May-akda: Prathik Desai
Ikinompila at isinayos: BitpushNews
Ang ordinaryong kasapi ng Multicoin Capital, Shayon Sengupta, ay inihayag noong recent sa podcast na Hood House na ang institusyon ay buong-pusong nagmamay-ari ng Robinhood (HOOD), at ang HOOD ay naging pinakamalaking posisyon sa stock ng institusyon sa public market.
Noong unang panahon, tinawag ko ang Robinhood bilang “financial superstore” dahil ito ay nagtataglay ng lahat ng pangangailangan sa pananalapi ng mga Amerikano sa ilalim ng iisang bubong, dahil ang kanilang bago pang blockchain ay hindi kailangang kumita ng malaking kita—sapat na kung ito ay makakakonekta sa labindalawang negosyo nito at makakapag-cross-sell ng iba’t ibang produkto sa kanilang 28 milyon+ na mga account na may pera.
Naniniwala pa rin akong tama ang direksyon ng argumentong ito, ngunit nababawasan ang sukat nito.
Nang ako ay nakaupo sa malayong bahagi ng mundo habang pinapanood ang tawag sa财报 ng ikalawang kwartal ng Robinhood, naramdaman kong ang konsepto ng “financial superstore” ay kahit na nababawasan ang posibleng antas na makakamit ng kumpanya. Ang tagumpay ng isang supermarket ay nakabatay sa pagtarik ng mas maraming tao pumasok sa pinto; ngunit ang performance ng Robinhood sa ikalawang kwartal ay nagpapakita na ang tagumpay nito ay nanggagaling sa pagpapalaki ng parehong grupo ng tao na nagbukas ng aplikasyon ng Robinhood para bumili ng produkto A, upang bumili ng higit pa sa A, mas madalas na bumili ng A, at patuloy na lumalawak ang kanilang interes sa pagbili ng produkto B, C, at D sa Robinhood.
Dahil kayang gawin nito ang point na ito, patuloy itong umuunlad kahit na hindi nito nakamit ang malaking bilang ng mga bagong user sa nakaraan.
Ang artikulong ito ay magpapakita sa iyo ng “makinang” nasa ilalim ng Robinhood Grocery—paano ito nagpapalit sa bawat kliyente bilang mas malapad na node ng kita habang lumalago; at bakit ang dalawang proyektong may pinakamababang margin na ipinakilala (o malapit nang ipakilala) ng kumpanya this year—ang blockchain at ang built-in na social na Robinhood Social—ay maaaring maging pinakamahalagang piraso sa puzle.
Mga pamantayan sa pagtataya
Sa loob ng 5 taon mula sa pagkakalunsad at 11 taon mula sa paglunsad ng app, ang taunang kita ng Robinhood ay lumampas na sa $5 bilyon. Sa kumpara, ang pangunahing broker na si Charles Schwab ay nangangailangan ng halos 30 taon mula noong 1971 upang makamit ang $5 bilyon taunang kita. Isa sa mga pangunahing driver ng kita ng Robinhood ay ang malaking distribution network nito na may 30 milyong trading accounts. Mayroon itong napakalawak na portfolio ng produkto, mula sa pagtrabaho ng memecoins hanggang sa ginto at retirement accounts, na sumasakop sa lahat ng edad at antas. Para sa karamihan sa mga negosyo, ang mga indikator na ito ay nagpapakita na ng malakas na distribution power. Gayunpaman, hindi nais ng kumpanyang ito gamitin ang mga ito bilang sukat ng kanilang pag-unlad.
Sa simula ng telekonperensya ng pagsusuri ng pagsasagawa, sinabi ni Shiv Verma, ang CFO ng Robinhood, sa mga investor na dapat suriin ang kumpanya batay sa tatlong indikador: net deposit, Rule of 40, at bilang ng mga liniyang negosyo na nakakamit o lumampas sa $100 milyon sa taunang kita sa pagpapatakbo (ARR).
Sa ikalawang kuartal ng 2026, ang desktop trading at analytics platform na Legend ng Robinhood at ang credit card business ay naging mga pinakabagong mga linya ng negosyo na sumali sa “$100M ARR Club.” Sa kasalukuyan, mayroon na ang kumpanya sa 13 mga linya ng negosyo sa listahang ito.
@Q2Earnings
Ngunit hayaan nating ilagay muna ang mga makro indikador na ito, at tingnan natin ang ilang mas mikro data.
