Ang Hyperliquid, Polymarket, at Kalshi ay nagkakaroon ng hirap na muling makamit ang tagumpay sa mga bagong merkado ng pagtinda

Original | Odaily Star Daily (@OdailyChina)

May-akda | Asher (@Asher_0210)

Sa nakaraang kalahati ng taon, ang dalawang pinakamalikhaing trading赛道—ang prediction market at ang Perp DEX—ay nagsisimulang magpapasok sa isa't isa.

Sa Abril, ipinahayag ng Polymarket ang paglulunsad ng Perp, na kumakapit sa cryptocurrency, US stocks, at commodities; sa huling bahagi ng Mayo, ipinakilala ng Kalshi ang mga crypto perpetual contract na pinagmamalaki ng CFTC. Samantala, ang lider sa Perp DEX na si Hyperliquid ay gumamit ng HIP-4 na pagsasalungat upang masali ang prediction market, na naghahanap na i-extending ang mga nakamit na kalakalan, account system, at mga benepisyo sa likuididad patungo sa pagtinda ng mga totoong pangyayari.

Ang prediction market ay nagkakaisa ng mga user na masipag na nakikilahok sa pagtaya sa sports, esports, pulitika, at mga pangyayaring pampopular, habang ang Hyperliquid ay nagtataglay ng mga cryptocurrency-native trader na mas nakatuon sa high-frequency at leveraged trading. Ang pagkakasundo ng dalawang panig ay batay sa pagdadala ng kanilang mga kalakasan sa core user base at trading scenarios sa bawat isa’s pinagmulang market.

Ngunit ilang buwan na ang nakalipas, ang resulta ay hindi gaanong maayos. Ang mga pagkakaroon ng mga user at likuididad sa dating track ay hindi nakamit ang natural na paglipat kasabay ng pagpapalawak ng hangganan ng produkto.

Noong Mayo 2, inilunsad ni Hyperliquid ang HIP-4 Outcome Markets sa mainnet, na nagdudulot ng resulta sa kanilang on-chain trading system. Ang mga unang ipinakilala ay ang BTC intraday binary outcome contracts, na nakamit ang volumen ng $6.15 milyon sa unang araw, na higit sa lahat ng parehong uri ng prediction events sa Kalshi at Polymarket. Bukod dito, nakumpleto ang higit sa 54,000 na transaksyon at may higit sa 3,000 na trader sa araw na iyon.

Pinakalakas pa ng世界杯 ang paglago na ito. Noong unang bahagi ng Hunyo, mayroon lang lamang ilang dosenang aktibong merkado ang HIP-4, ngunit mabilis itong tumaas sa higit sa 100, at sa pinakamataas, lalong lumampas sa 120; samantala, tumaas din ang volume ng pagtutustos, na umabot sa halos $30 milyon sa isang araw noong Hunyo 27, at nanatili pa rin sa antas ng milyon dolyar ang sumunod na araw. Habang patuloy na dumadagdag ang mga pangyayari sa sports, macro data, at mga pangyayari sa presyo ng cryptocurrency, ang HIP-4 ay nagsimulang lumikha ng mas kompletong platform para sa mga pangyayari, at hindi na lamang nakabatay sa mga short-term contract na nakabatay sa BTC.

Ngunit ang mabilis na pagtaas ng bilang ng mga merkado ay hindi nagdulot ng patuloy na pangangailangan sa pagtinda. Pagkalipas ng kalahati ng World Cup, ang bilang ng mga aktibong merkado ng HIP-4 ay nagsimulang bumaba nang patuloy, mula sa pinakamataas na 125 hanggang sa halos 50, bumaba pa sa higit sa 20 noong mid-July, at sa kasalukuyan ay mas mababa pa sa 20, na bumaba nang higit sa 85% mula sa peak. Parehong bumaba ang volume ng pagtinda, at muling umabot sa antas ng ilang milyon dolyar sa karamihan ng mga araw, at sa huli ay bumaba pa sa ilalim ng isang milyon dolyar.

