Babala ni Hartnett ng Morgan Stanley sa pagkakaroon ng pagkabigo sa merkado mula sa pananatili ng Demokrata sa mga gitnang eleksyon

May-akda: Zhao Ying

Source: Wall Street Journal

Ang pangunahing estratehista ng pag-invest ng Bank of America Securities, Michael Hartnett, ay nagbabala na ang pagtaas ng kita mula sa mga bond sa buong mundo hanggang sa pinakamataas na antas sa loob ng dalawampung taon ay naging pinakamalaking banta sa pagtaas ng kapital na gastusin sa AI, at ang darating na mid-term election sa Amerika ay maaaring maging pambubuksan ng market.

Sinabi ni Hartnett sa pinakabagong lingguhang ulat ng Flow Show na kung ang Democratic Party ay magwawagi nang malakas sa midterm elections, maaaring bumaba ng higit sa 10% ang US stocks, mabawasan ang halaga ng dolyar, bumaba ang yield ng bonds, at maaaring mabulok ang AI bubble. Ipinakilala niya ang "Democratic sweep" bilang isa sa pinakamalaking tail risks sa kasalukuyang merkado, at halos walang pricing ang mga investor sa kasalukuyan.

Ang datos ng Polymarket ay nagpapakita na ang probabilidad ng Democratic sweep ng dalawang kapulungan ay tumataas sa 50%, na mas mataas kaysa sa 10% para sa Republican sweep. Ang suporta ni President Trump ay kasalukuyang nasa antas ng 35% hanggang 40%, na malinaw na mas mababa kaysa sa historical average na 53% dalawang buwan bago ang midterm elections, at ang politikal na基本面 ay nagpapalakas sa babala ni Hartnett.

Sa paniniwala ni Hartnett, ang pinakamahalagang pangyayari sa market noong nakaraang linggo ay hindi ang mas mataas kaysa sa inaasahan na data sa paggawa, kundi ang buong pagkabigo ng global na bond market.

Ang yield ng 10-taong pananalapi ng US ay tumataas sa 4.81%, malapit na sa antas ng 2008 financial crisis; ang yield ng 30-taong pananalapi ng US ay tumataas sa 5.31%, ang pinakamataas mula noong 2007. Samantala, ang yield ng 10-taong pananalapi ng Japan ay lumampas sa 3.0%, ang unang beses mula noong 1996; ang yield ng 30-taong pananalapi ng Japan ay umabot sa 4.2%, halos apat na beses ang policy rate ng Bank of Japan. Sa Europe, ang yield ng 10-taong pananalapi ng Germany ay tumataas sa 3.38%, ang pinakamataas mula noong 2011; ang spread sa pagitan ng France at Germany ay lumawak sa 88 basis points, habang ang spread sa pagitan ng Italy at Germany ay umabot sa 84 basis points, parehong nakakarating sa antas ng 2012 European debt crisis. Ang Bloomberg Global Bond Yield Index ay umabot na sa pinakamataas na antas mula noong 2007, lamang 1 porsyento ang kalayuan sa pinakamataas na antas sa siglo.

Isinuri ni Hartnett ang fenomenong ito bilang pangunahing paghuhusga: "Ang bond-dominated bubble." Naniniwala siya na ang mga yield sa matagalang panahon—hindi ang kuwentong pang-stock—ang tunay na anchor ng kasalukuyang AI trading, at binigyang-diin niya na hanggang sa bumaba ang global 30-year yield sa ilalim ng 5%, magpapatuloy ang mga tagapag-ayos at tagapag-invest sa AI infrastructure na maging mas mababa kaysa sa mga tagapag-apply ng AI technology.

Amin ni Hartnett na ang mid-term elections ay hindi tulad ng mga "change of regime" na eleksyon tulad ng 1980 na Thatcher/Reagan o 2016 na Brexit o pagkamit ni Trump, at hindi ito magbabago sa pangunahing umuusbong na landas ng gastos ng pamahalaan ng Estados Unidos. Ngunit binigyang-diin niya na ang structural na pagkakaiba sa resulta ng eleksyon ay mahalagang ikinukonsidera sa paggalaw ng presyo ng mga aset.

Ang survey ng mga tagapamahala ng pondo ng Bank of America noong Agosto ay nagpakita na ang 47% ng mga sumagot ay umaasam na magiging "Republican-controlled Senate, Democratic-controlled House", ang 23% ay umaasam na magkakaroon ng sweeping victory ang Democratic party, at tanging 9% ang umaasam na mananatili ang Republican party sa kontrol ng parehong kapulungan. Kasalukuyan, may lider si Republican sa Senate sa ratio na 53-47 at sa House sa ratio na 218-212.

Sa konteksto ng mga eleksyon sa Senado, kung gusto ng Demokrata na makamit ang ganap na pagtatagumpay, kailangan nilang manalo sa kahit anong apat sa anim na mahinang upuan ng Republikano sa North Carolina (probabilidad ng pagbabalik: 92%), Maine (69%), Alaska (64%), Ohio (55%), Texas (51%), at Iowa (37%), habang pinapanatili ang kanilang sariling mahinang upuan sa Georgia (94%), New Hampshire (84%), at Michigan (65%). Pinangalanan ni Hartnett ang Ohio, Texas, Iowa, at Michigan bilang mga mahalagang estado na dapat subaybayan ng mga investor.

