Report ng Goldman Sachs: Tinanggap ng SEC ang pag-trade ng tokenized na stock, pinakamaraming benepisyo ang COIN

Isinulat ni Rita

Unang binuksan ng SEC ang daan para sa pagtinda ng tokenized na mga pang-Amerikanong aktibong stock. Ayon sa ulat ni Goldman Sachs noong Setyembre 18, 2026, ibinigay ng SEC noong Setyembre 17 ang isang order na nagbibigay ng isang limang-taong kondisyonal na paglilibre sa pagpaparehistro sa mga partikular na exchange at liquidity providers upang payagan silang magbigay ng tokenized na pagtinda ng mga aktibo sa Estados Unidos. Ang mga entidad na ito ay tinatawag na Tokenized Securities Trading Venues (TSV). Naniniwala si Goldman Sachs na ang order na ito, na unang nagpapahintulot nang malawakan sa pagtinda ng tokenized na mga pang-Amerikanong aktibo, ay maaaring magdulot ng progresibong paglago sa merkado ng tokenized na mga pang-Amerikanong aktibo.

Ang mga analista ng Goldman Sachs na si James Yaro ay listahan ang tatlong kondisyon sa kanyang ulat. Ang tanging mga lugar na gumagamit ng automated market maker (AMM) order book ang makakakuha ng pagsasawi; ang tradisyonal na mga exchange at karamihan sa sentralisadong crypto exchange na gumagamit ng centralized limit order book (CLOB) ay hindi kwalipikado. Ang tanging mga stock na may native tokenization feature ang kwalipikado; ang hindi native, derivative-style na tokenized stock ay hindi kasama. May karapatan ang issuer na magbigay ng pagtutol bago magsimula ang pagtinda, at humingi na huwag i-tokenize ang kanilang stock. Ang tatlong kondisyon na ito ang nagpapasiya na limitado ang maikling panahong epekto ng pagsasawi.

Ipinahayag ng Goldman Sachs na ginagamit ang AMM pangunahin ng mga decentralized exchange, habang ginagamit ng tradisyonal na exchange at karamihan sa mga sentralisadong crypto exchange ang CLOB. Binibigyan ng likuididad ng AMM ang mga long-tail contract sa pamamagitan ng mga inventory ng token, kaya ito ay angkop para sa mga bagong merkado. Habang tumataas ang laki ng transaksyon, ang pagkakaroon ng scarcity pricing sa mga smart contract ng AMM ay nagdudulot ng pagtaas sa panganib ng price slippage, samantalang mas epektibo ang CLOB sa mas malalim at mas likwidong mga merkado. Ang teknikal na pagkakaiba na ito ay nangangahulugan na ang exemption order ay may limitadong epekto sa mga malalaking merkado.

Ang exemption order ay nagsasagawa rin ng mga limitasyon sa bilang ng trading symbols at volume ng TSV, kailangan nitong magbigay ng katumbas na karapatan ng shareholder at dividends sa mga tagapag-ari ng tokenized stock, kailangang ma-audit, pampubliko, at mai-deploy sa public blockchain ang AMM smart contract, at kailangang magpalabas ng impormasyon tungkol sa operasyon at transaksyon ng TSV.

Naniniwala ang Goldman Sachs na ang Coinbase (COIN) at Robinhood (HOOD) sa kanilang sakop ay maaaring magtatayo ng thịko ng tokenized na mga stock sa Estados Unidos. Ang COIN ang makakatanggap ng pinakamalaking benepisyo, dahil ang kanilang produkto para sa tokenized na mga stock ay may mga katangian na karamihan sa mga kinakailangan ng exemption order, kabilang ang pagbibigay ng mga karapatan ng shareholder at dividends na katumbas ng mga orihinal. Ang COIN ay maaaring magbigay ng tokenized na mga stock sa Estados Unidos gamit ang exemption order nang may limitadong teknikal na pagpapabuti. Bukod dito, nag-aalok ang COIN ng tokenized platform at托管 na serbisyo, kung saan maaaring makatanggap ito ng benepisyo habang iba pang mga kumpanya ay gumagamit ng exemption order upang bumuo ng tokenized na mga stock.

Kung nais ng COIN na gamitin ang exemption order upang itatag ang isang exchange para sa tokenized stocks, kailangan nilang mag-develop ng bagong teknolohiya para sa exchange, dahil ang umiiral na exchange ng COIN ay gumagamit ng CLOB. Ipinahiwatig ng Goldman Sachs na ang COIN ay nagrere-route ng broker trades sa decentralized exchanges, at maraming decentralized exchanges ay gumagamit ng AMM, kaya maaaring gamitin ang exemption order.

Ang kasalukuyang tokenized stock product ng HOOD ay available lamang sa Europa, at ito ay non-native tokenization na hindi sumasayang sa exemption order. Kailangan ng HOOD na mag-develop ng bagong tokenized stock product upang matugunan ang mga kundisyon. Ipinahiwatig din ng Goldman Sachs na ang tokenized stock na nakikipag-trade sa chain ay maaaring magpalakas ng paggamit ng tokenized cash bilang medium ng settlement, na magdudulot ng pagtaas sa paggamit ng stablecoin, kung saan ang Circle (CRCL) bilang issuer ng USDC ay maaaring makinabang, at ang COIN ay nakikinabang din nang malaki mula sa USDC.