Sa likod nito ay iba ang liquidity structure ng Perp kumpara sa event contracts. Ang perpetual contracts ay nagtatrabaho nang patuloy sa paligid ng mga pangunahing asset tulad ng BTC at ETH, kung saan ang market makers, capital, at traders ay maaaring magpatuloy na mag-imbak sa parehong mga merkado; samantala, ang event contracts ay nagtatapos nang patuloy habang natatapos ang mga paligsahan, ipinapahayag ang mga datos, o matatapos ang mga politikal na pangyayari, at ang mga bagong merkado ay kailangang muli pang magtipon ng liquidity at interes sa pagtrabaho. Ang Hyperliquid ay maaaring magamit muli ang matching system, account, at infrastructure ng pondo, ngunit hindi ito maaaring direktang kopyahin ang liquidity at frequency ng pagtrabaho na naiimbak sa Perp patungo sa HIP-4.

Nilikha ng Polymarket ang perp market noong Abril at simulan ang pagpapalawak ng kanilang produkto sa Perps sa Hulyo sa mas maraming mga user, na may suporta sa lebyer hanggang 20x, at kasalukuyang kailangan pa rin ng invitation code para i-activate o mag-apply sa listahan ng mga naghihintay. Ang produkto ay kumakalat sa mga asset tulad ng BTC, ETH, at SOL, at pati na rin ay nagsasaklaw na sa ilang mga aktibo at komodidad.

Noong unang paglulunsad ng Polymarket Perps, ang 24-oras na trading volume ay umabot sa halos $48 milyon, ngunit hindi ito pinanatili. Hanggang huling bahagi ng Hulyo, bumaba na ang araw-araw na volume sa halos $18.2 milyon, habang ang open interest (OI) ay nasa halos $26.4 milyon, at ang OI ng mga pangunahing trading pair tulad ng BTC at ETH ay nasa antas lamang ng ilang milyong dolyar. Kumpara sa unang paglulunsad, ang aktibidad sa pagtinda ng Polymarket Perps ay malinaw nang bumaba.

Gayunpaman, ang Polymarket Perps ay kasalukuyang nasa maagang yugto na nangangailangan ng invitation code para mag-trade, at hindi ganap na patas na ihambing ito sa mga matatag na platform ng Perp. Ngunit kahit isama ang puntos na ito, ang pagkakaiba sa sukat ay patuloy na malinaw. Sa parehong panahon, ang open interest ng Hyperliquid ay humigit-kumulang $7.7 bilyon, at ang 24-oras na trading volume ay humigit-kumulang $1.58 bilyon, habang ang OI ng Polymarket Perps ay humigit-kumulang $26.4 milyon, o humigit-kumulang 0.3% ng halaga ng Hyperliquid; ang araw-araw na成交量 naman ay tanging humigit-kumulang 1% ng Hyperliquid.

Kasalukuyan, ang volumen ng pagtrabaho sa Perps ng Polymarket ay mas tulad ng pagsubok ng mga unang user sa isang bagong produkto, at hindi pa nabuo ang matatag na pagtrabaho at patuloy na diskusyon. Sa pananaw ng kasalukuyang data, ang mga user at brand advantage na nakalap ng Polymarket sa prediction market ay hindi nakapagpaunlad nang maayos sa Perp sector, at ang paglilipat na ito ay hindi pa maaaring ituring na tagumpay.

Mas mabilis ang pag-unlad ng Kalshi Perps kumpara sa Polymarket. Noong huling bahagi ng Mayo, ipinakilala ng Kalshi ang mga crypto perpetual contract na pinagmamalaki ng CFTC, na kumakapit sa mga asset tulad ng BTC, ETH, SOL, at XRP. Hanggang ika-9 ng Hulyo, o anim na linggo pagkatapos ng paglunsad, ang kabuuang volume ng Kalshi Perps ay umabot na sa $16.1 bilyon.

