Babala ni Hartnett ng Morgan Stanley sa posibleng pagkabigo ng merkado kung sasakop ng Demokrata ang midterms

May-akda: Zhao Ying

Source: Wall Street Journal

Ang pangunahing estratehista ng pagpapautang ng Bank of America Securities, Michael Hartnett, ay nagbabala na ang pagtaas ng mga yield ng global na obligasyon sa pinakamataas na antas sa loob ng dalawampung taon ay naging pinakamalaking banta sa pagtaas ng pagsisikap sa kapital ng AI, at ang darating na mid-term election sa Amerika ay maaaring maging pambungad na palatandaan ng pagpapalit ng merkado.

Sinabi ni Hartnett sa pinakabagong linggong ulat ng Flow Show na kung ang Democratic Party ay magwawagi nang malakas sa midterm elections, maaaring bumaba ng higit sa 10% ang US stocks, mabawasan ang halaga ng dolyar, bumaba ang yield ng bonds, at maaaring mabulok ang AI bubble. Ipinakilala niya ang "Democratic sweep" bilang isa sa pinakamalaking tail risks sa kasalukuyang merkado, ngunit halos walang pricing ang mga investor sa kasalukuyan.

Ayon sa Polymarket, ang probabilidad na magkaroon ng sweeping victory ang Democratic Party sa parehong kapulungan ay tumataas sa 50%, na mas mataas kaysa sa 10% para sa sweeping victory ng Republican Party. Ang suporta ni President Trump ay kasalukuyang nasa antas ng 35% hanggang 40%, na malawak na mas mababa kaysa sa historical average na 53% dalawang buwan bago ang midterm elections, at ang political fundamentals na ito ay nagpapalakas sa logic ng babala ni Hartnett.

Sa pananaw ni Hartnett, ang pinakamahalagang pangyayari sa market noong nakaraang linggo ay hindi ang labis na data ng paggawa, kundi ang buong pagkabigo ng global na bond market.

Ang yield ng 10-taonang US Treasury ay tumataas sa 4.81%, malapit na sa antas ng 2008 financial crisis; ang yield ng 30-taonang US Treasury ay umabot sa 5.31%, ang pinakamataas mula noong 2007. Samantala, ang yield ng 10-taonang Japanese Government Bond ay lumampas sa 3.0%, ang unang beses mula noong 1996; ang yield ng 30-taonang Japanese bond ay nasa 4.2%, halos apat na beses ang policy rate ng Bank of Japan. Sa Europe, ang yield ng 10-taonang German Government Bond ay tumataas sa 3.38%, ang pinakamataas mula noong 2011; ang spread sa pagitan ng France at Germany ay lumawak sa 88 basis points, habang ang spread sa pagitan ng Italy at Germany ay nasa 84 basis points, parehong umabot sa antas ng 2012 European debt crisis. Ang Bloomberg Global Bond Yield Index ay umabot na sa pinakamataas na antas mula noong 2007, at nasa 1 porsyento lang sa itaas ng pinakamataas na antas sa ikab-21 siglo.

Isinulong ni Hartnett ang fenomenong ito bilang pangunahing paghuhusga: “Ang bond-dominated bubble.” Naniniwala siya na ang mga yield sa matagalang panahon—hindi ang kuwentong pang-stock—ay ang tunay na anchor ng kasalukuyang AI trading, at binabanggit niya na hanggang sa bumaba ang global 30-year yield sa ilalim ng 5%, magpapatuloy ang mga taga-pagbuo at taga-invest sa AI infrastructure na maging mas mababa kaysa sa mga taga-applica ng AI technology.

Amin ni Hartnett, ang mid-term elections ay hindi tulad ng mga "pagbabago ng pamahalaan" tulad ng 1980 na pagpapalit ni Thatcher/Reagan o ang Brexit at pagkamit ni Trump noong 2016, at hindi ito magbabago sa pangunahing umuusbong na landas ng gastos ng pamahalaan ng Estados Unidos. Ngunit binigyang-diin niya na ang structural na pagkakaiba sa resulta ng eleksyon ay mahalaga sa pag-apekto sa presyo ng mga aset.

Ang survey ng mga manlalayong pang-uhos ng Bank of America noong Agosto ay nagpakita na ang 47% ng mga sumagot ay nag-antay ng resultang "Republican-controlled Senate, Democratic-controlled House", ang 23% ay nag-antay ng sweeping victory ng Democratic, at tanging 9% ang nag-antay na mananatili ang Republican sa kontrol ng parehong kapulungan. Kasalukuyan, may lider si Republican sa Senate sa ratio na 53-47 at sa House sa ratio na 218-212.

