Pinapag-aralan ni Hong Hui ang bubble ng merkado ng AI: Bakit agad na bumagsak ang mga stock ng semiconductor sa Timog Korea

Bakit biglang bumaba ang AI sector sa gitna ng taong ito?

Bakit ganun kagaling ang pagbabago mula sa pag-unlad hanggang sa pagbagsak ng merkado ng semiconductor sa Korea?

Bakit dapat maging mataas ang pag-iingat kapag tila lahat ng mga investor ay kumikita?

Kasalukuyan, ang kilalang ekonomista Hong Hao ay nagbahagi ng kanyang pag-unawa sa mga trend at kaluluwa ng AI market sa nakaraang taon, pati na rin ang kanyang pinakabagong pagtataya sa isang talakayan. Mayroon itong malalim na pagsusuri at maagap na pananaw sa mga batas ng merkado, na dapat pansinin.

Mga pangungusap na may diwa:

1. Ang pagkakatulad ng sitwasyon ng mga aktibong semiconductor ng Korea sa nakaraang bubble ay ang pagtaas ng mabilis na presyo dahil sa walang-ayos na paggamit ng leverage ng mga investor, na kung saan ay nagtatapos sa mabilis na pagbaba ng bubble.

2. Sinasabi ng teorya ng pag-uugali na ekonomiya na ang karamihan sa mga tao ay nagkakaroon ng pagkabigo sa pag-iisip sa harap ng malaking dami ng impormasyon at nagpapasya gamit ang tinatawag na “thumb rule”.

3. Ang tinatawag na hypothesis ng epektibong pagpapasya ng merkado, sa unang tingin, ay hindi tama; higit pa rito, ang realidad ay malamang na kabaligtaran ng mga ipinapalagay na ito.

4. Ang ginto at iba pang mahahalagang metal ay umuunlad kasama ang mga pangkabuhayang aktibo, at ang ganitong sitwasyon ay nangyari lamang noong huling bahagi ng dekada ng 70 at simula ng dekada ng 80—sa panahon ng pagbagsak ng Bretton Woods System.

5. Kapag ang lahat ng mga investor ay gumagamit ng parehong “factor” para sa pag-ayos ng kanilang mga asset, ito ay magdudulot ng pagpapalakas ng trend sa sarili nito.

6. Sa isang matagal na market na may napapigil na volatility, ang leverage ng mga investor ay lalago.

7. Bilang isang investor, ang pagtutol sa merkado ay magiging sobrang pagod. At bago masira ang bubble, maaari kang masaktan at iwasan ng iba.

8. Isinasaalang-alang mo na ang pagbili ng tatlo o apat na dosenang mga aktibo ay isang pagkakahati-hati ng panganib, ngunit kapag ang lahat ng kanilang panganib ay nagmumula sa iisang sektor, ang gawaing ito ay nagpapalakas sa volatility ng iyong portfolio.

9. Ang bubble ay ang pinakamalakas na kasangkapan sa pagbabago ng lipunan, isipin na kung wala ang bubble ng AI, mahirap makalikha ng sapat na pondo para mag-invest sa ating kinabukasan.

Ang pagpapatuloy sa paghuhulma ng mga historical pattern sa isang mundo na nagsisimulang magbago ay magdudulot ng malalaking problema.

Ang pinakamahalagang pangyayari sa mga merkado ng kapital noong huling panahon ay ang pagtaas, pagkakaroon ng balon, at pagbagsak ng sektor ng semiconductor sa buong mundo. Ang sektor ng semiconductor, na pinamumunuan ng Timog Korea, ay bumaba mula sa pinakamataas na punto at sa loob ng 40 araw lamang, halos nawala ang kalahati ng halaga nito.

At patuloy pa ang malakas na pagkakaiba-iba sa merkado. Ang mga may posisyon sa (mga aktibo ng semiconductor ng Korea) ay lalong masisiraan, lalo na ang mga gumamit ng leverage, na araw-araw ay nasa hangganan ng forced liquidation at pagtaas. Naniniwala ako na ang panahong ito ay ang pinakamahirap.

Ang paggalaw na ito ay may pagkakatulad sa mga nakaraang bubble dahil sa di-organisadong paggamit ng leverage ng mga investor, na nagresulta sa pagtaas ng curve ng bubble. Ngunit ang pagtaas ng curve ng bubble ay nagdudulot naman ng pagbaba nito. Ngayon, nakikita natin na ang pagtaas at pagbaba ng curve ng bubble ay hindi nagdaraan sa isang mahabang proseso.

