Recent discussions about whether HyperEVM is deadclearlyhave intensified. Crypto KOL katexbt bluntly called it a massivefailure, with 13 out of 18 projects seen as a waste of time.
Sa nakaraang artikulo, isinulat namin ang trade.xyz na nakamit ang halos monopoli sa perp market ng Hyperliquid na HIP-3, at sa artikulong ito ay tatalakayin kung bakit hindi umunlad ang application layer ng platform.
Trading TerminalContinuingAttracting Capital, Application Layer Bleeding
Ang Hyperliquid ay isang independiyenteng blockchain na nagpapatakbo gamit ang isang sariling nilikhang mabilis na mekanismo, na nakatuon sa on-chain trading.
Sa 2026, sa ilalim ng pangkabuuang pagbaba ng cryptocurrency market,batay sa,ayon sa Defillama data,ang kabuuang TVL ng DeFi ay bumaba mula sa halos $115 bilyon hanggang sa malapit sa $70 bilyon, isang pagbaba ng halos 39%. Ang karamihan sa TVL ng mga public blockchains ay bumaba kasabay ng market, at ang Hyperliquid ay isa sa mga kaunting public blockchain na nanatiling relatibong matibay.
May dalawang engine sa loob ng chain na ito, na nagbabahagi ng parehong set ng validators, ngunit may iba’t ibang tungkulin.
Ang unang isa ay HyperCore, isang trading engine. Ito ang high-performance on-chain order book exchange kung saan natatapos ang perpetual at spot trading. Hindi ito open sa publiko; walang kakayahan ang iba na magbuo ng mga app dito, at ang lahat ng trading logic ay hardcoded doon.
Ang pangalawa ay HyperEVM, isang application engine. Ibinaba ito noong Pebrero 2025, at compatible sa Ethereum, kaya maaaring gumawa ng mga DeFi application tulad ng pagpapautang, pagsisipat, at decentralized exchange. Maaaring mag-call ng transaksyon at liquidity mula sa HyperCore ang mga application sa HyperEVM, ngunit ang tunay na pagpapares ay nananatili sa kamay ng HyperCore.
ImahePinagkukunan：RootData
Sa simpleng salita, isinara ng Hyperliquid ang pinakamalaking negosyo sa pagtrabaho sa isang saradong engine, at isinabuhay ang bahaging bukas para sa mga developer sa kanilang malapit na HyperEVM.
Ang pagkakaiba sa pagganap ng dalawang engine ay napakalaking.
Sa isang panig ng trading engine, kinain ng Hyperliquid ang higit sa kalahati ng volume ng on-chain perpetuals sa karamihan ng trading days noong 2026. Ayon sa DeFiLlama, sa loob ng 30 araw hanggang Agosto10ng araw, ang sariling exchange ng Hyperliquid ay nagdala ng halos $46.17 milyon sa mga bayarin, kasama ang trade.xyz na nasa pangalawang lugar, ang kabuuang mga bayarin na may kinalaman sa pagtrabaho ay halos $56 milyon.
Ang isang panig ng application engine ay mas mahina. Ang kabuuang bayarin ng lahat ng DeFi protocols sa HyperEVM ay hindi umaabot sa $6 milyon, na may pagkakaiba ng halos sampung beses.
Ang pagkakaiba sa sukat ng pondo ay malinaw din. Ayon sa ikalawang kalahati ng 2026 na ulat ng HRC, ang total value locked sa buong chain ng Hyperliquid ay nasa halos $1.44 bilyon noong huling bahagi ng ikalawang kalahati, at bumaba pa sa halos $1.2 bilyon noong unang bahagi ng Agosto (kabilang ang trading side).Ang tunay na nakapaloob sa application layer ng HyperEVMang bahagiay hindi malaki, at patuloy na bumababa.
Ayon sapublikong data, ang araw-araw na aktibong address na nagpapadala sa HyperEVM ay lamang humigit-kumulang 8,000, habang ang Base ay higit sa 250,000 at ang Arbitrum ay higit sa 110,000 sa parehong panahon.Ang isang platform na nasa pangunahing posisyon sa market ng perpetual trading,tilahindi kailangan ng pera o user, ngunit ang application layer ay may sukat lamang ng pangalawang antas—ang pagkakaiba na ito ay mahirap ipaliwanag gamit ang “ang industriya ay paunang yugto”.
