Isinulat ni Rita
Ang KOSPI Index ng Korea ay bumaba ng halos 40% mula sa mataas na punto nito noong June 22. Ang laki ng leveraged ETF ay bumaba mula sa $50 bilyon hanggang sa $17 bilyon. Ang net long-short ratio ng hedge funds ay bumaba mula sa 5.7 beses hanggang sa 3.2 beses. Sa isang research report noong July 29, ang JPMorgan ay naglabas na ang pag-clear ng leveraged ETF ay naitapos na, at ang de-leveraging ng mga hedge fund ay higit sa 90%. Ang mga pansamantalang pagbabago sa presyo ay maaaring may residual na epekto, ngunit ang istruktura ng posisyon ng merkado ay nagsagawa na ng isang kompletong paglilinis. Ang pagtataya ni JPMorgan ay batay sa tatlong kondisyon na nagkakasama: wala nang presyur sa posisyon, sapat na mura ang valuation, at hindi bumagsak ang fundamental na kita. Ang pagkakasama ng tatlo ay nagpapakita na ang stock market ng Korea ay pumasok na sa window ng valuation recovery.
Nakalabas na nang malaki ang lahat ng tatlong pinagkukunan ng leverage, at ang panganib ng retail leverage ay kontrolado
Ang pangunahang dahilan sa pagbaba ng stock market ng Korea sa takdang ito ay ang pagsasara ng mga posisyon ng leveraged capital, hindi ang pagkasira ng fundamentals. Ipinakikita ng J.P. Morgan ang mga pinagmulan ng leverage sa tatlong antas at sinusuri ang bawat isa sa pagkakasara.
Ang unang antas ay ang leveraged ETF. Ang uri ng produkto na ito ay umabot sa sukat na $50 bilyon noong huling bahagi ng Hunyo, na apat na beses ang laki ng merkado kumpara sa Estados Unidos. Ang pagbaba ng merkado ay nag-trigger sa mandatory liquidation, na nagdulot ng karagdagang presyur sa pagbebenta. Kasalukuyan, bumaba na ang sukat nito sa $17 bilyon, at ang pagpasok ng pondo ay halos tumigil na. Sinasabing tapos na ang deleveraging ng leveraged ETF ayon sa JPMorgan.
Ang pangalawang layer ay ang mga hedge fund. Ayon sa data ng prime brokerage ng JPMorgan, ang net long-short ratio ng mga hedge fund ay dating tumataas hanggang 5.7 beses. Hanggang ika-27 ng Hulyo, bumaba ang ratio sa 3.2 beses. Kasabay ng pagganap ng price momentum factor noong ika-28 at 29 ng Hulyo, hinulaan ng JPMorgan na ang deleveraging ng mga hedge fund ay nasa higit sa 90%, at malapit na sa itaas ng normal na saklaw taon 2025.
Ang ikatlong antas ay ang leverage na pinagbibigyan ng mga maliit na investor. Ang margin trading ay may sariling buffer para sa margin at espasyo para sa diskresyon ng broker, kaya hindi ito awtomatikong isasara kapag bumababa ang presyo. Patuloy pa ring may malaking unrealized gains, cash deposits, at overseas assets ang mga maliit na investor sa Korea, na may kakayahang harapin ang additional margin requirements. Sa pananaw ni JPMorgan, ang leverage sa margin ay hindi kailanman pangunahang pinagmulan ng panganib. Kasalukuyang humigit-kumulang $20 bilyon ang balance ng margin, at mas maliit pa ang porsyento nito kumpara sa market capitalization kaysa sa simula ng taon.
Ang paglilinis ng mga pinagkukunan ng leverage na tatlo ay malapit na o natapos na. Ang pinakamalakas na pasibong pagbebenta ay nasa likod na.
Ang paglabas ng foreign capital ay malapit nang magwakas, at ang valuation ay nababa na sa antas ng krisis
Ang patuloy na paglabas ng foreign capital ay isa pang bigat sa market ng Korea, ngunit pareho ito sa pag-clear ng leverage—dalawang panig ng isang magkakatugmang pera. Noong taong ito, ang net foreign selling ay umabot sa higit sa $110 bilyon, kung saan ang halos 90% ay nakatuon sa dalawang malalaking kumpanya ng memorya chip. At sila rin ang pangunahing underlying assets ng leveraged ETF. Ang paglabas dahil sa leverage liquidation ay nagdulot ng karagdagang pagbaba sa foreign capital, at ang dalawang puwersang ito ay nagpapalakas isa’t isa, na nagresulta sa isang rare na bilis ng pagbaba sa KOSPI.
