TL;DR
Ang Rothera, ang prediction market exchange na pinagsamang pinansiyalan ng Robinhood at SIG, ay umabot sa top five sa buong mundo agad pagkatapos ng launch, at ang kanyang kita sa 41 araw ng operasyon ay katumbas ng taunang kita na halos $150 milyon.
Inaasahan ng Goldman Sachs na magdudulot ang Rothera ng $307 milyon na kita noong 2027, na bumubuo sa 5% ng kabuuang kita ni Robinhood; hanggang 2028, maaaring tumaas ang porsyento hanggang 6%.
Ang kakayahang makipagkompetensya ng Rothera ay nagmumula sa mga 14 milyong aktibong user bawat buwan ni Robinhood, ang kakayahang mag-market-making ng SIG, at ang mga retail rate na mas mababa kaysa sa iba pang mga exchange ng prediction market.
Inaasahan ng Goldman Sachs na ang hinaharap na kita mula sa merkado ni Robinhood ay magiging $943 milyon at $1.15 bilyon noong 2027 at 2028, na 10% at 14% mas mataas kaysa sa market consensus.
Ang Rothera ay maaaring magpaliwanag sa bahagi ng kasalukuyang mataas na valuation ng Robinhood, ngunit kahit na alisin ang business na ito, ang natitirang bahagi ng Robinhood ay nananatiling nasa mataas na antas sa kasaysayan.

Nakapasok sa top 5 sa buong mundo ilang buwan pagkatapos ng paglunsad

Ang Robinhood ay nagpapalawak sa predictive market mula sa isang mabilis na umuunlad na brokerage service patungo sa isang sariling kontroladong trading infrastructure.

Inangkop ng Goldman Sachs sa kanyang pinakabagong ulat ang Rothera. Ito ay isang exchange ng prediction market na may 45% na ari-arian mula sa Robinhood, 45% mula sa Susquehanna International Group (SIG), at 10% mula sa MIAX. Ang Robinhood ay ang kontroladong partido, kaya isasama nito ang buong kita at gastos ng Rothera sa kanilang financial statements, at pagkatapos ay ipapamahagi ang 55% ng net income sa ibang mga shareholder sa pamamagitan ng non-controlling interest.

Ibig sabihin nito, ang lahat ng kita na nilikha ni Rothera ay makikita sa kita ni Robinhood, ngunit ang katotohanang lamang 45% ng net profit ang matitira para sa mga shareholder ni Robinhood. Ang pag-unawa sa ugnayang ito sa accounting ay susi sa pagtataya ng tunay na kontribusyon ni Rothera.

Caption: Binubuo ng Robinhood ang kabuuang kita at gastos ng Rothera, ngunit ang 45% lamang ng net profit ay nakatutok sa Robinhood.

Ang Rothera ay mabilis na lumago mula pa noong ipinakilala noong huling bahagi ng Mayo 2026. Sa mga unang 41 araw ng operasyon, ang Rothera ay nakakamit ng halos $17 milyon na kita, na katumbas ng taunang kita na halos $150 milyon, at ayon sa Goldman Sachs, ang kanyang margin bago buwis ay nakamit na ang 45%.

Mas malinaw ang pagtaas ng volume ng pagtinda. Tapos lamang ng 2 milyon na kontrata ang Rothera noong Mayo, tumubo agad sa 2.09 bilyon noong Hunyo, humigit-kumulang sa 1.688 bilyon noong Hulyo, at bumaba sa 593 milyon noong Agosto.

Rothera ay lumabas noong Mayo 2026, at umabot sa higit sa 2 bilyon na contract volume noong Hunyo, ngunit bumaba pagkatapos.

Batay sa nominal na trading volume, naging ikatlong pinakamalaking market para sa designated contracts sa global noong Hulyo 2026 ang Rothera, at naging ikalima noong Agosto, kasama ang mga platform tulad ng Kalshi, Polymarket, Crypto.com, at Opinion sa pangunahing grupo.

Batay sa nominal na trading volume, ang Rothera ay naka-ranking bilang ika-3 at ika-5 sa buong mundo sa mga prediction market na DCM noong July at Agosto 2026.

Gayunpaman, ang Rothera ay kasalukuyang nasa maagang yugto ng paglalawak. Ang bahagi nito sa nominal na trading volume ay bumaba mula sa halos 3% noong Hulyo hanggang sa halos 1% noong Agosto, at ang trading volume at ranking nito ay madaling naaapektuhan ng jadwal ng mga sports event, mga populer na pangyayari, at ang market cycle. Ang pagsabak sa top 5 sa buong mundo sa maikling panahon ay nagpapatotoo sa kakayahan ni Robinhood na magdala ng traffic, ngunit hindi pa sapat upang matiyak na ito ay nakakabuo ng matatag na posisyon sa merkado.

