Morgan Stanley: Ang August Nonfarm Payrolls ay isang pagsusulit lamang, ang September Rate Hike ay nakasalalay sa CPI

Isinulat ni Dong Jing, Wall Street Journal

Pinapansin ng Wall Street ang darating na paglalabas ng August Non-Farm Payrolls report, ngunit ang pinakabagong babala ng Bank of America: Huwag magsisi sa “false alarm” ng Non-Farm Payrolls—ito ay lang isang appetizer; ang tunay na mahalagang pagsusuri para sa rate hike ng Fed sa September ay ang susunod na CPI data.

Ayon sa Chui Feng Trading Desk, sa pinakabagong ulat tungkol sa interes at palitan na ipinakalabas ng Bank of America noong Setyembre 2, ang data ng non-farm payrolls noong Agosto ay hindi kailangang ituring bilang "pagsisimula" kundi ang susunod na ipapahayag na CPI inflation data ang talagang magdedesisyon kung papataasin ng Federal Reserve ang interes noong Setyembre.

Ayon sa ulat, inaasahan ng Bank of America na ang netong pagtataas ng paggawa sa Agosto ay magiging 40,000 lamang (35,000 sa sektor ng pribado), na mas mababa nang malaki kumpara sa market consensus, habang nananatili sa 4.1% ang antas ng kawalan ng trabaho. Sa kanyang talakayan sa Jackson Hole Symposium, ang mga termino na may kinalaman sa inflation ay naging dalawang beses mas madalas kaysa sa mga termino tungkol sa merkado ng paggawa, na malinaw na nagpapakita na ang inflation ang pangunahing tuldok ng patakaran sa pera ngayon. Ang probabilidad ng pagtaas ng interes sa Setyembre ay kasalukuyang 70%, ngunit ang huling desisyon ay naka-antay sa paglabas ng mga datos ng CPI at PPI sa susunod na linggo.

Naniniwala ang bank na ang kasalukuyang merkado ay may napakalaking asimetrikong ratio ng panganib at kikitain: ang pagtaas ng US Treasury na dulot ng mas mababang non-farm payrolls data ay magiging mas malaki kaysa sa pagbaba na dulot ng mas mataas na data. Batay dito, inirerekomenda ng Bank of America na magkaroon ng long position sa 5-year US Treasury, magbuo ng trade na nagpapalalim sa yield curve ng 5-year/30-year US Treasury, at taktikal na mag-short ng dolyar.

Inaasahan ng Bank of America na 40,000 ang bagong pagkakataon sa paggawa noong Agosto (35,000 sa sektor ng pribado), mas mababa kaysa sa konSENSUS ng merkado, ngunit tumutugma sa karaniwang pagbaba sa panahon ng tag-init. Ayon sa nakaraang datos, ang non-farm payrolls noong Agosto ay karaniwang nagdudulot ng mas mababang resulta, lalo na sa nakaraang mga taon na naapektuhan ng mga residual na seasonal na kadahilanan sa tag-init, at patuloy na mahina ang ADP data.

Gayunpaman, ang 3-magkakasunod na average ng paggawa sa sektor ng pribado ay mananatili sa halos 30,000, malapit sa antas ng ekonomikong breakeven. Inaasahan na mananatili sa 4.1% ang antas ng kawalan ng trabaho (U3), ngunit maaaring tumaas sa 4.2% kung magkakaroon ng pagbabalik ng antas ng pagkakaroon ng puwedeng magtrabaho.

Ang Bank of America ay nagpaliwanag na dahil sa pinakabagong pahayag ni Waugh tungkol sa katatagan ng merkado ng paggawa, kahit na mahina ang non-farm payrolls data, ang epekto sa pricing ng pagtaas ng interest rate sa September ay maliit lamang.

Ipinagbawal ng mga analista ng Bank of America ang pagkakasunod-sunod ng mga salita ni Wash sa Jackson Hole Annual Meeting, at ang resulta ay napakakumbinsi: ang mga salitang may kaugnayan sa inflasyon (kabilang ang inflation, prices, price stability, PCE, CPI, at inflation expectations) ay umabot sa 61 beses, samantalang ang mga salitang may kaugnayan sa merkado ng paggawa (kabilang ang labor, employment, unemployment, jobs, wages, at workers) ay tanging 30 beses lamang—halos dalawang beses ang dami ng una kaysa sa ikalawa.

Direktong ipinapakita ng datos na ito ang pagkakasunod-sunod ng mga prioridad ng patakaran ng Federal Reserve: ang inflation ay mas mataas kaysa sa pagkakaroon ng trabaho. Ipinakita ni Wash sa kanyang talakayan ang kasalukuyang merkado ng paggawa bilang malapit sa full employment, na nagbigay-diin sa patuloy na bilang ng mga naghingi ng benepisyo sa pagkawala ng trabaho at ang katatagan ng antas ng kawalan ng trabaho, at hindi ang mahinang bilang ng bagong pagkakaroon ng trabaho bilang pangunahing signal ng panganib.

Ibig sabihin nito, kahit na mahina ang August NFP data, ang epekto nito sa pag-asa sa pagtaas ng interest rate sa September ay magiging limitado lamang.

Sa pananaw ng Bank of America, ang Non-Farm Payrolls ay kung ano-ano lamang ang「pambungad na palabas」, habang ang CPI sa susunod na linggo ang「pangunahing palabas」na magdedesisyon sa direksyon ng FOMC meeting sa Setyembre.

