Ipinahayag ng trading team ng Goldman Sachs ang isang ulat na nagbabala na ang merkado ay nakakaranas ng pagkawala ng momentum at posisyon, bagaman ang deleveraging ay maaaring nasa huling yugto, ang kabuuang global leverage ay nasa 93rd percentile sa nakaraang limang taon, at ang tunay na pagbawas ng panganib ay hindi pa tapos.May-akda ng artikulo, pinagkunan: wind万得
Babala ng pinakamataas na trading team ng Goldman Sachs na ang merkado ay nagdadalawang isip sa malakas na momentum at pagkawala ng posisyon, bagaman ang proseso ng deleveraging ay malapit na sa katapusan, ang mga panganib ay hindi pa lubos na nalilinaw, at ang maraming mahahalagang pangyayari ay magpapatuloy na magpapababa sa volatility. Sa kasalukuyang kalagayan ng merkado, ang halaga ng pagbili ng mga protektibong posisyon ay tumataas.
Noong Hulyo 29, ang mga tagapag-ugnay sa pangangalakal at paggalaw ng pondo ng Goldman Sachs, si Gail Hafif, Brian Garrett, at Lee Coppersmith, ay naglamang ng "isang araw sa beach na nakaharap sa babala sa bagyo at tsunami" upang ilarawan ang kalagayan ng merkado mula noong Hulyo sa kanilang pinakabagong ulat na "Flow of Funds".
Ang ulat ay nagpapakita na ang market ay nakaranas ng malinaw na pagbabalik ng momentum at pagbabawas ng posisyon sa nakaraang ilang linggo; bagaman ang kabuuang posisyon ng mga institusyon ay may pagbawas na, ang kabuuang leverage sa mundo ay nananatili sa 93rd percentile batay sa limang taon na pagsusuri, na nangangahulugan na ang tunay na pagbawas ng panganib ay hindi pa tapos. Samantala, ang aktibidad ng mga retail investor ay nagsimulang bumaba, habang ang corporate buybacks ay bumalik sa market—ang puwersang ito ay magiging pinakamalakas at pinakamakatotohanang suporta sa pagbili sa maikling panahon.
Sa pagtataya ng Agosto, ang potensyal na pagtaas ay maaaring limitado ng seasonal fund outflows, kawalan ng agresibong interes mula sa mga institusyon, at ang pagpapress ng positive Gamma positions ng mga trader, kung kaya't ang buong stock market ay magiging range-bound. Bukod dito, sa antas ng sistemikong estratehiya, ang S&P 500 ay nasa ilalim na ng short-term trigger level; kung patuloy ang pagbaba ng presyo, ang pagbenta mula sa CTA community ay maaaring ma-unlock, at ang dami ng pagbenta sa masamang skenaryo ay mas malaki kaysa sa dami ng pagbili sa positibong skenaryo, na nagpapakita ng malaking asimetriya sa flow ng pondo—kung bumaba ang market sa susunod na linggo, ang sistemikong pagbenta ay maaaring umabot sa $24.9 bilyon, na mas malaki kaysa sa $2.3 bilyon lamang na pagbili sa kaso ng pagtaas.
Sa ilalim ng kontekstong ito, binigay ng trading team ng Goldman Sachs ang tatlong pangunahing rekomendasyon sa pagtrabaho: pagbili ng korrelasyon (counter-dispersion strategy), pagbili ng three-month put option sa IWM, at pag-setup ng short-term option protection para sa retail favorite stocks na GSXURFAV, at malinaw na ipinahayag na habang tumataas ang probabilidad ng macro-level Corr1 event, patuloy pa ring mataas ang individual stock volatility, at bukas na ang pagkakataon para sa pagbili ng protective trades.
