Ang Momentum ay Nagpapabilis na Mag-unwind Habang Nagpapalit ang Markt mula sa FOMO patungo sa FOMH

May-akda: Dong Jing

Source: Wall Street Journal

Sa ilalim ng pangkalahatang kapayapaan ng mga global na stock market, isang historikal na pagbagsak ng momentum strategy ay dumadami. Binaabangan ni Benny Quek, ang trader ng Goldman Sachs, na ang posisyon sa AI at tech sector ay malayo pa sa paglilinis, at ang volatility sa ikatlong kuwarto ay magpapatuloy.

Ang momentum factor ay nagkakaroon ng pagbaba ng limang linggo nang tuloy-tuloy, ang leveraged ETF ay nakaranas ng historical collapse, at ang emosyon ng merkado ay agad na nagbago mula sa "FOMO" patungo sa "FOMO" (fear of owning). Samantala, ang pangunahing kontradiksiyon sa AI narrative ay naglipat mula sa capital expenditure patungo sa profit margin at return on investment; ang credit spread ng mga napakalaking cloud provider ay tumalon nang malaki, na nagdudulot ng presyur sa merkado.

Mga maraming presyon ay nagpapalakas nang sabay-sabay—mga konflikto sa geopolitika, pagbabago ng presyo ng langis, direksyon ng interes, at muling pagtaas ng panganib ng taripa, na lahat ay naglalaban para kontrolin ang pagpapasya ng merkado. Ang indikador ng risk appetite ng Goldman Sachs ay nananatiling mataas, habang ang impluwensyang korrelasyon ng mga komponeng ng S&P 500 ay napakababa, at ang kombinasyong ito ay nagbibigay ng estruktural na suporta sa pagbili ng volatility ng index.

Ang pagbagsak ng momentum factor ay ang pinakamakabuluhang structural feature sa kasalukuyang merkado.

Ayon sa high street trader na si Benny Quek sa kanyang pinakabagong ulat na "Weekend Thoughts", ang pagpapalabas ng momentum strategy ay patuloy na nangyayari ng limang linggo, kasama ang historical collapse ng leveraged ETF.

Sa halimbawa ng South Korean market, bumaba ang sukat ng leveraged ETF mula sa peak na $53 bilyon hanggang sa kalahati, at bumaba ang proporsyon ng leveraged exposure sa market capitalization mula sa peak na 3.3% hanggang 2.1%.

Ang bahagdan ng araw-araw na rebalanseng flow mula sa Samsung at SK Hynix ay bumaba nang malaki mula sa 40% at 26% patungo sa 15% at 14% sa loob ng nakaraang buwan. Nagkakaroon na ng limang linggo ng pagbaba ang KOSPI, na nagtatagpo nang nakakalungkot sa paggalaw ng China CSI1000 noong 2014 hanggang 2015.

Pinapress din ang merkado ng Amerika. Ang pares na hedge ng mga stock na may mataas at mababang momentum (High vs Low Momentum Pair) ay bumaba ng 8% sa isang araw noong Friday, bagaman nakapag-record pa rin ng 4% na pagtaas sa buong linggo, ang malakas na pagkakaiba ay nagpapakita nang sapat ng kahinaan ng posisyon.

Ang lohika ng AI trading ay nagsisimula ng magbago nang malalim.

Ipinahiwatig ni Quek na ang pagmamasid ng merkado ay nagsilip mula sa mga headline tungkol sa kapital expenditure ng mga malaking cloud provider, patungo sa mas komplikadong pangunahing isyu: ang margin ng kita, return on investment, at patuloy na pagtaas ng dami ng paglabas ng utang.

Ipinagpalagay ng Goldman Sachs na ang suplay ng mga bono kaugnay ng AI mula sa simula ng taon ay umabot na sa $489 bilyon, kung saan ang 40% ay galing sa mga超大规模云厂商, na katumbas ng 1.5 beses ang nakatakdang suplay para sa buong taon ng 2025. Samantala, ang credit spread ng mga超大规模云厂商 ay umuunlad nang mabilis, at ang presyur sa pagtaas ng gastos sa pagsasalapi sa utang ay hindi na maiiwasan.

Sa pananaw ng market capitalization, lumago ang S&P 500 ng $31 trilyon mula noong Disyembre 2022, habang ang estimasyon ni Goldman Sachs sa potensyal na halaga ng AI ay $9 trilyon, $8 trilyon, at $28 trilyon sa baseline, optimistic, at blue-sky scenarios. Ang komparasyong ito ay nangangahulugan na ang kasalukuyang paglago sa market capitalization ay nangungunang nagsasagawa na ng malaking bahagi ng potensyal na taas ng AI.

