JPMorgan ay nag-deploy ng JPM Coin sa Ethereum, nagpapahiwatig ng bagong yugto sa kompetisyon ng stablecoin

Isinulat ni: Xiao Bing

Noong Oktubre 19, inihayag ng JPMorgan Chase na ang kanilang dollar deposit token, ang JPM Coin (code: JPMD), ay opisyal nang lumabas sa Ethereum mainnet at available na para sa mga institutional customer.

Hindi ito ang unang beses na isinampa ng JPMorgan ang pera sa blockchain. Noong Nobyembre ng nakaraang taon, unang inilunsad ng JPMD sa Base ng Coinbase, at may plano pa itong i-deploy sa Canton Network ng Digital Asset sa taong ito. Ngunit iba ang Ethereum. Sa Ethereum ay nakapaloob ang BlackRock’s BUIDL fund, ang sariling tokenized money market fund ng JPMorgan, at maraming institutional-grade tokenized assets. Ang pagpapalabas ng JPMD sa Ethereum ay nangangahulugan na handa na ang JPMorgan na lumaban nang direkta sa pangunahing battlefield ng crypto finance.

Ang kahalagahan ng bagay na ito ay higit pa sa isang bangko na naglabas ng isang token; maaari itong magmarka ng pormal na pagsali ng pinakamalakas na kalaban sa merkado ng stablecoin: hindi isang ibang Tether, hindi isang ibang Circle, kundi ang mga bangko mismo.

Una munang ipaliwanag ang isang mahalagang konsepto.

Ang JPMD ay isang "Deposit Token," hindi isang stablecoin. Bagaman pareho silang may halagang $1 sa $1, ang kanilang pundamental na lohika ay lubos na iba.

Sa likod ng USDC o USDT ay nasa mga non-bank company tulad ng Circle o Tether, na nag-iipon ng pera ng mga kliyente sa mga banko o bumibili ng short-term treasury bills, at pagkatapos ay naglalabas ng mga token sa blockchain. Ito ay isang uri ng “shadow banking,” kung saan ang issuer ay hindi banko, ngunit gumagawa ng mga gawain ng isang banko.

Ang JPMD ay ang sariling deposito ng banko ng JPMorgan Chase. Ang pagmamay-ari ng JPMD ay katumbas ng pagmamay-ari ng dolyar sa account ng JPMorgan Chase, na may parehong proteksyon sa kredito at parehong panganib tulad ng karaniwang deposito sa banko. Ito ay ang "pera ng banko" na direkting isinapuso sa blockchain.

Ang pagkakaiba ay nagdudulot ng tatlong praktikal na epekto:

Una, iba ang regulasyon. Ang mga deposit token ay gumagana nang natural sa loob ng framework ng regulasyon sa mga banko, at hindi kailangan ng karagdagang lisensya tulad ng USDC. Ang JPMorgan Chase, bilang global na sistemikong mahalagang banko, ipinanganak na may ginto sa bibig ang JPMD.

Ikalawa, maaaring magbigay ng interes. Ipinagbabawal ng batas na GENIUS ang pagbibigay ng interes sa mga stablecoin na may kapalit. Ngunit ang mga deposit token ay mga deposito sa bangko at hindi pinapailalim sa limitasyong ito. Ibig sabihin nito na ang JPMD ay teoretikal na maaaring magkaroon ng kita tulad ng isang time deposit, habang ang USDC ay hindi.

Ikatlo, ang antas ng pagpasok. Ang USDC at USDT ay walang pahintulot; sinumang makakapag-antay at magpapadala sa blockchain. Ang JPMD ay eksklusibo lamang para sa mga institusyonal na kliyente na inaprubahan ng JPMorgan Chase. Ito ay isang dalawang-kamay na espada: naglalimita sa sukat, ngunit nangangahulugan din ito ng mas mataas na pagkakasundo at antas ng kredibilidad kaysa sa anumang stablecoin.

Hindi ang JPMD isang eksperimento mula sa sero.

Nakabatay ito sa blockchain division ng JPMorgan Chase, ang Kinexys. Ang dating pangalan ng Kinexys ay JPMorgan Onyx, na sinimulan ang pagbuo noong 2019, at hanggang sa ngayon ay nakapagproseso na ng higit sa $4 trilyon sa mga transaksyon, araw-araw na average na $7 bilyon.

