Ipinag-aaral ni Morgan Stanley ang dilemma ng Fed: Kohn Day o Bernanke Day

Isinulat ni Rita

Ang hawkish na talakayan ni Fed Chair Warsh sa Jackson Hole ay nagdulot ng pagbabalik-tanaw sa posibilidad ng rate hike sa September, habang ang dovish na pahayag ni理事 Waller sa parehong linggo ay nagbigay ng ganap na iba’t ibang signal. Gamit ang pagkukumpara sa mga estilo ng rate hike ng dating Vice Chair Kohn at dating Chair Bernanke, inilabas ni Warsh ang tanong: “Ngayon ba ay Kohn Day o Bernanke Day?” Ang Bernanke path ay ang mabagal, proactive rate hike, habang ang Kohn path ay ang paghintay nang higit pa, at pagkatapos ay mabilis at mas agresibong rate hike kung lumala ang inflation. Sa kanilang Global Economic Weekly Report na inilabas noong Setyembre 4, BofA Securities ay nagtukoy na ito ay bumubuo sa isang communication paradox. Dahil sa kailangan ni Warsh na ayusin ang pinsalang dulot ng July press conference, napilitan siyang magbigay ng higit pa sa inaasahang directional guidance. Walang ganitong bigat si Waller, kaya mas maayos niyang maipapaliwanag ang kanyang state-dependent policy rule.

Sa pananaw ng Bank of America, ang hawkish stance ni Warsh ay nagpapahiwatig sa merkado na ang default path ay nagsilbi na sa track ni Cohen. Hindi siya nagbigay ng opisyal na pangako ng pagtaas ng interest rate, ngunit ibinigay niya ang higit pa sa direksyonal na gabay kaysa sa kanyang philosopiyang komunikasyon.

Ang pangunahing aral sa paglalaro ng komunikasyon ay ang mas malinaw na paliwanag ng mga patakaran, mas kakaunti ang pangangailangan na gabayan ang merkado sa anumang landas. Si Warsh ay nagpapahiwatig na maaaring hinihintay na ng Federal Reserve nang sobra, kaya dapat maghanda para sa landas ni Cohen. Si Waller naman ay nagsasabi, “Ito ang mapa; kung patuloy na mabuti ang kalagayan ng daan, sundin ang landas ni Bernanke; kung masama ito, sundin ang landas ni Cohen.”

Ang unang isa ay nagpapahayag sa merkado kung aling landas ang mas malamang na mangyari. Ang pangalawa ay nagpapahayag sa merkado kung paano pipiliin ng Federal Reserve ang dalawang landas. Ang pagkakaiba sa dalawang paraan ng komunikasyon ay nagmumula sa “kung gaano karaming balat ang nasa laro.” Bilang pangulo, kailangan ni Warsh na ayusin ang pagkawala ng tiwala dulot ng pagkakamali sa komunikasyon noong Hulyo, kaya kailangan niyang ibigay ang mas malakas na direksyonal na gabay. Bilang kasapi, walang ganitong bigat si Waller at maaaring mas libreng ilarawan ang mga kondisyonal.

Malinaw ang pagtataya ng Bank of America. Ang Warsh ay nagbigay ng higit pang forward guidance sa pangalan ng pagpapabuti ng kredibilidad. Ang Waller naman, sa pangalan ng paglalarawan ng kondisyonal, ay nagbigay ng mas kaunting impormasyon sa market tungkol sa landas ng interes. Ang tensyon sa pagitan ng dalawa ay susi sa pag-unawa sa kasalukuyang pagkakapikit ng Fed sa komunikasyon.

Ang kabuuang pautang ng Estados Unidos ay lampaos na ang $40 trilyon, ngunit naniniwala ang Bank of America na ito ay isang milestone lamang sa antas ng numero. Limitado ang reaksyon ng merkado sa absolute na antas ng utang; ang tunay na nagpapagalaw sa yield ay ang inaasahang pagbabago sa fiscal deficit at ang ritmo ng paglabas ng Treasury bonds.

Ang pagpasok sa higit sa $40 trilyon ay hindi mismo ang katalysta sa pagtaas ng mga matagalang yield sa panahong ito. Ang tunay na dapat tandaan ay ang gastos sa interes. Ang gastos sa interes ng pamahalaang pambansa ng Amerika ay naging higit pa sa gastos sa depensa at medisina, at umabot sa 3.5% ng GDP. Ang kasalukuyang mga rate ng pamilihan ay mas mataas kaysa sa weighted average rate ng mga umiiral na utang, at habang patuloy ang pag-renew ng utang, tataas pa ang gastos sa interes.

Inilalarawan ng Bank of America ang tatlong skenaryo: bawat 1 porsyento pagtaas ng ratio ng utang sa GDP ay nagdudulot ng pagtaas ng 1, 2, at 3 na basis points sa interes. Ang maagang epekto ay maliit, ngunit ang matagalang landas ay malinaw na nagkakaroon ng pagkakaiba. Ang feedback loop ng utang-interes-utang ay isang mabagal ngunit patuloy na akumulatibong proseso, hindi isang instant na panganib.

