Ang ulat ng Morgan Stanley ay nag-aaral sa dilemma ng Fed: Kohn Day o Bernanke Day

Isinulat ni Rita

Ang hawkish na talakayan ni Fed Chair Warsh sa Jackson Hole ay nagdulot ng pagbabalik-tanaw sa posibilidad ng rate hike sa September, habang ang dovish na pahayag ni理事 Waller sa parehong linggo ay nagbigay ng magkakaibang signal. Gamit ang paghahambing sa mga dating vice chair Kohn at dating chair Bernanke, itinanya ni Warsh ang tanong: “Araw ba ng Kohn o araw ng Bernanke?” Ang landas ni Bernanke ay ang mabagal, proactive rate hike, samantalang ang landas ni Kohn ay ang paghintay nang higit pa, at pagkatapos ay mabilis at mas agresibong pagtaas ng rates kung lumala ang inflation. Sa kanilang Global Economic Weekly Report na inilabas noong Setyembre 4, ang Bank of America Securities ay nagtukoy na ito ay bumubuo sa isang communication paradox. Dahil sa kanyang kailangang ayusin ang pinsalang dulot ng July press conference, pinilit ni Warsh na magbigay ng higit pa sa inaasahang directional guidance. Walang ganitong bigat si Waller, kaya nakakapagbigay siya ng mas tumpak na paglalarawan sa kanyang state-dependent policy rule.

Ang Bank of America ay naniniwala na ang hawkish stance ni Warsh ay praktikal na sinasabi sa merkado na ang default path ay naging转向 sa track ni Cohen. Hindi siya nagbigay ng opisyal na pangako ng pagtaas ng interest rate, ngunit ibinigay niya ang higit pang directional guidance kaysa sa kanyang komunikasyon na pilosopiya ay nagpapahiwatig.

Ang pangunahing aral sa paligsahan sa komunikasyon ay ang mas malinaw ang pagpapaliwanag ng mga patakaran, mas kakaunti ang pangangailangan na gabayan ang merkado sa anumang landas. Si Warsh ay tunay na nagpapahiwatig na maaaring hinihintay na ng Federal Reserve nang sobra, kaya dapat handa ang path ni Cohen. Si Waller naman ay nagsasabi, “Ito ang mapa; kung mananatiling mabuti ang kalagayan ng daan, sundin ang path ni Bernanke; kung masama ito, sundin ang path ni Cohen.”

Ang unang isa ay nagpapahayag sa merkado kung aling landas ang mas malamang na mangyari. Ang ikalawa ay nagpapahayag sa merkado kung paano pipiliin ng Federal Reserve ang dalawang landas. Ang pagkakaiba sa dalawang paraan ng komunikasyon ay nagmumula sa “kung gaano karaming balat ang nasa laro.” Bilang pangulo, kailangan ni Warsh ay ayusin ang pagkawala ng tiwala dulot ng pagkakamali sa komunikasyon noong Hulyo, kaya kailangan niyang ibigay ang mas malakas na direksyonal na gabay. Bilang kasapi, walang ganitong bigat si Waller, kaya mas malaya siyang maaaring ilarawan ang mga kondisyonal.

Malinaw ang pagtataya ng Bank of America. Ang Warsh ay nagbigay ng higit pang forward guidance sa pangalan ng pagpapabuti ng kredibilidad. Ang Waller naman, sa pangalan ng paglalarawan ng kondisyonal, ay nagbigay ng mas kaunting impormasyon sa market tungkol sa landas ng interes. Ang tensyon sa pagitan ng dalawa ay susi sa pag-unawa sa kasalukuyang pagkakasira ng komunikasyon ng Federal Reserve.

Ang kabuuang pautang ng Estados Unidos ay lampaos na ang $40 trilyon, ngunit naniniwala ang Bank of America na ito ay isang milestone lamang sa antas ng numero. Limitado ang reaksyon ng merkado sa absolute na antas ng utang; ang tunay na nagpapagalaw sa yield ay ang inaasahang pagbabago sa fiscal deficit at ang ritmo ng paglabas ng treasury bonds.

Ang pagpasok sa higit sa 40 trilyon na dolyar mismo ay hindi ang katalysta sa pagtaas ng mga matagalang yield sa panahong ito. Ang tunay na dapat tandaan ay ang gastusin sa interes. Ang gastusin sa interes ng pamahalaang pambansa ng Amerika ay naging higit pa sa gastusin sa depensa at medisina, at umabot sa 3.5% ng GDP. Ang kasalukuyang mga rate ng merkado ay mas mataas kaysa sa weighted average rate ng umiiral na utang, at habang patuloy ang pag-renew ng utang, patuloy na tataas ang gastusin sa interes.

Sinimulan ng Bank of America ang tatlong skenaryo: bawat 1 porsyento pagtaas ng ratio ng utang sa GDP, tumataas ang interes na 1, 2, at 3 na basis points. Ang maagang epekto ay maliit, ngunit ang matagalang landas ay malinaw na nagkakaiba. Ang feedback loop ng utang-interes-utang ay isang mabagal ngunit patuloy na akumulatibong proseso, hindi isang agarang panganib.

