Bumibilis ang pag-unwind ng momentum habang nagpapalit ang pamilihan mula sa FOMO patungo sa FUD

May-akda: Dong Jing

Source: Wall Street Journal

Sa ilalim ng panlabas na kapayapaan ng mga global na stock market, isang historical collapse ng momentum strategy ay nagpapabilis. Binaabangan ni Benny Quek, ang trader ng Goldman Sachs, na ang posisyon sa AI at tech sector ay malayo pa sa paglilinis, at ang volatility sa Q3 ay magpapatuloy.

Patuloy na bumaba ang momentum factor sa limang linggo, at nakaranas ng historical collapse ang leveraged ETF, at nagbago ang emosyon ng merkado mula sa "FOMO" patungo sa "FOMO" (fear of owning). Samantala, ang pangunahing kontradiksiyon sa AI narrative ay naglipat mula sa capital expenditure patungo sa profit margin at return on investment, at biglaang lumawak ang credit spread ng mga malaking cloud provider, na nagdudulot ng presyur sa merkado.

Maraming presyon na nagpapalalim nang sabay-sabay—ang geopolitical conflict, ang pagbabago ng presyo ng langis, ang direksyon ng interes, at ang pagbabalik ng panganib ng taripa—lahat ay naglalaban para kontrolin ang pagpapasya ng merkado. Ang indikador ng risk appetite ng Goldman Sachs ay nananatiling mataas, habang ang implied correlation ng mga komponen ng S&P 500 ay napakababa; ang kombinasyong ito ay nagbibigay ng struktural na suporta sa pagbili ng volatility ng index.

Ang pagbagsak ng momentum factor ay ang pinakamakabuluhang structural feature sa kasalukuyang merkado.

Ayon sa highland trader na si Benny Quek sa kanyang pinakabagong ulat na "Weekend Thoughts", ang pagpapalabas ng momentum strategy ay patuloy na nangyayari ng limang linggo, kasama ang kasaysayang pagbagsak ng leveraged ETF.

Sa halimbawa ng South Korea, bumaba ang laki ng leveraged ETF mula sa peak na $53 bilyon hanggang sa kalahati, at bumaba ang proporsyon ng leveraged exposure sa market capitalization mula sa peak na 3.3% hanggang 2.1%.

Ang araw-araw na rebalanseng flow mula sa Samsung at SK Hynix ay bumaba nang malaki mula sa 40% at 26% sa nakaraang buwan hanggang sa 15% at 14% lamang. Tuloy-tuloy na bumaba ang KOSPI sa limang linggo, isang nakakalungkot na pagkakatulad sa paggalaw ng CSI1000 ng China mula 2014 hanggang 2015.

Ang pamilihan ng Estados Unidos ay nasa parehong presyon. Ang pair na hedge ng mga stock na may mataas at mababang momentum (High vs Low Momentum Pair) ay bumaba ng 8% sa isang araw noong Friday, bagaman nakapag-record pa rin ng 4% na pagtaas sa buong linggo, ang malakas na pagkakaiba ay nagpapakita nang sapat ng kahinaan ng posisyon.

Ang lohika ng AI trading ay nagdadalawang-isip.

Sinabi ni Quek na ang pagmamasid ng merkado ay nabilanggo mula sa mga headline tungkol sa kapital expenditure ng mga malaking cloud provider, patungo sa mas mahirap na pangunahing isyu: margin ng kita, return on investment, at patuloy na pagtaas ng dami ng paglabas ng utang.

Ipinagpalagay ng Goldman Sachs na ang supply ng mga bono na may kaugnayan sa AI mula sa simula ng taon ay umabot na sa $489 bilyon, kung saan ang 40% ay galing sa mga super-scale cloud providers, na katumbas ng 1.5 beses ang nakatakdang halaga para sa buong taon na 2025. Samantala, ang credit spread ng mga super-scale cloud providers ay umuunlad nang malaki, at ang presyur sa pagtaas ng gastos sa pagsasalapi sa utang ay hindi na maiiwasan.

Sa pananaw ng market capitalization, lumaki ang S&P 500 ng $31 trilyon mula noong Disyembre 2022, habang ang estima ng Goldman Sachs sa potensyal na halaga ng AI ay $9 trilyon, $8 trilyon, at $28 trilyon sa baseline, optimistic, at blue-sky scenarios. Ang komparasyon na ito ay nangangahulugan na ang kasalukuyang paglago ng market capitalization ay nagsasagawa na ng malaking bahagi ng potensyal na taas ng AI.

