Binaba ng Morgan Stanley ang target presyo ng Circle sa $38 dahil sa presyur mula sa mga tokenized na alternatibo sa USDC

Bumaba ang presyo ng Circle ng humigit-kumulang 6% noong Lunes pagkatapos mabawasan ng Morgan Stanley ang pagtataya sa issuer ng stablecoin sa underweight at bawasan ang target na presyo sa $38—isang 64% na pagbaba mula sa dating $106, ayon sa ang orihinal na ulat. Ang hakbang na ito ay nagpapakita ng malalim na pagbabalik-aral sa kakayahan ng Circle na kumita, hindi lamang isang maliit na pagbabago sa mga numero. Para sa isang kumpanya kung saan ang pangunahing produkto ay isang digital na asset na nakadepende sa dolyar, ang pananaw ng bangko ay nagpapahiwatig na ang business model ng stablecoin ay nakakaranas ng mga estruktural na hamon na lumalampas sa mga volume ng kasalukuyang kwartal.

Hindi isang simpleng reaksyon ang pagbaba ng rating sa isang masamang linggo sa mga cryptocurrency market. Pinuntirahan ng Morgan Stanley ang mas mahinang habang panahon na daloy ng kita para sa Circle, na nakabatay sa tatlong tiyak na salik: pagbawas ng paglago ng USDC, pagtaas ng presyur sa kita mula sa mga pondo, at paglipat patungo sa kita mula sa transaksyon na may mas mababang margin. Ang market cap ng USDC ay nasa malaking ilalim ng kanyang peak noong 2022, at habang nananatiling pangunahing puwersa ang stablecoin sa DeFi, hindi naituloy ang paglago na malakas sa nakaraan. Sa kasalukuyan, inaasahan ng bangko na magkakaroon ng mas malaking pagbawas sa yield na kikitaan ng Circle mula sa kanyang mga pondo na may malaking porsyento sa Treasury, na magpapababa sa mataas na margin na kita na dati ay nagpapalakas sa pana-panahon na kita.

Kumakataas ang mga bayarin sa transaksyon ngunit nagtataglay ng mas maliit na margin. Sa pagkakaiba sa Tether, na karamihan ay nakabatay sa malalaking kita mula sa reserves at hindi sa trading volume, ang landas ni Circle patungo sa pagkakaroon ng kita ay nakadepende sa pagiging isang pangkalahatang payment rail. Ang kuwentong ito ay patuloy na nangyayari na ang ilang taon, at ang mga resulta ay nananatiling magkakasalungat. Ang merkado ng stablecoin ay nagiging matatag, at ang pagiging matatag ay madalas ay nagdudulot ng mas maliit na ekonomiya, hindi mas malaki.

Nagbago ang kompetisyon, at hindi lang mula sa iba pang stablecoins. Ang tokenized na money market funds, tokenized na bank deposit, at mga proyekto tulad ng Open USD ay nagsisimulang magbawas sa mga use case na dati’y eksklusibo ng stablecoins. Kapag ang isang Treasury-backed na token mula sa isang BlackRock o Franklin Templeton ay nag-aalok ng yield diretso sa-chain, nagiging mahina ang argumento para sa paghawak ng non-yield-bearing na USDC sa isang trading wallet. Recent tokenization milestones, kabilang ang live settlement ni JPMorgan kasama ang Ondo at ang kabuuang on-chain real-world assets na lumampas sa $20 bilyon, ay nagpapakita na ang mga institusyon ay nagtatayo ng mga daanan upang iwasan ang tradisyonal na stablecoins nang buong-buo.

Ang pagtaya ni Circle na magiging settlement layer ng internet ang USDC ay ngayon ay nakakaharap sa isang nahahati na realidad. Sa isang mundo kung saan ang isang permissioned fund token ay maaaring maglingkod bilang parehong pag-settle habang binibigyan din ng maliit na yield ang mga tagapagmananatili, ang modelo ng zero-yield stablecoin ay nagsisimulang mukhang lumang. Ipinahiwatig ng Morgan Stanley ang mga tokenized na alternatibo bilang direkta na banta sa ekonomiks ni Circle, at mahalaga ang panahon dahil ang imprastruktura ay hindi na teoretikal—nabubuhay na ito at nagpapatakbo ng mga bilyon.

Samantala, ang pagkakaroon ng Washington sa batas para sa stablecoin ay nananatiling hindi tiyak, at ang kawalan ng kalinawan na ito ay nagdudulot ng pagkakaroon ng hindi malinaw na pananaw para sa pampublikong pagpapahalaga ni Circle. Lumalalim ang politikal na laban. Ang mga malalaking bangko ay nagpapahintulot na baguhin ang isang makasaysayang batas para sa crypto ilang araw bago ang botohan sa Senado, na humihingi ng mga kalamangan na maaaring magbago sa mga patakaran para sa mga tagapaglabas ng stablecoin. Kung ang regulasyon ay magiging mas palayaw sa mga tokenized deposit na inilalabas ng bangko o maglalagay ng matigas na mga kinakailangan sa reserve na magpapababa sa kakayahang umangkop ni Circle, maaaring harapin ng modelo ng kita ng kumpanya ang isang iba pang hindi inaasahang pagbabago.

Nilikha ng Circle ang isang reputasyon bilang isang kompliyante at transparenteng tagapaglabas—isang katangian sa isang sektor na madalas na tinutukoy ng kakaibang pagkakaroon. Ngunit ang pagkakaroon ng kompliyans lamang ay hindi nagpapaligtas sa isang kumpanya mula sa panganib ng batas. Ang tiyak na kalinawan sa regulasyon na hinahanap ng Circle sa loob ng maraming taon ay maaaring dumating at magbigay ng suporta sa eksaktong mga institusyon na naghahanda na pumasok sa espasyo ng tokenized deposit. Ito ay hindi bearish para sa blockchain-based na mga pagbabayad sa pangkalahatan, ngunit ito ay isang problema para sa isang independiyenteng tagapaglabas ng stablecoin na hindi bahagi ng isang mas malaking banking conglomerate.

Hindi lahat ay pagbaba. Patuloy na dominanteng USDC sa Ethereum-based na DeFi, at ang mga kasosyo ni Circle sa mga exchange ay nagbibigay sa kanya ng kahilingan sa distribusyon na mahirap i-replica ng mga bagong pumasok sa isang gabi. Hindi nasaktan ng mga takot sa pagkawala ng peg ang stablecoin na ito, na tinamaan ng mas maliit na algorithmic na mga eksperimento. Ngunit ang reaksyon ng merkado sa tala ni Morgan Stanley—isang 6% pagbaba na hindi kritikal ngunit hindi rin isang pagtanggap lamang—ay nagmumungkahi na ang mga investor ay patuloy na isinasama ang isang kapaligiran kung saan tinatapos ng Tether at ilang alternatibong may yield ang Circle mula sa parehong dulo.

Ang hindi sagot na tanong ay kung kaya ba ng Circle na magpalit nang sapat na mabilis sa isang merkado na hindi na kailangan ng isang pangunahing stablecoin. Kung ang USDC ay magiging isa sa maraming token para sa pag-settle kaysa sa pambansang pampalipat na dolyar, ang pag-reset ng equity sa $38 ay maaaring hindi magpapakita ng wakas ng re-rating. Maaari itong magpapakita ng simula ng isang pagbabago ng presyo sa buong kategorya na tila hindi maabot noong isang taon ang nakalipas.