Isinulat ni Rita
Bumaba ang SK Hynix at Samsung Electronics ng higit sa 50% mula sa peak noong Hunyo, at sa batay sa consensus earnings per share para sa 2027 hanggang 2028, ang P/E ratio ng dalawang kumpanya ay tumataas lang sa 2 hanggang 3 beses. Ipinakita ng Bank of America sa rport nito noong Oktubre 16, 2026 na ang ganitong valuation ay nasa ilalim ng cycle bottom, habang pinapanatili ang mga forecast ng kita sa antas ng supercycle. Sinusuri ng report na ang pagkakaroon ng pagbabago sa mga stock ng storage ay hindi nakabatay sa fundamentals, kundi ay isang sobrang pagkabahala sa boom-bust cycle ng AI storage.
Ang framework ng Bank of America ay may dalawang antas. Sa pananaw ng valuation, ang P/E ratio na 2 hanggang 3 beses ay mas mababa kaysa sa 4 hanggang 7 beses sa mga nakaraang cycle ng pagtaas, habang ang P/B ratio ay malapit sa 1.0 beses ang book value per share para sa 2027-28E. Sa pananaw ng kikitain, ang earnings per share para sa 2028 ay magkakaroon ng pagbaba sa single digits kumpara sa nakaraang taon, ngunit ang kabuuang kita, operating profit, at earnings per share ay patuloy na malapit sa peak at record levels noong 2027. Kapag pinagsama ang dalawang antas, ang valuation ay nakabase sa presyo sa ilalim ng cycle, habang ang kikitain ay hindi nagbibigay ng pagpapatunay sa pagbaba.
Ang pangangailangan para sa pagpalit ng imbakan sa data center na may AI ay sumasakop sa LPDDR5, SOCAMM, HBM, at eSSD. Patuloy na tumaas ang imbakan kada unit dahil sa mas advanced na mga graphics processing unit (GPU) at专用集成电路 (ASIC).
Ang valuation ay bumaba sa interval ng ibabaw ng cycle
Ang P/E ratio ng Samsung Electronics ay 3.0 beses para sa 2027E at 2.8 beses para sa 2028E; ang P/E ratio ng SK Hynix ay 2.7 beses para sa 2027E at 2.3 beses para sa 2028E. Gamit ang consensus EPS mula sa 2027 hanggang 2028, parehong kompanya ay nasa saklaw na 2 hanggang 3 beses. Sa mga nakaraang pagtaas na siklo, ang P/E ratio ng dalawang kompanya ay nasa saklaw na 4 hanggang 7 beses. Ang kasalukuyang mga multiple ay 30% hanggang higit sa 50% mas mababa.
Ang price-to-book ratio ay malapit sa 1.0 beses ang net asset value bawat share para sa 2027-28E. Sa kasaysayan, ang antas na ito ay karaniwang nakikita sa ilalim ng siklo, kasama ang mataas na inventory ng chip, pagbaba ng average selling price ng DRAM ng higit sa 50%, malaking negatibong operasyonal na kita, at mataas na gastos sa pautang. Sa kasalukuyan, ang average selling price ng DRAM ay tumataas ng 20% hanggang 30% year-over-year, at wala pang nangyayari na mga kondisyon ng presyo sa ilalim ng kasaysayan.
Kinikilala ng Bank of America ang mas mahinang kita noong 2028, mas mababang quarterly growth noong 2027, at mas mababang year-over-year EPS noong 2028 sa single digits. Ang sales, operating profit, at EPS noong 2028 ay malapit sa peak at record high noong 2027. Ang valuation ay mababa kahit gamitin ang mas mahinang kita noong 2028. Ayon sa report, ang kamakailang pagkakabagabag sa mga stock ng storage ay hindi nauugnay sa mga pangunahing katotohanan ng storage.
Hynix ay bumalik sa labas ng 20-taong median
Bumaba ang SK Hynix ng 57% mula sa peak noong Hunyo hanggang Oktubre, higit sa 51% na average na pagbaba sa nakaraang 20+ taon. Ang karaniwang pagbaba ay tumatagal ng 15 buwan, ngunit ito ay naganap lamang sa 4 buwan. Mas malalim ang pagbaba, mas maikli ang panahon.
Sa nakaraang 20+ taon, ang average increase ng Hynix mula sa low point patungo sa high point ay 621%, o halos 25 buwan; ang average correction ay bumaba ng 51%, o halos 15 buwan. Ang pagtaas mula sa low point noong 2003 patungo sa high point noong 2006 ay 1314%, habang ang pagtaas mula sa Abril 2025 hanggang Hunyo 2026 ay 1696%. Bawat malaking pagbaba ay sinusundan ng mas malakas na pagbabalik.
Kasalukuyang P/E ratio para sa 2027-28E ay 2 hanggang 3 beses, isang maliit na kadahilanan sa labas ng ibabaw ng siklo. Ang average selling price ng DRAM ay tumataas ng 20% hanggang 30% kumpara sa parehong panahon noong nakaraan, habang karaniwan sa ibabaw ng siklo ay bumababa ng 10% hanggang 30%. Dumating ang SK Hynix sa pagkakasidhi na ito kasama ang demand para sa AI infrastructure at HBM, at hindi natigil ang pangmatagalang driver ng kita. Ang risk-reward ay mas katulad ng pagbuo ng ibabaw ng siklo kaysa sa pagmumula ng structural decline.
