GSR Study: Mababang siklo, mataas na FDV na token model ay bumaba ng 80% sa isang taon

May-akda: Josh Riezman, Slater Santer (GSR)

Isinalin: Deep潮 TechFlow

DeepFlow Summary: Ang modelo ng paglunsad ng token na may mababang circulation at mataas na valuation ay pinapagawa ng merkado: ang median na pagbaba sa loob ng isang taon ay higit sa 80%. Ang pag-aaral ng GSR ay nagpapaliwanag sa pamamagitan ng datos ang mga ugat ng problema at nagbibigay ng ilang praktikal na alternatibong landas, na may halaga sa pagmamasid para sa mga proyekto at mga early investor.

• Ang GSR research team ay nagtatrabaho kasama ang consulting team upang suriin ang bawat paglalabas ng token mula noong 2013 sa mga pangunahing exchange, na kumakalat sa higit sa 2,300 na paglalabas, kasama ang bawat paglalabas na performance, circulation, FDV, at sector na impormasyon.
• Bumaba ang supply na inilabas mula pa noong panahon ng ICO. Ang median na supply sa paglulunsad ay bumaba mula sa 38% noong 2017 hanggang sa 13% noong 2020, at mula noon ay tumaas lamang kaunti.
• Habang tumataas ang pagtataya sa paglabas, bumababa ang median ng supply na nasa circulation: 97% ng mga token na may FDV sa ilalim ng $10 milyon, 14% ng mga token na may FDV sa itaas ng $1 bilyon.
• Pinakamalala ang performance ng mga paglabas sa antas ng bilyon dolyar. Ang mga token na may FDV na higit sa $1 bilyon, ang median na return isang taon pagkatapos ay -81%. Ang mga paglabas na may流通量 na mas mababa sa 20% ay bumaba ng halos 75% isang taon pagkatapos, habang ang mga paglabas na may流通量 sa pagitan ng 30% hanggang 50% ay bumaba ng halos 45%.
• Hindi na ito isyu lamang sa larangan ng cryptocurrency. Ang stock market ay nagsama sa parehong pattern: ang mga kompanya ay nananatiling private nang higit sa panahon, at ang mga loob na tao ay nag-aakumula ng mga aksyon bago mabili ng publiko, at mas mababa ang performance ng IPO mula pa noong 2019 batay sa three-year holding period.
• Ang GSR ay aktibong participant sa paglalabas ng token at secondary market. Ang aming mga serbisyo ay kasama ang market making at liquidity provision, consultation sa paglalabas at listing, at OTC execution at block trading para sa mga foundation, team, at early investors, kasama ang pagpapamahala ng concentrated positions.

Ang katotohanan ng mga token na may mababang circulating supply at mataas na FDV ay napatunayan nang higit sa isang daan beses. Ang isang token na lumabas na may mataas na fully diluted valuation at napakaliit na bahagdan ng circulating supply ay maaaring tumataas sa maikling panahon, ngunit sa kabuuan, ito ay hindi maiiwasang patuloy na mawawala. Gayunpaman, nais naming mas malalim na maintindihan ang dinamika ng prosesong ito, para sa aming mga kliyente at para sa aming sarili: nakakaapekto ba ang circulating supply sa average return pagkatapos ng listing, may kinalaman ba ito sa FDV, at ano ang posibleng solusyon sa modelo na ito?

Ang GSR Research Team at Consulting Team ay nagtutulungan upang maayos ang bawat listing sa pangunahing exchange mula noong 2013, na ang unang ganitong uri ng dataset na sumasakop sa higit sa 2,300 na token issuance. Ang aming natuklasan ay hindi lubos na positibo. Sinunod namin ang bawat token listing sa kasaysayan, kaya ang aming dataset ay naglalaman ng mga token na namatay at nakuha na, kaya ang mga numero ay hindi binabago ng survivorship bias. Ang median na listing sa exchange ay bumaba sa presyo ng paglalunsad sa loob ng 3 araw, at bumaba ng 50% sa loob ng 90 araw. Malinaw na ang mga bagong token issuance ay nagpabigo sa mga bumibili. Bakit nagtataglay ang istrukturang ito ng pagkakaroon ng ganitong resulta, at ano ang maaaring maging mas mabuting paraan ng paglalunsad?

May maraming problema sa panahon ng ICO, ngunit ito ay nagbigay ng mga token sa publiko. Ang median na supply na nasa paligid noong unang paglabas noong 2017 at 2018 ay 38% hanggang 41%. Nang ang mas mahigpit na regulasyon ay nagpunta sa pagpupulong sa private funding, nalipat ang modelo: ang mga venture capital round ang nagdedesisyon sa valuation, at ang mga points at airdrop plans ang naging pagsisikap na palitan ang public sale; noong 2020, ang median na supply na nasa paligid ay bumaba sa halos 13%. Mula noon, bumalik lamang ito nang bahagya, at sa karamihan ng mga taon ay nasa antas ng sampu't ilan hanggang dalawampu't ilan porsyento.