Ang bilang na ito ay sumasakop sa lahat ng mga negosyo ng Kinexys, kabilang ang cross-border payments at ang tokenized collateral network, at hindi lahat ay mula sa JPMD. Hindi rin inilabas ng JPMorgan ang mga partikular na transaksyon data ng JPMD sa public chain. Ngunit bilang paghahambing, nagdadala ang JPMorgan ng humigit-kumulang $12 trilyon sa mga pagbabayad araw-araw, at ang Kinexys ay kasalukuyang bahagi lamang ng maliit na porsyento nito.

Tingnan nang ibang pananaw: Ang kabuuang halaga ng mga stablecoin sa Ethereum ay humigit-kumulang $147.6 bilyon (data noong Oktubre 19), kung saan ang Tether ay humigit-kumulang $78.8 bilyon at ang Circle ay humigit-kumulang $45.9 bilyon. Ang kabuuang asset na pinamamahalaan ng JPMorgan Chase ay hihigit sa $3 trilyon.

Kapag buksan ang mga paggamit ng JPMD, kahit isang maliit na bahagi ng mga deposito ang tokenized, ang epekto sa on-chain liquidity ay magiging malaki.

Hindi makakaintindi ng bagay na ito nang walang pagbabago sa pananaw ni Jamie Dimon, CEO ng JPMorgan Chase.

Noong 2021, sinabi niya na ang Bitcoin ay “walang halaga.” Noong 2023, sinabi niya na kung siya ay gobyerno, “ipaputol niya ito.” Noong 2024, tinawag niya ang Bitcoin na “pet stone.”

Ngunit noong Mayo 2025, nagbago siya: "May karapatan ang bawat tao na bumili ng Bitcoin." Sa parehong taon, sinimulan ng JPMorgan Chase na payagan ang kanilang mga kliyente na bumili ng Bitcoin.

Sa liham sa mga shareholder noong Abril na ito, sinulat ni Dimon ang isang pahayag na paulit-ulit na binanggit ng Wall Street: “Isang buong hanay ng mga bagong kompetidtor batay sa blockchain ay lumalabas, kabilang ang mga stablecoin. Kailangan naming ilunsad ang ating sariling teknolohiya ng blockchain.”

Hindi ito isang pagkilos na nagmula sa pagnanasa. Ang banta na nakita ni Dimon ay espesipiko: inaasahang maaaring magdala ng hanggang $6.6 trilyon sa mga deposito sa bangko patungo sa mga stablecoin kung ang mga ito ay makapag-aalok ng kita. Ang mga grupo ng paglalayong pang-industriya sa banking ay naglalaban sa Kongreso upang isara ang puwang na ito. Ngunit sa halip na mag-asa lamang sa paglalayong pang-industriya, pumili ang JPMorgan na ‘maglaro nang direkta’.

Malinaw ang lohika ni JPMD: Sa halip na hayaan ang Tether at Circle na kumuha ng mga customer ng mga banko gamit ang mga produkto na katulad ng deposito, mas mabuti na ang mga banko mismo ang ilipat ang kanilang mga deposito sa blockchain at gamitin ang kanilang orihinal na kredibilidad at mga benepisyo sa regulasyon para makipagkompetensya.

Hindi nagtatrabaho nang mag-isa ang JPMorgan.

Ayon sa The Wall Street Journal, isang aliansa ng mahigit sa sampung malalaking banko kabilang ang JPMorgan Chase, Citigroup, Bank of America, at Wells Fargo ay nagtatayo ng isang shared tokenized deposit network sa pamamagitan ng The Clearing House, na may layunin na magsimula sa unang kalahati ng 2027. Ang network na ito ay magpapahintulot sa mga nakikilahok na banko na magawa ang direkta na on-chain payments gamit ang tokenized deposits.

Ang iba pang mga banko ay nagpapatuloy din sa kanilang sariling pag-unlad:

Ang Citi Token Services ng Citibank ay nagpapatakbo na ng tokenized deposits sa 7 mga merkado, at papalawakin sa Japan at United Arab Emirates noong Setyembre 2026.

SoFi Bank ay naglunsad ng sofiUSD noong Disyembre 2025, ang unang stablecoin na inilabas ng isang pambansang banko na pinagkakatiwalaan ng FDIC sa isang pampublikong blockchain, batay sa Ethereum, at noong Abril ay napalawak sa Solana.