Mahalagang tandaan na ang Bank of America ay lalong binigyang-diin ang isang mahalagang time window: ang August NFP report ay ang huling mahalagang data point bago pumasok sa "quiet period" ng mga opisyales ng Federal Reserve.

Ibig sabihin nito, matapos ang pagpapahayag ng non-farm data, may maikling pagkakataon ang mga opisyales ng Federal Reserve na magbigay ng pampublikong pahayag tungkol sa policy implications ng data sa labor market. Gayunpaman, kapag dumating na ang pagpapahayag ng CPI data sa susunod na linggo, ang mga opisyales ay nasa panahon ng silence na kung saan hindi na sila makakapagbigay ng karagdagang gabay sa merkado.

Kaya ang anumang komento mula sa mga opisyales ng Federal Reserve pagkatapos ng paglabas ng non-farm data, ay magkakaroon ng hindi karaniwang malaking epekto sa paraan ng pag-unawa ng merkado sa CPI data at sa pagbuo ng mga inaasahang patakaran para sa Setyembre.

Sa kasalukuyang merkado ng interes, ang pangunahing pagtataya ng Bank of America ay: ang non-farm payrolls data ay may malinaw na asimetrikong epekto sa merkado ng interes.

Tiyak na:

Kung tumaas ang antas ng kawalan ng trabaho sa 4.2%, inaasahan na bumababa ang yield ng 2-taong U.S. Treasury sa 5 hanggang 12 basis points, at ang 10-taon ay bumababa sa 5 hanggang 10 basis points;

Kung bumaba ang antas ng kawalan ng trabaho sa 4.0%, inaasahan na tataas ang yield ng 2-taong U.S. Treasury sa 5 hanggang 6 na basis points, at ang 10-taon ay tataas sa 5 hanggang 8 na basis points;

Kung mananatili sa 4.1% ang antas ng kawalan ng trabaho, ang bawat kurso ng yield ay magkakaroon ng paggalaw na humigit-kumulang sa 5 na basis points sa parehong direksyon.

May dalawang lohika sa likod ng asimetriyang ito: una, ang mga CTA (Commodity Trading Advisors) at ang mga aktibong pondo sa obligasyon ay kasalukuyang may relatibong maliit na eksposur sa duration, na nangangahulugan na mas madaling ma-trigger ang short covering kapag ang data ay mas mababa kaysa sa inaasahan; pangalawa, kahit na malakas ang non-farm payrolls data, hindi ito sapat upang ganap na matiyak ang rate hike sa September, at mananatili pa rin ang market sa kawalan ng katiyakan bago ang paglabas ng CPI.

Bukod dito, ang mga kasaysayang pattern ay nagtataglay din ng pagkakabigay sa mga punto ng pagtaas ng interes. Ipinakita rin ng Bank of America ang isang mahalagang pagkakabigay sa pampolitikal na kalendaryo: mula noong 1990, hindi pernah pinagsimulan ng Federal Reserve ang isang bagong siklo ng pagtaas ng interes sa isang FOMC meeting na malapit sa pambansang eleksyon. Kung hindi ito itaas sa setyembre, ang susunod na “aktibo” na window ng meeting ay maaaring maipagpaliban hanggang disyembre, dahil ang meeting sa Oktubre ay sobrang malapit sa mid-term election.

Batay sa nakikita mong asimetrikong panganib at ang pagbabago ng reputasyon ng Federal Reserve, inirerekomenda ng Bank of America ang pagbili ng 5-taong U.S. Treasury at pagbuo ng transaksyon na pagpapalalim ng kurba ng yield sa 5-taon / 30-taon. Inaasahan ng Bank of America na ang mahinang Non-Farm Payrolls ay magdudulot ng bull steepening ng kurba ng yield, habang ang malakas na data ay magdudulot ng bear flattening.

Sa antas ng foreign exchange, ang pagtataya ng Bank of America ay sumusunod sa lohika ng patakaran sa interes: ang dolyar ay nakakaranas ng asimetrikong panganib, kung saan ang espasyo sa pagbaba ay mas malaki kaysa sa espasyo sa pagtaas sa mga sitwasyon kung saan ang data ay higit o mas mababa kaysa sa inaasahan sa parehong sukat.

Sa kasalukuyang konteksto, ang probabilidad ng pagtaas ng interes noong Setyembre ay naka-price na sa halos 70%, at ang speculative USD long positions (IMM data) ay nananatiling net long, ngunit patuloy na mahina ang mga ekonomikong data ng Estados Unidos. Ipinahiwatig ng Bank of America na ang paggalaw ng dolyar sa tag-init ay higit na dinudulot ng mga pangyayari sa patakaran ng Estados Unidos kaysa sa totoong data.

Pinapahiwatig ng Bank of America na ang pagkakaroon ng pagkabigo sa pag-reprice ng dolyar pagkatapos ng Jackson Hole ay maaaring magpapakita ng patuloy na bearish sentiment na dulot ng hindi inaasahang pahayag sa repurchase ng gobyerno noong huling bahagi ng Agosto.

Kung ang Federal Reserve ay talagang magpapatupad ng pagtaas ng interes, epektibong papawiin nito ang kuwento ng pagbaba ng halaga ng dolyar; kung muling magsasagawa ng mga pagsasabing pampalambot sa FOMC noong Hulyo, mabilis na mabubulok ang kredibilidad na itinayo sa Jackson Hole, at bababa ang dolyar.