BofA ay nagmumuni na ang ECB ay magpapataas ng interest rate ng 25 basis points sa September, na magdudulot ng deposit rate na 2.50%. Batay sa mga asumsyon sa gitna ng Agosto, ang mga pagbaba sa inflasyon ay hindi malaki, na nagpapahiwatig ng posibilidad ng ikatlong pagpapataas sa taong ito ngunit walang pangako. Naniniwala ang BofA na matapos ang pagpapataas sa September, matatapos na ng ECB ang kasalukuyang siklo ng pagpapabawas, at magiging pampalubos ang polisiya noong 2027.

Ang presyo ng enerhiya ang pinakamalaking hindi tiyak. Kung batay sa presyo ng enerhiya hanggang sa Setyembre 1, ang presyo ng sintetikong enerhiya noong 2027 ay maaaring mas mataas ng halos 5% kumpara sa baseline ng Hunyo. Kung ipakita ng European Central Bank sa alternatibong skenaryo na ang 2027 terminal core inflation ay 10 basis points mas mataas kaysa sa baseline ng Hunyo, ito ay maaaring ituring ng merkado bilang signal na tumataas ang posibilidad ng pagtaas ng interest rate noong Disyembre. Nananatili pa rin ang Bank of America na mataas ang threshold ng 75 basis points na kabuuang pagtaas, at kailangan ng patuloy na pagtaas ng presyo ng enerhiya upang maisabuhay ito.

Ipinataas ng Bank of America ang pananaliksik sa paglago ng UK noong 2026 sa 1.2% dahil sa mas malakas kaysa sa inaasahan na pagganap ng ekonomiya sa unang kalahati ng taon. Bumaba ang pananaliksik sa paglago noong 2027 sa 1.2% dahil sa mataas na presyo ng enerhiya at kawalan ng katiyakan sa patakaran bago ang autumn budget. Inaasahan na ang punc ng inflasyon ay magiging 3.5% noong Nobyembre, mas mataas kaysa sa nakaraang pananaliksik.

BofA ay nagmumuni na ang Bank of England ay magpapanatili ng interes na rate sa 2026, at magbababa ng 25 basis points sa Nobyembre 2027 patungo sa 3.50%. Ang kawalan ng katiyakan sa enerhiya ay nangangahulugan na ang panganib ng pagtaas ng interes ay nananatili, at ang mga pagpupulong sa Nobyembre, Disyembre, at Pebrero ay “buo pa.” Naniniwala ang BofA na ang pamilihan ay sobrang hawkish sa pagpapresyo ng apat na pagtaas ng interes.

Ang deficit sa pondo ng Pilipinas noong 2026 ay maaaring lumawak hanggang 6.1% ng GDP, mas mataas kaysa sa dating inaasahan ng pamahalaan na 5.5%. Ang pangunahing dahilan ay ang pagbagsak sa paglago ng kita (inaasahang 6%, habang ang inaasahan ng pamahalaan ay 8%) at ang pagbagsak sa paglago ng GDP (2.5% kumpara sa inaasahan ng pamahalaan na 3.5% hanggang 4.5%). Ang mga bayad sa interes ay tumatanggap ng mas malaking bahagi ng budget, at inaasahang magiging 15% ng budget noong 2026, ang pinakamataas mula noong 2014.

Sa rehiyon ng Gitnang at Silangang Europa, ang pagtaas ng presyo ng natural na gas ay isang totoong panganib, at ang pagpapahalaga ng merkado sa sukat ng pagtaas ng interes ay maaaring sobra. Ang pagpapadala ng presyo ng natural na gas patungo sa mga presyo sa konsumo ay mabagal at di-makapare-pareho, na may pagkakalantad na 6 hanggang 12 buwan, at may malaking pagkakaiba-iba sa bawat bansa. Ang Czech ay pinakamalaki ang naaapektuhan ng presyo sa wholesale, sumunod ang Poland, habang ang Hungary at Romania ay protektado dahil sa administratibong pagtatakda ng presyo. Inaasahan ng Bank of America na ang Czech National Bank ay magdadagdag ng isang pagtaas pa lamang (Nobyembre, 25 puntos base) at ang National Bank of Poland ay mananatiling hindi nagbabago sa interest rate.

Ang global outlook ng Bank of America ay nagpapakita ng malinaw na larawan. Ang Estados Unidos ay nasa gitna ng paradox ng komunikasyon, habang ang takip ng utang ay tumataas nang maigi. Ang Europa ay nasa hangganan ng huling pagtaas ng interes. Ang United Kingdom ay umaasang sa pag-atake ng enerhiya. Ang mga emerging market ay nakakaranas ng kanilang sariling structural constraints. Ito ay isang larawan ng pandaigdigang ekonomiya na walang iisang tema—ang pagkakahati-hati ang pangunahing tren.

Disclaimer

Ito ay isang pagpupulong at pagsusuri ng潮向研究 sa third-party research report ng isang broker (Bank of America Securities, Ika-4 ng Setyembre, 2026), kasama ang pagpupulong ng mga publikong impormasyon sa merkado. Ang mga rating, target price, mga proyeksyon ng kita, at kaugnay na pagtataya na binanggit dito ay mga opinyon lamang ng mga analyst ng broker at kumakatawan lamang sa posisyon ng kanilang institusyon; hindi ito kumakatawan sa pananaw ng潮向研究, at hindi ito nagtataglay ng anumang rekomendasyon sa pag-invest.

May panganib ang merkado, kailangan ng independiyenteng desisyon. Huwag gamitin ang artikulong ito bilang batayan para bumili o magbenta ng anumang sekuridad.