May-akda: Zhao Ying, Wall Street Journal
Paghaharap sa pagtaas ng interes sa Setyembre, ang pinakamaliit na masama na pagpipilian ng Fed?
Ang mas mataas sa inaasahang non-farm payrolls data ay nagpataas sa posibilidad ng rate hike ng Federal Reserve sa September patungo sa 60%, na nagdadala sa pangulo ng Federal Reserve na si Powell sa isang mahirap na sitwasyon kung sino ang hahayaan: ang merkado o si Trump.
Sa pinakabagong ulat nito noong Setyembre 8, ang Shenyin & Wanguo Research ay nagpahayag na ang kasaysayan ay nagpapakita na kapag lumampas sa 40% ang pag-asa sa pagtaas ng interes, hindi nagkakaroon ng pagkabigo ang pagtaas; kung hindi matupad ang pag-asa na ito, maaaring umakyat nang malaki ang term premium, at ang merkado ay aalalahanin ang panganib ng "pagkakasala".
Ang 8 月 non-farm payrolls data na ipinahayag noong Setyembre 4 ay nagpakita ng pagdami ng 162,000 mga trabaho, na mas mataas kaysa sa inaasahang 55,000 ng merkado, na direktang nag-trigger sa malakas na pagbabago ng pag-asa sa pagtaas ng interest rate ng Federal Reserve noong Setyembre. Samantala, ang pagbabalik ng presyo ng langis at ang pagkakadikit ng inflation sa AI ay nag-iwan lamang ng ~10.6% na posibilidad na bumaba nang malaki ang 8 月 CPI, na nangangahulugan na ang mataas na pag-asa sa pagtaas ng interest rate ay malamang na hindi mawawala pagkatapos ng paglabas ng CPI data.
Sa kontekstong ito, ang Shen Yin Wang Guo ay naniniwala na ang pagtaas ng interes sa September ay ang "pinakamaliit na masama" na pagpipilian ng Federal Reserve ngayon—ang gastos ng paghinto sa pagtaas ay maaaring ang pagtaas ng term premium at ang pagtutol ng merkado, habang ang epekto sa merkado ay relatibong limitado kung ang pagtaas ay hindi magdudulot ng malaking pagtaas sa path ng pagtaas.
Hindi inaasahan ang non-farm data, patuloy na mataas ang pag-asa sa pagtaas ng interest rate
Pagkatapos ng paglabas ng non-farm payrolls data ng Agosto, agad na tumataas ang pricing ng market sa posibilidad ng rate hike ng Federal Reserve sa Setyembre. Noong Setyembre 3, pagkatapos ng pagsasalita ni Federal Reserve Board member Christopher Waller, bumaba ang probabilidad ng rate hike sa Setyembre hanggang 50%; ngunit pagkatapos ng paglabas ng non-farm payrolls data, bumalik ito sa paligid ng 60%.
Ang 8-month CPI data ay magiging huling mahalagang baryable bago ang September policy meeting. Ayon sa historical review, ang tanging paraan upang makamit ang malaking pagbaba sa market expectations ng rate hike ay ang pagkakaroon ng CPI data na mas mababa nang malaki kaysa sa inaasahan. Ayon sa Shen Yin Wan Guo, mula noong 2015, sa mga sitwasyon kung saan ang inflation ay mas mababa kaysa sa inaasahan, ang average pagbaba sa market expectations para sa susunod na meeting sa araw ng paglabas ng CPI ay lamang 6 puntos porsyento; sa kasaysayan, mayroon lamang 13 beses na bumaba ang expectation ng rate hike nang higit sa 10 puntos porsyento agad pagkatapos ng paglabas ng CPI, at kung saan lamang 3 beses ito nangyari sa ilalim ng sitwasyon kung saan ang inflation ay pareho o kaunting higit pa sa inaasahan, at lahat ng ito ay kasama ang mga panlabas na aksyon tulad ng pandemic shock, unexpected dovish comments mula sa Fed officials, o banking crisis.
