Rapport ni Goldman Sachs: Ang paglago ng kita ay lumampas sa mga inaasahan, ang tulong mula sa AI ay magiging mas mahina noong 2027

Isinulat ni Rita

Ang earnings per share ng S&P 500 ay tumataas ng 51% yoy sa ikalawang kuartal, at 26% sa nakaraang apat na kuartal, na higit sa tradisyonal na ugnayan sa paglago ng ekonomiya. Ayon sa report ng Goldman Sachs na pinaglaban noong Setyembre 17, 2026 tungkol sa US equities, ang “profit bubble” na kinakabahanan ng merkado ay hindi totoo. Ang base case ng banko ay ang pagbagsak ng paglago sa earnings, hindi ang pagkabagsak. Ang paglago sa earnings per share ay 11% sa 2027 at 2028, na umabot sa $415 at $460, ayon sa pagkakasunod-sunod.

Sa isang ulat, ang analista ng Goldman Sachs na si Ben Snider ay nagturo na may tatlong pansamantalang tagapagpabilis sa kasalukuyang labis na kita. Ang paggasta sa kapital sa AI ay nag-ambag sa halos kalahati ng paglago ng kita taong ito. Ang pagtaas ng margin sa semiconductor ay nasa pinakamataas na antas sa loob ng maraming dekada. Ang kita mula sa mga pamumuhunan sa equity ng mga malalaking teknolohiya ay nagpataas ng accounting profit. Ang tatlong salik na ito ay magiging mas mababa sa susunod na taon, at ang paglago ng kita ay babalik sa normal na antas.

Ang mga signal sa valuation ay nagpapakita ng pag-aalinlangan sa katatagan ng kasalukuyang kikitain. Ang forward P/E ng S&P 500 ay 19x, na tugma sa 10-taong average. Gayunpaman, ang P/E ng market batay sa trend earnings, ay lumampas lamang sa pinakamataas na punto ng internet bubble sa loob ng mga dekada.

Nagbibilang ang Goldman Sachs ng EPS na $415 noong 2027 at $460 noong 2028. Ang pagtataya na ito ay malapit sa market consensus mula sa ibaba pataas na $419, at mas mataas kaysa sa median ng mga strategist na mula sa itaas pababa na $403. Ang 12-month return forecast ng Goldman Sachs para sa S&P 500 ay 14%, na may target na 8,700 puntos. Ang paglago ng kita ang pangunahing driver ng bull market, hindi ang pagpapalawak ng valuation.

Ang paggastos sa kapital sa AI ay ang pinakamalaking tagapagpabilis ng paglago ng kita taong ito. Inaasahan na ang paggastos sa kapital ng mga super-large-scale manufacturer ay magiging $800 bilyon taong ito, na isang pagtaas ng 94% kumpara sa nakaraang taon. Ang mga gastos na ito ay dumadaloy sa semiconductor, teknolohiyang hardware, industriya, at mga kompanya sa public utilities, na nagkakaroon ng halos kalahati ng paglago ng kita ng S&P 500. Inaasahan ni Goldman Sachs na tataas ang paggastos sa kapital hanggang $1.2 trilyon noong 2027 at $1.4 trilyon noong 2028.

Samantalang ang pagtaas ng capital expenditure ay nagsisimulang magpabilis, ang depreciation expense ay magiging mas mataas. Ayon sa Goldman Sachs, ang depreciation ng ultra-large-scale manufacturers ay maaaring magdulot ng pagbaba ng 5 puntos porsyento sa paglago ng kita hanggang 2027, na kumakalaban sa halos kalahati ng 11 puntos porsyento na kontribusyon ng capital expenditure. Hanggang 2028, ang pagbaba sa kita dahil sa depreciation ay magkakapantay na kumalaban sa buong pagtaas ng kita mula sa capital expenditure. Ang tailwind ng AI investment sa kita ay nagsisimulang maging neutral o kaya’y magiging hamon na.

Inihayag ng Goldman Sachs na kung ang kapital expenditure ay 25 milyong dolyar ang higit sa baseline noong 2027, tataas ang paglago ng kita ng S&P 500 ng humigit-kumulang 6 porsyento. Kung bumaba ang kapital expenditure ng humigit-kumulang 30% patungo sa 57 bilyong dolyar, bababa ang kita na kaugnay ng AI infrastructure ng humigit-kumulang 40%, ngunit nananatili pa ring mas mataas ng humigit-kumulang 25% kumpara sa antas noong 2025.