Ang de-leveraging ay nasa "huling bahagi," ngunit patuloy pa ring naglalakbay ang merkado sa mga sugat. Ipinahiwatig ng trading team ng Goldman Sachs na sa nakaraang ilang linggo, ang merkado ay nakaranas ng malaking momentum at positioning unwind. Bagaman maaaring nasa huling bahagi na ang serye ng de-grossing na ito, mayroon pa ring maraming mahahalagang pangyayari na naka-antay—kabilang ang geopolitical situation, direksyon ng patakaran ng Federal Reserve, at ang corporate earnings season—na magpapatuloy sa pagpapanatili ng mataas na volatility ng merkado.
Batay sa data ng posisyon ng mga institusyon, ang pangkalahatang leverage sa buong mundo (Gross Leverage) ay nananatili sa 93rd percentile sa 5-taon na pagsusuri at 65th percentile sa 1-taon na pagsusuri. Ipinapakita ng data na ito ang isang mahalagang kontradiksiyon: bagaman may malinaw na pagbabawas ng leverage sa nakaraang panahon, batay sa mas mahabang panahon, ang mga posisyon ng mga institusyon ay patuloy na sobrang puno, at ang tunay na pagbabawas ng panganib ay hindi pa nangyari.
Ang ulat ay nagtutukoy na ang global technology sector ang pinakamalakas na na-press. Sa high Goldman Sachs prime book, ang net short selling sa global technology sector noong nakaraang biyernes ay ang pinakamalaki mula noong Setyembre 2024, na may Z-score na -3.6, isa sa pinakamalaking pagbabawas sa loob ng limang taon.
Ang ulat ay naglalayong ang bigat sa antas ng posisyon ay hindi na isang balakid sa merkado, at ang mga malusog na transaksyon na hinahawakan ng mga基本面 ay inaasahang muling mababawi, "ngunit bago tayo magdiskutyo kung ano man ang malalaking pagpapalakas, kailangan pa nating lumipas sa mga nasira na natirang mula sa nakaraang ilang linggo."
Flow ng kapital: Pagbaba ng retail, rekord na passive funding, posibleng "buyer strike" sa Agosto. Malinaw na pagtataya ng trading team ng Goldman Sachs: Magpapanatili ang mga stock sa range-bound sa maikling panahon. Batay sa istruktura ng flow ng kapital, naniniwala ang trading team ng Goldman Sachs na mayroong maraming kontrabala sa Agosto at kulang sa "panggagaling" para sa pagtaas.
Sa isang aspeto, mayroon ang mga mutual fund sa kasaysayan ng pagpapanatili ng kasapi sa bawat gitnang eleksyon, at pagkakaroon ng malakas na pagpapalaganap pagkatapos ng eleksyon, na nangangahulugan na bago matapos ang botohan, ang grupo na ito ng mga bumibili ay may limitadong ambag sa US stocks. Mayroon din ang mga dayuhang investor na may tendensya na mabawasan nang paunti-unti ang kanilang pagkakaroon ng US stocks mula ngayon hanggang isang buwan bago ang eleksyon.On the other hand, August tied with May as one of the months with the largest net outflows of stocks in mutual fund and ETF history.Rising geopolitical concerns, energy price pressures, and monetary policy uncertainty are paving the way for a "temporary strike" by buyers in August.Mahalagang tandaan na noong taong ito, ang mga stock ETF at mutual funds ay nag-record ng pinakamalaking pagsisikap na pumasok sa halagang $659 bilyon mula sa simula ng taon.
Kung saan, ang net inflow ng passive stock funds mula sa simula ng taon ay umabot sa $742 bilyon, habang ang active management funds ay may net outflow ng $83 bilyon, na nagpapakita ng sobrang pagkamalikhain ng retail investors sa momentum at leverage mula pa noong simula ng taon.Ang halos $34 bilyon lamang sa buong buwan ng Hulyoay pumasok sa mga pondo ng US stock, ang ikatlong pinakamalaking pagsisilip sa Hulyo sa loob ng higit sa 20 taon.Inaasahan ng team ng mga trader ng Goldman Sachs na magiging malinaw ang pagbaba ng momentum sa Agosto, at mayroon nang mga maagang tanda.