Ang Rothera ay nagsimula na halos buo ang pagbibigay ng mga kontrata para sa mga sports event, at nagdagdag lamang ng mga produktong pampulitika at pang-ekonomiya noong Agosto 2026, kung saan ang bawat uri ng kontrata ay nakuha ang halos 1% ng volume ng transaksyon. Ibig sabihin, ang kasalukuyang aktibidad ng Rothera ay patuloy na malaking depende sa sports market, at ang pagkakaiba-iba ng produkto ay nasa simula pa lamang.

Para sa Robinhood, ang kahalagahan ni Rothera ay nasa pagbabago ng kanilang business model. Bago ito, ang Robinhood ay nagsisilbing futures commission merchant (FCM) na nagbibigay ng pagkakataon sa mga kliyente na makipag-trade sa predictive markets, at pinapadala ang mga order sa mga tinukoy na contract market tulad ng Kalshi at ForecastEx. Kinukuha ng Robinhood ang mga komisyon sa gawing broker, habang kinukuha ng mga panlabas na exchange ang mga komisyon para sa pagpapares at pagpapakita.

Pagkatapos ng paglulunsad ni Rothera, maaari na si Robinhood na magpartisipasyon sa parehong broker at exchange, na nagpapalabas ng bahagi ng kita na dati ay tumatakbo sa mga panlabas na platform. Ang prediction market ay hindi na lamang isang produkto sa pagtitingin para sa retail customers, kundi naging daan din para sa pagpapalawak ni Robinhood sa trading infrastructure.

Paano hinuhubog ng mababang bayarin ang likuididad?

Ang kakayahan ng prediction market na makabuo ng sukat ay nakasalalay sa likwididad. Kumpara sa stock market, ang prediction market ay may malaking bilang ng mga kontrata na may iba’t ibang paksa, resulta, at panahon, kaya mas madaling ma-disperse ang volume. Kung kulang ang mga bumibili at nagbebenta, lalawak ang spread, bababa ang user experience, at mas mababawasan ang aktibidad ng market.

Naniniwala ang Goldman Sachs na mayroon ang Rothera sa dalawang mahirap kopyahin na pinagmumulan ng liquidity.

Ang unang pinagkukunan ay ang mga retail customer ng Robinhood. Sa panahon ng paglabas ng ulat, mayroon ang Robinhood ng humigit-kumulang 14 milyong aktibong user bawat buwan. Habang mas maraming order sa prediction market ang direkta sa Rothera, ang mga customer na ito ay maaaring patuloy na magdala ng retail traffic sa exchange.

Ang pangalawang pinagkukunan ay ang kakayahan ng SIG bilang market maker. Ang SIG ay hindi lamang isang malaking global market maker, kundi mayroon din itong 45% na bahagi sa Rothera, kaya may motibasyon itong patuloy na magbigay ng mga quote at likuididad sa platform. Ang Robinhood ay nagbibigay ng retail orders, habang ang SIG ang nagtatanggol at nagpapag-ugnay ng likuididad; ang pagkakaisa ng dalawa ay bumuo sa pundasyon ng maagang paglago ng Rothera.

Ang mababang bayarin ay isa pang kahusayan ng Rothera upang tarhain ang higit pang mga order.

Ipinapalagay ng Goldman Sachs na ang presyo ng pagkakasale ng mga kontrata sa karamihan sa mga pangyayari ng Rothera ay nasa pagitan ng $0.25–$0.30, o ang katumbas na presyo ng $0.70–$0.75. Ayon sa kanilang dinamikong modelo ng bayarin, ang average na bayarin para sa retail na nagbili sa antas ng exchange ay nasa paligid ng 0.38%–0.42% bawat $1 na nominal na kontrata, na mas mababa kumpara sa 1.17%–1.31% sa iba pang pangunahing exchange ng prediction market.

Ipinagkakaloob ng Goldman Sachs na ang pinakamababang average rate para sa retail traders ay ibinibigay ng Rothera sa pangunahing prediction market na DCM.

Hindi ginagamit ng Rothera ang iisang rate, kundi isang dinamikong modelo na nakadepende sa presyo ng kontrata at uri ng trader. Mas mababa ang transaction fee kapag malapit sa $0 o $1 ang presyo ng kontrata; mas mataas ang rate kapag malapit sa $0.50. Mas mataas din ang bayarin ng mga propesyonal na trading firm at market maker kumpara sa karaniwang retail customer.