Kasalukuyan, hinaharap ng 8-month CPI ang parehong presyur mula sa enerhiya at struktural na inflasyon. Ang pagtaas ng konflikto sa pagitan ng Estados Unidos at Iran ay nagdulot ng pagkakabawas sa paglipas sa Strait of Hormuz, na nagresulta sa pagtaas ng presyo ng langis, at ang spread ng cracking sa湾区 ng Estados Unidos ay tumataas hanggang $67.9/barrel; ang mga presyo ng mga serbisyo kaugnay sa AI ay mayroon ding trend ng struktural na pagtaas. Batay sa 4 na propesyonang pagtataya, nagpapatupad ang Shen Yin Wangguo ng 10,000 Monte Carlo simulations, at ang resulta ay nagpapakita na ang probabilidad na mas mababa ang CPI kaysa sa inaasahan ay lamang halos 10.6%.
Higit sa 40% ng mga inaasahan ay hindi nagkamali, at ang pagkabigo ay maaaring magdulot ng "pagbabalik" sa term premium
Lubos na ang pagkakaibigan sa loob ng Federal Reserve. Pagkatapos ng 9-3 na botohan sa meeting ng July, lumalalim ang pagkakaibigan. Ayon sa mga pahayag sa nakaraang panahon, ang tatlo—Beth Hammack, Neel Kashkari, at Lorie Logan—ay mas hawkish, at patuloy na nagtatawag para sa pagtaas ng interest rates; habang ang Christopher Waller, John Williams, at iba pa ay mas doveish; at ang sarili ni Walsh ay nagsabi noong Agosto 28 na kung hindi pa malinaw ang pagpapabuti ng core inflation, “mayroon pa tayong gagawin,” na nagpapakita ng pagbabalik sa hawkish na pananaw.
Mahalaga ang historical data sa paggawa ng desisyon ni Wash. Ayon sa Shen Yin Wang Guo, sa 92 na pagsesyon ng Federal Open Market Committee mula noong 2015, kung ang market’s expectation ng rate hike ay higit sa 40% sa loob ng 10 na trading days bago ang pagsesyon, hindi nagkamali ang pagtaas ng interest rate—nangyari ito nang 20 beses, lahat ay nangyari ayon sa inaasahan o higit pa. Mayroon lamang 5 beses na nangyari ang pagtaas ng interest rate na inaasahan sa pagitan ng 30% hanggang 40% ngunit hindi nangyari, na naganap noong Setyembre 2015, Setyembre 2016, Mayo 2018, Nobyembre 2018, at Hulyo 2026.
Sa mga 5 na pagkakamali na ito, tinanggap ng merkado ang mga kaso noong 2015 at 2016 dahil sa global na panganib at mahinang ekonomikong data, ngunit ang mga kaso noong Mayo 2018 at Hulyo 2026 ay lalong dapat maging babala—ang dalawang ito ay mga pagpupulong sa unang yugto ng pagtatatag ng framework ni Powell at Waugh, at pagkatapos ng pagkabigo sa inaasahang pagtaas ng interes, nangyari ang malaking pagtaas sa term premium ng mahabang panahon: 10 araw pagkatapos ng pagkabigo sa pagtaas ng interes, tumataas ang term premium ng 10-taon na panahon ng 5.0 at 6.2 na basis points.
Hindi maaaring igawad ang politikal na presyon ni Trump. Ayon sa datos ng Polymarket hanggang sa Setyembre 3, ang probabilidad na makakuha ng kontrol ng Senado ng Demokrata ay 51%, na may parehong 50 upuan ang hinuhulaan para sa Demokrata at Republikano, kaya't hinihinga ni Trump ang malaking presyon mula sa pagkatalo sa gitnang eleksyon. Gayunpaman, sinabi ng Shen Yin Wang Guo na ang pagsusuri sa kasaysayan ay nagpapakita na mula noong 1983, mayroong tatlong pagkakataon na naganap ang pagtaas ng interes sa Setyembre ng mga taon ng gitnang eleksyon o taon kung saan ang nasa kapangyarihan na pangulo ay naglalayong muling maging pangulo; ang frequency ay hindi mas mababa kaysa sa mga "non-politically sensitive years". Noong 2018, pinigilan ni Powell, na itinuring ni Trump, ang politikal na presyon at nagpatuloy sa pagtaas ng interes. Sa kabuuan, ang presyon sa merkado ay maaaring magdulot ng pagkiling ng timbangan ni Waugh patungo sa pagtaas ng interes.