Matapos umabot sa pinakamataas na antas sa paligid ng 9,000 puntos, bumagsak nang malakas ang mga aktibo sa Korea patungo sa paligid ng 5,000 puntos, bago magsimula ang pagbabalik. Ang paggalaw na ito ay lubos na magagamit bilang aral para sa mga kaibigan na nakilahok sa pagtaas ng semiconductor. Paano gamitin ang mga aral na ito sa ating mga hinaharap na paghuhula tungkol sa merkado, siklo, at bubble—ito ang pangunahing punto na gustong bigyang-diin ko ngayon.

Sa mga aksiyon ng tradisyonal na ekonomiya, mayroong maraming ipinapalagay. Alam natin na sa business school, natutunan natin ang maraming modelo—ang Efficient Market Hypothesis, random walk, expected models, atbp. Ngunit ang mga modelo na ito ay may ilang napakahalagang ipinapalagay.

Una, ipagpalagay na ang buong impormasyon ng merkado ay ganap na transparent, at ang lahat ng impormasyon ay madaling maabot ng publiko. Malinaw na hindi ito totoo. Alam ng lahat ng nagtratrade ng stocks na puno ng iba’t ibang negatibong balita ang stock market, at madalas ay hindi isinasaalang-alang ang insider information sa presyo ng stock, ngunit mayroong sinumang alam nang una—pagkatapos lumabas ang balita, karaniwang nakikita natin ang pagbabago sa presyo ng stock bago ito pormal na isinahay, ibig sabihin, ang insider information ay nai-leak na nang maaga.

Pangalawa, ipagpalagay na ang lahat ng mga participant sa merkado ay ganap na rasyonal. Ano ang ibig sabihin nito? Ang mga rasyonal na tao ay sobrang sensitibo sa bawat yunit ng kita at gastos; kapag mas malaki ang bawat yunit ng kita kaysa sa bawat yunit ng gastos, awtomatikong isasara nila ang kanilang posisyon at lumalabas. Samantala, sila ay mga indibidwal na naglalayon na maksimisahin ang kanilang kita, mayroon silang isang quantitatibong modelo sa isip na maaaring agad na kalkulahin ang lahat ng impormasyon upang makuha ang pinakamainam na posisyon. Ito ay malinaw na mas hindi posible. Ipinapatotohan ng pag-uugali na ekonomiks na ang karamihan sa mga tao ay nagkakaroon ng pagbagsak sa kanilang proseso ng pag-iisip sa harap ng malaking dami ng impormasyon—napapalibutan ng impormasyon ang utak, kaya madalas silang gumagamit ng tinatawag na “rule of thumb” sa paggawa ng desisyon, at ang mga patakaran na ito ay madalas mali kapag ang merkado ay nasa pinakamalaking ekstremo.

Ikatlo, ipagpalagay na walang friction ang merkado at walang gastos sa transaksyon. Alam nating lahat na sobrang malaki ang transaksyon na gastos, lalo na kung mas malaki ang pondo na iyong pinapamahalaan, mas malaki ang epekto ng bawat transaksyon sa merkado. Sa Hong Kong, maaari mong kontrolin ang ilang mga aktibo na may volume ng ilang milyon bawat araw; sa mainland, naniniwala ako na mayroong maraming micro-cap stocks. Kaya isa sa mga paborito ng maraming quantitative funds ang strategy na mag-buy ng isang basket ng maliit at micro-cap stocks, samantalang mag-sell short ang index, upang kumita ng tinatawag na alpha. Ngunit ang alpha na ito, malamang ay alpha na nagmumula sa liquidity.

Kaya ang mga ito, ang mga tinatawag na hipotesis ng epektibong pamilihan, ay hindi tama sa una nang tingin, wala sa kanila ay tama. Higit pa rito, ang totoong mundo ay malamang ay kabaligtaran ng mga ito.

Noong Nobyembre ng nakaraang taon, nagkaroon ng isang sitwasyon na hindi pa nakita sa nakaraang 60 taon: tumataas ang ginto at ang mga pangkalahatang aktibo nang sabay-sabay.