Nagpahiwatig si Quek na naniniwala niya na ang posisyon sa AI, teknolohiya, at mga estratehiya ng momentum ay malayo pa sa "malinis" na antas na inaasahan ng merkado, at nananatiling mataas ang pag-iingat sa patuloy na mataas na volatility sa ikatlong kwarter.

Nagtataglay siya ng "dumbbell" strategy para sa kasalukuyang kalagayan, kung saan pinapalakas niya ang mga defensive asset at mga piniling offensive positions upang harapin ang volatile market na walang malinaw na direksyon.

Batay sa mga teknikal na indikador, bagaman ang volatility sa antas ng mga hiwalay na aktibo at mga factor ay tumaas nang malaki, ang implied correlation sa pagitan ng mga komponente ng S&P 500 ay nananatiling napakababa. Sinabi ni Quek na ang pagkakaiba na ito ay nagbibigay ng karagdagang struktural na dahilan para maglong sa volatility ng index—ang mababang correlation ay nangangahulugan na ang volatility sa antas ng index ay maliit, at kapag bumalik ang correlation, ang volatility ng index ay lalalim.

Ang indicator ng risk appetite ng Goldman Sachs ay kasalukuyang nasa mataas na antas, na nagpapakita na ang pangkalahatang emosyon ng merkado ay hindi pa lubos na nagpapakita ng mga panganib na nabanggit, na karagdagang sumusuporta sa pag-iingat sa pag-antay sa volatility.

Sa kabila ng pangkalahatang presyong kaligiran, ang mga tanda ng paglipat ng pondo ay malinaw na nakikita sa mga merkado ng Asya. Ang Jakarta Composite Index (JCI) ay bumangon ng 16% mula sa kanyang lowest point, habang ang India ay nakapag-record ng pinakamalakas na monthly foreign inflow sa rehiyon, habang ang mga pondo ay umiikot mula sa mga sektor na may mataas na momentum at mataas na valuation patungo sa mga asset na mas defensive at may value.

Sa pananaw ng sector, mas malinaw ang trend ng rotation. Ang ratio ng software sector kumpara sa semiconductor ay nabagtas na ang 50-day moving average, nagpapakita na ang structural rebalance sa loob ng merkado ay patuloy.

Dagdag pa, may mga nakikita na signal sa merkado ng ginto: dumadami ang posisyon sa futures ng ginto ng CFTC, at sa kasaysayan, ang indikator na ito ay may领先 na epekto sa presyo ng ginto sa spot; samantala, tumataas ang import ng ginto ng China noong Hunyo sa pinakamataas na antas sa dalawang taon, at ang potensyal na suporta sa pangangailangan para sa pag-iwas sa panganib ay hindi maaaring kalimutan.

Inaasahan ni Quek na darating ang higit pang pagkakaiba-iba sa pamimiliyasan habang malapit na ang mga gitnang eleksyon sa Estados Unidos.

Ang mga datos sa kasaysayan ay nagpapakita na karaniwang nagpapahinga ang mga stock market sa US bago ang mga gitnang eleksyon, at mas nagiging malakas pagkatapos nito. Ang pattern na ito ay maaaring magbigay ng isang pansamantalang time anchor para sa kasalukuyang napapressurang market, ngunit bago pa man, gaano katagal pa ang magpapatuloy ang momentum panic ay ang pinakamalaking tanong sa market.

Nakapagtapos ang mga global na stock market ng nakaraang linggo nang walang pagbabago, ngunit ang numero na ito ay nagtatago sa malalim na pagkakaiba-iba. Ang mga market ay dating nag-iisip na walang epekto ang patuloy na geopolitical conflict, ang paggalaw ng presyo ng langis, at ang mga pagbabago sa interest rates, ngunit ang tatlong puwersang ito ay kasalukuyang nagtatampok nang sabay-sabay sa mga market, naglalaban para sa karapatan sa pagtukoy ng presyo.

Samantala, bumabangon muli ang isyu ng taripa, na nagdaragdag ng karagdagang kawalan ng katiyakan sa nangangalap na emosyon ng merkado. Sinabi ni Quek na ang volatility sa taong ito ay naging napakadaming pagod para sa mga investor, at nasa mahirap na yugto na ang merkado kung saan nagkakasalubong ang maraming kuwento at mahirap matukoy ang direksyon.