Gayunpaman, ang pagtingin lamang sa bilang ng circulating supply ay maaaring magsagawa ng mas maliit na problema, dahil ang circulating supply ay dapat isaalang-alang kasama ang valuation. Ang paglabas ng 5% ng isang token na halaga ay higit sa $50 milyon ay may mas maliit na epekto kaysa sa paglabas ng 5% ng isang token na halaga ay $1 bilyon.

Ang median ng circulating supply sa paglulunsad ay bumababa nang patuloy habang tumataas ang FDV: 97% para sa mga token na mas mababa sa $10 milyon, 28% para sa $10 milyon hanggang $100 milyon, 16% para sa $500 milyon hanggang $1 bilyon, at 13% para sa higit sa $1 bilyon. Mas mataas ang valuation, mas makitid ang circulating supply. Malinaw na ito ay hindi pagkakataon, kundi isang pattern na naging kakaibang bahagi ng ating industriya.

Kapag ang isang maliit na bahagi ng suplay lamang ang nasa pagtitingin, ang katamtamang demand ay maaaring pataasin ang buong halaga ng token. Ang lahat ng mga tagapag-issued ay nakinabang sa unang araw. Ang mga investor sa venture ay nagtataya ng halaga batay sa listing price, ang posisyon ng team ay tinataya batay sa listing price, at ang exchange ay inilalagay ang isang pangunahing asset. Ang tanging mga kalahok na nakikinabang nang higit pa nang ang token ay may mababang presyo ay ang mga bumibili.

Pagkatapos ay dumating ang oras ng pag-unlock, at ang suplay na nakalabas sa流通量 ay nagsimulang pumasok sa merkado ayon sa nakatakdang jadwal, na pinapaloob sa presyo na natuklasan lamang ng isang maliit na bahagi ng suplay. Hindi kailangan ng sinuman na may masamang intensyon. Ang ganitong istruktura mismo ang nagjamin na ang mga insentibo ay magdudulot ng parehong resulta.

Sa aming dataset, ang median na presyo ng paglulunsad ay bumaba sa ibaba ng presyo ng paglulunsad sa loob ng 3 araw, bumaba ng halos isang-limahin hanggang isang-kapat sa loob ng isang buwan, at malapit na sa kalahati ng presyo sa araw na 90. Sa grupo ng mga proyekto na lumunsad na may FDV na higit sa $1 bilyon, ang median na puhunan sa dolyar ay natirang $0.19 lamang pagkatapos ng 360 araw ng paglulunsad.

Ang pattern ng mababang circulation at mataas na FDV ay karaniwang itinuturing na isang problema na eksklusibo sa crypto industry. Gayunpaman, sa mga nakaraang taon, ang public stock market ay umiikot patungo sa parehong istruktura: ang mga kompanya tulad ng SpaceX ay nananatiling pribado nang mahigit sa sampung taon, habang ang mga loob at huling fund ay nagkakaroon ng mas maraming bahagi sa patuloy na pagtaas ng valuation, at sa pag-IPO lamang nila ay inilalabas ang maliit na bahagi ng kompanya sa pangkalahatang pangangailangan. Batay sa three-year buy-and-hold, ang bawat IPO portfolio mula 2019 ay lumampas sa market benchmark, at ang mga portfolio sa mga nakaraang taon ay isa sa pinakamasamang performance na nakarehistro.

Ang isyu sa paglabas ng cryptocurrency ay ang modernong isyu sa paglabas ng bagong aktibong pagtutok, ngunit mas mabilis ang pag-unlock at mas kaunti ang pagpapalabas.

Sa loob ng cryptocurrency industry, ang mga paglabas na may circulation na mas mababa sa 20% ay nananatili sa halos $0.23 hanggang $0.26 bawat dolyar isang taon pagkatapos ng paglabas. Ang mga paglabas na may circulation na 30% hanggang 50% ay nananatili sa halos $0.55, higit sa dalawang beses ang halaga ng nangunguna. Ang ugnayang ito ay hindi na lumalapat sa mataas na antas dahil ang mga paglabas na malapit sa full circulation ay pangunahin ang mga low-market-cap tokens at meme coins, ngunit sa mga antas na may mas mataas na popularity, ang mga paglabas na nagpapahintulot sa mas malawak na distribution ay nagtatampok ng mas mabuting performance kaysa sa mga paglabas na disenyo upang lumikha ng kakulangan.

Walang iisang solusyon, at kumikilala tayo ng pag-aalinlangan sa anumang nagtatawag ng iisang solusyon. Ngunit mula sa aming pananaw sa pagkakaugnay sa higit sa isang daan na paglalabas, ang mga makabuluhang lebra ay malinaw.