Tumataas ang ginto nang patuloy na may parabola ang bilis; samantala, ang mga aksyon—maging ang mga aksyon sa US, emerging markets, o European markets—tumataas din nang napakabilis. Ito ay kakaiba, dahil ang ginto ay isang asset para sa pag-iwas sa panganib—sa isang portfolio, dahil sa paggalaw ng presyo nito na hindi nauugnay sa iba pang mga asset, ito ay awtomatikong nagbibigay ng hedge kapag bumababa ang mga aksyon.

At ngayon, hindi lang ang ginto kundi iba pang mga metal na may halaga, kasama ang mga aktibo sa stock, ay umuunlad. Ang ganitong sitwasyon ay nangyari lamang noong huling bahagi ng dekada ng 70 at unang bahagi ng dekada ng 80—ang panahon kung kailan nabuo ang sistema ng kreditong pera na nakabatay sa dolyar at nasira ang Sistema ng Bretton Woods. Kapag umuunlad ang ginto at ang mga stock nang sabay-sabay, ipinapakita nito na ang merkado ay pumasok sa pagbabago ng mode, at wala kang anumang hedging tool sa iyong portfolio; kapag dumating ang panganib, masasaktan nang madali ang iyong portfolio.

Ang tradisyonal na teorya ng pagpapamahala ng portfolio ay nagmumula sa palagay na ang pagpili ng ilang mga asset na walang kinalaman sa isa't isa ay magiging epektibo sa pagtutol sa volatility. Ngunit ang korelasyon ay nagbabago nang may pagbabago sa punto ng merkado o pattern, lalo na kapag may malaking pagsabog ng panganib. Ang korelasyon ng lahat ng mga asset ay tumutungo sa “pagkakatulad,” kaya nawawala ang tradisyonal na epekto ng hedging sa portfolio.

Sa nakalipas na 40 taon, ang pagkakasali ng China sa WTO, ang pagtaas ng produktibidad ng paggawa, ay nagdulot ng sistematis na pagbaba ng inflasyon sa buong mundo. Kaya bawat pagbaba ay isang pagkakataon na bumili—dahil ang pagbaba ng inflasyon ay nagbigay ng espasyo sa Federal Reserve at iba pang sentral na bangko para tuloy-tuloy na bawasan ang interes, mula sa sampu-sampung porsyento noong dekada 80, hanggang sa maging isang puntos noong 2000, at maging sero noong quantitative easing noong 2008, at kahit negatibo sa Europa. Sa nakalipas na 40 taon, maaari nating maging ligtas na ipagpalagay na ang korelasyon sa pagitan ng mga presyo ng asset ay hindi nagbago. Ngunit nagbago lahat ito pagkatapos ng 2020.

Pagkatapos ng 2020, lalong inayos ang quantitative easing—hindi lang ang mga sentral na banko ang naglalabas ng pera, kundi ang US Treasury ay nag-print ng pera at diretso ang ipinadala sa mga pamilya sa Amerika, na nagresulta sa sobrang suplay ng pera. Tingnan mo ulit: noong 2022, tumabas ang inflation sa Amerika hanggang sa 9.1%, isang antas na hindi nakikita sa loob ng higit sa 40 taon.

Ang financial industry ay lubos na nagpapagod; karaniwan, ang 30+ na taong gulang ay itinuturing na may mahabang karanasan, at sobrang kaunti ang mga analyst na hihigit sa 40 taong gulang, at mas kaunti pa ang nakakapagtagumpay na umabot sa antas ng MD. Isipin mo, noong 2022, nang umabot sa higit sa 8% ang inflation, ang karamihan sa mga analyst sa merkado ay hindi pa nakakakita ng ganitong antas ng inflation. Kaya nang mangyari ang pagbabago ng modelo, dumating ang isang grupo na hindi pa nakakakita ng iba’t ibang uri ng paggalaw ng merkado, at patuloy pa rin nilang ginamit ang tradisyonal na 60/40 stock-bond portfolio model na ginamit nila sa nakaraang 14 taon—at sa 2022, bumagsak ito nang buo.

Ito ay ang pagpapalit nang walang pagbabago sa mga pattern ng modernong kasaysayan sa isang mundo na nagsisimulang magbago, na nagdudulot ng napakalaking problema.

