADR ng SK Hynix araw na iyon, at bumaba nang higit sa 10% ang Korean stock ang susunod na araw.

Hindi lang masama ang pagbebenta ng HBM, kundi pati ang SanDisk na nagbebenta ng NAND ay sumasama sa pagkakaroon ng masamang panahon.

Dalawang araw bago ipinahayag ang balita tungkol sa NVIDIA, lumabas ang pinakamalakas na financial report sa kasaysayan ng SanDisk.

Sa ikalawang kuartal ng taon 2026, ang kita ng kumpanya ay umabot sa $8.97 bilyon, isang pagtaas ng 372% kumpara sa parehong panahon noong nakaraang taon at 51% kumpara sa nakaraang kuartal, na lumampas sa mga inaasahang market ng humigit-kumulang 7%; ang non-GAAP earnings per share ay $39.25, na 14% mas mataas kaysa sa mga inaasahan ng mga analista.

Sa katotohanan, ang pagtaas ng performa ng mga stock ng memorya dahil sa pagtaas ng pangangailangan ng AI sa hardware ay hindi na bagong bagay.

Nakamit ng SanDisk ang net profit ng $6.9 bilyon sa qurter na ito at $11.4 bilyon sa taon, na may pagtaas ng 797% kumpara sa nakaraang taon. Ipinahayag din ng kumpanya ang planong bumili muli ng mga aktibo na may halagang $14 bilyon, habang nanatili sa mataas na historical range ng 83% hanggang 85% ang gross margin.

Kung titingnan mo lang ang mga numero ito, ito ay ang pinakamalaking tagumpay ng SanDisk mula pa noong itinatag. Gayunpaman, ang reaksyon ng merkado ay ang pagbaba ng presyo ng stock pagkatapos ng trading, na bumaba nang higit sa 8% sa gitna at nagtapos na bumaba ng humigit-kumulang 5%.

Hindi pa tapos, noong July, bago ang pagpapahayag ng pagsusuri, bumaba na ang presyo ng SanDisk ng halos 40% sa isang buwan, na may pinakamalaking pagbaba mula sa mataas na punto noong Hunyo ng higit sa 55%.

Sumabog ang mga performance, bumagsak ang presyo ng mga share—ang tila magkakasalungat na skena na ito ay nangyayari sa buong industriya ng memorya.

Mula sa Samsung hanggang SK Hynix, mula sa Micron hanggang Kioxia, halos lahat ng mga pangunahing producer ng memorya chip ay dumadaan sa parehong skrip.

Nakakamit ng pinakamataas na kita sa kasaysayan, ngunit patuloy na bumababa ang presyo ng mga shares. Ang pinakabagong financial report ng SanDisk ay kung ano lang ang paulit-ulit na paggawa. Ngunit ang halaga nito ay, bilang isang kompanya na nakatuon lamang sa NAND, ang performance at guidance ng SanDisk ay nagbibigay ng malinaw na salamin upang masuri ang posisyon ng buong industriya ng memorya.

Binigyan ng guidance ang kita para sa unang kwarter ng taong 2027 sa telekonperensya ng pagsusuri ng SanDisk. Inaasahan ng kumpanya na ang kita para sa Q1 ay magiging sa pagitan ng $10.3 bilyon at $10.8 bilyon, na may median na halos $10.55 bilyon, habang ang pangkalahatang inaasahang market ay nasa pagitan ng $10.8 bilyon at $11.16 bilyon.

Mas mababa ng humigit-kumulang 2% hanggang 5.5% ang median na gabay kumpara sa inaasahan ng merkado, at bagaman hindi malaki ang pagkakaiba, sa kasalukuyang emosyon ng merkado, ito Pindutin Miss ay walang hanggang pinakalaki.

Ang kita ng SanDisk sa Q4 ay tumataas ng 51% kumpara sa nakaraang kwarter, ngunit ayon sa gitna ng gabay para sa Q1, ang rate ng pagtaas ay maaaring bumaba nang malaki patungo sa halos 17.6%. Samantala, inamin ng SanDisk mismo na sa pagtaas ng kita sa Q4, ang halos dalawang-katlo ay galing sa pagtaas ng presyo, at ang isang-katlo lamang ay galing sa pagtaas ng bilang ng mga ipinadala. Ibig sabihin nito, agad na bababa ang rate ng paglago kung hindi na makapagtaas ang presyo.