Ang gamma structure ay nagpapahina sa pagtaas, at ang pagbaba ay magpapalakas pa sa gamma structure ng options market, na nagpapatibay sa paghuhula ng pagkakaroon ng range-bound movement sa stock market. Ayon sa datos ng Goldman Sachs, ang mga trader ay kasalukuyang may positibong gamma sa S&P 500, at mas marami ang gamma habang tumataas, habang mas kaunti naman ito habang bumababa.
Ang ganitong pagkakasunod-sunod ay nangangahulugan na: ang pagtaas ay magiging limitado, at mahirap makabuo ng malinaw na pagtaas sa merkado; habang sa pagbaba, ang mga posisyon sa gamma ay magpapalakas ng pagbaba. Gayunpaman, naniniwala ang trading team ng Goldman Sachs na malamang ay nasa huling bahagi na ng malaking pagbaba.
Hindi maaaring kalimutan ang presyong nasa antas ng sistemikong estratehiya. Nababa na ang S&P 500 sa ilalim ng maikling panahong trigger level na 7,453 puntos na inaasahang ni Goldman Sachs, at kung patuloy na bumaba ang presyo, ang mga sistemikong estratehiya tulad ng CTA ay magkakaroon ng pagbukas ng mga sell order. Kasalukuyang mayroon ang mga sistemikong estratehiya ng kabuuang $196.3 bilyon na long position sa US stocks, na nasa 48th percentile batay sa three-year backtest, samantalang ang CTA position ay nasa 44th percentile. Sa ilalim ng kasalukuyang pagbaba ng likuididad sa merkado, ang pagdami sa sukat ng potensyal na sell order ay magdudulot ng epekto ng pagpapalaki.
Ipinakikita ng quantitative estimate ng Goldman Sachs: Sa susunod na linggo, kung ang merkado ay magiging flat, ang net selling ay humigit-kumulang $1.3 bilyon; kung tataas, ang net buying ay humigit-kumulang $2.3 bilyon; kung bumababa, ang net selling ay maaabot ang $24.9 bilyon—ang malaking pagkakaiba sa pagitan ng tatlong skenaryo ay malinaw na ipinapakita ang downward skew sa kasalukuyang flow ng pera.
Lalo pong binanggit ni Goldman Sachs na habang bumababa ang likuididad ng merkado, ang epekto ng pagbebenta ay lalalim, at ang pagbaba ng流量 ay nagpapakita ng malinaw na asimetriko sa ilalim ng masamang senaryo.
Ang corporate buyback ay nagbibigay ng pinakamakapangyarihang suporta; sa gitna ng mga maraming kontraryong panganib, ang corporate buyback ay naging pinakamahalagang struktural na suporta ayon sa team ng Goldman Sachs.
Ayon sa mga data ng ulat, kasalukuyang nasa open window ng buyback ang halos 31% ng mga kumpanya sa S&P 500 (batay sa bilang); inaasahan na tataas ang proporsyon hanggang sa halos 53% sa susunod na weekend; at sa gitna ng Agosto, hihigit sa 90% ng mga kumpanya ay papasok sa open window.
Inaasahan ng Goldman Sachs na magkakaroon ng malaking pagtaas sa autonomous buyback demand buong Agosto, habang patuloy na lumalabas ang mga kumpanya mula sa kanilang earnings blackout period at gumagamit ng open window pagkatapos ng earnings upang aktibong isagawa ang mga buyback.
Ipinapakita ng ulat na ito ang "pinakamalakas at pinakamakakatotohanang paggalaw ng pera para sa US stocks noong Agosto," na tumutulong sa pagpapanatili ng patuloy na suporta sa pagbili habang ang mga investor ay nagdudugtong sa epekto ng deleveraging.
Tumaas ang panganib ng Corr1: Ang pagkakasundo ng spread sa volatility ng mga indibidwal na stock at index ay isang babala—ito ang pinakamalaking babala sa estructura ng merkado sa report na ito.