Hanggang sa katapusan ng ikalawang kuartal ng 2026, tumataas ng 7% ang bilang ng mga customer na may pondo sa Robinhood, mula sa 26.5 milyon hanggang sa 28.4 milyon. Sa parehong panahon, tumaas ng 24% ang average revenue per user (ARPU), mula sa $151 patungo sa $187.
Ang pagdami ng kita mula sa isang kliyente ay tatlo beses na mas mabilis kaysa sa pagdami ng bilang ng mga kliyente.
Ang mga datos sa pagtutok ay nagpapatotoo nito. Ipinakikita ng Robinhood sa ikalawang kwartal na batay sa bawat kliyente, ang nominal na volume ng mga aktibo sa stock ng bawat trader ay tumataas ng 56% kumpara sa nakaraang taon, habang ang bilang ng mga option contract sa bawat trader ay tumataas ng 43%. Gayunpaman, ang bilang ng mga kliyente na nagtatrabaho sa stock ay tumataas lamang ng 13%, at ang bilang ng mga kliyente na nagtatrabaho sa option ay tumataas lamang ng 3%.
@Q2Earnings
Ang event contracts business ni Robinhood ay hindi umiiral bago 15 buwan, ngunit ngayon ay nagdala na ng $156 milyon sa kita, na isang pagtaas ng 50% kumpara sa nakaraang panahon. At lahat ng ito, ay nangyari nang hindi kailangan ni Robinhood na makakuha ng bagong hanay ng mga user.
Noong Mayo ng taong ito, isinulat ko na ang kakayahan ni Robinhood na i-package ang pagtinda ng mga aktibo, opsyon, at perpetual contracts kasama ang event contracts, ay nagpapahintulot sa kanila na magbigay ng mas mahusay na “platform para sa pagpapresyo ng impormasyon” kumpara sa kanilang mga kalaban.
Lahat ng ito ay nagpapakita na ang tamang pamantayan sa pagtataya ng isang kumpanya tulad ng Robinhood ay ang bilang ng mga produkto na nabebenta sa bawat basket ng kanilang financial supermarket. Ito ang pagtaas ng kanilang ARPU.
Gold引爆点
Bagaman may labindalawang negosyo ang Robinhood, isa sa mga pinakamahalagang driverr sa kanyang sistema ay ang kanilang Gold membership subscription. Sa loob ng dalawang taon lamang, tumaba ng halos dalawang beses ang penetration rate ng Robinhood Gold subscription, mula sa 8.2% hanggang sa 17% ng kabuuang base ng mga customer na may pondo.
Sa ikalawang kwarter ng 2026, ang Gold subscription business ay nagdala ng $216 milyon sa taunang subscription revenue. Ito ay lamang humigit-kumulang 4% ng kabuuang kita. Gayunpaman, ang potensyal na kita na dinala ng bawat Gold subscriber sa kabuuang negosyo ay mas malaki. Ang isang Gold member ay may halos 4.2 beses na mas maraming assets na itinatago kumpara sa karaniwang customer, at may halos 3.1 beses na mas malaking posibilidad na gamitin ang mga retirement product.
Ipinakita ni CFO Verma sa teleponong pagpupulong tungkol sa pagsasalaysay ng kikitain na may 40% hanggang 50% ng mga bago ni Robinhood na kliyente ang sumasang-ayon para sa Gold membership, anuman ang orihinal na produkto na nagdala sa kanila.
Ipinapakita nito ang cross-selling moat na mayroon ang Robinhood. Kahit na ang mga customer ay umaabot sa una para sa libreng komisyon na mga stocks, predictive market sa World Cup, o credit card na nagbibigay ng 3% cashback, isang sa bawat dalawang customer ay nagiging Gold member. Pagkatapos silang bumili ng monthly subscription na $5, sila ay sumali sa isang eksklusibong komunidad ng 4.8 milyong miyembro na may mga benepisyo tulad ng mas mura mga option contracts, 3% employer-matched IRA, 3.5% annual percentage yield (APY) sa bank cash, credit card, at iba pa.
@Q2Earnings
Ang ganitong cross-adoption ay maaaring masukat nang tumpak. Sinabi ni Verma na mas malaki ang posibilidad na may retirement account sa Robinhood ang mga customer ng prediction market. Kaya, isang tao na nagbabayad sa prediction market ng Robinhood para sa isang match ng football, ay gumagamit din ng retirement account ng Robinhood upang makamit ang compound growth ng kanilang IRA.