May ilang epektibong trading pattern sa merkado. Isa rito ay ang momentum trading, na simpleng pag-uugali ng "ang matibay ay patuloy na matibay". Karaniwan, ang enerhiyang presyo ay may limitadong kapasidad sa pagtanggap ng kapital, ngunit ayon sa aking kaalaman, ang karamihan sa mga quantitative fund ay gumagamit ng trend-following strategy. Kaya, kapag lahat ay gumagamit ng parehong factor para sa allocation, ito ay nagdudulot ng self-reinforcing trend. Ang mga trader na ito ay tinatawag na convergence traders, at sila ang pangunahin sa merkado. Kapag ang trend ay hindi pa nasa extremo, epektibo ang trend trading strategy.

Sa nakaraang dalawang taon, pagkatapos ng quantitative avalanche noong 2024, napakaepektibo ng mga quantitative strategy hanggang sa unang quarter ng 2025 at 2026, ngunit sa ikalawang quarter, halos lahat ay nasira.

Ang isang iba pang uri ay ang contrarian trader (divergence trader), na naniniwala sa mean reversion—ang cycle mula sa low point papunta sa high point at bumabalik muli sa low point ay kumukuha ng tatlo hanggang apat na taon. Kaya, bawat dalawa hanggang tatlong taon, may mangyayaring avalanche sa quantitative value: simple lang, pagkatapos mag-open ang time window at magtendency ang trend patungo sa extreme, tiyak mong makikita ang mean reversion.

Ngunit sa pagkakasala, ang disenyo ng merkado ay nagpapahintulot sa mga tao na maging momentum traders, na nagpapahintulot sa pagtutuloy sa trend, kaysa maging tunay na kritiko. Kung gagawin mo ang kalaban ng merkado, magiging sobrang pagod; higit pa rito, bago pumutok ang bubble, iyong masusuklam at masusuklam—dahil pinipigilan mo ang iba na kumita.

May isa pang trader na walang prinsipyo, tinatawag na random trader, walang modelo, walang patuloy na paraan ng pag-iisip—nagbibili kapag tumataas ang presyo, at nagbebenta kapag bumababa. Ang pagkakaroon ng random trader sa sistema ay direktang nagdudulot ng kawalan ng kaayusan sa presyo; ang kanilang pagkikita sa convergence trader ay nagdudulot ng madaling pagbuo ng bubble sa presyo ng asset. Ito ang isa sa mga dahilan kung bakit nabuo ang bubble sa semiconductor na ito.

Isang simpleng halimbawa: Mayroong isang grupo ng retail investors na hindi alam kung aling sector ang mabuti o hindi, kaya kung ano ang binibili ng iba, iyon din ang binibili nila, at kung ano ang sinasale ng iba, iyon din ang sinasale nila. Ang problema ay—naisip mo ba kung bakit madalas ang retail investors na bumili sa tuktok?

Marami ang nagsasabi, tama mo ang pagbabantay sa bubble ng semiconductor ng Korea. So what? Kumita sila ng 1,000 points habang tumataas mula sa 4,000 patungo sa 9,000 at bumabalik sa 5,000. Ngunit huwag mong kalimutan na kaunti lang ang nakakabili sa 4,000 points; ang random trader ay laging nagbili sa tuktok. Kaya ang volume ng merkado ay kadalasang nakakonsentra sa tuktok; samantalang sa ibaba, kaunti lang ang bumibili. Kaya malinaw na ang理性 na trader sa Efficient Market Hypothesis, ay hindi umiiral.

Madalas nating sinasabi ang ‘slow bull’ at umaasa na ang merkado ay tumataas nang paulit-ulit. Ngunit isipin mo, kung talagang umiiral ang slow bull na tumataas sa rate ng 8% bawat taon at may maliit na pagbaba, habang ang interest rate ng 10-year ay nasa paligid lamang ng 1.8%, siguradong gagawin kong lahat ang pagpapautang sa 1.8% interest para i-invest sa stock market na tumataas ng 8%. Ang ganitong sitwasyon ay magdudulot ng pagtaas ng leverage sa merkado, o sa ibang salita, sa isang merkado na pinipigil ang volatility, ang leverage ay laging tataas.

Saan galing ang leverage? Ngayon, parehong nag-aadd ng leverage ang hedge funds sa short at long side. Sa Korea, ang leverage ay galing sa paglabas ng leveraged ETF products, tulad ng 7709 na double long sa Hynix, na tumataas ng 12 beses sa isang taon, ngunit ang pinakamaraming nagkawala ng lahat ng pera at nag-burst ay nangyari sa 7709. Mayroon pa ring margin trading at derivative usage ng retail investors.