Nasa pinakamataas na antas sa loob ng maraming dekada ang gross margin ng semiconductor. Ang gross margin ng mga kumpanya ng semiconductor sa S&P 500 ay humigit-kumulang 70%, na higit sa dalawang beses ang historical level. Ayon sa pagtatantiya ng Goldman Sachs, ang isang kalahati ng pagtaas ng kita ng semiconductor noong 2026 ay mula sa pagpapalawig ng gross margin. Inaasahan ng mga analista ng kumpanyang ito na ang kakulangan sa suplay at demand ay magpapatuloy hanggang 2027, ngunit ang bilis ng pagpapalawig ng profit margin ay magiging malinaw na mas mabagal sa susunod na taon.

Kung bumaba ang gross margin ng semiconductor mula sa 70% patungo sa 15-year average na 55%, bababa ang kita ng S&P 500 ng halos 10%. Bawat 1 porsyentong pagbabago sa gross margin, tumutugma sa halos 1 porsyentong pagbabago sa bilis ng earnings per share ng S&P 500. Ipinahiwatig ng Goldman Sachs na sobrang sensitibo ang kasalukuyang kita sa presyo ng semiconductor, at maaaring mag-trigger ang pagbagsak ng investmeng sa AI infrastructure o pagtaas ng suplay sa pagbaba ng margin.

Ang kita mula sa mga pagkakaroon ng equity sa mga malalaking teknolohiya ang nagpataas ng accounting profit. Ang kita mula sa mga pagkakaroon ng equity ay umabot sa halos $150 bilyon noong ikalawang kwartal ng 2026, na nagpataas ng earnings per share ng S&P 500 ng 12%. Inaasahan ng Goldman Sachs na may karagdagang kita sa ikalawang kalahati ng 2026, ngunit mas maliit kaysa sa ikalawang kwartal. Malaki ang pagbaba ng kita na ito noong 2027.

Kung ang bahaging ito ng kita ay buong buo ay alisin, ang pagtaas ng kita noong 2027 ay maaaring tumaas mula sa 11% patungo sa 18%. Sinabi ng Goldman Sachs na ang bahaging ito ng kita ay isang accounting profit at hindi nagpapakita ng tunay na kakayahan ng core business. Mayroon nang pag-asa sa merkado, at ang mga stock ng semiconductor ay naging mas mababa kaysa sa mga forecast ng kita, na nagpapakita na ang mga investor ay patuloy na mapanatiling mapagbantay sa kalidad ng kita.

Kasalukuyang return on equity ng S&P 500 ay 24%, ang pinakamataas sa kasaysayan. Ayon sa historical relationship, ang antas na ito ay dapat magbigay ng forward P/E ratio na higit sa 21 beses. Ang kasalukuyang P/E ratio na 19 beses ay nagpapakita ng implied return on equity na halos 22%, 200 basis points mas mababa kaysa sa kasalukuyang antas, at nagkakasabay sa pinakamataas sa kasaysayan noong 2021.

Ang mga panganib sa itaas ay kasama ang labis na pagtaas sa kapital na gastos sa AI; kung magdagdag ng $250 bilyon ang kapital na gastos ng mga malaking manufacturer hanggang 2027, itataas ito ang bilis ng kita ng humigit-kumulang 6 puntos porsyento. Ang mga panganib sa ibaba ay kasama ang pagbagsak sa pag-invest sa AI, pagbaba ng margin ng semiconductor, at pagkawala ng kita mula sa equity investment. Naniniwala ang Goldman Sachs na ang presyo ng merkado ay nagsasalamin na sa inaasahang pagbaba ng kita, ngunit hindi pa nagsasalamin sa senaryo ng pagpuputok ng bubble.

Ang pagbagsak ng kita ay naging komon na pagkakaunawa, ang pangunahing pagkakaiba ay kung ang produktibidad ng AI ay makakapagpapalit sa gastos sa kapital bilang bagong driver ng kita.

Disclaimer

Ito ay isang pag-aayos at pagsusuri ng潮向研究 sa third-party research report ng broker (Goldman Sachs, Setyembre 17, 2026), kasama ang pag-aayos ng mga publikong impormasyon sa merkado. Ang anumang rating, target price, forecast ng kita, at kaugnay na paghuhusga na binanggit sa artikulong ito ay mga pananaw ng analyst ng broker lamang at nagpapakita lamang ng posisyon ng kanilang institusyon; hindi ito nagpapakita ng pananaw ng潮向研究 at hindi ito nagbibigay ng anumang payo sa pag-invest.

May panganib sa merkado, kailangan ng sariling desisyon. Hindi dapat gamitin ang artikulong ito bilang batayan para bumili o magbenta ng anumang sekuridad.