Hindi naghihiwalay ng mga customer nito sa Robinhood bilang mga “manlalaro” at “seriyosong investor.” Binibenta nito ang mga produkto sa iisang customer, at ang bawat produkto na ginagamit ng customer ay tumataas sa posibilidad na gamitin nila ang isa pang produkto.
Sa kabila ng kanyang malakas na distribution moat, naniniwala pa akong hindi pa nagawa ng Robinhood ang kanyang pinakamalikhaing hakbang.
Dalawang katalisador
Noong una, naniniwala ako na ang blockchain nito ay halos hindi nagkakaroon ng kita at hindi kailangang magkaroon ng kita. Noong panahong iyon, isinip ko ang Robinhood Chain bilang isang koneksyon layer na gagawing mas nakakahawak ang iba pang mga negosyo. Pagkatapos mabasa ang pagsusuri ng ikalawang kwarter, babaguhin ko ang aking pananaw tungkol sa Robinhood. Ang kanilang blockchain at ang darating na Robinhood Social (social feed) ay magiging dalawang pinakamalaking katalyst na magiging krus sa buong kanilang produkto suite at magpapabilis ng cross-selling sa labindalawang negosyo nito.
Isipin ang kakayahan na ibinibigay ng blockchain: bumili ang isang customer ng isang tokenized na stock. Ang token ay naging collateral sa market ng pagpapautang. Ang pinahiram na pera ay direkta na ginamit para lumikha ng perpetual futures position. Isang dolyar ay naglakbay sa loob ng isang sesyon sa tatlong produkto, at ang pera ay hindi naglaho sa loob ng aplikasyon. Sa nakaraan, sa fragmented na ecosystem ng mga broker, nangyari ang tatlong gawain sa tatlong hiwalay na lugar. Bawat isa ay may mga hadlang sa pagrehistro at nangangailangan na gumawa ng mga bagong desisyon ang customer. Ang komposability ay tinanggal ang ganitong friction.
Ang blockchain ay diretso nang isinama sa paaalat na imprastruktura, na nagpapahintulot sa mga customer na magkaroon ng sariling cross-consumption nang may sobrang mababang antas o walang friction.
Ang CEO ng Robinhood, Vlad Tenev, ay nagsabi na ang kumpanya ay plano na buksan ang kanilang Social social feed sa huli ng ikatlong kuartal. Inaasahan ni Tenev na magdaragdag ang loob na social feed ng karagdagang kredibilidad sa mga pananaw sa pagtinda, dahil ang mga nilalaman sa platform ay susuportahan ng mga totoong posisyon na maaaring i-verify sa Robinhood trading platform mismo. Sa tradisyonal na modelo, ang mga inspirasyon sa pagtinda ay karaniwang galing sa labas—maaaring kumuha ang mga trader ng ideya sa Twitter, podcast, o mga kaibigan, bumuo ng intensyon sa pagtinda, at pagkatapos ay pumunta sa Robinhood para sa pagsasagawa. Ang Robinhood Social ay maaaring i-dala ang hakbang na ito nang direkta sa loob ng kanilang sariling “pader”.
Ito ang pinakamababang halagahan aspeto ng kanyang social feed. Ang tiwala na itinatag nito sa mga 30 milyong user ng pondo ay hindi makakapagkumpetensya sa anumang screenshot o podcast mula sa panlabas na platform. Kapag ipinapakilala na ng social feed sa publiko, ang huling panlabas na hakbang sa funnel ni Robinhood — ang sandali ng pagkakaroon ng intensyon na mag-trade — ay gagawin na loob ng sistema.
Hindi ko itinuturing ang Robinhood Chain at Social bilang mga hiwalay na linya ng negosyo. Sa halip, itinuturing ko sila bilang mga katalis na magpapalakas sa lahat ng iba pang negosyo. Isang komunidad na binubuo ng 30 milyong tao na nag-uusap tungkol sa mga pinakabagong event contracts, nagbabahagi ng kanilang buhay na binuo sa pamamagitan ng disiplina sa kanilang retirement accounts, at nagpapalitan ng mga pinakabagong stock tokens (na nagbibigay sa kanila ng pagkakataon na mag-invest sa pre-IPO ng mga hindi nakalista na kumpanya tulad ng Anthropic)—ang pangarap at pagkamot na ito ay magiging mas malakas kaysa sa anumang aktibidad sa pagkuha ng mga user.