Maraming feedback mula sa mga investor tungkol sa pagkakahati-hati ng bullish at bearish
Kinikita ng Bank of America ang mga investor sa Singapore sa linggong ito, kung saan ang mga hedge fund ay bearish, habang ang karamihan sa mga matagalang investor ay bullish. Ang mga dahilan para sa bearish outlook ay kasama ang mataas na gastos sa pautang ng mga bagong cloud provider (neocloud), pagtaas ng supply ng DRAM na ginagamit ang Chinese 4F² process, pagbaba ng storage content bawat GPU, pagbaba o paghinto sa pagtaas ng kapital expenditure sa AI at presyo ng storage, at posibleng hindi makamit ang earnings ang bullish consensus. Ang pagkakaiba-iba ng bearish at bullish outlook ay nakatuon sa haba ng cycle, samantalang ang direksyon ng paghuhusga ay magkakasundo.
Ang Bank of America ay sumagot nang isa-isa. Ang mga multiplier ng valuation ay patuloy na mababa kahit na ang kita ay mas mababa noong 2028; ang epekto ng China 4F² ay limitado; ang mga AI startup at ang mga bagong cloud provider ay may malaking backlog ng mga order; kahit na ang average selling price ay mas mababa pagkatapos ng 2026, ang mga manufacturer ng memory chip ay nananatili sa mataas na margin at return on invested capital (ROIC); ang pagbabalik sa mga shareholder ay malaki, at ang dividends at buybacks noong 2027-28 ay maaaring umabot sa higit sa 10% ng kasalukuyang market value.
Ang kabuuang makababangong thị trường (TAM) para sa pag-iimbak sa buong mundo ay mula sa halos $1 trilyon noong 2026 patungo sa higit sa $2 trilyon noong 2030, maaaring magkaroon ng kita na $1 trilyon, at maaaring umabot sa halagang $10 trilyon sa halaga ng industriya, samantalang kasalukuyan ay ilang trilyon lang.
Ang guidance para sa ikalawang quarter at ang presyo ay patuloy na malakas
Ang Nan Ya Technology ay naglabas ng bullish guidance para sa Q4. Inaasahan ng Bank of America na ang Q4 guidance ni SK Hynix noong Oktubre 28 ay magpapakita ng pagtaas sa average selling price at margin. Ang produksyon ng ika-6 na henerasyon ng 12-layer High Bandwidth Memory (HBM4) ay mabilis na tumataas, kasama ang karagdagang 8-layer output mula sa mga bagong order; bagaman may recent na repurchase ng 4 trilyon won, posibleng magbigay ng espesyal na cash dividend.
Hindi mahina ang industriyal na datos sa Oktubre. Ang contract price ng PC DRAM ay tumataas ng higit sa 15% sa buwan para sa DDR5 at DDR4; ang spot price ay nanatiling stable habang tumataas ang interest rate ng US Treasury; ang export ng semiconductor ng Korea ay ₱12.2 bilyon sa unang 10 araw ng Oktubre, bumaba ng 26% mula sa nakaraang buwan ngunit malapit sa record high; ang import ng storage ng China ay ₱37.3 bilyon sa Agosto, na bumubuo ng 57% ng kabuuang import, tumataas ng 277% taon-taon.
Ang pag-import ng integrated circuits sa China noong Setyembre ay umabot sa $71.7 bilyon, na tumataas ng 75% kumpara sa parehong panahon noong nakaraang taon, at una naming lampaan ang $70 bilyon. Ang pag-import ng memorya at pag-export ng semiconductor ay nagpapakita na ang pangangailangan ay hindi bumagsak. Ang mga gabay para sa ikalawang kuartal at mga datos sa presyo ay nagbibigay ng suporta sa基本面 sa ilalim ng valuation. Ang konklusyon ng Bank of America ay ang malalim na pagkabagsak ay parang nasa ilalim ng siklo, ngunit hindi pa pumasok sa pagsabog.
Ang pagbabahagi ng halaga ay naka-price na sa ilalim ng cycle bottom; ang tanong ay kung makakapagpapabalik ba ng upward momentum sa fundamentals ang guidance para sa Q4.
Disclaimer
Ito ay isang pag-aayos at pagsusuri ng潮向研究 sa研究报告 ng isang third-party brokerage (Bank of America, Ika-16 ng Oktubre, 2026), kasama ang pag-aayos ng mga publikong impormasyon sa merkado. Ang mga rating, target price, mga proyeksyon sa kita, at kaugnay na paghuhusga na binanggit dito ay mga opinyon lamang ng mga analyst ng brokerage at nagpapahiwatig lamang ng posisyon ng kanilang institusyon, at hindi nagpapahiwatig ng pananaw ng潮向研究, o bumubuo ng anumang rekomendasyon sa pag-invest.
May panganib ang merkado, kailangan ng independiyenteng desisyon. Huwag gamitin ang artikulong ito bilang batayan para bumili o magbenta ng anumang sekuridad.