Kaya kahit mas maraming kikitain ang SanDisk, biglang bumagal ang paglago nito. Ang stock market ay nagbabase sa mga inaasahan—hindi ito tumitingin kung gaano karaming kita ang kumikita mo ngayon, kundi kung gaano kalakas ang posibilidad ng pagtaas mo sa hinaharap. Kapag bumaba ang bilis ng pagtaas, bumabago ang inaasahan, at bumababa ang presyo ng stock.

Noong Hulyo 29, inilabas ng SK Hynix ang kanilang quarterly financial report para sa ikalawang kuartal ng 2026, na may kinita na 7.932 trilyon na Korean won, na tumaas ng 257% kumpara sa nakaraang taon; ang operating profit ay 6.054 trilyon na Korean won, na umabot sa pagtaas ng 557% kumpara sa nakaraang taon; ang operating profit margin ay 76.3%, at ang gross margin ay 83%.

Walang duda, ang mga numero na ito ay nagpapalit ng kasaysayan ng industriya ng pag-iimbak, at kahit na hihigit pa sa 75% gross margin na nilikha ng NVIDIA. Bilang isang kumpanya na nagbebenta ng hardware, ang gross margin ng SK Hynix ay naging katumbas na ng mga kumpanya ng software tulad ng Meta.

At nagkaroon ng operasyonal na kita na 60 trilyong Korean won ang SK Hynix sa isang quarter, na higit sa kabuuang kita ng 47.2 trilyong Korean won para sa buong taon na 2025.

Ngunit sa araw ng pagpapahayag ng pagsusuri ng pagsasagawa, bumagsak ang presyo ng stocks ng Hynix nang higit sa 19%, na nagtataguyod ng pinakamalaking isang araw na pagbaba sa kasaysayan, at bumaba nang 25% sa buong linggo, na nawala ang halaga ng mga pagsasagawa ng humigit-kumulang 308 trilyon na Korean won, o humigit-kumulang 1.45 trilyong Chinese yuan.

Ang dahilan ay parehong “hindi nakamit ang mga inaasahan.” Bago ang market ay nag-asa na ang kita ni Hynix sa Q2 ay 85 trilyon na Korean won, ngunit ang totoo ay 79.3 trilyon lamang, isang pagkakaiba ng halos 5.7 trilyon KRW. Ang dahilan ay ang pagkakaroon ng pagkakabigo sa paglabas ng HBM4, mahinang produkto mix, at mas mababang porsyento ng mga mataas-end na produkto kaysa sa inaasahan. Habang nasa ilalim ng spotlight, ang mga kahinaan ay maaaring maging labis na pinapalakas, na nagdudulot ng iba’t ibang dahilan para magbenta.

Kasalukuyang sitwasyon ng Samsung Electronics ay pareho. Noong huling bahagi ng Hulyo, ang pagsasahimpapawid ng pangalawang kwarter ng Samsung ay nagpakita na ang operasyonal na kita ay umabot sa 89.5 trilyon na Korean won, isang pagtaas ng 1,814% kumpara sa nakaraang taon; ang netong kita ay 71.6 trilyon na Korean won, isang pagtaas ng 1,299% kumpara sa nakaraang taon.

Ang numero ay parehong historical, ngunit patuloy ang pagbaba ng presyo ng mga shares ng Samsung pagkatapos ng paglabas ng financial report, na may kabuuang pagbaba ng halos 17% sa buong Hulyo, at nawala ang halos 24.48 trilyon won sa market value. Mula sa mataas na punto noong Hunyo, ang kabuuang market value ng Samsung at SK Hynix ay nawala na higit sa 4 trilyon na yuan.

