Ang Morpho Midnight ay tinutugunan ang cold start sa fixed-rate lending gamit ang intent-based matching

May-akda: Castle Labs

Isinalin: Deep潮 TechFlow

DeepTide Guide: Ang halos $28.5 bilyon na pamilihan ng pautang sa blockchain ay karamihan ay may variable rate, at sa mga ekstremong kondisyon, tumataas nang walang kontrol ang gastos sa pautang. Ipinapaliwanag ng artikulong ito kung paano nilutas ng Morpho Midnight ang pinakamahirap na problema ng cold start sa pautang na may fixed rate gamit ang intent matching at tradable positions—isang kailangang basahin para sa mga propesyonal na nakikinig sa sektor ng DeFi lending.

Ang mga pahina na ito ay isang pagkukunan mula sa aming pananaliksik na ulat tungkol sa pagpapautang na may fixed interest rate, “Market Structure and Protocol Design,” na nagpapakita ng mga bagong disenyo sa larangan na ito.

Sa kasalukuyan, ang kabuuang laki ng aktibong pautang sa lending sector ay umabot sa $28.5 bilyon, kung saan ang halos lahat ng demand ay galing sa floating-rate lending. Mabuting gumagana ito sa mga panahon ng katatagan; ngunit sa panahon ng presyur, habang lumilipat ang curve ng utilization, maaaring tumaas nang malaki ang rate ng pautang. Ang biglaang pagtaas ng interest rate ay nagpapakialam sa ilang mga nangungutang na umalis o mag-deleverage, na nagiging sanhi ng kawalan ng epekto sa pangkabuuang credit market.

Sa katotohanan, ang DeFi money market ay naglutas ng isang problema na hindi kayang lutasin ng tradisyonal na kredito: ang pagkuha ng pautang sa halos agad sa pamamagitan ng collateral.

Ngunit may isang tanong pa na hindi pa nalulutas: bago matapos ang loan, hindi mo maaaring malaman ang gastos ng utang.

Ito ang direksyon na pinupuntahan ng maraming produkto sa kasalukuyan: paglipat patungo sa mga produkto ng kredito na may fixed rate at fixed term. Sa ganitong merkado, ang mga mananalapi ay nakakakuha ng fixed yield at malinaw kung gaano sila kikita sa kanilang deposito; samantala, ang mga nangungutang ay alam rin kung gaano sila kakaibig.

Ang pangangailangan sa ganitong merkado ay maaaring maipaliwanag sa tatlong uri ng mga tagapag-ugnay:

Mga tagapagkuha na may pagkakatugma sa panahon: mga pondo, kaharian, mga tagapaglabas ng RWA, mga trading desk ng basis at carry, na nangangailangan ng katumbas na panahon ng utang sa panahon ng asset, window ng pagbabayad, o siklo ng estratehiya.

Mga deterministiko na mananalapi: Mga user ng circular leverage, mga user ng leverage yield, at mga trader na posibleng hindi nag-aalala sa eksaktong petsa ng pagkakasakit, ngunit kailangan ng matatag na gastos sa pagpapautang upang maiwasan ang pagkabawas ng spread.

Mga tagapagloan / kurador: Mga safina, mga makipag-ugnay, at mga nagtataya na nais magpasya nang sarili sila sa panahon, pangako, at kita, kaysa maging pasibong tumanggap ng mga epekto ng paggamit.

Ang pagpapalit ng mga nakaraang fixed-rate loan ay nagdudulot ng tatlong problema:

Liquididad fragmentation: Ang fixed-rate market ay hinahati ang liquidity ayon sa maturity date, interest rate, collateral, at term, na nagiging mas mahirap i-match kaysa sa isang single floating-rate pool.

Hindi makakalabas nang maaga: Kapag nagsimula na ang panahon ng pautang, mahirap para sa mananalapi na lumabas bago matapos, maliban kung may secondary liquidity, channel ng redemption, o ibang bumibili. Hindi ito isang problema sa pagpautang na may variable interest rate.

