Morgan Stanley Report: Ang pagtatanggap ng blockchain ay maaaring hindi makatulong sa mga token

Isinulat ni Rita

Ang mga digital asset ay naglalakbay mula sa spekulasyon patungo sa pondo ng pampublikong infrastruktura. Ang laki ng stablecoin ay hihigit sa $300 bilyon, habang ang tokenisasyon ng mga totoong yari sa mundo ay malapit na sa $40 bilyon, at ang pakikilahok ng mga institusyon ay patuloy na umaangat. Gayunpaman, sa isang report tungkol sa digital asset na inilabas ng Morgan Stanley noong Setyembre 8, ibinigay nila ang isang hindi karaniwang pagtataya: ang pagtanggap ay hindi katumbas ng pagtaas ng presyo ng token; ang mga ekonomikong benepisyo ay maaaring manatili sa mga umiiral na institusyong pampagkakaisa, at ang mga pampublikong protokolo o mga tagapag-ayos ng token ay hindi kinakailangang makakatanggap. Ang integrasyon ay ang pangunahing senaryo, ngunit ang pagkuha ng halaga ay isang iba pang isyu.

Ang pangunahing framework ng ulat ay ang paghihiwalay ng pagtatangkilik ng teknolohiya mula sa pagkuha ng halaga. Maaaring malawakang matangkilik ang teknolohiya ng blockchain, ngunit ang kita ay maaaring makuha ng mga institusyon na kumokontrol sa distribusyon,托管, at ugnayan sa kliyente. Ang mga kompanyang crypto-native ay sumasang-ayon sa regulasyon at maaaring magtrabaho o makipagkumpitensya sa umiiral na mga institusyon. Ang mga pampublikong protokolo ay makakatanggap lamang ng benepisyo kung ang aktibidad ay gumagawa ng matatag na pangangailangan para sa mga token. Para sa mga investor, ang susi ay ang pagkakaiba sa pagitan ng pagtatangkilik ng teknolohiya at kung sino ang nagkukuha ng ekonomikong benepisyo.

Ang Morgan Stanley ay hinati ang pananaw sa digital assets hanggang 2030 sa apat na escenario. Ang konverhensya ay ang baseline scenario, kung saan ang mga institusyon ay gumagamit ng isang kombinasyon ng publiko at kontroladong track upang lutasin ang mga tiyak na friction. Ang pribadong track ay ang bearish scenario ng public protocol, kung saan ang value ay nananatili sa mga umiiral na institusyon at kanilang teknolohiyang provider. Ang mabilis na paggamit ay ang bullish scenario, kung saan ang public networks ay kumukuha ng mas malaking bahagi ng mga financial activities. Ang status quo ay ang bearish scenario kung saan ang digital assets ay isang infrastructure theme, kung saan ang financial markets ay pangunahing nagpapalawak sa pamamagitan ng modernisasyon ng umiiral na sistema.

Anuman ang sitwasyon, ang pagkuha ng halaga ay isang hiwalay na problema. Ang mga umiiral na institusyon ay nagpapanatili ng ugnayan sa kliyente, ang mga kompanyang native sa cryptocurrency ay kumukuha ng bahagi sa partikular na imprastruktura at serbisyo, at ang mga pampublikong protokolo ay nakikinabang kapag ang aktibidad ay naglalikha ng tiyak na pangangailangan para sa mga token. Dapat suriin ng mga investor ang tokenomics at kompetitibong posisyon, at hindi lamang ang paggamit.

Ang finance ay ang pinakamalinaw na pagsubok sa blockchain. Ang pera, securities, at mga kontrata ay nangangalakal na digital, ngunit gumagana sa pagkakahati-hati ng mga libro, institusyon, at mga window ng operasyon. Ang pagpapakilala ng cash at assets sa mga compatible at programmable na track ay maaaring i-integrate ang settlement, collateral, compliance, at serbisyo. Ang distributed ledger repurchase platform ni Broadridge ay nagtratrabaho ng humigit-kumulang $357 bilyon sa repurchase transactions araw-araw hanggang Hunyo 2026. Ang Kinexys ni JPMorgan ay nagtratrabaho ng higit sa $7 bilyon sa mga bayad araw-araw.