Bumaba ang kanilang timbang sa MSCI Emerging Markets Index mula sa 9.5% at 8.3% noong huling bahagi ng Hunyo patungo sa 6.5% at 4.5%. Kasabay ng pagbaba ng timbang, napabawasan nang malaki ang presyur sa pagbenta ng mga passive fund. Pagkatapos matapos ang leveraged liquidation, nawala rin ang pinakamalaking drive sa paglabas ng foreign capital.
Sa antas ng pagbabahagi, ang 12-monedang forward P/E ng KOSPI ay bumaba na sa 5 beses. Kahit isinasaalang-alang ang siklikal na katangian ng industriya ng semiconductor, ang antas na ito ay nasa rehiyon ng presyo na nagpapakita ng krisis. Parehong malapit ang yield ng libreng pera. Ipapakita ng modelo ng JPMorgan na ang kasalukuyang presyo ay naglalaman ng aksiyon na ang presyo ng memorya ay babalik sa antas bago ang AI boom noong unang bahagi ng 2027. Gayunpaman, ang mga aktwal na presyo sa spot at contract ay patuloy na umuusbong, at ang presyo ng contract sa Q3 ay patuloy na tumataas kumpara sa nakaraang kwarter, bagaman nang mas mabagal na bilis.
Ang presyo ay nakapaloob na sa malaking bilang ng mga pesimistiko na inaasahan, at ang pag-aalala ng merkado sa siklo ng memorya ay nangunguna sa katotohanan.
Matapos ang deleveraging, ang JPMorgan ay nagtataglay ng pag-asa sa apat na direksyon
Isinama ng JPMorgan ang mga sektor na dapat tandaan pagkatapos ng pagpapalit ng leverage.
Ang una ay ang mga aktibo na may kaugnayan sa epekto ng yaman, kabilang ang mga department store, cosmetics, turismo, mga broker ng pagsasapalaran, at pagtatayo. Ang mga sektor na ito ay direktang nakikinabang sa pagpapabuti ng balance sheet ng mga residente ng Korea at ang pagbabalik ng kanilang kagustuhan na magbili.
Ikalawa ay ang biopharmaceutical. Ang sektor na ito ay malinaw na nag-iiwan sa pagbabago na ito, ngunit ang damdamin sa pandaigdigang sektor ng kalusugan ay nagpapabuti, kaya may potensyal na pagtaas.
Ikatlo ay ang preferential shares. Ang discount level ng preferential shares ay malapit sa pinakamalawak na antas sa kasaysayan, na nagbibigay ng mataas na yield at magandang return sa paghawak.
Ika-apat ay ang mga banko. Si JPMorgan ay naniniwala na ang mga banko ay nakakaranas ng tatlong positibong epekto: ang kalidad ng mga aset ay nagpapabuti kasabay ng paglago ng kita, ang pagtaas ng interest rate ng Bank of Korea ay nagbibigay suporta sa net interest margin, at ang pagdami ng volumen ng transaksyon ay nagdadala ng kita mula sa brokerage business.
Pagkatapos ng clearance ng leverage, ang mababang valuation at tiyak na profitability ang mga pangunahing katangian ng merkado. Bumaba ang presyo ng 40%, bumaba ang leverage, ngunit patuloy pa ring tataas ang presyo ng memory. Direktang pagsasabing ni JPMorgan: Pagkatapos ng clearance ng position, babalik ang merkado sa sarili nitong landas.
Disclaimer
Ito ay isang pagpupulong at pagsusuri ng潮向研究 sa third-party research report ng broker (JPMorgan, Iyong 29, 2026), kasama ang pagpupulong sa public market information. Ang mga rating, target price, earnings forecast, at kaugnay na paghuhusga na binanggit dito ay mga opinyon ng analyst ng broker lamang at nagpapahayag lamang ng posisyon ng kanilang institusyon; hindi ito nagpapahayag ng pananaw ng潮向研究, at hindi ito isang anumang payo sa pag-invest.
May panganib sa merkado, kailangang magdesisyon nang sarili. Hindi ito dapat gamitin bilang batayan para bumili o magbenta ng anumang sekuridad.