Problem ng cold start: Ayaw ng mga mananalapi na i-lock ang kanilang collateral nang walang kita, para lamang maghintay ng isang kalaban.

Dumarami ang user base dahil sa pagdating ng mas maraming institutional funds at ang pagkakaroon ng mas kumplikadong mga estratehiya tulad ng cyclic leverage. Ang pangunahing problema sa on-chain lending ay ang kawalan ng katiyakan sa variable interest rate; sa fixed-rate lending, alam ng mga user agad ang kanilang yield at gastos. Bukod dito, ito ay nagdudulot din ng mas mabuting user experience dahil pinipilit ng protocol na magbigay ng presyo nang direkta sa term, kalidad ng collateral, liquidity sa pag-out, at panganib ng refinancing.

Sa artikulong ito, susuriin namin ang mga disenyo na ginagamit ng ilang matatandang protokolo ng pagpapautang na may variable rate, kabilang ang Morpho, Jupiter, at Kamino. Ang tatlong ito ay may kabuuang $6.83 bilyon na aktibong loan at, na may pag-unawa sa mga tanong na ito, ay pumasok sa market ng fixed rate at fixed term sa nakaraang panahon.

Bilang isang matandang protokolo para sa pagpapautang na may variable na interes, inilunsad ng Morpho ang Morpho Midnight noong Hulyo. Ito ay isang zero-coupon bond lending protocol batay sa intent, kung saan ang mga mananalapi at mag-uupahan ay nagpapahayag ng kanilang mga intensyon, at ang kanilang posisyon ay ipinapakita sa pamamagitan ng debt units (bawat unit ay kumakatawan sa obligasyon na ibalik ang isang loan token bago ang katapusan) at credit units (karapatan sa mga naiibabalik na loan tokens). Ang solusyon ng Midnight ay ang paggawa ng mga loan na makababawil, upang magbigay ng flexibility sa panahon at makapagbigay ng predictability sa pagpapautang para sa mga institusyon. Ang interes ay tinukoy ng presyo ng mga credit units at debt units na may fixed term na binabawil ng mga mag-uupahan at mananalapi.

Sa Midnight, ang mga naglalabas ng loan at borrower ay nagpapahayag ng "quote," hindi nakakapag-iskedyul ng pondo, kundi nagpapahayag ng kanilang intensyon na maghingi o magbigay ng loan sa partikular na merkado, sa partikular na presyo, petsa ng pagtatapos, at konfigurasyon ng collateral.

Ang pondo ay tatawagin lamang sa pagkalkula (callback), na naglulutas ng problema sa cold start; ang mga mananalapi ay maglalagay ng pondo lamang pagkatapos makapag-execute ang match, na nagpapabuti sa efficiency ng pondo. Ito rin ay tumutulong na tarikin ang mas maraming liquidity, ayon sa ekipa ng Morpho:

Sa pamamagitan ng pagpapayag sa mga gumagamit na kumita ng variable interest rate sa protokol tulad ng Morpho Blue, maaari mong tanggalin ang opportunity cost na karaniwang tinatanggap habang naghihintay ng match sa quote, at lumikha ng higit pang inspirasyon para sa quote, na nagpapalaki ng kabuuang liquidity na available para sa mga gumagamit.

Ang isa pang problema sa fixed-rate market ay ang pagkakabahagi ng kapital, dahil bawat petsa ng pagtatapos, uri ng collateral, at saklaw ng interes ay maaaring maging hiwalay na market. Sa Midnight, hindi nakikilala ang kapital sa pagkakataon ng pagpapahayag; ang mga gumagamit ay maaaring maglabas ng mga quote na sumasaklaw sa iba’t ibang market: “Dahil maaaring i-quote ang iisang halaga sa maraming market nang sabay-sabay, ang kabuuang likuididad na maaaring ibigay ng isang makipag-ugnay sa mga gumagamit = available na kapital × bilang ng market.”