Ang Morgan Stanley ay naniniwala na ang pinakamalakas na pagkakataon sa panahong ito ay ang B2B payment at fund management, repurchase at collateral, at asset tokenization. Ang posibleng endgame ay ang pagkakaisa, hindi ang ganap na decentralization. Kailangan ng mga financial institution ang identity, privacy, governance, compliance, at legal control; ang ganap na permissionless finance ay hindi malamang maging core infrastructure. Maaaring magkaroon ng mga kontrol na nakapalibot sa public networks, hindi kailangang palitan ang mga ito. Mayroon pa ring atraksyon ang private networks sa mga lugar kung saan ang confidentiality at counterparty control ang pangunahin. Inaasahan ang hybrid architecture, kung saan ang interoperability ang magdedesisyon kung ang digital assets ay magpapabawas o magpapalikas ng fragmentation.

Ang Bitcoin ay iba sa mas malawak na tema ng digital assets. Ang kanyang lohika sa pag-invest ay pangunahing monetary: isang may limitadong suplay at non-sovereign na store of value. Ang kasalukuyang market cap ng Bitcoin ay humigit-kumulang 5% ng halaga ng ginto sa lupa. Kung lalawak ang pagtanggap, malaki ang puwang para sa monetary premium. Ang mataas na gobyerno debt, patuloy na deficit, at geopolitical fragmentation ay maaaring suportahan ang pangangailangan para sa non-sovereign store of value, ngunit kailangan ng Bitcoin na patunayan na ang habang panahong return at diversification benefits ay makakapag-compensate sa mga investor para sa mataas na volatility at malalaking drawdown.

Ang pangunahing senaryo ng Morgan Stanley sa susunod na limang taon ay ang bitcoin na magiging mas pangkalahatang satellite allocation, kung saan ang retail allocation ay maaaring mag-antala sa pagitan ng 1% hanggang 4%, habang ang institutional investment ay tumataas ngunit mas nakakabawas. Ang mga panganib ay kasama ang quantum computing at ang patuloy na pagkakasalig sa atensyon ng retail. Ang volatility ng bitcoin ay naging katumbas na ng mga popular na tech stocks, na may annualized na halagang 40%, at ang drawdown ay katulad ng median ng mga individual stocks.

Ang suplay ng stablecoin ay hihigit sa $3 trilyon, ngunit nananatiling lamang humigit-kumulang 0.25% ng global na M2. Ang average na buwanang gross transfer volume sa nakaraang taon ay humigit-kumulang $7.5 trilyon, kung saan ang karamihan ay nagpapakita ng crypto trading, liquidity sa CEX wallets, at non-organic transactions. Pagkatapos i-filter ang mga pagbabayad na may aplikasyon, ang average na buwanang payment volume noong 2026 ay humigit-kumulang $63 bilyon lamang. Ang stablecoin ay naging mahalagang financial infrastructure sa crypto market at on-chain liquidity, ngunit ang mas malawak na papel nito bilang midyum ng pagbabayad ay patuloy pa ring nasa maliit na antas.

Ang baseline scenario ng Morgan Stanley para sa digital money ay coexistence: ang stablecoins ay nangunguna sa aktibidad sa open public chains, ang tokenized deposits ay kumukuha ng traction sa institutional workflows na pinamamahalaan ng mga banko, at ang central bank money ay nagiging anchor para sa settlement sa mga lugar kung saan ang seguridad at finality ang nangunguna. Ang kompetisyon ay nakatuon sa network coverage, interoperability, legal finality, liquidity, at ang kakayahan na i-convert ang bawat tool sa sovereign currency ayon sa kanilang face value.

