Kinakaharap ni Kevin Warsh ang isang dilemma: I-trigger ang Financial Crisis 2.0 o Dollar Crisis 1.0

May-akda: Xu Chao

Source: Wall Street Journal

Sa pananaw ng ekonomista na si Shan, ang mga desisyon sa patakaran ng pera ni Kevin Warsh, ang bagong puno ng Federal Reserve, ay nagpapadala ng ekonomiya ng Estados Unidos sa isang krus na walang pagbabalik—anuman ang kanyang pipiliin, isang ekonomikong krisis na katulad ng Great Depression noong 1929 ay halos tiyak na mangyayari, at ang tanging pagkakaiba ay kung paano ito magtatapos: sa pamamagitan ng pagbagsak ng mga ari-arian o sa pamamagitan ng ganap na pagkawala ng buying power ng dolyar.

Noong nakaraang dalawang buwan, nagbigay ng malakas na pahayag si Wash sa iba’t ibang pagkakataon na tiyak na babawasan ang inflasyon sa ilalim ng 2% at tinanggap niya na "hindi siya may magic wand". Gayunpaman, hindi nagdulot ng epekto ang kanyang mga salita sa paggalaw ng presyo; ang futures market ay nagkakaroon lamang ng pansamantalang paggalaw noong kanyang pagsasalita at agad na bumalik sa mataas na antas. Mas mahalaga pa, noong nakaraang sampung taon, ang US CPI ay nagkaroon lamang ng dalawang pagkakataon na mas mababa sa 2%—ang 1.8% noong 2019 at ang 1.2% noong 2020—at ang average sa loob ng sampung taon ay malalim na hihigit sa 3%, na nagpapakita na ang mahabang panahong pagiging maluwag sa patakaran sa pera ay naging matinding problema.

Sa kontekstong ito, ang mga opsyon na hinarap ni Wash ay nailalarawan bilang dalawang magkakaibang landas: ang isa ay pagpapanatili ng pagkakapig at pagpapabagsak ng bubble, na nagdudulot ng "Global Financial Crisis 2.0" (GFC 2.0) na mas malakas kaysa sa 2008; at ang isa pa ay pagbabalik sa pagiging maluwag sa ilalim ng presyon, na nagtatapos sa sistemang pagbagsak ng kapangyarihan ng dolyar para sa pansamantalang katatagan, o "Global Currency Crisis 1.0" (GCC 1.0). Sinasabi ni Shan na mas malaki ang posibilidad na piliin ni Wash ang ikalawang opsyon kaysa sa unang opsyon dahil sa malaking pampolitikang presyon.

Ayon sa mga pagsusuri ni Economist aka Shan, walang kompromiso sa pagitan ng GFC 2.0 at GCC 1.0, at ang anumang resulta ay magdudulot ng malalim na ekonomikong pagbagsak.

Kung patuloy na ipapakita ni Powell ang kanyang鹰派 stance—patuloy na pagpapataas ng interest rates, pagpapatupad ng quantitative tightening (QT), at paghikayat sa gobyerno patungo sa budget balance—ang maraming asset bubbles na naging sobrang malaki at mapanganib ay magkakasunod-sunod na magkakabulok. Sa pagkakaiba sa 2008 kung saan tanging ang property bubble ang bumulok, ang kasalukuyang sitwasyon ay may kasabay na AI bubble, property bubble, at private credit bubble, at bawat isa ay mas malaki kaysa sa mortgage crisis noong 2008; ang pagkakasabog nito nang magkasama ay magdudulot ng epekto na mas malaki kaysa sa Lehman moment.

Kung iiulit ni Walsh ang skrip ni Bernanke sa ilalim ng presyong pagbagsak—ang polisiya ng zero interest rate (ZIRP) at quantitative easing (QE)—magkakaroon ng pagpapabilis sa pagpapalawak ng pera, na magdudulot ng pagbagsak ng kapangyarihang bumili ng dolyar at hahantong sa isang krisis sa pera. Ang kakaibang bagay ay, kinamit ni Bernanke ang Nobel Prize noong 2022 dahil sa kanyang pagtugon sa krisis noong panahong iyon, habang ang kasalukuyang problema ng Amerika ay direktang bunga ng mga patakaran na iyon.

Ang susi sa pag-unawa sa krisis na ito ay ang isang madalas na nakakalimutang konsepto sa monetary economics — ang Cantillon Effects. Ang pangunahing lohika nito ay: ang bagong pera ay hindi pantay-pantay na dumadaan sa lahat ng mga asset, kundi kumakalat nang pinaikli sa iba't ibang panahon sa mga partikular na kategorya ng asset, at nagtataglay ng asimetrikal na epekto sa presyo.

Noong 2008 hanggang 2020, lumaki ang suplay ng pera ng US M2 mula sa $7 trilyon patungo sa $20 trilyon, lumawak ang balance sheet ng Federal Reserve mula sa mas mababa sa $1 trilyon patungo sa halos $8 trilyon, at tumaas ang pambansang utang mula sa mas mababa sa $10 trilyon patungo sa halos $30 trilyon. Sa panahong iyon, tumataas ang mga pangkalahatang aktibo, mga ari-arian, at mga obligasyon, ngunit bumaba ang mga presyo ng komodidad—bumaba ang CRB Commodity Index ng halos 75% sa loob ng isang dekada ng malawakang pagpapalawak ng pera.

Ang taong 2022 ay ang desisibong punto ng siklo na ito. Ang mga komodidad na dating napipigilan ay nagsisimulang makapag-ahon upang makasunod sa naipon na pagsisikap sa pagsabog ng pera. Ibig sabihin nito, batay lamang sa kasaysayang utang na nakalikom mula sa mahabang panahon ng deficit at sadyang mababang interes, ang Estados Unidos ay nasa harap ng hindi bababa sa sampung taon ng presyong pagsabog—at kung ang patakaran sa pera ay muling mawawala sa kontrol, ang mataas na inflasyon ay maaaring agad na magbago sa hyperinflasyon.

Ang kasalukuyang nakikita na ebidensya ay nagpapakita na ang posibilidad na talagang isagawa ni Wash ang hawkish policy ay napakaliit.

Ang totoong pagsubok ay magiging makikita sa panahon ng "Contemporary Lehman Moment"—kapag maraming bubble ay sumisira nang sunod-sunod, ang ekonomiya ay mabilis na bumabagsak, at ang politikal na presyon para muling i-restart ang ZIRP at QE ay magiging napakalakas. Ang tanong ay, may sapat ba ang lakas ng loob si Walsh upang tumugon sa presyon at gawin ang desisyon na may malaking gastos sa pulitika ngunit tama sa ekonomiya: pagtaas ng interes, pagpapatuloy sa pagbabawas ng balanse, at pagsisikap na ipagpatuloy ang pagsasapuso ng pampublikong pondo.

Aka Shan ay direktang sinabi: Sa kanyang personal na palagay, ang probabilidad na ito ay "napakaliit, o halos sero." Ang inflation ay sa huli ay isang pagpili ng patakaran, ngunit sa harap ng politikal na katotohanan, ang mas makapanghihina ngunit mas madaling daan ay karaniwang naging piniling pagpili.