Noong simula noong Hulyo 2026, ang aktibong pautang sa merkado ng Midnight ay umabot sa $3 milyon. Bagaman maliit ang numero, inaasahan ng koponan na magbabago ito nang maaga, dahil “ito ay nagmamana rin ng umiiral na network effect at ekosistema ng Morpho. Halimbawa, ang Morpho Vault ay kasalukuyang may hawak na higit sa $40 bilyon. Kapag ipinapakita na ang vault adapter, maaaring magsimula na ang mga pondo na ito na mag-offer sa Morpho Midnight at maglalaro ng mahalagang papel sa pagbuo ng malalim na likuididad.”

Ang pinakamagandang problema na nalutas ng Midnight ay ang early exit. Sa mga lumang o mas mababang likuididad na fixed-term market, limitado ang mga opsyon para sa mga manlalaan at mananalapi na lumabas bago ang katapusan. Pinapabuti ng Midnight ito sa pamamagitan ng paggawa ng mga posisyon na interchangable: ang mga manlalaan ay maaaring magbenta ng credit units, habang ang mga mananalapi ay maaaring bumili ng debt units upang bawasan ang outstanding debt.

Kahit na ang Midnight ay maaaring maunawaan bilang ang paaalab na istruktura para sa mga pautang na may fixed interest rate, isang access layer ay naka-build na dito: Tenor Finance. Tinawag ng DeFi Frontier ang Tenor bilang “HIP-3 ng Midnight”.

Ang Tenor ay nagmula sa lahat ng mga tampok ng pangunahing layer na Morpho Midnight at nagdagdag ng karagdagang mga katangian:

Auto-renewal at at rollback option: Tinatanggap ng Tenor ang automatic renewal ng position upang maiwasan ang liquidation pagkatapos ng katapusan. Ginagamit nito ang mga nag-iisang keeper upang i-roll over ang loan sa isang bagong fixed-rate term bago ang katapusan. Kung hindi matagpuan ang fixed-rate match, maaaring bumalik nang direkta sa floating-rate pool sa Morpho Blue.

On-chain OTC protocol: Ang Tenor ay nagbibigay-daan sa mga user na humingi ng quote at mag-broadcast ng kustomisadong OTC quote. Maaaring ibahagi ang mga quote sa white-listed na kalaban, na nagpapahintulot sa direkta na tawaran.

Mga Tool sa Organisasyon at Kontrol sa Pag-access: Binibigyan ng Tenor ang mga institusyon ng role-based access control para sa kanilang mga account. Sa pamamagitan ng mga account na ito, maaari nilang i-deploy ang kanilang sariling, may limitasyon sa pag-access na mga merkado ng kredito, na naglalayong limitahan kung sino ang maaaring maghiram o magbigay ng kredito batay sa mga pangangailangan sa pagkakaroon ng pagsunod o KYC.

Ang Tenor ay nagbabawas ng pagkakaroon ng pagkakasira sa pagtatapos sa pamamagitan ng pagdaragdag ng mga opsyon para sa awtomatikong pagpapalawig at pagbabalik, kaya't mas maayos ang pagpapatuloy ng mga posisyon sa fixed term kung may magkakasunod na likuididad o natutugunan ang mga kondisyon ng pagbabalik. Batay dito, ang pagkakaroon ng kustomisasyon ay nagiging mas kaaya-aya para sa mga institusyon; sa mahabang panahon, inaasahan ng tim na ang platform ay gagamitin ng mga user na “isa sa kabilang panig ay asset manager, at ang isa pa ay korporasyon.”

Ang Jupiter Offerbook na ipinakilala ng Jupiter Exchange ay pumasok sa public test noong Hunyo 2026, na may parehong panahon sa paglabas ng whitepaper ng Morpho Midnight. Ang Jupiter Lend, isang variable-rate product na ipinakilala noong nakaraang taon, ay ang unang pagtatangka ng Jupiter sa larangan ng lending. Ngayon, sa pamamagitan ng Offerbook, pumasok sila sa fixed-term market.

Ang Offerbook ay isang pagpapautang na batay sa intensyon, na may mga tampok na walang pag-aalis batay sa presyo at sumusuporta sa fixed-term lending ng mga long-tail asset.