Kumpara sa mabilis na pagtaas sa simula ng paglunsad, ang kalakalan ng Kalshi Perps ay nakakaranas ng malaking pagbaba sa interes. Loris Tools data ay nagpapakita na ang araw-araw na volumen sa Perps section ng Kalshi ay umabot pa rin sa $448 milyon noong Hulyo 20, ngunit bumaba na sa halos $80 milyon sa loob ng dalawang araw, na nagresulta sa pagbaba ng higit sa 80% sa loob ng ilang araw.

Samantala, ang araw-araw na volumen ng Perp ng Hyperliquid ay patuloy na nasa antas ng milyar dolyar. Kahit na batay sa pinakabagong mataas na punto ng Kalshi noong Hulyo 20 na $448 milyon, ang volume nito ay may malinaw na pagkakaiba sa Hyperliquid; at nang bumaba ang araw-araw na volume ng Kalshi sa loob ng dalawang araw patungo sa halos $80 milyon, mas lumawak ang pagkakaiba.

Mas malaki ang pagkakaiba sa open interest. Ang kasalukuyang OI sa板块 ng Perps sa Kalshi ay nananatili sa antas ng milyon dolyar, habang ang Hyperliquid ay umabot sa halos $7.5 bilyon. Ang kabuuang $16.1 bilyon na nakalikom ng Kalshi sa loob ng anim na linggo ay nagpapakita na ang kanyang cold start sa Perps ay hindi masyadong mahina, ngunit ang mabilis na pagbaba ng trading volume at ang pagpapanatili ng mababang OI ay nangangahulugan na may malaking pagkakaiba pa rin ito mula sa kompetitibong antas ng mga pangunahing platform ng Perp.

Ang "American Compliance Entry" ng Kalshi ay patuloy na ang pinakamalaking pagkakaiba nito, ngunit ang pagkakaiba na ito ay kasalukuyang lalong naglutas ng tanong na "Pwede ba ng mga user sa Amerika na mag-trade ng Perp," at hindi pa naglutas ng tanong na "Bakit dapat magpatuloy ang mga propesyonal na trader ng Perp sa Kalshi?"

Ang mga pagtatangka ng Hyperliquid, Polymarket, at Kalshi na lumabas sa kanilang mga larangan ay tunay na mahirap kopyahin dahil sa matagal nang nakumpuni na mga gawi at likuididad ng mga user sa kanilang orihinal na mga larangan. Ang pangunahing user ng Hyperliquid ay mas nakakatradisyon sa高频, leverage, at on-chain derivatives trading, habang ang mga user ng Polymarket at Kalshi ay higit na nakatuon sa pagpapasya tungkol sa sports, pulitika, at mga pangyayaring pambansa. Maaari ng mabilis na dagdagan ng platform ang mga bagong kategorya, ngunit mahirap gawing magkakasabay ang pagbabago ng paraan ng pagtrabaho ng mga user.

Para sa Hyperliquid, mas mahalaga ang pagpapalalim ng Perp at pagtrato sa on-chain assets kaysa pagpapatunay na kayang tradein nila ang lahat; para sa Polymarket at Kalshi, ang tunay na kakulangan ay ang suplay ng mga pangyayari, ang pagkakaroon ng pag-iisip ng user, at ang likwididad ng prediction market. Ang paglalabas sa ibang industriya ay maaaring magdulot ng bagong imahinasyon sa paglago, ngunit kung ang mga bagong kategorya ay hindi makakabuo ng sariling demand, maaari itong magdulot ng pagkakahati sa mga pinakamalakas na yaman ng platform.

Ang so-called Everything Exchange, ang huling paghahambing ay hindi kung sino ang may pinakamaraming kategorya, kundi sino ang makakapagpatuloy na magkolekta ng mga user, likuididad, at kalaliman ng merkado sa kanilang pangunahing mga赛道. Para sa mga platform na may malinaw na pangunahing kalamangan, mas mahalaga muna ang paggawa ng sapat na kalaliman sa kanilang sariling主场 kaysa patuloy na pagpapalawak ng kanilang hangganan.