Ang HSBC ay nakakuha ng lisensya mula sa Hong Kong Monetary Authority at handa na maglaan ng港元稳定币 RedCoin.

Ang SG-FORGE ng Société Générale ay naglunsad ng mga euro at dolyar na stablecoin na sumusunod sa MiCA sa Europe.

Isang imahe ang nagkakakilanlan: ang mga malalaking banko sa buong mundo ay pumapasok nang buong-pusong sa larangan ng on-chain payment at settlement. Ito ay isang buong sistema ng on-chain currency na pinagmamalaki ng regulasyon at pinagmumulan ng kredito ng mga banko.

I-put together ang mga piraso, makikita mo ang isang structural na pagbabago na nangyayari.

Ang thịko ng mga stablecoin ay kasalukuyang umabot sa halos $316 bilyon, kung saan ang Tether at Circle ay nagtatampok ng 83% ng bahagi ng merkado. Ayon sa pagtataya ng Citi, makararating ang thịko sa $1.9 hanggang $4 trilyon hanggang 2030.

Sa nakaraang limang taon, ang merkado ay karamihan ay isang duopoly ng Tether at Circle. Ang isang kumpanya ay nasa offshore, habang ang isa ay kompliyante, at bawat isa ay nakuha ang iba’t ibang segment ng merkado.

Ngunit ang pagpasok ng mga banko ay nagbago ng mga patakaran.

Para sa Circle, ang banta ay pinakatuwid. Ang pangunahing pagpapakilala ng USDC ay ang “kompliyante na stablecoin na dolyar,” na may layuning maglalayong mga institusyon. Kapag hinawakan na mismo ng JPMorgan ang pagbibigay ng mas mataas na antas ng kredibilidad, mas mabuting pagtrato sa regulasyon, at posibleng interes sa on-chain na dolyar, ang pinakamahalagang customer base ng Circle ay nasa panganib na ma-cut off. Kumpleto ng Circle ang kanyang IPO sa taong ito, at sa oras na ito, ang pagkakaroon ng direktang kompetisyon mula sa mga banko ay nagdudulot ng malaking presyon.

Ang maikling panahon epekto sa Tether ay limitado. Ang pundasyon ng USDT ay ang cross-border payments sa mga bagong merkado at ang pangangailangan para sa offshore na dolyar, na mga sitwasyon na hindi pa kayang abutin ng mga banko. Ngunit kung ang shared network ng bank alliance ay magsisimula noong 2027 at kumakapal ng malalaking institutional payments, ang paglago ng Tether ay mas mababawasan.

Mas malalim na tanong: Kapag ang pera ng bangko at ang pera ng cryptocurrency ay nagmamaneho sa parehong chain, sino ang lalaban?

Ang mga deposit token ay may kredito ng banko, proteksyon mula sa regulasyon, at posibleng interes, ngunit mataas ang hadlang at hindi malaya. Ang mga stablecoin ay walang pahintulot, global na ma-access, at tumatakbo 24/7, ngunit mas mababa ang antas ng kredito kaysa sa mga deposito sa banko at nakakaranas ng mas mahigpit na regulasyon.

Hindi ito simpleng pagpapalit, kundi mas maraming antas ng kompetisyon: Sa mga larangan ng institutional settlement at malalaking bayad, ang deposit tokens ay nagtatapos ng bahagi ng stablecoin sa pamamagitan ng kanilang kahusayan sa kredibilidad; habang sa retail payment, DeFi, at mga bagong merkado, patuloy pa ring may unang pagkakataon ang stablecoin.

Ngunit ang hangganan ay nagsisimula nang magkawala. Kapag ang JPMD ng JPMorgan at ang BUIDL ng BlackRock ay nagpapatakbo nang sabay-sabay sa Ethereum, at kapag ang mga tokenized na deposito ay direktang nakakapag-settle sa mga tokenized na pondo, ang pader sa pagitan ng tradisyonal at crypto finance ay maaaring mas maliit kaysa sa anumang inisip ng lahat.

Inilipat ng JPMorgan ang mga deposito sa Ethereum. Ang hakbang na ito ay mas malapit sa "singularity" na magbabago sa disenyong pamilihan ng stablecoin kaysa sa anumang paglunsad ng bagong stablecoin.