Pagkatapos ng paghinto ng US stock market noong Hulyo 29, ipinahayag ng Microsoft ang kanilang ikapitong kwarter ng panaon na 2026. Ang kita ay $90 bilyon, na tumataas ng 18% kumpara sa parehong panahon noong nakaraang taon. Ang bilis ng paglago ng Azure at iba pang cloud services ay tumaas mula sa 40% noong nakaraang kwarter patungo sa 43%. Idinagdag ng CEO na si Satya Nadella ang isang pahayag sa kanyang pre-prepared script para sa telekonperensya na dati ay hindi niya maaaring sabihin: sinabi niya na ang kabuuang kita ng Azure para sa buong taon ay “higit sa $100 bilyon”, na tumataas ng 41%. Ito ang unang pagkakataon na umabot sa hangganan ng isang bilyong dolyar ang serbisyong ito.
Sa mga minuto na agad pagkatapos ng paglalabas ng financial report, tumataas ang presyo ng stock pagkatapos ng trading ng higit sa 3%. Pagkatapos ng telekonperensya, lumawak ang pagtaas hanggang sa halos 8%. Ang presyo ng stock ay umabot mula sa closing price na $390.54 patungo sa higit sa $422. Walang bagong数字 ng kita ang lumabas sa gitna—ang lumabas ay isang pahiwatig sa capital expenditures na binasa ni CFO Amy Hood: inaasahan na ang capital expenditures para sa calendar year 2026 ay humigit-kumulang sa $175 bilyon. Tatlong buwan na ang nakalipas, ang numero na ito ay $190 bilyon sa parehong pagsusuri.
Sa nakalipas na tatlong buwan, ang merkado ay nagsilbing default na patakaran na ang bawat dagdag na dolyar na ginagastos ng mga cloud provider ay magdudulot ng isang dagdag na pagbaba sa valuation. Sinabi nang malinaw ni Jason Lemire, Chief Investment Officer ng Bold Wealth Partners, bago ang linggo ng financial reports: "Noong una, mas marami ang pagkakataon, ngayon, mas kaunti ang mas mabuti." Kaya nang palitan ng Microsoft ang 190 bilyon na numero sa 175 bilyon, ang merkado ay halos natural na huminga ng malaya.
Iba bang ipon ang 1.5 bilyon?
Hindi.
Idinagdag ni Hu ang isang pangungusap sa parehong talata na ang "mga inaasahang pag-invest ay nananatiling hindi nagbabago" pagkatapos ng pag-adjust na ito. Sinabi rin niya ang pinagmulan ng pagkakaiba. Mula sa taon ng pagsasagawa 2027, pinalawig ng Microsoft ang panahon ng pagdepresyasyon para sa mga data center at opisina mula sa 15 taon hanggang 25 taon. Ang kilos na ito ay direktang tungkol sa pagdepresyasyon, ngunit sinundan nito ang pagbabago sa klasipikasyon ng pagpapautang. Pagkatapos na palawigin ang panahon, mas maraming bagong pagsasagawa ng pagpapautang sa data center ay maaaring maging经营租赁 kaysa sa融资租赁, at ang tanging融资租赁 ang nakakalagay sa capital expenditures.
Ang kahiligan na bahagi sa larawan ay ang parte na inalis sa sakop ng pag-uusig. Kailangan pa rin magbayad, kailangan pa rin bumuo ng data center, ngunit sa susunod ay maaaring makita sa renta sa pahayag ng kita, at hindi na sa pahayag ng pera sa kapital na gastos. Binigay ng Microsoft mismo ang kaukulang numero sa kanilang 10-K para sa taong pampagkakitaan 2026 sa tala ng pagpapautang: ang hindi pa nagsisimulang obligasyon sa pagpapautang hanggang huling Hunyo ay $329.1 bilyon, na magkakaroon ng simula sa mga taong pampagkakitaan 2027 hanggang 2033, at pangunahin ay ang mga data center.