Tingnan natin ang loob ng HyperEVM. Hanggang sa unang bahagi ng Agosto, pagkatapos tanggalin ang mga asset na dinala sa pamamagitan ng cross-chain bridge, ang mga pondo ng aplikasyon ay kinain ng dalawang kategorya: liquid staking na humigit-kumulang sa $978 milyon at pagsasapalaran na humigit-kumulang sa $671 milyon.
Ang nasa unang lugar ay ang HYPE liquidity staking protocolKinetiq, na may sukat na humigit-kumulang sa 780 milyondollars.
Atang pinakadapat na umunlad na decentralized exchange ay bumagsak nang buong-buo. Sa iba pang public blockchains,DEX ay karaniwang sentro ng DeFi, kung saan ang mga pinakamalalaking proyekto ay may sukat na milyon-milyon hanggang daan-daang milyon dolyar. Ngunit sa HyperEVM, ang 44 na kaugnay na protocol ay may kabuuang halagang humigit-kumulang sa $221 milyon lamang, at ang pinakamalaking native trading platform ay may sukat lamang sa ilang milyon dolyar.
Ayon sa HRC, sa ikalawang kuartal, ang PRJX lamang ang nagsagawa ng 92.3% ng mga transaksyon sa decentralized exchange ng HyperEVM, ang HyperSwap ay 7.5%, at ang mga natitirang apatnapu’t higit pang platform ay may kaunting volume.
Ang trading engine ay patuloy na humihila sa mga pondo at atensyon, kaya hindi nakakapag-iiwan ng mga proyekto o user sa application layer.
Bakit hindi nagtatrabaho ang HyperEVM?
Hindi ito simpleng problema sa operasyon, isinusulat ito sa arkitektura at pagpili ng chain na ito.
1. Ang matching ay eksklusibo sa core, nagiging walang saysay ang DEX
Ang pinakamalaking bentahe ng HyperEVM ay ang direkta na pagtawag ng mga app sa order book ng HyperCore. Ang kakayahang ito ay malakas, ngunit pinipigilan nito ang bilang ng mga app na makakapagpapatuloy.
Ang pagpapares at likididad ay eksklusibo sa HyperCore, at ang deployment environment ay hindi nakapagpapakilala. Ibig sabihin, ang mga developer mula sa labas ay maaaring magtayo lamang sa HyperEVM, at pagkatapos ay mag-call pabalik sa likididad ng HyperCore.
Ang resulta ay ang mga aplikasyon na may tunay na kadahilanan dito ay nakatuon sa ilang kaunting kategorya na nakasalalay sa order book: liquid staking, pautang, basis trading, at market making.
Ayon sa Token Terminal, ang pang-araw-araw na aktibong mga address ng Hyperliquid ay patuloy na nasa mataas na antas ng anim hanggang pito libo, kung saan ang HyperEVM ay nagtataglay lamang ng halos isang hanggang dalawang porsyento, at ang karamihan sa aktibong mga user ay nakatuon sa HyperCore trading platform.
Nawawala ang kahalagahan ng DEX dito dahil ang pagpapares ay nawaan na ng HyperCore gamit ang isang engine na mas epektibo kaysa sa automated market maker, at ang pag-deploy ng isang decentralized exchange sa HyperEVM ay katumbas ng paggawa muli ng gulong.
2. Ang monopolyo ay hindi kawalan ng kompetisyon, kundi ang natural na resulta ng arkitektura
Ayon sa ulat ng HRC, ang pagbabahagi ng liquidity ay nagtatanggal ng espasyo para sa mga maliit na platform na umaasa sa kanilang sariling order book. Kapag nakikita ng mga trader ang parehong asset na nakalista sa dalawang lugar sa iisang interface, agad nilang isasauli ang kanilang order sa mas malalim na order book,ang pagpapalit ng paglalagay ay agad na rirouta sa lugar na may mas mabuting liquidity.
Ito ang nagpapaliwanag kung bakit ang decentralized trading ng HyperEVM ay nag-converge sa isang operator na PRJX, at kung bakit ang parehong phenomenon ay nangyayari sa trading layer. Ang listing layer ng HIP-3 ay nag-converge sa isang operator sa loob ng limang buwan, at ang tradeXYZ ay nakakakuha ng halos lahat ng volume hanggang Hulyo.