Sa konteksto ng mga eleksyon sa Senado, kung gusto ng Demokrata na makamit ang ganap na pagtatagumpay, kailangan nilang manalo sa kahit anong apat sa anim na mahina na upuan ng Republikano sa North Carolina (92% na posibilidad ng pagbabalik), Maine (69%), Alaska (64%), Ohio (55%), Texas (51%), at Iowa (37%), habang pinapanatili ang kanilang sariling mahina na upuan sa Georgia (94%), New Hampshire (84%), at Michigan (65%). Pinangalanan ni Hartnett ang Ohio, Texas, Iowa, at Michigan bilang mga mahalagang estado na dapat suriin ng mga investor.

Mahalagang tandaan na ang Wall Street ay nakatutok sa eleksyon ng gubernator ng Texas—ang kompetisyon sa pagitan ng incumbent na Republican na si Abbott (49% sa survey) at ang demokratikong hamon na si Hinojosa (45%) ay itinuturing na mahalagang indikador ng direksyon ng patakaran sa pagpapalawak ng AI data center. Noong recent, pinilit ni Abbott na ipahayag ang paghinto sa pagtatayo ng data center upang pigilan ang pagbaba sa survey.

Binigyan ni Hartnett ng malinaw na logika ang epekto ng malaking pananatili ng Demokrata sa merkado.

Naniniwala siya na kung ang politikal na landscape ay magsisilbi na lumipat mula sa "populist capitalism" patungo sa "populist socialism," ito ay nangangahulugan na ang direksyon ng buwis at regulasyon ay magsisilbi na umakyat, na magdudulot ng negatibong epekto sa kita ng mga kumpanya, samantalang kasabay nito ang mga patakaran na magpapababa sa inflasyon, mapapabuti ang pagkakaroon ng serbisyo sa kalusugan, at mapapalakas ang K-shaped wealth gap. Ito ay direktang magdudulot ng pagbagsak sa kamalayan sa paggastos sa AI at sa ekosistema ng "too big to fail" sa Wall Street. Bukod dito, ang pagkawala ng politikal na kapital ni Trump ay magpapahina sa kanyang kakayahang maisagawa ang mga prioridad tulad ng AI, monopolyo sa yaman, at diplomatic pressure.

Batay sa lahat ng mga ito, ang rekomendasyon ni Hartnett para sa pagkakaayos ng mga asset sa iskenario ng malaking panalo ng Demokrata ay: mag-short ng mga aktibo sa financial at dolyar, bilang pinakamahusay na hedge; babaan ng higit sa 10% ang mga presyo ng mga aktibo sa stock, mahina ang dolyar, at baba ang yield ng obligasyon; mas mabuting performa ang international stock market, kung saan mas mabuti ang Europa kaysa Asya.

Sa kabaligtaran, kung ang Republican Party ay makakapagpanatili nang walang inaasahan ang parehong kapulungan, ito ay nangangahulugan ng pagbabalik ng buong risk appetite, pagkakaroon ng green light sa AI bubble, at pagbabalik ng kuwento ng "exceptionalism" ng dolyar. Samantala, ang pinakamataas na posibilidad na "Republican-controlled Senate, Democratic-controlled House" ay tumutugon sa moderadong risk appetite—“deadlock ay Goldilocks”.

Sa ilalim ng mas malawak na framework na ito, pinanatili ni Hartnett ang kanyang pangunahing rekomendasyon sa iba't ibang panahon: mag-buy ng komodidad at ginto bilang pagtutol sa inflation at geopolitical risk. Sinabi niya na ang fiskal na interbensyon ng mga gobyerno na "kayang gawin anumang paraan" ay nagpapababa sa mahabang termino yield, at nagpapalakas sa nominal GDP growth, at sa kontekstong ito, patuloy pa ring tama ang estratehiyang "anumang asset ay mas mabuti kaysa sa bonds".

Sa antas ng AI trading, mas direkta ang babala ni Hartnett. Sinabi niya na ang libreng cash flow ng mga malalaking provider ng cloud computing ay naging negatibo dahil sa presyon ng mga obligasyon sa kapital na gastusin, at ang bubble ng AI ay "maaaring pabagsakin kahit anong oras." Ibinigay niya ang framework na "maglong sa pagkakapit, magshort sa pagkamakasarili," at inirerekomenda ang paglipat patungo sa mga bono na may matagalang panahon at sa mga defensive sector tulad ng pangunahing konsumo, mining/raw materials, at healthcare, at iwasan ang mga标的 na may sobrang pagkakasaliksik sa pagbuo ng infrastruktura ng AI.

Sa pananaw ng mahabang panahon, napansin ni Hartnett ang isang kontraryong signal: ang 10-taong rolling return ng US stocks ay 15%, ang commodities ay 11%, habang ang US Treasuries ay -2%, na nagtatagpo ng pinakamasamang resulta sa loob ng halos isang siglo. Ayon sa kasaysayan, ang pagbabalik ng long-term return ng bonds sa negatibo ay karaniwang isang mabuting pagkakataon na bumili ng stocks (1939, 1974, 2009) at commodities (1933, 2018), na nagbibigay ng historical basis para sa kanyang tactical bullish stance sa Q4 bonds.