Hindi ang kasalukuyang kita ang tinatawag ng merkado, kundi ang pagbabago ng kita. Kapag tumataas ang kita ng isang kumpanya mula sa 100 milyon hanggang 1 bilyon, ang rate ng paglago ay 900%, at tataas ang presyo ng mga shares; kapag tumataas ang kita mula sa 1 bilyon hanggang 6 bilyon, ang rate ng paglago ay 500%, at maaari pa ring tumaas ang presyo ng mga shares; ngunit kapag inaasahan ng merkado na bababa ang rate ng paglago ng kita sa susunod na kuartal mula sa 500% patungo sa 200%, kahit pa patuloy na nagtatayo ang absolute na kita, tataas na ang presyo ng mga shares.

Ang tuktok ng cyclical stocks ay hindi nagaganap sa pinakamataas na kita, kundi sa sandaling magsimula nang magpabagal ang paglago.

Tiyak na ang "klip ng gabay" ay ganito, patuloy pa ang paglago ng mga resulta, ngunit biglang bumagsak ang antas ng paglago, at agad na binago ng merkado ang kanilang inaasahan para sa hinaharap.

Ang guidance ni SanDisk para sa Q1 ay ang unang malinaw na signal ng pagbaba sa NAND sector. Ang pagtaas ng 51% mula sa Q4 ay biglang bumaba sa 17% sa Q1—ang pagpapabagal na ito ay sobrang malaki, kaya iniisip ng merkado na tapos na ang cycle ng pagtaas ng presyo ng NAND.

Nabanggit na dati, ang tatlo sa apat na pagtaas ng Flash Drive sa Q4 ay galing sa pagtaas ng presyo, na nangangahulugan na ang presyo ang nagdala ng karamihan sa pagtaas.

Ngunit hindi maaaring tumataas ang presyo nang walang hanggan; sa kasalukuyan, ang iba’t ibang produkto sa merkado ay nagsabog na sa presyo dahil sa pagkakaroon ng kompetisyon sa produksyon mula sa AI. Kung patuloy na tataas ang presyo, ang kakayahan ng mga customer sa ilalim na bumili ay magiging limitado, at magkakaroon ng patuloy na paglitaw ng mga alternatibong solusyon, dahil kahit ang may-ari ng lupa ay wala nang palay.

Bagaman patuloy na tumataas ang negosyo ng HBM ng Samsung at SK Hynix, ang paglago ay nagsimulang magpabagal, at ang pagkakaroon ng pagkaantala sa paglabas ng HBM4 ay nagdulot ng pagkabigo sa ritmo ng paglago ng mga mataas-end na produkto.

Inaasahan ng TrendForce na patuloy na magkakaroon ng pagtaas ng 13% hanggang 18% sa presyo ng DRAM contract sa ikatlong kuartal ng 2026, at pagtaas ng 10% hanggang 15% sa presyo ng NAND flash contract, ngunit mas mababa na ang pagtaas ng NAND kumpara sa dating optimistiko na antas na 21%.

Sinabi ng TrendForce na ang suplay ng NAND Flash ay magiging mas maluwag sa ikalawang kalahati ng 2027, at maaaring makaranas ng presyong pagbabago. Ang kalagayan ng DRAM ay kaunting mas mabuti dahil patuloy na nagpapalit ng kapasidad ang HBM at malakas ang pangangailangan sa AI server.

Gayunpaman, naniniwala rin si TrendForce na hindi ito magtatagal, dahil may limitasyon din ang merkado, at ang DRAM ay hindi isang konsumible—hindi may katwiran ang merkado na magkaroon ng patuloy na pangangailangan dito.

Kung ang pagbabawas ng guidance ni SanDisk ay isang signal na ang NAND cycle ay nasa peak, ang pagkakawala ng memory configuration ng NVIDIA Rubin Ultra ay isang patas na pagbagsak sa merkado ng memory.

Sinunod ni TrendForce ang pagpapahayag na ang NVIDIA ay nag-e-evaluate nang sabay-sabay sa iba’t ibang solusyon tulad ng HBM4e 8hi, HBM4 12hi, at HBM4 8hi, at ang final na spesipikasyon ay mababatid lamang pagkatapos ng pagsusuri noong huling bahagi ng 2026.

Agad na naging bulag ang Samsung at SK Hynix nang lumabas ang mensaheng ito.

Ang HBM ay ang pinakamahal at pinakamalaking kita sa mga chip ng memorya, at ito ang pangunahing motor ng paglago ng kita ng mga Korean company sa kasalukuyang super cycle.