Sa isang market na tahimik ngunit patuloy na tumataas ang pag-asa sa pagtaas ng presyo, natural na lumalaki ang leverage. Samantala, tinanggap ng Korea ang paglunsad ng leveraged ETF noong Hunyo, dahil sa nakaraang dalawang beses na pang-atake na ETF mula sa Hong Kong ay dating pinakamalaking leveraged ETF para sa isang stock sa buong mundo; naniniwala ang mga Korean na “hindi dapat ibigay ang perang ito sa mga Tsino,” kaya nila rin ginawa ang dalawang at tatlong beses na pang-atake na ETF para sa Hynix at Samsung. At samantala, noong Hunyo din, habang ang market ay nasa napakataas na antas nito, pinagbukasan ang mga leverage tool sa kasaysayang mataas — ito ay isa sa pinakamalaking pagkakamali sa pagtrading.

Kapag isang sektor ay paulit-ulit na dumadoble—ang Samsung at SK Hynix ay umabot sa halos 20% ng market ng Korea; kung dumoble sila ng tatlong beses sa isang taon, ang kanilang timbang ay lalampas sa 50%—kung patuloy pa silang tumataas, ang buong market ng Korea ay magiging kakaunti lang ang Samsung at SK Hynix, at ito ay hindi posible. Kaya karaniwan, kapag dumoble o tumatras ng tatlo beses ang isang index, mayroong ceiling sa pagtaas. Ang kasalukuyang paggalaw ng COSPI ng Korea ay parang eksaktong kopya ng mga nakaraang bubble ng tech stocks; hindi posible na dumoble nang ganito karaming beses sa isang taon, dahil wala nang puwang para sa iba pang mga stock. Nang umabot ang Samsung at SK Hynix sa higit sa 50%, malapit na sa 60% ng market ng Korea, biglang bumagsak.

Ang kalmado ng buong merkado at ang paggamit ng leverage ay direktang nagdulot ng pagkakaroon ng leverage; habang tumataas ang leverage, mas mabilis ang pagtaas ng presyo, at ang pagtaas ng presyo mismo ay nagbibigay ng dahilan sa mga trader ng trend at random na bumili—ang patuloy na pagtaas ng presyo ay sapat na dahilan upang bumili, simple lang iyon, hanggang sa pumutok ang bubble. Ganun din ang nangyari noong 26.

May tatlong kinakailangang kondisyon upang makalikha ng bubble.

Una, ang malalaking kuwento: Ang pag-unlad ng teknolohiya ay nagpapalikha ng malalaking kuwento; mas malaki ang pag-unlad at mas radikal ang rebolusyon, mas malakas ang malalaking kuwento, at mas malaki ang posibilidad ng bubble—ang mga inaasahan ng tao ay na-activate, at lahat ay naniniwala na ang alon ng teknolohikal na rebolusyon ay magdudulot ng pagtaas ng produktibidad sa paggawa at pagdami ng kita, at ang buong lipunan ay nasasakop ng malalaking kuwento, nagtataglay ng walang hanggang pag-asa sa hinaharap.

Ikalawa, ang paggamit ng leverage, o ang pagpapalaya ng regulasyon.

Ikatlo, ang pagkilos ng mga investor na naghihinga ng kita—dahil sa mataas na mga inaasahan para sa hinaharap at madaling pagkuha ng pondo, nagiging sanhi ito ng pagkakaroon ng malaking paghinga sa pagtaas ng presyo. Kaya, mas malaki ang malalaking kuwento, mas maraming pera, at mas tahimik ang merkado, mas madaling lumikha ng bubble.

Dapat alam ng mga nagdedesisyon ng insurance na kung gagawin ang pricing ng mga barko sa Strait of Hormuz, ang insurance ng mga barko ay palaging stable bago ang digmaan—mga ilang libo ang presyo bawat barko—dahil sa paniniwala na patuloy na ligtas ang paglalayag mula noong dekada 90 hanggang ngayon, kaya ginamit ang dating pricing model para sa kasalukuyan. Pero alam ng lahat ng nagpapricing ng insurance: mas mababa ang premium at mas tahimik ang kalagayan, mas kailangan mong maging alerto, dahil maaaring mangyari ang panganib kahit kailan.

