JPMorgan ay nag-deploy ng deposit token sa ethereum, nagpapakita ng malaking pagbabago sa merkado ng stablecoin

Isinulat ni: Xiao Bing

Noong Oktubre 19, inanunsyo ng JPMorgan na ang kanilang token na deposito sa dolyar, ang JPM Coin (kode: JPMD), ay opisyal nang lumabas sa Ethereum mainnet at available na para sa mga korporatibong kliyente.

Hindi ito ang unang beses na ilalagay ng JPMorgan ang pera sa blockchain. Noong Nobyembre ng nakaraan, unang inilunsad ng JPMD sa Base ng Coinbase, at may plano pa itong i-deploy sa Canton Network ng Digital Asset sa taong ito. Ngunit iba ang Ethereum. Sa Ethereum ay nakapaloob ang BlackRock’s BUIDL fund, ang sariling tokenized money market fund ng JPMorgan, at maraming institutional-grade tokenized assets. Ang paglalagay ng JPMD sa Ethereum ay nangangahulugan na handa na ang JPMorgan na lumaban nang direkta sa pangunahing battlefield ng crypto finance.

Ang kahalagahan ng pangyayaring ito ay higit pa sa isang bangko na naglabas ng isang token; maaari itong magmarka ng pormal na pagsali ng pinakamalakas na katunggali sa merkado ng stablecoin: hindi isa pang Tether, hindi isa pang Circle, kundi ang mga bangko mismo.

Una munang ipaliwanag ang isang mahalagang konsepto.

Ang JPMD ay isang "Deposit Token," hindi isang stablecoin. Bagaman pareho silang may halagang $1 sa $1, ang kanilang pundamental na lohika ay lubos na iba.

Sa likod ng USDC o USDT ay nasa mga non-bank company tulad ng Circle o Tether, na nag-iipon ng pera ng mga kliyente sa mga banko o bumibili ng mga short-term treasury bills, at pagkatapos ay naglalabas ng mga token sa blockchain. Ito ay isang uri ng “shadow banking,” kung saan ang issuer ay hindi isang banko, ngunit gumagawa ng mga gawain ng isang banko.

Ang JPMD ay ang sariling deposito ng banko ng JPMorgan Chase. Ang paghawak ng JPMD ay katumbas ng paghawak ng dolyar sa account ng JPMorgan Chase, na may parehong proteksyon sa kredito at parehong panganib tulad ng karaniwang bankong deposito. Ito ay ang "pera ng banko" na direkta na isinilid sa blockchain.

Ang pagkakaiba ay nagdudulot ng tatlong praktikal na epekto:

Una, iba ang regulasyon. Ang mga deposito token ay naturally gumagana sa loob ng framework ng regulasyon sa bangko, at hindi kailangan ng karagdagang lisensya tulad ng USDC. Ang JPMorgan Chase, bilang global systemically important bank, ipinanganak na may ginto sa bibig ang JPMD.

Ikalawa, maaaring magbigay ng interes. Ipinagbabawal ng batas ng GENIUS ang pagbibigay ng interes sa mga stablecoin na may pagsasalba. Gayunpaman, ang mga deposito token ay mga deposito sa bangko at hindi pinapailalim sa limitasyong ito. Ibig sabihin nito na ang JPMD ay teoretikal na maaaring magkaroon ng kita tulad ng isang time deposit, habang ang USDC ay hindi.

Ikatlo, ang mga pamantayan sa pagpasok. Ang USDC at USDT ay walang pahintulot; sinomang may-ari ay maaaring magkaroon at magpadala sa blockchain. Ang JPMD ay nakalaan lamang para sa mga institusyonal na kliyente na tinanggap ng JPMorgan Chase. Ito ay isang dalawang-kislap na tabak: nagtatagpo ito ng sukat, ngunit nangangahulugan din ito ng mas mataas na pagkakasundo at antas ng kredibilidad kaysa sa anumang stablecoin.

Hindi ang JPMD isang eksperimento mula sa sero.

Nakabatay ito sa blockchain division ng JPMorgan Chase, ang Kinexys. Ang dating pangalan ng Kinexys ay JPMorgan Onyx, na sinimulan noong 2019, at hanggang ngayon ay nakaproseso na nito ang higit sa $4 trilyon na transaksyon, araw-araw na halos $7 bilyon.