Ang pagbabago sa panahon ng pagkabawas ay nakikita lamang sa mga preparasyon ng telekonperensya. Hindi binanggit sa press release, at hindi makikita ang terminong 25 taon sa 10-K; ang seksyon ng patakaran sa akuntansiya sa dokumentong iyon ay nananatiling nagsasabi na ang mga gusali ay 5 hanggang 15 taon.
Nakakapagpabagal ba ang capital expenditure?
Wala nang konti.
Ayon sa sariling pahayag ng Microsoft sa teleponeng pagpupulong, na kasama ang leasing na pagsasagawa, ang kapital na gastusin sa panahong ito ay $41 bilyon, na tumataas ng 70% kumpara sa nakaraang taon. Sa parehong kuartal sa loob ng dalawang taon, ang halaga ay $19 bilyon. Ang kabuuang kapital na gastusin para sa taong pampagkakabuhayan 2026 ay $145.3 bilyon, na 2.6 beses ang dami ng taong pampagkakabuhayan 2024. Ang gabay ng kumpanya para sa susunod na kuartal ay “higit sa $50 bilyon”.
May isang madaling maging masalimuot na punto dito. Noong araw ng financial report, may isang ulat na nagsasabi, “Ang kapital expenditure para sa kwarter na ito ay $35.8 bilyon, mas mababa kaysa sa inaasahang $36.1 bilyon ng merkado,” at ginamit ang linya sa cash flow statement na “Paggawa ng fixed assets,” na hindi kasama ang financial leasing. Parehong paraan ay tama, ang pagkakaiba ay nasa $5.6 bilyon na financial leasing para sa kwarter na ito. Mula sa hinaharap, kapag nakikita mo ang numero ng kapital expenditure ng Microsoft, tanungin muna kung kasama ba ang financial leasing—mas kapaki-pakinabang kaysa tanungin ang numero mismo.
Tungkol sa taon ng pagsasakop 2027, ang kumpanya ay nagbigay ng tatlong pangungusap lamang: ang mga gastos sa kapital ay tumataas kumpara sa parehong panahon noong nakaraang taon, hihigit sa 50 bilyon sa unang kuwarto ng pagsasakop, at inaasahan na mananatiling positibo ang libreng pera sa daloy. Ang 255 bilyon hanggang 260 bilyong dolyar na ginagawa sa merkado ay hindi ang gabay ng kumpanya, kundi ang isang pagsasama-samang antas ng mga negosyante bago ang pagsalaysay, at isinulat ng ilang media bilang gabay.
Kaya ba ng mga order na 678 bilyon na suportahan ang mga pagsisikap na ito?
Ibinilang ng Microsoft ang balanse ng kanilang komersyal na natitirang obligasyon sa $678 bilyon, isang pagtaas ng 84% kumpara sa nakaraang taon. Ang numero na ito ay madalas na hiwalayin ng maraming ulat bilang ebidensya ng pangangailangan sa AI. Totoo itong ebidensya, ngunit ang istruktura nito ay mas mahina kaysa sa tila.
Hindi ito tumataas nang paulit-ulit sa chart; ito ay tumalon sa ikalawang kuwarto ng taong panaanalapi 2026, na may pagtaas ng $233 bilyon sa isang kuwarto, na kumakatawan sa kontrata sa OpenAI. Binigay ni Hude ang iba’t ibang pananaw sa telepono: 25% ang pagtaas taon-taon pagkatapos tanggalin ang epekto ng OpenAI. Parehong pattern ang mga negosyo: 10% ang pagtaas ayon sa ulat, 18% ang pagtaas pagkatapos tanggalin ang epekto ng OpenAI.