Naniniwala ang Goldman Sachs na ang pagkakaroon ng pagsasawi ay may limitadong direktang panganib sa kompetisyon sa tradisyonal na mga palitan. Ang Nasdaq (NDAQ) at ang New York Stock Exchange (ICE) ay nagpapatakbo ng mga nakarehistrong pambansang securities exchange at hindi kailangang makakuha ng pagsasawi mula sa depinisyon ng “exchange” upang makapag-trade ng tokenized na mga aktibo. Parehong palitan ay nagpapatuloy sa tokenization sa loob ng umiiral na framework ng market infrastructure, hindi sa pamamagitan ng TSV. Hindi sila kailangang bumuo ng AMM infrastructure upang suportahan ang kanilang kasalukuyang mga plano sa tokenization.

Ang Nasdaq ay nakakuha ng pahintulot mula sa SEC noong Marso 2026 upang payagan ang tokenisadong bersyon ng mga sekuridad na DTC-qualified na makipag-trade sa parehong order book, na may DTC ang nagpapatakbo ng tokenisasyon at settlement. Ang pilot project na ito ay kumakatawan sa mga komponente ng Russell 1000 at index ETF, na magtatagal ng tatlong taon. Ang New York Stock Exchange ay nagsisikap sa parehong landas at nagpapaunlad ng sariling platform na suporta sa 24/7 trading, instant settlement, at pagpapautang gamit ang stablecoin, ngunit kailangan pa ng pahintulot ng regulador.

Inilah ang obserbasyon ni Goldman Sachs: ang tradisyonal na mga exchange ay may estruktural na kahusayan sa mga aktibong mga stock dahil ang mga tokenized na order sa Nasdaq at NYSE ay nakikipag-ugnayan sa parehong order book kasama ang tradisyonal na mga stock, habang ang mga tokenized na stock sa TSV ay may limitasyon sa simbolo at volume, at limitado lamang sa mga pinahihintulutan na mga participant. Ang sakop ng pagsusuri sa ilalim ng DTC pilot ay ang mga kasapi ng Russell 1000 at mga pangunahing index ETF, na kung saan mas epektibo ang CLOB kaysa sa AMM sa malalim na merkado.

Ipinaniniwala ng Goldman Sachs na ang pagsasagawa na ito ay isang karagdagang hakbang ng SEC at CFTC sa pagkakaroon ng malinaw na regulasyon para sa mga digital asset. Nanguna ang SEC noong Agosto 2026 sa pagmumungkahi ng regulasyon para sa mga crypto asset, na nagtataguyod ng paglilibre sa paglabas ng token para sa mga mas maliit na proyekto. Noong Setyembre 17, ang CFTC ay naglabas ng posisyon na hindi gagawin ang anumang aksyon, na naglilibre sa mga developer ng self-custody wallet mula sa pagpaparehistro bilang introducing brokers. Parehong ahensya ay nagpahayag ng kanilang intensyon na lumikha ng komprehensibong regulasyon para sa mga digital asset.

Pinag-aralan din ng Goldman Sachs na hindi sapat ang mga pagsisikap sa regulasyon upang buksan ang malawakang paggamit ng mga digital asset. Ang kakulangan ng permanensya sa pagsasabatas ng mga aksyon sa regulasyon ay nagpapahintulot sa mga susunod na regulador na balikan o baguhin ang mga ito sa pamamagitan ng paggawa ng mga patakaran. Naniniwala ang Goldman Sachs na kailangan ng komprehensibong reporma sa pagsasabatas, tulad ng CLARITY Act, upang buksan nang buo ang mga digital asset—ngunit nabigo ang batas sa procedural vote sa Senado noong Setyembre 15.

Ang pagtataya ni Goldman Sachs sa tradisyonal na exchange ay ang resulta ng exemption order ay mas mabuti kaysa sa pagpasa ng mas malawak na legislasyon sa tokenization. Kung ipasa ang CLARITY Act at magdulot ito ng mas malawak na paggamit, mas malaki ang presyur sa kompetisyon para sa tradisyonal na exchange. Limitado ng exemption order ang maikling panahong pagkalat ng tokenized na stocks sa pamamagitan ng mga hinihinging AMM at kapangyarihan ng pagboto ng issuer, kaya limitado ang epekto sa volume ng tradisyonal na exchange.

Ang exemption ay nagbukas ng pinto para sa tokenized stocks, ngunit ang mga requirement ng AMM at ang right ng issuer ay nagpapaliit lamang sa pagbukas nito. Paano magbabago ang matagalang halaga ng exemption framework kung ang mga issuer ay magpapasya na tanggihan ang tokenization, o kung ang CLARITY Act ay muling maipapasa?

Disclaimer

Ito ay isang pag-aayos at pagsusuri ng潮向研究 sa third-party research report ng broker (Goldman Sachs, Setyembre 18, 2026), kasama ang pag-aayos ng mga publikong impormasyon sa merkado. Ang mga rating, target price, mga proyeksyon sa kita, at kaugnay na paghuhusga na binanggit dito ay mga opinyon ng analyst ng broker lamang at kumakatawan lamang sa posisyon ng kanilang institusyon, at hindi nagpapahiwatig ng pananaw ng潮向研究, o bumubuo ng anumang rekomendasyon sa pag-invest.

May panganib sa merkado, kailangan ng sariling desisyon. Huwag gamitin ang artikulong ito bilang batayan para bumili o magbenta ng anumang sekuridad.