Ang mga panahon ng pautang sa platform ay maikli, karaniwan ay 1 hanggang 30 araw. Sa katapusan nito, kung hindi babayad ang tagapautang, direktang kukunin ng tagapag-utang ang collateral, at walang pag-aalis. Ang mga merkado na ito ay nagpapahintulot sa paggamit ng anumang long-tail collateral, kahit anong NFT, RWA, o anumang asset na walang aktibong price discovery, basta'y handa ang tagapag-utang na isiguro ito. Ito ay isang natatanging solusyon dahil itinatanggal nito ang patuloy na price-based liquidation at nagpapalit nito ng collateral transfer batay sa katapusan, at tumutulong sa pagbuo ng espesyalisadong merkado na sumusuporta sa mga asset na kung saan ay mahirap suportahan.

Sa Offerbook, ang mga user ay maaaring maglabas ng kanilang intensyon na magbigay o humingi ng loan, at ipapakita ito sa app; kapag tinanggap ang quote, magkakaroon ng pagkakasundo ng likuididad. Dahil tinatanggap ng mga user ang pagkakasundo lamang nang magkaron ito, libre silang gamitin ang kanilang pondo sa iba pang layunin bago mag-execute ang order, na naglulutas sa problema ng cold start. Ito ay nagbibigay ng pagkakataon sa mga mananalapi at naghahingi ng loan na kumita ng yield bago makahanap ng ganap na tugma sa mga tuntunin.

Simula noong ipinakilala, ang aktibong loan ng Jupiter Offerbook ay umabot sa $450,000. Bagaman ang kanilang modelo ay natatangi, mahirap patunayan ang kanilang merkado at maglikha ng demand dahil sa limitasyon sa scalability na nagmumula sa pagkakaroon ng direkta na pagsasagawa ng collateral ng mga mananalapi.

Kamino ay naglabas ng kanyang whitepaper para sa fixed-rate lending protocol. Hindi ito nagbuo ng hiwalay na fixed-rate market, kundi idinagdag ang fixed-rate reserve pools sa loob ng Kamino Lend. Ang benepisyo ng ganitong disenyo ay ang kakayahan sa pagpapamahagi: makikita ng mga nangungutang ang malinaw na term structure, habang makakapag-offer ang mga naglend ng partikular na interest rate at term nang hindi lumabas ng buong floating-rate system, gawing isang karagdagang feature ang fixed-rate lending.

Ang bawat pool sa platform ay definido sa pamamagitan ng interes at termino: halimbawa, ang pagpapautang ng USDC sa iba’t ibang interes at termino. Ang lahat ng iba’t ibang interes at termino na ito ay bumubuo ng isang grid.

Sa pamamagitan ng grid na ito, pinapayagan ni Kamino ang mga mananalapi at mga nagpapautang na ipahayag ang kanilang hinahangad na posisyon sa transaksyon sa parehong dimensyon ng presyo at oras. Ang mga mananalapi ay naglalabas ng kanilang intensyon na magpautang, na naglalaman ng collateral, sukat, pinakamataas na interes, at panahon. Ang mga nagpapautang naman ay naglalabas ng kondisyonal na likuididad, na nagtatakda ng interes rate, panahon, at halaga na handa nilang ibigay. Ang grid ay naging antas ng pagsasagawa: ang mga mananalapi ay kumukuha ng available na likuididad na may fixed interest rate mula sa mga pre-defined kombinasyon ng interes rate at panahon.

Hindi direktang pinapares ang mga naglalayong magbigay ng pautang, kundi nag-aalok sa isang structured grid na may pre-defined na rate at panahon (hal. 4.5% para sa 1 buwan, 5% para sa 3 buwan, atbp.) upang buuin ang visible term structure at yield curve para sa iba’t ibang asset. Sa pamamagitan ng paggamit ng infrastructure ng Kamino, maaaring mag-post ang mga nagpapautang ng kanilang intensyon para maghintay ng pagpapares, o direktang makuha ang available na fixed-rate liquidity mula sa grid. Batay dito, kung pinapayagan ng liquidity, maaaring awtomatikong i-roll over ng Kamino ang pautang sa susunod na panahon, tulad ng Tenor; kung wala nang available na fixed-rate liquidity, maaari itong mag-backup sa floating rate. Ito ay naglulutas sa problema ng maturity at sumusuporta sa pagpapatuloy ng pautang, na nagbabawas sa pangangailangan ng borrower na manu-manong mag-manage sa bawat maturity.