Una, ang presyo ng paglabas ay dapat magbigay ng benepisyo sa mga tagapag-iiwan at mga trader. Sa industriyang ito, ang mga matatag na komunidad ay nanggagaling sa ilang mga asset na maaaring bilhin ng publiko sa maagang yugto at sa mababang presyo. Sa madaling salita, kung makakapagbigay ka ng kita sa iyong mga tagapag-iiwan, natural mong makakakuha ka ng isang komunidad. Sa kabilang dulo, ang pagbebenta ng unang publikong alokasyon sa pinakamataas na private valuation ay kabaligtaran nito, sapagkat ito ay nagpapakilala sa mga tagapag-iiwan sa isang posisyon na magdudulot lamang ng pagkabigo. Ito rin ay magpapalayo sa mga trader. Ang isang token na patuloy na bumababa mula sa unang araw ay hindi nagbibigay ng anumang espasyo para sa pagtrabaho sa mga trader: walang双向 liquidity, walang dahilan para magbuo ng maikling posisyon, at walang bumibili kapag nais magbenta ang mga tagapag-iiwan. Ang dalawang grupo na ito ay komplementario. Ang mga trader ay nagbibigay ng liquidity at price volatility na kailangan ng mga tagapag-iiwan, habang ang mga tagapag-iiwan ay nagbibigay ng pangunahing demand na ginagawa ang merkado na worth ito para sa pagtrabaho. Ang isang paglabas na pinapahalagahan lamang para sa mga loob ay mawawala ang parehong grupo. Dapat mas maaga at sa mas mababang presyo ang pagbebenta ng proyekto sa komunidad, kaysa magpalabas sa publiko sa pinakamataas na punto.

Pangalawa, sapat na supply ang dapat magkaroon upang mas totoo ang price discovery. Dapat itong malinaw na mas mataas kaysa sa mababang antas na 13% hanggang 20% noong 2020 hanggang 2022, at dapat itong isaalang-alang kasama ang valuation, hindi nang hihiwalay. Bilang gabay, karaniwan ang stock IPO na may sapat na supply na halos 30%, at ang 50% ay itinuturing na mataas; sa larangan ng cryptocurrency, kadalasan ay hindi angkop na may higit sa kalahati ang supply sa paglulunsad ng pangunahing asset. Ang layunin ay sapat na supply upang makamit ang makabuluhang presyo sa unang araw.

Huling punto, palawakin ang sakop ng mga kalahok at ang panahon ng pagkakataon. Mahalaga ang mga pagkakataon sa pagkakalahok at ang likididad. Nakikita namin ang mga pag-unlad at pagtataas ng popularty ng mga platform para sa pagsasamang pamumuhunan, na nagbibigay-daan sa maliliit na kapital na makilahok sa mga kondisyon ng venture capital, pati na rin ang pagkakaloob ng mga pagsisikap batay sa reputasyon para sa totoong mga gumagamit, mga channel ng publikong pagbebenta, mga paligsahan sa blockchain, at mga fair launch na may buong likididad. May mga kompromiso sa bawat paraan. Ngunit lahat ng ito ay naglalakbay sa tamang direksyon para sa mas malawak na pagkakalahok.

Bukod dito, ang legal at compliance environment ay may malaking pagbabago. Sa Europa, pinahihintulutan na ng MiCA ang mga issuer na direktang magbigay ng mga token sa publiko. Sa Estados Unidos, ayon sa draft ng CLARITY Act, isinasaalang-alang ang direktang pagbebenta sa retail investors na may limitasyon. Kung matatanggap ang batas na ito, ang pagsasabi na ang securities law ay nagpapilit sa private accumulation model ay mawawalan ng lakas, at ang issuance structure ay maging isang opsyon, hindi isang limitasyon.

Bawat paglalabas ay iba-iba. Ang mga yugto, track, hukuman, estratehiya sa lugar, komunidad, at disenyo ng pagpapalabas, ay nakakaapekto sa tamang流通量 at valuation. Ang sagot sa isang proyektong $50 milyon ay hindi ang sagot sa isang proyektong $50 bilyon.

GSR ay nagtatrabaho kasama ang mga tagapaglabas ng token, mga foundation, at mga investor upang magbigay ng konsultasyon sa paglalabas at pag-lista, kabilang ang laki ng circulating supply, valuation, allocation, at design ng release, habang nag-aalok din ng mga serbisyo ng market making at liquidity sa mga exchange, at OTC execution at block trading para sa mga participant na nangangasiwa sa concentrated positions o positions sa loob ng release.

Patuloy naming natutunan ang parehong aral sa ating industriya. Ang mga proyekto na makakabuo ng matatag na base ng mga tagapagtaguyod ay ang mga proyekto na nagtatakda ng presyo ng paglabas na nagbibigay ng pagkakataon sa publiko na manalo, nagpapalabas ng sapat na suplay upang maging totoo ang presyo, at nagpapahintulot sa mga loob na kumuha ng benepisyo sa mas mabagal na paraan: kasama ang komunidad, hindi nangunguna sa komunidad.