Higit sa $30 bilyon ang halaga ng tokenized na mga real-world asset, na halos anim na beses ang dami kumpara sa antas noong unang bahagi ng 2025, kung saan higit sa $17 bilyon ang mga produkto na may kita mula sa pera. Ang mga tokenized na pondo sa merkado ng pera ay nagbibigay ng kita sa mga tagapaglabas ng stablecoin, mga pondo ng protokolo, at iba pang digital-native na investor, at nagsisimula ring gamitin bilang collateral sa DeFi. Ang mas bagong oportunidad para sa mga institusyonal ay ang liquidity ng collateral at ang efficiency ng balance sheet. Ang mas malaking benepisyo ay ang pagbaba ng gastos sa paglabas, pagpapamahala, pagpapatotoo, at pagpapagawa.

Ang tokenization ay hindi nagjamin ng pagtaas ng token. Ang ekonomiks ay maaaring maayos sa cryptocurrency, crypto-native na mga kumpanya, o umiiral na mga institusyong pinansyal. Para sa cryptocurrency, ang mas malaking paggamit ay maaaring suportahan ang halaga lamang kung ang token ay nakakakuha ng aktibidad sa pamamagitan ng mga bayarin, staking, collateral, o iba pang mga pag-andar, matapos ang paglabas at presyur ng pagbebenta. Dapat maghihiwalay ang mga investor sa pagtanggap at pagkuha ng halaga.

Ang mga pambukas na protokolo, mga reguladong crypto-native na tagapaghamon, at mga umiiral na institusyon ay nagtatagpo sa distribusyon, pagtinda, paglabas, pagkumpleto, pagpapanatili, at konektibidad. Dala ng mga umiiral na institusyon ang regulasyon, balanse sheet, paniniwala sa ugnayan sa mga kliyente, at distribusyon. Dala ng mga crypto-native ang mas mabilis na iterasyon at infrastraktura na disenyo na palibot sa mga programmable na asset. Kaya, ang ekonomiks ay maaaring ma-assign sa cryptocurrency, equity ng pribadong kumpanya, o publikong stock.

Ang Morgan Stanley ay naniniwala na kailangan ng mas matatag na cryptocurrency market ang mas malalim na propesyonal na pakikilahok. Ang pakikilahok ng mga institusyon ay lumawak sa pamamagitan ng ETP at iba pang investment products (tungkol sa $150 bilyon na AUM), habang ang spot custody ay nagsisimula nang matatag. Ang karamihan sa pagbuo ng presyo ay patuloy na dinudulot ng retail traders at cryptocurrency-native liquidity, leverage, at narrative. Inaasahan na ang propesyonal na kapital ay magkakaroon ng paulit-ulit at pili-piling pagdaloy patungo sa mga asset na may malalim na liquidity, mapagkakatiwalaang governance, matatag na paggamit, at patunay na value capture.

Para sa mga investor, mahalaga ang pagkakaiba sa pagitan ng paggamit ng teknolohiya at pagkuha ng halaga ng token. Ang pagkakaisa ng mga digital asset ay nangyayari, at ang mga ekonomikong benepisyo ay hindi laging dumadaan sa token.

Disclaimer

Ito ay isang pagpupulong at pagsusuri ng潮向研究 sa third-party research report ng broker (Morgan Stanley, Setyembre 8, 2026), kasama ang pagpupulong ng public market information. Ang mga rating, target price, earnings forecast, at kaugnay na pagtataya na binanggit dito ay mga pananaw ng analyst ng broker lamang at nagpapahayag lamang ng posisyon ng kanilang institusyon; hindi ito nagpapahayag ng pananaw ng潮向研究, at hindi ito nagbibigay ng anumang investment advice.

May panganib ang merkado, kailangan ng independiyenteng desisyon. Hindi ito dapat gamitin bilang batayan para bumili o magbenta ng anumang sekuridad.