Kasalukuyan din ng market ngayon: kapag nagkakasundo ang mga trader sa iba’t ibang antas, naririto ang pagkakabuo ng bubble at ang paggamit ng leverage; at ang mga trader na may tapang na lumaban sa cycle, magbigay ng iba’t ibang opinyon, at manatiling malinaw sa gitna ng malaking baha, naniniwala ako na wala nang halos lahat hanggang Hunyo — ito ang pinakamapanganib na estado ng bubble.

Kapag nagpapasiya tayo sa diversification, isipin natin na ang pagbili ng isang basket ng mga stocks ay nangangahulugan na diversify na tayo. Minsan, nakikita ko ang mga kaibigan kong may tatlo o apat na dosenang stocks o higit pa, at kapag tinanong ko sila kung ano ang ginagawa ng mga ito, karamihan ay hindi makakasagot—ano ang ginagawa ng isang stock? Hindi nila alam; ano ang ginagawa ng Minimax? Hindi rin nila alam, kundi alam lang na isang napakagaling na AI na lider na kumpanya. Ngunit ang mga pinagmumulan ng panganib sa tatlo o apat na dosenang stocks na ito ay pareho—ang kanilang exposure sa pagbabago ng semiconductor sector, na bumubuo ng isang karaniwang panganib. Kaya kahit may tatlo o apat na dosenang stocks ka, hindi mo babaguhin o kaya’y hahabaan pa ang volatility ng iyong portfolio, dahil mas malaki ang posibilidad na mawawala ka.

Parang isang kagubatan: isang maliit at kakaunti lang na kagubatan ay may mababang panganib ng sunog; hanggang sa itaas na itaas at malalim na ugat at mga sanga, ang lahat ng malalaking sanga ay nagkakasalubong, isang kidlat lang ang kayang sirain ang buong kagubatan. Kaya huwag isipin na habang panahon ng kapayapaan ay tumutubo ang mga puno, kaya nabuo ang kapayapaan at wala nang panganib—mas mataas ang panganib habang mas kapayapaan ang panahon.

Ang bilis ng pagbagsak ng bubble sa Korea sa panahong ito ay ang pinakamabilis na naitala sa kasaysayan ng tao—nabagsak ang kalahati sa loob ng 40 araw. Kung ikaw ay nagtrabaho ng 7709 na 2x long Hynix, at bumaba ang presyo mula sa 200 papunta sa 20, isang pagbaba ng 90%, tapos bumaba naman ito ng 70% sa isang araw. Ang bubble ay pumasok sa phase ng pagpapahinga at pagpapalabas, at ang pag-adjust sa pagbagsak ng bubble ay nasa pagitan ng 50% hanggang 65%, o kaya naman ay mula sa dalawang-katlo hanggang kalahati.

Mas malaking stock market tulad ng Nasdaq ay bumagsak ng humigit-kumulang 80% sa pinakamababang punto noong Marso 2000; kung ikaw ay isang buy and hold long-term investor, hindi ito bumalik sa mataas na antas noong Marso 2000 hanggang sa mga sumunod na 20 taon.

Kaya sinasabi ng ilan na anuman ang mangyari, bili ka na lang ng XX na mga ahente para manalo; ngunit ang susi ay ang pagkakasunod-sunod kung kailan mo ginagawa ang bagay na ito.

Ngunit paniniwalaan mo ako, mangyayari pa rin ito, dahil ang bubble ay ang pinakamalakas na kasangkapan sa pagbabago ng lipunan. Kung walang ganoong malaking bubble, mahirap linikha ang ganitong dami ng lakas at yaman upang magtaya sa kinabukasan ng tao—ang pag-invest sa AI devices at pagbuo ng mga sentro ng cloud computing.

Nakakabuo na ang hinaharap: kailangan natin ng higit pang GPU para sa pagkalkula ng pag-iisip, kailangan natin ng higit pang imbakan, at kailangan natin ng higit pang materyales para sa paggawa ng mga robot. Hindi ito tutigil dahil sa pagbagsak ng isang bubble sa presyo ng AI; sa halip, magsisimula ito sa mga kalupaan na ito, na naglalabas ng mas maraming bagong modelo, bagong pag-invest, at bagong pagkakataon para sa hinaharap.

Ang artikulong ito ay galing sa WeChat public account na "Capital Deep Dive", may-akda: Capital Deep Dive