Ang pagtaas ng interest rate ay may limitadong epekto; ang susi ay kung tatayasin ba ang path
Kung ang pagtaas ng interes sa Setyembre ay magaganap ayon sa plano, ipinapakita ng kasaysayan na ang epekto nito sa presyo ng mga ari-arian ay relatibong limitado. Ayon sa pagbabalik-tanaw ni Shen Yin Wan Guo sa 51 pagtaas ng interes mula 1990: karaniwang mayroong maikling pagbaba at gitnang pagpapabuti sa mga stock ng US, na may mas mahinang performans sa mga cycle stocks; ang yield ng 10-taong US Treasury ay umuusbong nang maikli, ngunit bumaba nang malinaw ang term premium.
Pagkatapos ng pagtaas ng interes, ang pagkakaiba sa paggalaw ng mga ari-arian ay pangunahing nakadepende sa dalawang salik: kung ang pagtaas ng interes ay lumampas sa inaasahan, at kung ang hinaharap na landas ng pagtaas ng interes ay tumaas pagkatapos ng pagpapatupad. Bilang halimbawa ng 10-taong U.S. Treasury, sa pagtaas ng interes na lumampas sa inaasahan, ang average na pagbaba ng interes ng U.S. Treasury sa mga sumusunod na 20 na trading days ay 9 na basis points; sa kabilang banda, kapag ang laki ng pagtaas ng interes ay mas maliit kaysa sa inaasahan, ang average na pagtaas ng interes ay 28 na basis points. Kapag ang hinaharap na landas ng pagtaas ng interes ay malinaw na tumaas, ang average na pagtaas ng yield ng 10-taong U.S. Treasury sa mga sumusunod na 20 na trading days ay 35 na basis points; samantalang kapag ang landas ng pagtaas ng interes ay naiwan sa parehong antas, ang yield ay bumaba nang average na 5 na basis points.
Sa pananaw ng Shen Yin Wang Guo, kung ang pagtaas ng interes sa Setyembre ay kaunting higit sa inaasahan, maaaring ituring ng merkado ito bilang pagpapahilis ng pagtaas ng interes sa susunod na taon, at hindi nangangahulugan ng malaking pagtaas sa landas ng pagtaas ng interes. Ang dahilan: Una, ang non-farm payroll data ng Agosto ay malaki ang epekto ng seasonal adjustment, at sa pamamagitan ng pagtitiyak sa mababang antas ng paghingi, mababang antas ng pagpapalabas, at mababang antas ng pagkakaroon ng puwede mang trabaho, nananatili pa rin ang merkado ng paggawa sa US sa "mahinang balanse". Pangalawa, hindi nagkakaroon ng malinaw na pagtaas ang bilis ng pagtaas sa suweldo, at mas maraming pormal na karakter ang kasalukuyang inflasyon kaysa sa komprehensibong karakter, kaya nag-aalala ang kailangan ng maraming pagtaas nang tuloy-tuloy. Kung ang point chart sa Setyembre ay hindi nagdudulot ng malaking pagtaas sa landas ng pagtaas ng interes, maaaring limitado ang epekto ng pagtaas ng interes sa merkado, limitado ang epekto sa maikling termino ng interest rate ng US Treasury, at maaaring mabawasan ang term premium.
Twitter：https://twitter.com/BitpushNewsCN
BitPush TG community group: https://t.me/BitPushCommunity
Subskripsyon sa TG ng BitPush: https://t.me/bitpush