Para sa pag-alis, ang mga mananalapi ay kailangang lumipas sa queue ng pagtarik. Kung ang isang mananalapi ay hindi makakalabas nang agad dahil ang likuididad ay nangangailangan ng pagpapalaganap, sila ay papasok sa queue na first-in-first-out at tatanggap ng pagbabayad kapag matatapos ang mga loan sa pool na ito. Ang disenyo na ito ay nagtataguyod na ang pinakamahabang paghihintay ng mga mananalapi ay limitado sa termino ng pool.

Bagaman ang pagpapares ay nangyayari sa pagitan ng dalawang panig, ang mga pondo ay hindi nakakapagpahinga. Patuloy itong kikita ng yield mula sa pool ng floating rate, na nakakatulong sa paglutas ng problema ng cold start.

Hindi matatanggal ng fixed rate ang anumang panganib na nailantad ng variable rate borrowing sa loob ng maraming taon, ngunit ginagawa nito ang gastos sa utang na malinaw.

Ito ang tamang kailangan ng DeFi credit.

Ang mga pool ng panaalig na variable ay makapangyarihan dahil nagbibigay ito ng agad na pagpapautang, ngunit pinipigil nito ang lahat sa isang kurba ng paggamit. Sa kabilang banda, ang mga merkado ng panaalig na fixed ay nagpapahintulot sa mga mananalapi na magtakda ng presyo batay sa panahon, ang mga mananalapi na pumili ng panahon at panganib ng collateral, ang mga tagapag-ayos na magkakaroon ng pagkakahati-hati ng pondo sa iba’t ibang panahon, at ang mga app na nagpapakita ng mas maunawaan at mas mapagkakatiwalaang produkto sa kredito. Kumikita na rin tayo ng mga unang bersyon ng mga mapagkakatiwalaang produkto sa kredito, tulad ng Stable Vaults na ipinakilala ni Aave noong Hulyo.

Mahalaga ito dahil patuloy na lumalawak ang DeFi lending. Kasalukuyang sinusuportahan nito ang revolving loans, basis strategies, fund management, RWA-associated assets, at consumer-facing applications. Ang mga gumagamit na ito ay kailangan ng higit pa sa likuididad: kailangan nila ang malinaw at fixed na mga kondisyon ng pagsasalapi.

Inaasahan naming magiging mas malakas ang kompetisyon sa larangang ito, at mas maraming makabagong solusyon ang lalabas upang palakasin ang pagpapautang na may fixed interest rate.

Kasalukuyang mababa ang adopsyon, at ang pagpapautang na may variable interest rate ay nananatiling dominanteng bahagi ng merkado, ngunit ang layunin ay palakasin ang cake, dahil ang mga produkto na ito ay maaaring maglingkod sa maraming aplikasyon na hindi malulutas ng kasalukuyang DeFi lending.

Bukod dito, ang mga produktong ito ay nilikha upang solusyunan ang mga problema na kinakaharap ng mga unang protokolo sa larangan, at mayroon silang mas malakas na kakayahan sa pagdistribusyon dahil ang mga produkto sa pagpapautang na may baryasyon sa interes ay naging matatag. Halimbawa, ang mga pondo sa merkado ng baryasyon sa interes ay maaaring i-quotation sa merkado ng fixed rate, habang patuloy na kikita ng yield at nananatiling epektibo.

Sa pagiging matatag ng mga produktong ito, dapat naming makita ang maraming mga estratehiya na dati'y imposible, pati na rin ang bagong flywheel sa larangan ng pautang.