Kailangan din tingnan ang panahon ng pagkakasundo. Ayon sa 10-K at sa telepono ng pagpupulong, ang weighted average term ng mga nakaipon na order ay humigit-kumulang 2.3 taon, at ang bahagi na magkakaroon ng pagkakasundo sa susunod na 12 buwan ay tanging tatlo porsyento, habang ang natitirang pito porsyento ay nakaadwal sa huli ng isang taon, at ang rate ng paglago ng pito porsyento na ito ay 112% kumpara sa nakaraang taon. Sa ibang salita, ang 678 bilyon ay mas parang check na babayaran sa loob ng ilang taon, samantalang ang pera para sa data center at GPU ay dapat bayaran ngayon.
Ang operating cash flow para sa kalahating taon ay $55.4 bilyon, isang pagtaas ng 30% kumpara sa parehong panahon noong nakaraang taon, na naging pinakamataas sa kasaysayan. Ang free cash flow ay $19.6 bilyon, isang pagbaba ng 23% kumpara sa nakaraang taon. Sa konteksto ng buong taon, ang free cash flow para sa fiscal year 2026 ay $67 bilyon, mas mababa kaysa sa $71.6 bilyon noong nakaraang fiscal year. Ito ang unang pagbaba sa taunang free cash flow mula nang magsimula ang Microsoft sa kanilang AI investment cycle.
Ang pagbabawas ay nagsimulang mabawasan ang kikitain. Ayon sa mga tala ng fixed assets sa 10-K, ang gastos sa pagbabawas para sa taong pampagpapala 2026 ay $34.3 bilyon, kumpara sa $15.2 bilyon dalawang taon na ang nakalipas. Ang gross margin ng Microsoft Cloud ay bumaba mula sa 68% noong isang taon na ang nakalipas patungo sa 65% sa kasalukuyang kwartal, at patuloy na bumababa sa apat na kwartal. Mas mahalaga na sundin ang pagbabawas kaysa sa kapital na gastos, dahil ang kapital na gastos ay maaaring i-adjust sa pamamagitan ng accounting practices, ngunit ang pagbabawas ay kailangang i-record taun-taon kahit na naka-install na ang makina.
Isang kabaligtarang pagkakamali
Ang non-GAAP earnings per share ng Microsoft sa q na ito ay $4.74, na mas mababa kaysa sa $4.81 na GAAP. Ito ay kabaligtaran sa direksyon ng karamihan sa mga kumpanya, dahil ang definisyon ng non-GAAP ng Microsoft ay nagtatanggal ng epekto ng equity method mula sa OpenAI, at ang epekto na ito sa fiscal year 2026 ay net income ng $4.963 bilyon. Ayon sa paliwanag sa 10-K, ang kita na ito ay pangunahing nagmumula sa dilution income mula sa pagkakawala ng bahagi ng Microsoft sa pagre-restructure ng OpenAI noong Oktubre 2025, at hindi mula sa operasyonal na kita. Sa parehong kolumn noong nakaraang taon, ito ay net loss ng $3.62 bilyon.
Ang parehong tala ay naglalaman ng isang hindi malinaw na numero. Ang kita ng Microsoft mula sa komersyal na kasunduan sa OpenAI para sa taong pampagpapala 2026 ay $24.1 bilyon, at ang takdang araw na mga pautang mula sa OpenAI ay $6 bilyon. Kasalukuyang may-ari ang Microsoft ng halos 25% na interes sa OpenAI, batay sa batayang nababagay.
Napatunayan ng Microsoft sa kwarter na ito na kayang ipagbili ang computing power, at ang 8% increase sa merkado noong oras na iyon ay nagpapakita na tinanggap nito ang ilang gastos sa computing power na inilipat mula sa kategorya ng capital expenditure.
Klik para malaman ang mga posisyon na hinahanap ng BlockBeats
Maligayang pagdating sa opisyal na komunidad ng BlockBeats:
Telegram subscription group: https://t.me/theblockbeats
Telegram group: https://t.me/BlockBeats_App
Twitter official account: https://twitter.com/BlockBeatsAsia