Nagpahiwatig si Quek na naniniwala niya na ang posisyon sa AI, teknolohiya, at mga estratehiya ng momentum ay malayo pa sa "malinis" na antas na inaasahan ng merkado, at nananatiling mataas na alerto sa patuloy na mataas na volatility sa ikatlong kwarter.

Nagtataglay siya ng "dumbbell" strategy para sa kasalukuyang kalagayan, kung saan pinapalakas niya ang mga defensive asset at mga piniling offensive positions upang harapin ang volatility na walang malinaw na direksyon.

Batay sa mga teknikal na indikador, bagaman ang volatility sa antas ng mga indibidwal na aktibo at mga factor ay umabot sa mataas na antas, ang implied correlation sa pagitan ng mga komponen ng S&P 500 ay nananatiling napakababa. Sinabi ni Quek na ang pagkakaiba na ito ay nagbibigay ng karagdagang struktural na dahilan para mag-buy ng volatility ng index—ang mababang correlation ay nangangahulugan na ang volatility sa antas ng index ay napapahalagahan, at kapag bumabalik ang correlation, ang volatility ng index ay lalaki.

Ang indicator ng risk appetite ng Goldman Sachs ay kasalukuyang nasa mataas na antas, na nagpapakita na ang pangkalahatang emosyon ng merkado ay hindi pa lubos na nagpapakita ng mga panganib na nabanggit, na nagpapatibay sa pag-aalala sa pagkakaroon ng volatility.

Kahit na puno ng presyon ang pangkalahatang kalagayan, ang mga tanda ng paglipat ng pondo ay malinaw na nakikita sa mga merkado sa Asya. Ang Jakarta Composite Index (JCI) ay bumangon ng 16% mula sa kanyang lowest point, habang ang India ay nakapag-record ng pinakamalakas na monthly foreign inflow sa rehiyon, habang ang mga pondo ay naglalakbay mula sa mga sektor na may mataas na momentum at mataas na valuation patungo sa mga asset na mas defensive at may value.

Sa pananaw ng sector, mas malinaw ang trend ng rotation. Ang ratio ng software sector sa semiconductor ay nabagong ang 50-day moving average, nagpapakita na ang structural rebalansing sa loob ng merkado ay patuloy.

Bukod dito, may mga signal na dapat tandaan sa merkado ng ginto: dumadami ang posisyon sa futures ng ginto ng CFTC, at sa kasaysayan, ang indikator na ito ay may领先 na epekto sa presyo ng ginto sa spot; samantala, tumataas ang import ng ginto ng China noong Hunyo sa pinakamataas na antas sa dalawang taon, at ang potensyal na suporta sa pangangailangan para sa pag-iwas sa panganib ay hindi maaaring balewalain.

Inaasahan ni Quek na darating ang higit pang pagkakaroon ng pagkakaiba-iba sa pamamagitan ng mga balita habang malapit na ang mga gitnang eleksyon sa Estados Unidos.

Ang mga historical data ay nagpapakita na karaniwang nag-iisip ang mga stock market sa US bago ang mid-term elections, at mas nagiging malakas pagkatapos nito. Ang pattern na ito ay maaaring magbigay ng isang panahon na talaan para sa kasalukuyang napapressurang market, ngunit bago pa man, gaano katagal pa ang magpapatuloy ang momentum panic ay ang pinakamalaking tanong sa market.

Ang mga global na stock market ay nagtapos nang pantay noong nakaraang linggo, ngunit ang numero na ito ay nagtatago sa malalim na pagkakaiba-iba. Ang mga market ay dating nag-iwas sa patuloy na geopolitical conflict, paggalaw ng presyo ng langis, at pagbabago ng interest rates, ngunit ang tatlong puwersang ito ay kasalukuyang nagpapasok nang sabay-sabay sa paningin ng mga market upang makipagkumpitensya para sa karapatan sa pagtatakda ng presyo.

Samantala, bumabangon muli ang isyu ng taripa, na nagdaragdag ng karagdagang kawalan ng katiyakan sa nangangalang emosyon ng merkado. Sinabi ni Quek na ang volatility sa taong ito ay napakadaming pagod sa mga investor, at nasa mahirap na yugto na ang merkado kung saan maraming kuwento ang nagtatagpo at mahirap malutas ang direksyon.