Ang walang pahintulot na pagpasok at ang huling monopoliyo ay naturally coexist sa ilalim ng shared liquidity. Ang mataas na pagkakonsentrasyon sa application layer ay ang matematikal na resulta ng ganitong arkitektura, hindi ang kakulangan ng kompetisyon.
3. Ang prinsipyo ng katwiran, sariling isinara ang machine ng pagpapamahagi
Ang isa pang kahinaan ng HyperEVM ay mula sa patuloy na pagtutol sa katarungan ng Hyperliquid.
Kinikilala ng opisyal na ang HyperEVM ay mahinang nagpapalaganap sa matagal na panahon dahil sa pagpapahalaga sa prinsipyong “walang loob na tao”: walang sinuman ang naunang binigyan ng babala, at walang bayad para sa integrasyon o pagmemarka.
Ang gastos ay ang mga kasangkapan sa pag-unlad at suportang mga kasangkapan nito ay hindi gaanong kumpleto kumpara sa ibang chain.
Ang pagpapanatili ng pagkakapantay-pantay ay hindi mali sa sarili nito. Ngunit ang isang protokolo na kumikita ng milyon-milyong dolyar araw-araw sa mga bayarin, at may malaking halaga ng pondo at mga user, ay may kakayahang suportahan ang application layer sa pamamagitan ng pagsuporta, negosyong pakikipagtulungan, at pagmemerkado nang hindi nasasira ang pagkakapantay-pantay. Pumili ito na gawin ang wala.
Sa kasalukuyang sukat ng Hyperliquid, ang “walang internal” ay naging paliwanag para sa pagiging walang gawa, hindi na isang prinsipyo. May kakayahan ito na magpalitaw ng ekosistema, at ang nawawala ay ang kagustuhan lamang.
KOL @Ace_da_Book Nagturo na ang chain na ito ay walang insentibo para sa mga tagatayo at walang mga tagapagpasiya, ngunit nananatiling nakakaakit sa mga mataas na antas ng mga koponan na naniniwala sa patas na pakikisabak. Ang HyperEVM ay angkop para sa mga koponan na makakapagco-cooperate sa HyperCore order book, gumawa ng tokenized RWA at mataas na kalidad na aset, at hindi para sa mga proyekto na naglalayon sa mga merkado ng atensyon.
Ngunit, sa isang ibang pananaw, ito ay isang mapanghimagsik na pagpili. Walang subsidy o proteksyon ng kuwento, agad na binabale-wala ng mga karanasan na trader ang mga proyekto mula sa unang araw, at ang pagkabigoaylalong mabilis.
4. Hindi garantisado ang pagkakasya sa pagitan ng mga engine,ang pag-develop ay patuloy na hindi komportable
Ang huling hanay ng pagtutol ay mula sa experience sa pag-unlad.
Gumagamit ang HyperEVM ng dual-block design, kung saan ang mga maliit na block na may mataas na frequency ay responsable sa mga contract transaction na may mababang latency, habang ang malaking block na may tagal na isang segundo ay responsable sa settlement sa HyperCore. Ang benepisyo ay mabilis, ngunit ang gastos ay ang pagkakahiwalay ng contract operations at core matching sa iba’t ibang yugto, at hindi isang synchronous na transaction.
May dalawang channel sa pagitan ng HyperEVM at HyperCore. Ang isang channel para sa pagbasa ay gumagamit ng precompiled, kaya ang mga smart contract ay direktang makakabasa ng presyo ng order book, posisyon, at balanse—napakabilis ito. Ang isang channel para sa pagsulat ay gumagamit ng isang system contract na tinatawag na CoreWriter, na nagsimula na sa mainnet noong gitna ng 2025, kung saan ang mga contract ay maaaring magbigay ng order at mag-transfer gamit ito patungo sa HyperCore.
Ang problema ay nasa kalikasan ng channel na ito; hindi ito synchronous. Pagkatapos ng contract na tumawag sa CoreWriter, agad na natatapos ang transaksyon sa EVM, habang ang totoong core action ay ipinapahintulot lamang sa susunod na core block, at maaaring mabigo nang tahimik dahil sa kulang na margin, hindi pagkakasya ng order, at iba pang dahilan; ang transaksyon sa EVM ay hindi magrereverse sa ganitong kaso.