Loyalty Script
Ang estratehiya ng pagkuha ng halaga ng Robinhood ay napakapareho sa kung ano ang aming nakikita sa Costco. Bilang ika-tatlong pinakamalaking retailer, ang karamihan sa kita ng Costco ay galing sa mga bayad ng miyembro, habang ang kanilang mga shelf ay tumatakbo halos sa presyo ng gastos lamang upang atrahin ang mga miyembro na palaging pumasok. Ang neutral layer ay hindi doon nakikita ang kita. Ngunit karaniwan, ang mga neutral layer na ito ay lumilikha ng kapasidad sa kalapit na lugar, kung saan nagkukumula ang halaga. Tulad ng mga shelf at produkto ng Costco na nagpapahikayat sa mga tao na bumili ng kanilang membership subscription.
Ang Robinhood Chain at Social ay tulad ng ganitong neutral na layer na naglikha ng antas ng pagkumpol ng halaga. Pareho nila ang nagbibigay ng dahilan sa mga investor o trader na bumili ng subscription sa Robinhood Gold at magbili ng iba’t ibang produkto sa iba’t ibang shelf ng financial supermarket.
Sa loob ng maraming taon, ang pinakamalaking tanong na kinakaharap ni Robinhood ay ang siklikal na problema. Bagaman nilikha ni Robinhood ang pinakamataas na volume ng pagtinda at pagbili ng mga aktibo at opsyon noong ikalawang kwarter, ang kanilang volume ng pagtinda ng cryptocurrency ay bumaba na sa tatlong kwarter nang tuloy-tuloy. Kahit sa Robinhood Chain, higit sa 80% ng volume ay dinudulot ng spekulasyon sa meme coins.
Maaaring makita ng mga nagdududa ang isang krisis dito, ngunit iba ang aking opinyon.
Ang diversified at malalim na (ARR na $1 bilyon) na mga business line ni Robinhood ay nagtataguyod na ang kanilang integradong negosyo ay hindi na nakasalalay sa mga cycle ng merkado. Kapag bumaba ang volume ng transaksyon, ang mga kinitang asset ay hindi laging bumababa. Ang kanilang margin book ay tumataas ng 127% kumpara sa nakaraang taon, patungo sa $21.6 bilyon.
Sa mga platform tulad ng Robinhood, nagkakaroon ng iba’t ibang anyo ang prediction markets na dati ay pangunahing dinadala ng sports at eleksyon. Ang joint venture na Rothera, na itinatag kasama ang Susquehanna International Group, ay nagbigay sa Robinhood ng lisensya sa exchange ng prediction market na pinapayagan ng CFTC, na nagpapahintulot sa kanila na lumikha ng kanilang sariling event contracts. Ito ay nagpapahintulot sa kompanya na tanggalin ang siklikal na kalikasan ng mga kategorya tulad ng sports at eleksyon, at magbigay ng buong taon na event contracts na nakakabit sa macroeconomic at mga pahayag ng S&P 500.
Ang Gold subscription income ay isang fixed monthly income, at hindi ito nag-aalala kung paano ang market performance bawat buwan. Ginugol ng Robinhood ang limang taon upang i-merge ang mga kita na ito mula sa iba’t ibang bahagi ng negosyo na nasa peak sa iba’t ibang panahon, na ginawa ang buong kumpanya na mas cycle-resistant kaysa sa anumang iisang business line nito.
Ito ay direktang ipinapakita sa datos ng ARPU. Tumaas ang ARPU ng 24% dahil mas marami na ang mga negosyo na ginagamit ng bawat customer; at ang isang customer na mayroong limang hindi kaugnay na stream ng kita ay, sa pangkabuuang pagtingin, isang mas matatag at mas matagal na ari-arian kaysa sa isang customer na mayroon lamang isang magkakaibang kita.
Mas maraming produkto ang isang customer na kinokontak, mas masinsin at mas matatag ang kurba ng kita ng Robinhood. Ang bawat pagbaba sa isang linya ng negosyo ay napapalitan ng bawat tuktok sa isang iba pang linya ng negosyo, at karaniwan ito ay dinudulot ng isang parehong account.
Coinbase ay nagrererol ng cryptocurrency capital lamang sa pagitan ng mga umiiral na konsyumer at institusyon; ang mga tradisyonal na broker ay may-ari ng mga asset, ngunit hindi makakagawa ng user engagement; samantalang ang Robinhood ay nasa isang natatanging posisyon: ito ay kayang i-convert ang isang magkakasamang relasyon sa kliyente bilang isang income node na may kakayahang mag-reinvest at mag-diversify sa pagitan ng tradisyonal at cryptocurrency na negosyo—at ang dalawang larangan na ito ay maaaring i-connect at i-expand sa pamamagitan ng kanilang native blockchain.