Ang bilang na ito ay sumasakop sa lahat ng mga negosyo ng Kinexys, kabilang ang cross-border payments at ang tokenized collateral network, at hindi lahat ay mula sa JPMD. Hindi rin ipinahayag ng JPMorgan ang mga partikular na transaksyon ng JPMD sa public blockchain. Ngunit bilang paghahambing, kinokonsidera ng JPMorgan ang pagproseso ng humigit-kumulang $12 trilyon sa araw, at ang Kinexys ay kasalukuyang bahagi lamang ng maliit na porsyento nito.

Mula sa ibang pananaw: Ang kabuuang halaga ng mga stablecoin sa Ethereum ay humigit-kumulang $147.6 bilyon (data noong Oktubre 19), kung saan ang Tether ay humigit-kumulang $78.8 bilyon at ang Circle ay humigit-kumulang $45.9 bilyon. Ang kabuuang yaman na pinamamahalaan ng JPMorgan Chase ay hihigit sa $3 trilyon.

Kapag buksan ang mga paggamit ng JPMD, kahit isang maliit na bahagi ng mga deposito ay tokenized, ang epekto sa on-chain liquidity ay magiging malaki.

Hindi makakaintindi ng bagay na ito nang walang pagbabago sa pananaw ni Jamie Dimon, CEO ng JPMorgan Chase.

Noong 2021, sinabi niya na ang Bitcoin ay “walang halaga.” Noong 2023, sinabi niya na kung siya ay gobyerno, “iipos ito.” Noong 2024, tinawag niya ang Bitcoin na “pet stone.”

Ngunit noong Mayo 2025, nagbago siya: “May karapatan ang bawat tao na bumili ng Bitcoin.” Sa parehong taon, simulan ng JPMorgan Chase na pahintulutan ang kanilang mga kliyente na bumili ng Bitcoin.

Sa liham sa mga shareholder noong Abril ng taong ito, sinulat ni Dimon ang isang pahayag na paulit-ulit na binanggit ng Wall Street: “Isang buong hanay ng mga bagong kompetidtor batay sa blockchain ay lumalabas, kabilang ang mga stablecoin. Kailangan naming ilunsad ang ating sariling teknolohiya ng blockchain.”

Hindi ito isang pagkilos na nagmula sa pagnanasa. Ang banta na nakita ni Dimon ay espesipiko: inaasahang maaaring magdala ng hanggang $6.6 trilyon sa mga deposito sa bangko patungo sa mga stablecoin kung ang mga ito ay makapagbibigay ng kita. Ang mga grupo ng paglalayong pang-ekonomiya sa industriya ng bangko ay naglalaban sa Kongreso upang isara ang puwang na ito. Ngunit sa halip na mag-asa lamang sa paglalayong pang-ekonomiya, pumili ang JPMorgan ng 'pagsali mismo'.

Malinaw ang lohika ng JPMD: Sa halip na hayaan ang Tether at Circle na kumuha ng mga customer ng mga banko gamit ang mga produkto na katulad ng deposito, mas mainam na ilipat ng mga banko ang kanilang mga deposito sa blockchain at gamitin ang kanilang orihinal na kredibilidad at mga benepisyo sa regulasyon para makipagkompetensya.

Hindi nag-iisa ang JPMorgan.

Ayon sa The Wall Street Journal, isang konsern na binubuo ng mahigit sa sampung malalaking banko tulad ng JPMorgan Chase, Citigroup, Bank of America, at Wells Fargo ay nagtatayo ng isang shared tokenized deposit network sa pamamagitan ng The Clearing House, na may layunin na ma-launch sa unang kalahati ng 2027. Ang network na ito ay magpapahintulot sa mga nakikilahok na banko na magkaroon ng direkta na on-chain payment gamit ang tokenized deposits.

Ang iba pang mga banko ay nagpapatuloy din sa kanilang sariling pag-unlad:

Ang Citi Token Services ng Citibank ay nagsisiguro na may 7 na merkado na may tokenized deposits, at papalawakin sa Japan at United Arab Emirates noong Setyembre 2026.

SoFi Bank ay naglunsad ng sofiUSD noong Disyembre 2025, ang unang stablecoin na inilabas ng isang pambansang banko na pinangangalagaan ng FDIC sa isang pampublikong blockchain, batay sa Ethereum, at noong Abril ay napalawak patungo sa Solana.

