Rapport ni Goldman Sachs: Nakakuha ang SanDisk NBM ng 80% gross margin, tumaas ang price target ng 26%

Isinulat ni: Rita

Inilah ng SanDisk sa konperensya ng Communacopia na ang mga pangmatagalang kasunduan (NBM) ay nakakapalupit sa 50% at 67% ng inaasahang pagpapadala para sa FY27 at FY28. Kahit sa pinakamalungkot na skenaryo ng pagbaba ng presyo ng NAND, ang floor price ng mga kasunduang ito ay makakatulong na suportahan ang halos 80% ng gross margin. Ipinanatili ng Goldman Sachs sa kanilang report ng mga punto mula sa meeting noong Setyembre 9 ang rating na “Buy”, na may 12-month target price ng $2,200, na nagpapakita ng 26.6% na potensyal na pagtaas kumpara sa kasalukuyang presyo ng $1,738.

Pinaniniwalaan ng Goldman Sachs na ang pangunahang lohika ng SanDisk ay nagpapalit mula sa siklikal na paglalaro patungo sa struktural na pagpapabuti. Ang merkado ng NAND ay naglilipat mula sa panandaliang pagtukoy ng presyo sa spot patungo sa mga matagalang kasunduan, at ang pangangailangan sa data center ang naging pangunahing driverr. Ang paglago sa panig ng suplay ay limitado, habang ang pangangailangan ay patuloy na lumalawak dahil sa AI inference. Mayroong mas malakas na pagkakitaan ng kita ang SanDisk sa siklo na ito dahil sa kanilang joint venture platform kasama ang Kioxia at kanilang mababang kapital intensity.

Nilinaw ng management ng SanDisk ang mga pambansang pampasalapi na elemento ng NBM sa konperensya. Ang mga tuntunin sa floor price ay sentro, na nagpapatibay na sa ekstremong kaso ng malaking pagbaba ng presyo ng NAND, ang gross margin ng karamihan sa negosyo ng kumpanya ay mananatili sa halos 80%. Ang mekanismo na ito ay nagbabago sa istruktura ng kita ng SanDisk, na nagpapalaya sa kanya sa malalaking pagbabago sa spot price.

Batay sa sakop, ang 50% ng plano sa paglalabas para sa FY27 ay nasisakop na ng NBM, at tumataas sa 67% para sa FY28. Sa palagay ng Goldman Sachs, ang antas na ito ng sakop ay nangangahulugan ng malaking pagtaas sa pagkakakilanlan ng kita ng SanDisk sa susunod na dalawang taon. Ang tiwala ng pamamahala sa mga pangmatagalang layuning pampinansyal ay batay sa katiyakan na dinala ng mga kasunduang ito.

Ang SanDisk ay naniniwala na ang suplay ng NAND ay maliit. Ang pamamahala ay naniniwala na sa maikling panahon, ang pagdami ng suplay ng NAND ay magpapatuloy na mababa, habang ang pagkakaroon ng AI inference ay nagpapalakas sa patuloy na pagtaas ng demand. Ang balanse ng suplay at demand na ito ay nagbibigay ng suporta sa presyo.

Sa pagtugon sa pagpapalawig ng kapasidad ng mga kompetidong Tsino, tinutukoy ng SanDisk na ang kanilang dagdag na suplay ay pangunahing inabsober ng lokal na merkado, at may limitadong epekto sa pandaigdigang merkado. Binanggit din ng Goldman Sachs sa kanilang ulat na ang pagpapalit ng roadmap ni YMTC ay isang potensyal na panganib, ngunit kasalukuyang itinuturing na kontrolable ang epekto nito.

Optimista ang pamamahala ng SanDisk sa matagalang pananaw ng HBF at KV Cache. Ang HBF ay itinuturing na potensyal na solusyon sa problema ng “memory wall” sa AI, at ang mas mataas na density nito ay makakatugon sa parehong pangangailangan sa bandwidth at kapasidad ng memorya para sa AI computing. Mahalaga ang KV Cache sa AI inference, at dating ilarawan ng pamamahala ito bilang mahalagang bahagi ng TAM ng memorya sa AI data center.

Sinasampal ng Goldman Sachs ang mga pagtataya ng pamamahala na hanggang 2032, ang KV Cache ay magiging humigit-kumulang 35% ng 1.2 ZB na TAM ng memorya sa AI data center. Ang numero na ito ay nangangahulugan na mayroong mas malaking espasyo para sa paglago sa mahabang panahon para sa SanDisk sa larangan ng AI storage kumpara sa tradisyonal na NAND.

Ang joint venture sa pagitan ng SanDisk at Kioxia ay na-extend hanggang sa 2034. Teknikal na pinahalagahan ng management na ang pagkakasundo na ito, na naglalayong magkaisa ang pagmamay-ari ng IP at pag-invest sa R&D, ay nagbibigay sa joint venture ng epektibong kakayahan sa paggawa, kung saan ang pagtaas ng bit ay hindi nakasalalay sa proporsyon ng kapital na ginugol. Ang kapital intensity ng SanDisk ay halos 5%, na mas mababa kaysa sa average ng industriya.

Sinabi rin ng pamamahala na sa pamamagitan ng platform na BiCS, nakikita na ng kumpanya ang teknikal na landas para sa mga susunod na taon, na makakatulong sa karagdagang paglago ng bit sa parehong mababang kapital intensity. Naniniwala ang Goldman Sachs na ang kakayahan sa gastos na ito ay ang pangunahing pagkakaiba ng SanDisk sa mga kakampi nito.

SanDisk ay nagpapahalaga na ang pagbabalik ng mga aktibong pagbili ng mga aksyon ay ang pangunahing paraan upang ibalik ang sobrang kapital sa mga shareholder. Ang kumpanya ay nagsagawa ng mga pagbili ng halos $4.5 bilyon. Ang pamamahala ay bukas sa pagpapakilala ng dividends sa hinaharap, ngunit sa kasalukuyang yugto, ang pagbili ay patuloy na pangunahing kasangkapan.

Ang target price ng Goldman Sachs na $2,200 ay batay sa 20 beses ang P/E ratio na minultiply sa normalized earnings per share na $110. Ang kasalukuyang presyo ng stock ay $1,738, na nagpapakita ng 26.6% na potential upside. Naniniwala ang Goldman Sachs na ang stabilidad ng kita mula sa NBM, ang limitadong suplay sa industriya, at ang mababang kapital intensity ay magkakasama na sumusuporta sa valuation na ito.

Ang mga panganib sa pagbaba ay kasama: ang hindi pagkamit ng matagalang struktural na pagbabago sa presyo ng NAND; ang patuloy na pagpapabuti ng YMTC sa kanilang teknikal na roadmap; at ang pagkawala ng bahagdan ng merkado ng eSSD ni SanDisk.

Disclaimer

Ito ay isang pag-aayos at pagsusuri ng潮向研究 sa third-party research report ng broker (Goldman Sachs, Setyembre 9, 2026), kasama ang pag-aayos ng public market information. Ang mga rating, target price, earnings forecast, at kaugnay na pagtataya na binanggit dito ay mga pananaw ng analyst ng broker lamang at nagpapahayag lamang ng posisyon ng kanilang institusyon; hindi ito nagpapahayag ng pananaw ng潮向研究, at hindi ito nagbibigay ng anumang investment advice.

May panganib ang merkado, kailangan ng sariling desisyon ang paggawa ng desisyon. Hindi ito dapat gamitin bilang batayan para bumili o magbenta ng anumang sekuridad.