Ang layunin ng pricing structure na ito ay mabawasan ang gastos para sa mga retail customer, habang isasagawa ang mas mataas na bayarin sa mga propesyonal na institusyon upang suportahan ang likwididad ng platform.

Binago rin ng Robinhood ang kanilang modelo ng pagkakaltas para sa mga predictive market pagkatapos ng paglunsad sa Rothera. Bago, kailangan ng mga kliyente na magbayad ng fixed total fee na halos 2%; matapos ang paggamit ng variable pricing at ang pagrout ng ilang order patungo sa Rothera, inaasahang bumaba ang average total fee na binabayad ng mga kliyente sa 1.31%-1.42%, na katumbas ng pag-save ng halos 29%-34%.

Pagkatapos gamitin ang variable pricing at i-route ang order sa Rothera, inaasahang bababa ang kabuuang rate na binabayad ng mga kliyente ng Robinhood mula sa 2% patungo sa 1.31%-1.42%.

Hindi nangangahulugan ang pagbaba ng mga bayarin ng mga kliyente para sa Robinhood na agad na bumababa ang kita ng platform. Dahil kinukuha ng kumpanya ang mga bayarin mula sa brokerage at sa exchange ng Rothera, inaasahan ng Goldman Sachs na bago ang pagbawas ng non-controlling interest, ang nominal na kabuuang rate ng bayarin ng Robinhood ay maaaring tumaas mula sa dating halos 1.25% patungo sa 1.31%-1.42%.

Gayunpaman, ang 45% lamang ng net profit ni Rothera ang nakikita ni Robinhood. Pagkatapos isama ang non-controlling interest na ibinibigay sa iba pang mga shareholder, inaasahan ng Goldman Sachs na ang epektibong rate ng bayad sa market ni Robinhood ay humigit-kumulang 1.11%-1.19%, na kaunting mas mababa kaysa sa dating antas na humigit-kumulang 1.25%.

Kaya ang halaga ng modelo na ito ay pangunahing nagmumula sa matagalang sukat, hindi sa agad-agad na pagtaas ng epektibong rate. Sa katotohanan, ginagamit ni Robinhood ang ilang maikling panahong kita upang palitan ang mas mababang gastos ng kliyente, mas malaking volume ng transaksyon, at mas malakas na kontrol sa infrastruktura ng pagtinda.

Ang Rothera ay kasalukuyang mayroon lamang isang FCM na nakakonekta, ang Robinhood. Kung ang mababang bayarin ay makakatugon sa pagkakaroon ng iba pang mga broker, maaaring makakuha ang exchange ng mga order mula sa labas ng ekosistema ng Robinhood at makabuo ng isang siklo na “mababang bayarin—higit pang traffic—mas malalim na likwididad.” Gayunpaman, bago pa man magsimula ang malawakang pagkonekta ng mga external broker, ang Rothera ay patuloy na malalaking nakadepende sa internal traffic mula sa Robinhood.

Ilang kita ang maaaring magdala ng prediction market para sa Robinhood?

Inaasahan ng Goldman Sachs na ang kita ni Rothera ay magpapataas mula sa $87 milyon noong 2026 patungo sa $307 milyon noong 2027, at mas mataas pa sa $444 milyon noong 2028, na kumakatawan sa 2%, 5%, at 6% ng kabuuang kita ni Robinhood sa mga panahong iyon.

Sa parehong panahon, inaasahang magkakaroon ang Rothera ng net profit na $14 milyon, $58 milyon, at $94 milyon na kabilang sa Robinhood. Habang bumababa ang mga maagang pagpapalala at lumalaki ang kita, inaasahan na magkakaroon ng leverage ang fixed costs sa negosyo ng exchange. Naniniwala ang Goldman Sachs na maaaring makamit nito ang margin sa habang panahon na katulad ng mga matatag na exchange ng derivatives na humigit-kumulang sa 55%-70%.

Ang Rothera ay bahagi lamang ng pagbibilang ng Robinhood sa pagbibilang ng merkado. Bukod sa kita mula sa palitan, ang kumpanya ay kumikita rin mula sa经纪端 sa pagbibilang ng merkado. Inaasahan ng Goldman Sachs na ang kabuuang net na kita ni Robinhood mula sa pagbibilang ng merkado ay magiging $657 milyon noong 2026, tumataas sa $943 milyon noong 2027, at $1.15 bilyon noong 2028, na kumakatawan sa 12%, 14%, at 15% ng kabuuang kita ng kumpanya.