BofA ay inaasahan na pataasin ng European Central Bank ang interes ng 25 puntos base sa Setyembre, na pataas ang deposit rate sa 2.50%. Batay sa mga suposisyon sa gitna ng Agosto, ang mga pagbawas sa inflasyon ay hindi malaki, na nagpapahiwatig ng posibilidad ng ikatlong pagtaas sa taong ito ngunit walang pangako. Naniniwala ang BofA na matapos ang pagtaas sa Setyembre, tapos na ng ECB ang kanilang current tightening cycle, at magsisimula ng pagbaba ng interes noong 2027.

Ang presyo ng enerhiya ay ang pinakamalaking kawalan ng katiyakan. Kung batay sa presyo ng enerhiya hanggang sa Setyembre 1, ang presyo ng sintetikong enerhiya noong 2027 ay maaaring mas mataas ng halos 5% kumpara sa batayan noong Hunyo. Kung ipinakikita ng European Central Bank sa alternatibong skenaryo na ang 2027 terminal core inflation ay 10 basis points mas mataas kaysa sa batayan noong Hunyo, ito ay ituturing ng merkado bilang signal na tumataas ang posibilidad ng pagtaas ng interest rate noong Disyembre. Nananatili pa rin ang Bank of America na ang threshold ng kabuuang pagtaas ng 75 basis points ay mataas, at kailangan ng patuloy na pagtaas ng presyo ng enerhiya upang ito ay mabigyan.

Inilunsad ng Bank of America ang pagtataya ng paglago ng UK para sa 2026 sa 1.2%, na nagpapakita ng mas malakas kaysa sa inaasahan na pagganap sa unang kalahati ng taon. Bumaba ang pagtataya ng paglago para sa 2027 sa 1.2% dahil sa mataas na presyo ng enerhiya at kawalan ng katiyakan sa patakaran bago ang budget sa tagsibol. Inaasahan na ang tuktok ng inflasyon ay nangyayari sa 3.5% noong Nobyembre, mas mataas kaysa sa dating pagtataya.

BofA ay nagtataya na ang Bank of England ay magpapanatili ng interest rate sa 2026 at mababawasan ito ng 25 basis points sa November 2027 patungo sa 3.50%. Ang kawalan ng katiyakan sa enerhiya ay nangangahulugan na ang panganib ng pagtaas ng interest rate ay patuloy na umiiral, at ang mga pagpupulong sa November, Disyembre, at Pebrero ay “buo” pa rin. Naniniwala ang BofA na ang pagpapahalaga ng merkado sa mga huling tatlong pagtaas ay sobrang hawkish.

Ang deficit sa pondo ng Pilipinas noong 2026 ay maaaring lumawak hanggang 6.1% ng GDP, mas mataas kaysa sa dating inaasahan ng gobyerno na 5.5%. Ang pangunahing dahilan ay ang pagbagsak sa paglago ng kita (inaasahang 6%, habang ang inaasahan ng gobyerno ay 8%) at ang pagbagsak sa paglago ng GDP (2.5% kumpara sa inaasahan ng gobyerno na 3.5% hanggang 4.5%). Ang mga bayad sa interes ay tumatanggap ng mas malaking bahagi ng budget, at inaasahang magiging 15% ng budget noong 2026, ang pinakamataas mula noong 2014.

Sa rehiyon ng Gitnang at Silangang Europa, ang pagtaas ng presyo ng natural na gas ay isang tunay na panganib, at ang pagpapahalaga ng merkado sa sukat ng pagtaas ng interes ay maaaring sobra. Ang pagpapadala ng presyo ng natural na gas patungo sa mga presyo sa konsumo ay mabagal at di-magkakasunod, may 6 hanggang 12 buwang pagkakalantad, at may malaking pagkakaiba-iba sa bawat bansa. Ang Czech ay pinakamalaki ang naaapektuhan ng presyo sa wholesale, sumunod ang Poland, habang ang Hungary at Romania ay protektado dahil sa administratibong pagtatakda ng presyo. Inaasahan ng Bank of America na ang Czech National Bank ay magdadagdag ng isang beses pa sa pagtaas ng interes (nobyembre, 25 pundo ng puntos), habang ang National Bank of Poland ay magpapanatili sa parehong antas ng interes.

Ang global outlook ng Bank of America ay nagpapakita ng malinaw na imahe. Ang Estados Unidos ay nasa gitna ng communication paradox, habang ang debt trajectory ay tumatagal na lumala. Ang Europe ay nasa hangganan ng huling interest rate hike. Ang United Kingdom ay naghihintay sa ilalim ng energy shock. Ang emerging markets ay nakakaranas ng kanilang sariling structural constraints. Ito ay isang global economic picture na walang iisang tema—ang divergence ang pangunahing trend.

Disclaimer

Ito ay isang pagpupulong at pagsusuri ng潮向研究 sa third-party research report ng broker (Bank of America Securities, Ika-4 ng Setyembre, 2026), kasama ang pagpupulong ng public market information. Ang mga rating, target price, earnings forecast, at kaugnay na pagtataya na binanggit dito ay mga pananaw lamang ng analyst ng broker at kumakatawan lamang sa posisyon ng kanilang institusyon, at hindi nagpapahiwatig ng pananaw ng潮向研究, o bumubuo ng anumang rekomendasyon sa pag-invest.

May panganib ang merkado, kailangan ng independiyenteng desisyon. Hindi ito dapat gamitin bilang batayan para bumili o magbenta ng anumang sekuridad.