Si SK Hynix ay mayroon ng humigit-kumulang 70% na bahagi sa merkado ng HBM, habang si Samsung ay may 20%.

Ang mga pundasyon ng mataas na pagpapahalaga sa market sa Hynix ay nakabatay sa HBM: ang kapasidad ng HBM sa AI chips ay lalong lumalaki sa bawat henerasyon, at ang halaga ng bawat card ay patuloy na tumataas, kaya ang kurba ng paglago ng HBM ay magpapatuloy na maging malakas pataas.

Ayon sa pagkalkula ng SemiAnalysis, sa ilalim ng patuloy na pagtaas ng presyo ng HBM, ang BOM cost ng Rubin Ultra cabinet ay tumaas mula sa $6.6 milyon patungo sa $8 milyon, kung saan ang HBM lamang ay nagtataglay ng halos 28%.

Para sa mga manufacturer ng HBM, malaki pa rin ang pagkakaiba sa kita at kita kung ibebenta ang walong chip o labing-anim na chip.

Ang pagbabawas ni NVIDIA ay maaaring sabihin na "ginulo" ang merkado ng HBM.

Ayon sa pagkalkula ng 404K Research, ang Rubin Ultra ay nagtatapos ng humigit-kumulang 20% ng pang-global na pangangailangan sa HBM noong 2027, at kung bumaba ang memorya nito mula sa 384GB patungo sa 192GB, katumbas ito ng 10% na pagbaba sa pagbebenta ng pang-global na HBM.

Ngunit ang pangunahing problema ay hindi doon. Ang orihinal na plano ni Rubin Ultra ay ang 12-layer stack ng HBM4e, ngunit ang pangunahing bersyon ay bawasan na sa 8-layer na HBM4. Ang presyo ng isang HBM4e ay 20% hanggang 30% mas mataas kaysa sa HBM4, at ang 12-layer stack ay may 50% higit pang chip kaysa sa 8-layer.

Sa pagkakasunod-sunod ng dalawa, sinabi ng Semi Analysis na ang halaga ng HBM bawat GPU ay bumaba ng higit sa 50%, at ang gastos sa HBM bawat rack ay bumaba mula sa $2.24 milyon patungo sa halos $900,000.

Ang HBM4e ay ang pinakamataas na margin product line ng SK Hynix, dahil sa mababang yield ng kanilang 12-layer stack ng HBM4e at kaunting kalaban, na nagbibigay sa kanila ng napakalakas na kakayahang mag-apply ng premium.

Kung ang mga pangunahing modelo ng NVIDIA ay magiging HBM4 8-Hi, hindi lamang bababa ang presyo bawat unit, kundi tataas din ang kompetisyon ng Samsung at Micron.

Noong July 10, habang ininterview si CEO Kwon Yoo-jung noong araw ng listing ni SK Hynix sa Nasdaq, sinabi niya na ang 2027 ay magiging ang pinakamalalang kakulangan sa suplay sa kasaysayan ng industriya ng storage, at ang sitwasyon ng kakulangan sa suplay kumpara sa pangangailangan ay magpapatuloy hanggang pagkalipas ng 2030; ang pangangailangan ng mga kliyente ay lubos na lumampas sa kakayahan sa produksyon, kahit na pinagsisikapang palawakin ang produksyon.

Mas nagmumula ang merkado na tataas ang presyo ng HBM nang patuloy. Ngunit sa kasalukuyan, tila sasabihin na ang paghinto.

Sa pag-uusap tungkol sa mga pangkalahatang stock ng memorya, may isang variable na hindi maiiwasan, at iyon ay ang lokal na pagpapalit.

Noong unang bahagi ng Hulyo, nang magsimula ang pagbaba ng presyo ni SK Hynix at Samsung, may mga alalahanin na ang lokal na memorya ay magtatapos sa monopoliyo ni SK Hynix at Samsung.

Ipinagpalabas ng Changxin Technology ang mga itsura nito sa Sci-Tech Board noong Hulyo 27, na may pagtaas ng 465.82% sa unang araw, at lumampas ang halaga ng kumpanya sa 3.28 trilyon yuan sa loob ng higit sa 24 oras.