Ang HSBC ay nakakuha ng lisensya mula sa Hong Kong Monetary Authority at handa na maglaan ng Hong Kong dollar stablecoin na RedCoin.

Ang SG-FORGE ng Société Générale ay naglunsad ng mga euro at dolyar na stablecoin na sumusunod sa MiCA regulation sa Europe.

Isang imahe ang umuusbong: ang mga malalaking banko sa buong mundo ay nagkakaisa upang pumasok sa larangan ng on-chain payment at settlement. Ito ay isang buong sistema ng on-chain currency na pinagmamalaki at sinusuportahan ng banko.

Ipinapakita ng pagkakasunod-sunod ng mga piraso ang isang struktural na pagbabago na nangyayari.

Ang market ng stablecoin ay kasalukuyang nasa halos $316 bilyon, kung saan ang Tether at Circle ay nagtatampok ng 83% ng market share. Ayon sa pagtataya ng Citibank, makakarating ang market sa $1.9 hanggang $4 trilyon hanggang 2030.

Sa nakaraang limang taon, ang pamilihan ay karamihan ay isang duopoly ng Tether at Circle. Ang isang kumpanya ay nasa offshore, habang ang isa ay kompliyante, at bawat isa ay nakuha ang iba’t ibang segment ng pamilihan.

Ngunit ang pagpasok ng mga banko ay nagbago ng mga patakaran.

Para sa Circle, ang banta ay pinakatuwid. Ang pangunahing pagpapahalaga ng USDC ay ang “kompliyante na stablecoin na dolyar,” at ang kanilang target na kliyente ay ang mga institusyon. Kapag ang JPMorgan Chase ay direktang sumali at nag-aalok ng mas mataas na antas ng kredibilidad, mas mabuting regulasyon, at posibleng interes sa on-chain na dolyar, ang pinakamahalagang kliyente ng Circle ay nasa panganib na ma-cut off. Kumpleto ng IPO ang Circle sa taong ito, at ang pagkakaroon ng direktang kompetisyon mula sa mga banko sa panahong ito ay nagdudulot ng malaking presyon.

Ang maikling panahon epekto sa Tether ay limitado. Ang pundasyon ng USDT ay ang cross-border payments sa mga bagong pamilihan at ang pangangailangan para sa offshore dollar, mga sitwasyon na kahit paano ay hindi maabot ng mga banko ngayon. Ngunit kung ang shared network ng bank alliance ay magsisimula noong 2027 at kumakapal ng malalaking institutional payments, ang potensyal na paglago ng Tether ay magiging mas limitado.

Mas malalim na tanong: Kapag ang pera ng bangko at ang pera ng cryptocurrency ay nagpapatakbo sa parehong chain, sino ang mananalo?

Ang mga deposit token ay may kredito ng bangko, proteksyon mula sa regulasyon, at posibleng interes, ngunit mataas ang hadlang at hindi libre. Ang mga stablecoin ay walang pahintulot, global na maabot, at tumatakbo 24/7, ngunit mas mababa ang antas ng kredito kumpara sa mga deposito sa bangko at nakakaranas ng mas mahigpit na regulasyon.

Hindi ito simpleng pagpapalit, kundi mas mataas na kompetisyon: sa mga larangan ng institutional settlement at malalaking bayad, ang deposit tokens ay nagtatanggal ng bahagi ng stablecoin sa pamamagitan ng kanilang kredibilidad; habang sa retail payment, DeFi, at mga bagong merkado, patuloy pa ring may unang pagkakataon ang stablecoin.

Ngunit ang hangganan ay nagsisilaw. Kapag ang JPMD ng JPMorgan at ang BUIDL ng BlackRock ay nagpapatakbo nang sabay-sabay sa Ethereum, at kapag ang mga tokenized na deposito ay direktang nakakapag-settle sa mga tokenized na pondo, ang pader sa pagitan ng tradisyonal at crypto finance ay maaaring mas maliit kaysa sa anumang inisip ng lahat.

JPMorgan Chase ay isinara ang mga deposito sa Ethereum. Ang hakbang na ito, maaaring mas malapit sa "singularity" na magbabago sa格局 ng market ng stablecoin kaysa sa anumang paglunsad ng bagong stablecoin.