Inihayag ng Goldman Sachs na ang 1-month implied correlation ng S&P 500 ay kaunting tumaas sa panahon ng kamakailang pagbaba. Bago ito, ang volatility ng mga indibidwal na stock ay nasa mataas na antas sa kasaysayan, habang ang volatility ng index ay naging relatiwong mababa, na naglikha ng walang katulad na spread. Habang bumababa ang volatility ng mga indibidwal na stock mula sa mataas na antas, ang spread na ito ay nagsisimulang maliit.
Sa panahon ng patuloy na paglalago ng makroekonomikong kawalan ng siguro, habang ang merkado ay naglilinis ng pagkamalikhain sa momentum, ang posibilidad ng pangyayari ng Corr1 (ang ekstremong panganib kung saan ang korrelasyon ng merkado ay tumataas nang bigla hanggang malapit sa 1, at ang mga indibidwal na aktibo at ang index ay nagkakasabay na bumabagsak) ay tumataas at nasa radar ng panganib ng mga tagapagpartisipasyon sa merkado.
Sa mga maliit na kapitalisasyon, sinabi ng Goldman Sachs na ang Russell 2000 (IWM) ay karaniwang nagkakaroon ng mahinang pagganap sa unang dalawang linggo ng Agosto, at malamang magpapatuloy ang ganitong tren sa taong ito; ang kakaibang kalagayan ng patakaran sa pera at geopolitika ay magkakasama at magdudulot ng pagbaba, habang ang relatibong lakas ng index mula sa simula ng taon ay nangangahulugan na may espasyo ito para sa pagbaba.
Batay sa nabanggit na pagsusuri, ang trading team ng Goldman Sachs (Gail Hafif, Brian Garrett, Lee Coppersmith) ay nagbigay ng tatlong espesipikong payo sa protektibong transaksyon:
- Reverse Dispersion: Pagpapalakas ng korrelasyon, kung saan ang operasyon ay ang pagbebenta ng volatility swaps sa 50 pangunahing komponen ng S&P 500, samantalang pinapalakas ang volatility swap ng S&P 500 index, upang kumita sa pamamagitan ng pagtaya sa pagtaas ng korrelasyon.
- IWM three-month put options: Ang kasalukuyang IWM one-month 25Delta put option ay nasa 48th at 46th percentile batay sa one-year at five-year historical lookback, ang gastos para sa proteksyon ay makatwiran, at maaari itong gamitin bilang hedge laban sa panganib ng pagtaas ng interest rates.
- Short-term options protection for GSXURFAV: Place short-term options positions on the basket of retail hot stocks tracked by Goldman Sachs (GSXURFAV) to hedge against potential volatility in these stocks following a cooldown in retail activity.
Sa huling bahagi, ang Team ng Portfolio Strategy ng Goldman Sachs ay nag-ayos ng mga historical pattern ng pagganap ng US stock market sa mga taon ng midterm election:
- Bago ang eleksyon: ang stock market ay nasa pagkakapareho, walang direksyon;
- Pagkatapos ng eleksyon hanggang sa wakas ng taon: pagtaas ng trend ng stock market;
- Volatility: Mabilis na umabot sa isang maliit na pagtaas noong huling bahagi ng tag-init, at agad na tumakas sa isang buwan bago ang eleksyon.
Dagdag pa, ang mga mutual fund ay may tendensya na magpanatili ng mas mataas na pera bago ang mga gitnang eleksyon, at magde-deploy nang mas malakas pagkatapos malaman ang resulta. May katulad na pattern din ang mga dayuhang investor, na may tendensya na mag-reduce nang maayos sa mga Amerikanong stocks isang buwan bago ang eleksyon.
Naniniwala ang koponan na ang ibig sabihin nito ay limitado ang dagdag na pagbili mula sa mga common fund at dayuhang investor sa maikling panahon, ngunit hindi ito isang malaking negatibong balita para sa stock market; ang mas malaking konklusyon ay—kakulangan ng "catalyst" para sa pagtaas ng stock market sa nakaraang panahon, ngunit may potensyal na pagtaas na pagkakataon sa wakas ng taon.