Para sa mga developer, ibig sabihin nito ay hindi sila maaaring mag-assume na isang hakbang lang ang kailangan, tulad sa Ethereum. Upang gawing matatag ang isang vault o lending application, kailangan itong hatiin sa dalawang hakbang: una ay magbigay ng utos, at pagkatapos ay bumalik gamit ang read channel upang patunayan kung nagsagawa ba talaga ang core. Dapat ding magkaroon ng backup para sa mga naka-istuck na estado. Ang mga ganitong uri ng mga trap sa pagitan ng mga engine ay hindi umiiral sa karaniwang EVM development.
Kaya, ito ay isang mataas na hadlang para sa mga pangkalahatang developer na nais mag-move in. Ang mga nais sumali ay karamihan ay mga koponan na nagpapalago sa likidong HyperCore, at hindi mga developer na naghahanap ng sariling mga aplikasyon.
Ang pagkakaroon ng mababang aktibidad sa HyperEVM ay pagkabagsak o isang iba pang uri ng tagumpay?
Ayon sa HRC report, ang pagbaba ng TVL sa panahong ito ay isang structural adjustment. Samantala, tumindi ng apat na beses ang laki ng on-chain stablecoin, at tumataas ang gas consumption at bilang ng transaksyon, kaya ang paggamit ay tunay na lumalaki—ang bumababa ay ang DeFi collateral na nakaputol sa loop ng leverage at LST. Ang kapital sa Hyperliquid ay dumadami para sa pag-trade, hindi para sa farming.
Ang paliwanag na itoay kakaunti langang kayangtumigil, ngunit ito ay nagpapakita ng problema: ang isang eko sistema na natitira na lang sa pagtrato at siklo ng leverage ay sarili nito ay patotoo ng pagkabigo, hindi isang iba pang anyo ng tagumpay.
加密 KOL Cain O'Sullivan 则表示，唱衰者用错了框架。在他看来，HyperEVM 从来就没打算做一条通用链，它是 HyperCore 流动性的代币化层，是价值进出这个生态的通道。没有这层 EVM 兼容，HyperCore 上就不会有原生 USDC，团队弃用 Core vaults 转向 EVM 版本也是佐证。
Gayunpaman, kahit ayon sa kanyang depinisyon, ang halaga ng HyperEVM ay ganap na nakadepende sa HyperCore,ito ay mas malapit sa isang programmable periperal ng trading engine kaysa sa isang ekonomiya na makakalikha ng sarili nito.
Ang pagtukoy sa HyperEVM bilang isang tokenization layer ay maaaring makatwiran, ngunit dinito ay nagpapakita na ang team ay hindi talaga nais gumawa ng isang pangkalahatang ecosystem mula sa simula. Ang mga developer na pumasok dahil sa pangkalahatang kuwento ay naging mga nagkamali.
Ang mga nakikita mong pag-unlad sa ekosistema ng HyperEVM ay galing lamang sa mga pagsisikap na nagmumula sa leverage. Pagkatapos mawala ang apoy, ang tunay na pangangailangan na nakikita ay ang maliit na bilog ng aktwal na pangangailangan na nakapaligid sa pagtrato at order book.
Wakas
Baka naman mali ang tanong kung patay na ba ang HyperEVM. Mayroon pa ring tunay na pera na nagmamaneho sa chain, at may mga mataas na halagang asset na gumagana. Ngunit hindi rin ito nakakamit ng kalawakan at pagkakaroon ng isang pangkalahatang aplikasyon na ecosystem.
Pinili ng Hyperliquid na ilagay ang karamihan sa mga yaman at atensyon sa trading engine, at isara ang matching at liquidity sa isang high-performance system. Ang desisyon na ito ay nagbigay sa kanila ng malinaw na kalamangan sa perpetual market, at samantala, nagtakda na ang mga aplikasyon sa tabi ay magiging pangalawang papel lamang.Hindi ito kapalaran ng arkitektura, kundi isang aktibong pagpili.
Isang taon at higit pa ang lumipas, ang gastos ay naging mas malinaw: patuloy na nakakakuha ng pera ang trading platform, ngunit hindi kayang panatilihin ang mga proyekto o mga user sa application layer. Ang mga nakaligtas ay karamihan ay mga financial application na nakafokus sa order book; halos walang mga independiyenteng pangkalahatang pangangailangan na nabuo.
Hindi kaya mas mabuti na tanungin muna ang mas pangunahing tanong: Ano ba talaga ang uri ng chain na hinihingi natin mula sa Hyperliquid?