Sa loob nito, inaasahang tataas ang bahagi ng Rothera sa kita ng prediction market ng Robinhood mula sa halos 13% noong 2026 patungo sa 33% noong 2027, at mas tataas pa sa 39% noong 2028. Ibig sabihin nito, papalakasin ng Rothera ang kanyang papel mula sa isang karagdagang source ng kita sa prediction market hanggang maging mahalagang bahagi nito.

Ang prediction markets ay ang pangunahing dahilan kung bakit mas mataas ang kita ng Robinhood na inaasahan ng Goldman Sachs kaysa sa market consensus. Ang mga inaasahang kita mula sa prediction markets ni Goldman Sachs para sa 2026 hanggang 2028 ay 4%, 10%, at 14% mas mataas kaysa sa market consensus, habang ang kabuuang kita ay 2%, 3%, at 3% mas mataas sa parehong panahon.

Inaasahan ng Goldman Sachs na ang inaasahang net revenue ng Robinhood noong 2027 at 2028 ay magiging 10% at 14% mas mataas kaysa sa market consensus, ngunit ang pangunahing pagkakaiba sa kita ay hindi lubos na na-convert sa pagkakaiba sa EPS.

Gayunpaman, ang pagtaas sa pagtataya ng kita ng merkado ay hindi ganap na nakatransmit sa earnings bawat share. Ang pagtataya ni Goldman Sachs sa adjusted earnings per share ni Robinhood noong 2027 ay kasing-lapit sa market consensus, at noong 2028 ay mas mababa pa ng halos 1% kaysa sa consensus. Ito ay nagpapakita na maliban sa paglago ng kita, ang pagkakaloob sa non-controlling interests, ang pagpapalaganap ng produkto, at ang istruktura ng gastos ay patuloy na nakakaapekto sa huling return sa mga shareholder.

Ang Rothera ay maaaring magkaroon ng iba pang mga produkto sa iba pang mga exchange sa hinaharap. Espesyal na binanggit ng Goldman Sachs ang perpetual futures, na naniniwala na ang pagsasaloob ng exchange license ay maaaring magbigay ng espasyo para sa diversipikasyon ng produkto. Gayunpaman, ang bahaging ito ay kasalukuyang mas malapit sa isang potensyal na opsyon at hindi pa angkop na isama sa tiyak na kita. Ang paglunsad ng mga kaugnay na produkto ay nakasalalay pa rin sa pahintulot ng regulador, pangangailangan ng merkado, at antas ng pagsasagawa.

Pinakamataas na valuation ay $19.5 bilyon, ano ang kailangan para sa optimistic scenario?

Ginamit ng Goldman Sachs ang tatlong skenaryo—base, optimista, at pesimista—para sa sensitivity analysis ng kita, kita, at potensyal na halaga ni Rothera noong 2027.

Sa baseline scenario, inaasahan ni Goldman Sachs na ang kita ni Rothera ay makakamit ang $307 milyon noong 2027, na may net profit na humigit-kumulang $129 milyon, kung saan ang net profit na nakatutok sa Robinhood ay humigit-kumulang $58 milyon. Ito ay tumutugma sa kabuuang equity value ni Rothera na humigit-kumulang $5.1 bilyon hanggang $5.4 bilyon, at ang halaga na nakatutok sa Robinhood ay $2.3 bilyon hanggang $2.5 bilyon, na katumbas ng $2.50 hanggang $2.69 bawat share.

Sa optimal na skenario, maaaring umabot ang kita ni Rothera sa $359 milyon hanggang $906 milyon noong 2027, na may net profit na $71 milyon hanggang $195 milyon para sa Robinhood, na tumutugma sa kabuuang halaga ng equity na $6.7 bilyon hanggang $19.5 bilyon, at halagang $3 bilyon hanggang $8.8 bilyon para sa Robinhood, na katumbas ng $3.30 hanggang $9.64 bawat share.

Sa mas malalim na skenaryo, ang kita ni Rothera noong 2027 ay maaaring tumaas lamang sa $91 milyon hanggang $242 milyon, na nagbibigay ng net profit na $15 milyon hanggang $44 milyon para sa Robinhood, na tumutugma sa kabuuang halaga ng equity na $1 bilyon hanggang $3.6 bilyon, at halagang $500 milyon hanggang $1.6 bilyon para sa Robinhood, katumbas ng $0.52 hanggang $1.76 bawat share.