Mahalagang tandaan na ang Wall Street ay nakatitingin sa eleksyon ng gubernator ng Texas—ang kompetisyon sa pagitan ng kasalukuyang gubernator mula sa Republican na Abbott (49% sa survey) at ang hamon mula sa Demokrata na Hinojosa (45%) ay itinuturing na mahalagang indikador ng direksyon ng patakaran sa pagpapalawak ng AI data center. Noong nakaraan, pinilit ni Abbott na ipahayag ang paghinto sa pagtatayo ng data center upang pigilan ang pagbaba ng suporta sa survey.

Binigyan ni Hartnett ng malinaw na logika ang epekto ng malaking panalo ng Democratic Party sa merkado.

Naniniwala siya na kung ang politikal na klima ay magsisilbi na lumipat mula sa "populist capitalism" patungo sa "populist socialism," ito ay nangangahulugan na ang direksyon ng buwis at regulasyon ay magsisilbi na umabot mula sa pagbaba patungo sa pagtaas, na nagdudulot ng negatibong epekto sa kita ng mga kumpanya, samantalang kasabay nito ang mga patakaran na naglalayong bawasan ang inflasyon, mapabuti ang pagkakaroon ng serbisyo pangkalusugan, at mapabawasan ang K-shaped wealth disparity, na direktang nakakaapekto sa kamalayang pagsisikap sa AI at sa ekosistema ng "too big to fail" sa Wall Street. Bukod dito, ang pagkawala ng politikal na kapital ni Trump ay magpapababa sa kanyang kakayahang maisagawa ang mga prioridad tulad ng AI, monopolyo sa yaman, at pagsisikap sa diplomasya.

Batay sa lahat ng mga ito, ang rekomendasyon ni Hartnett para sa asset allocation sa iskenario ng malaking panalo ng Demokrata ay: mag-short ng mga pangkabuhayang mga akasyon at dolyar bilang pinakamahusay na hedge; babaan ng higit sa 10% ang mga presyo ng mga pangkabuhayang akasyon, kahinaan ng dolyar, at pagbaba ng yield ng obligasyon; mas mabuting performa ng mga international na pangkabuhayang akasyon, kung saan mas mabuti ang Europa kaysa Asya.

Sa kabaligtaran, kung ang Republican Party ay makakapagpanatili ng parehong kapulungan nang hindi inaasahan, ito ay nangangahulugan ng pagbabalik ng buong risk appetite, pagkakaroon ng green light sa AI bubble, at pagbabalik ng kuwento ng "exceptionalism" ng dolyar. Samantala, ang pinakamalaking posibilidad na "Republican-controlled Senate, Democratic-controlled House" ay tumutugon sa moderadong risk appetite—ang "deadlock ay Goldilocks".

Sa ilalim ng pangkalahatang kadahilanan na ito, pinanatili ni Hartnett ang kanyang pangunahing rekomendasyon sa iba’t ibang panahon: magbenta ng mga komodidad at ginto bilang pagtutol sa inflation at mga panganib sa geopolitika. Sinabi niya na ang pampublikong pagtutok ng mga gobyerno na "gagawin ang lahat" ay nagpapababa sa mga yield sa matagalang panahon, at nagpapalakas sa nominal na GDP na pag-unlad, kaya't ang lohika na "anumang asset ay mas mabuti kaysa sa obligasyon" ay patuloy na may katotohanan.

Sa antas ng AI trading, mas direkta ang babala ni Hartnett. Binanggit niya na ang libreng cash flow ng mga malalaking provider ng cloud computing ay naging negatibo dahil sa presyong mula sa mga obligasyon sa kapital na gastos, at ang "AI bubble ay maaaring pumutok kahit anong oras." Ibinigay niya ang "long shame, short arrogance" framework para sa pagtrato pagkatapos ng bubble, at inirerekomenda ang paglipat patungo sa mga bono na may mahabang panahon at mga defensive sector tulad ng essential consumer goods, mining/raw materials, at healthcare, at iwasan ang mga nakapag-umpisa na mga asset na may kinalaman sa infrastraktura ng AI.

Sa pananaw ng mahabang panahon, napansin ni Hartnett ang isang reverse signal: ang 10-taong rolling return ng US stocks ay 15%, ang commodities ay 11%, habang ang US Treasuries ay -2%, na nagtatagpo ng pinakamalala sa loob ng halos isang siglo. Ayon sa kasaysayan, ang pagbabalik ng bond sa negatibo sa mahabang panahon ay karaniwang isang mabuting pagkakataon na bumili ng stocks (1939, 1974, 2009) at commodities (1933, 2018), na nagbibigay ng historical basis para sa kanyang tactical bullish stance sa Q4 bonds.