Upang maunawaan ang totoong epekto ng lokal na pagpapalit sa pandaigdigang kalagayan ng memorya, kailangan nating unawain kung saan nakikita ang CXMT.

Ayon sa datos ng Counterpoint Research, tumataas ang bahagi ng CXMT sa global DRAM market mula sa 3% noong unang quarter ng 2025 patungo sa 8% noong unang quarter ng 2026, at kasalukuyang nasa ikaapat na posisyon bilang pinakamalaking supplier ng DRAM sa mundo.

Bagaman sapat ito upang patunayan na ang lokal na storage ay nakamit ang pagbubukas mula sa 0 hanggang 1, malayo pa ito sa pagtatalo sa posisyon ng tatlong pangunahin.

Sa teknikal na aspeto, natapos na ng CXMT ang masalimuot na produksyon ng DDR5 at LPDDR5, at ang kanilang sariling pag-unlad na 4F process ay nakalampas sa 17-nanometer node, na nagsisiguro na maiiwasan ang EUV lithography machine.

Ang antas ng teknolohiyang ito ay katumbas ng antas ng mga koreang kumpanya sa loob ng dalawang taon, at may kakayahang makipagkumpitensya sa pangunahing merkado ng konsumidor at server. Gayunpaman, sa larangan ng HBM, mayroon pa ring malaking pagkakaiba ang ChangXin.

Ang HBM ay espesyal; kailangan nito ng mas advanced na proseso at mas kumplikadong teknolohiya ng packaging, at kasalukuyang walang kakayahan ang ChangXin na mag-produce sa malaking iskala ng HBM.

Sa aspeto ng kapasidad, mabilis ang paglalawak ng CXMT. Hanggang sa katapusan ng 2026, inaasahan na lalampas sa 300,000 ang buwanang kapasidad ng pagpapaputol ng wafer ng kumpanya.

Ayon sa isang ulat mula sa Xinhua News Agency noong mid-July, ang ChangXin at Yangtze Memory ay nagtatayo ng mga bagong pabrika, at inaasahang makakamit ang kabuuang produksyon na higit sa dalawang beses ang kasalukuyang antas pagkatapos ng 2027.

Kasalukuyang mayroon ang CXMT ng tatlong pabrika ng 12-pulgadang wafer sa Hefei at Beijing, na may buwanang kapasidad na humigit-kumulang 280,000 hanggang 300,000 na wafer, at inaasahang makarating sa 300,000 hanggang 350,000 sa dulo ng 2026.

Ang Apple ay isang super malaking customer para sa pandaigdigang industriya ng memorya, at ngayon, upang bawasan ang gastos sa paggawa ng susunod na iPhone, aktibong nag-uusap ang Apple sa CXMT tungkol sa pagkuha ng mobile DRAM (lalo na ang LPDDR5X).

Ang layunin ng Apple ay gamitin ang ChangXin upang makakuha ng mas mababang presyo kaysa sa Samsung at SK Hynix, at gamitin ang ChangXin bilang tawiran upang pilitin ang mga Korean na kumpanya na bawasan ang kanilang presyo. Ito ay lumang taktika ng Apple na ginagamit na ng mahigit sa sampung taon: pagsasama ng bagong supplier upang pilitin ang mga dating supplier na magbigay ng discount.

Gayunpaman, tumanggi ang ChangXin sa hiling para sa pagbaba ng presyo, at malinaw na isinampa na hindi bababa sa presyo ng Samsung at SK Hynix ang quote para sa DRAM ng parehong spesipikasyon, at ang ilang mga high-end na modelo ay kahit pa'y mas mataas. Sa katotohanan, ang karamihan sa kapasidad ng ChangXin ay nakalock na agad ng mga malalaking lokal na kumpanya sa hardware, samantala, ang Tencent, ByteDance, at iba pang cloud providers ay naghahabol din ng produkto, at ang buwanang produksyon ng 300,000 na wafer ng ChangXin ay praktikal na puno na.

Nakukuha ang artikulong ito mula sa WeChat account na "Letter AI", may-akda: Miao Zheng