Sa iba’t ibang paglago ng mga skena, hinuhulaan ni Goldman Sachs na ang kabuuang halaga ng equity ng Rothera ay umabot sa $1 bilyon hanggang $19.5 bilyon; ang halaga na nakatutok sa Robinhood ay umabot sa $500 milyon hanggang $8.8 bilyon.

Isinama ng Goldman Sachs ang kabuuang kita mula sa prediction markets at online sports betting bilang potensyal na merkado, dahil sa malaking pagkakasalungat sa dalawang uri ng produkto. Ang kanilang pagtataya ay nagpapakita na ang taunang laki ng kabuuang kita ng dalawang ito ay humigit-kumulang $18 bilyon noong 2026, at maaaring tumubo hanggang $20 bilyon hanggang $21 bilyon noong 2027.

Sa ilalim ng saklaw na merkado, ang baseline scenario ng Rothera ay tumutugma sa halos 1.5% ng bahagi ng kita; ang optimistic scenario ay halos 1.7%-4.2%; habang ang pessimistic scenario ay 0.5%-1.2%.

Ang pinakamataas na pagtataya ng $19.5 bilyon ay naglalaman ng napakalaking pagtataya ng paglago: kailangan ng Rothera na makamit ang kita ng $906 milyon noong 2027, na isang pagtaas ng 946% taon-taon; kailangan ng Robinhood na patuloy na magdala ng malaking bilang ng mga order sa platform, kailangan ng SIG na panatilihin ang suporta sa paggawa ng merkado, kailangan ng mas maraming panlabas na FCM na sumali, at kailangan pang palawakin ang saklaw ng produkto mula sa mga sports contract patungo sa politika, ekonomiya, at iba pang derivatives.

Ito ang nagpapaliwanag kung bakit ang valuation range ni Goldman Sachs ay ganito kalawak. Ang halaga ni Rothera ay hindi lamang nakadepende sa paghula sa pangkabuuang paglago ng merkado, kundi pati na rin kung kaya nito na maging isang independiyenteng infrastraktura na makakakuha ng iba pang broker at trader, mula sa loob ng trading venue ni Robinhood.

Ang Rothera ay maaari ring magbigay ng ilang paliwanag sa kasalukuyang mataas na valuation ng Robinhood. Kasalukuyang 39.3 beses ang P/E ratio ng Robinhood batay sa forecast ni Goldman Sachs para sa FY+2, na nasa 87th percentile ng valuation range ng kompanya sa nakaraang limang taon, na nagpapakita na ang merkado ay naka-include na ng mataas na mga inaasahang paglago.

Pagkatapos tanggalin ang halaga ng Rothera na aalisin sa Robinhood, ang iba pang mga negosyo ay may P/E ratio ng humigit-kumulang 39.2–39.3 beses sa FY+2 sa baseline scenario; bumaba sa 37.0–38.9 beses sa optimistic scenario; at humigit-kumulang 39.6–39.8 beses sa pessimistic scenario.

Hindi ito nangangahulugan na ang natitirang bahagi ng negosyo ni Robinhood ay naging mura na. Kahit sa ilalim ng baseline scenario, ang valuation ng natitirang negosyo ay nasa 87th percentile sa kasaysayan at malinaw na mas mataas kaysa sa average ng mga broker at mga kompanya na may kinalaman sa crypto assets. Handa si Goldman Sachs na tanggapin ang premium na ito, pangunahing batay sa inaasahang 22% growth sa kita ni Robinhood mula 2026 hanggang 2028, at ang mabilis na paglalabas ng produkto ng kompanya.

Binigyan ng bagong suporta si Rothera ni Robinhood, ngunit ang kanyang investmeng lohika ay patuloy na nakabatay sa pagpapatuloy ng mataas na paglago. Ang kakayahan ng volume sa pagpapanatili, ang pagkakaroon ng pagsang-ayon ng mga panlabas na broker, ang pagbuo ng sukat ng mga non-sports contract, at ang pagpapahintulot ng regulasyon sa pagpapalawak ng produkto ay magdedesisyon kung saan sa interval ng pagtataya na $1 bilyon hanggang $19.5 bilyon matatagpuan ang huling posisyon ni Rothera.

Ang kasalukuyang matutukoy ay ang prediction market ay naging mahalagang baryable sa pagbabago ng mga inaasahang kita at framework ng valuation mula sa isang bagong produkto ng Robinhood. Ang kakayahan ni Rothera na i-convert ang maikling panahon ng pagiging paborito bilang isang matatag na network ng liquidity ay magiging susi kung tatanggapin o hindi ang susunod na kuwento ng paglago ng Robinhood.