Muling isinasaayos ng mga global na investor ang mga panganib ng patakaran ng Estados Unidos habang bumabalik ang trade na 'Sell the U.S.'

May-akda: Xu Chao

Source: Wall Street Journal

Ang mga pulitikal na signal na inilabas ng Washington ay nagpapalakas muli ng diskusyon sa buong mundo tungkol sa "pagbenta ng Amerika" ng mga investor sa obligasyon at foreign exchange. Ang pagbabago sa istilo ng komunikasyon ng pangulo ng Federal Reserve, ang pakikilahok ng Department of Treasury sa merkado ng foreign exchange, kasama ang pagpapalawak ng fiscal deficit at ang mga mangingibabaw na banta ng trade war, ay nagdudulot ng bagong pagkabigo sa tiwala ng merkado sa mga aset ng Amerika.

Ang pinakabagong balita ay nagpapakita na ang Punong Tagapagpaganap ng Federal Reserve, Powell, ay naghahangad na bawasan ang komunikasyon sa patakaran, na nagdudulot ng pag-aalala sa merkado tungkol sa pagkakatotoo ng Federal Reserve sa paglaban sa implasyon. Samantala, ayon sa The Wall Street Journal, marami nang tawag ang Trump mula nang maging puno si Powell, na lumalabag sa karaniwang gawi sa mga nakaraang taon—kahit na wala pa ring ebidensya na pinag-usapan nila ang mga interest rate. Samantala, ang Kalihim ng Pera, Bessent, ay nag-sign ng pagsang-ayon sa pagtutulungan ng Amerika sa Japan para sa pag-intervene sa foreign exchange market upang suportahan ang yen, isang aksyon na unang nangyari sa loob ng tatlong dekada, na karagdagang pinapababa ang kurso ng dolyar.

Ang nakaraang dual shock ay nakikita na sa presyo ng merkado. Ang yield ng 30-taon na U.S. Treasury ay lumampas sa 5%, nakakamit ng pinakamataas na antas mula noong 2007, bagaman bumaba kaagad pagkatapos; ang Bloomberg Dollar Spot Index ay bumaba ng halos 2% mula sa mataas na punto noong Hunyo, at ang dolyar ay nagsagabal laban sa lahat ng mga pondo ng G-10 — isang paggalaw na nagtatagpo sa anomalous na pagkakaiba sa konteksto na ang mga interes na rate ng Amerika ay nananatiling mataas.

Sinabi ni Rajeev De Mello, manager ng Global Macro Portfolio ng Gama Asset Management, na dahil sa pagkakaroon ng pagkakakilanlang pampolitika, siya ay nagbebenta ng US Treasury at dolyar: "Ang Bessent at Wash ay isang double blow sa pandaigdigang merkado, at kailangan ng mga investor na isama ang kanilang panganib mula sa patakaran sa kurba ng dolyar at US Treasury—ito ang Trump administration premium."

Ang pagbebenta ng "Amerika" ay unang naging paksa ng interes noong Abril ng nakaraang taon, nang ipahayag ni Trump ang kanyang mga taripa, na nagdulot ng pare-parehong pagbebenta ng dolyar, mga aktibo sa Amerika, at mga pribadong obligasyon ng Amerika. Bagaman mabilis na nagwakas ang serye ng paggalaw na ito, ito ay nagbago sa matagal nang pagtitiwala ng merkado—na ang Amerika ay maaaring magpautang nang walang hanggan sa pamamagitan ng posisyon nito bilang reserve currency at ang kanyang malalim na kapital na merkado.

Mas kumplikado ang sitwasyong ito. Sa mga US stock, ang mga tech stock ay nagpapalakas sa S&P 500 Index patungo sa bagong rekord, at hindi nangyari ang buong market crash. Ang dami ng US treasury na binabawasan ng mga dayuhang investor ay umabot na sa $9.4 trilyon hanggang sa Mayo, isang pagtaas ng 4% kumpara sa isang taon na ang nakalipas, na nagpapakita na nananatili pa ang pangkalahatang tiwala.

Gayunpaman, ang ilang mga global na investor sa mga bond at foreign exchange market ay nagpapabago ng kanilang posisyon.

Sinabi ni Carol Lye, isang fund manager mula sa Brandywine Global Investment Management, na mayroon silang mid-term bearish position sa dolyar: "Ang Bessent ay naglabas na rin ng kanyang opinyon na dapat lumakas ang yen, na magpapatibay sa aming pananaw na mahina ang dolyar." Dagdag pa niya, ang "mga kalituhan sa impormasyon" mula sa Washington ay hindi nakakatulong sa pagdaloy ng kapital patungo sa Estados Unidos.

Isa sa pangunahing pag-aalala ng merkado ay kung kayang mag-antig nang epektibo ng mga inaasahang inflasyon ni Waugh. Naniniwala ang mga analista na kung mababawasan ng Federal Reserve ang pagtaas ng interes, tataas pa ang presyong pang-panahon.

Ayon sa mga datos ng Bloomberg Economics, ang term premium ng 30-taong U.S. Treasury—ang karagdagang return na hinihingi ng mga investor para sa paghawak ng matagalang obligasyon—ay tumaas sa 1.56% this week, ang pinakamataas na antas mula noong 2013. Ang Allianz Global Investors (na may kabuuang asset na €598 bilyon) ay kasalukuyang naghahanap ng mga transaksyon na nagpapalalim ng yield curve, na nakatuon sa 5-taon hanggang 7-taon laban sa 30-taong obligasyon.

Sinabi ni Ranjiv Mann, senior portfolio manager ng kumpanya, "Ang panganib ay ang Federal Reserve ay maaaring maging likod sa kurba sa panahon ng cycle ng pagpapataas ng interes, kung saan posibleng maging mas hindi nakakabit ang mga yield sa mahabang panahon, habang ang mga pampublikong hamon sa Estados Unidos ay nangangailangan ng mas malaking pagpapabuti." Samantala, inaayos ng Treasury ang kanilang panukalang pagpapautang para sa kaukulang kwartal patungo sa $73.9 bilyon, at ang market ay naghihintay nang pangkabuuang pagpapatuloy sa istratehiya ng paglabas ng mga Treasury bill na maikling panahon, na nagdudulot ng patuloy na presyur sa suplay.

Ang pagtutulong ng Amerika sa pag-intervenye sa forex market ay nagdulot ng pagmumuni-muni muli sa structural trend ng dolyar sa mga investor.

Bessent ay ipinagtanggol ang hakbang na ito sa isang interbyu sa CNBC, sinabi niya na ang patuloy na kahinaan ng yen ay maaaring magdulot ng mas malawak na pagbaba ng halaga ng mga pera sa Asya, at ang Washington ay "magpapalabas ng anumang halaga" upang suportahan ang Japan sa paraan na makabubuti sa ekonomiya ng Amerika at magpapanatili ng katatagan sa pandaigdigang merkado.

Ang interbensyon na ito ay isinagawa sa pamamagitan ng pagbili ng euro at pagbenta ng dolyar upang bumili ng yen, na naglalayong iwasan ang direkta impact sa merkado ng US Treasury. Ipinaliwanag ni Besant ito bilang "muling pag-ayos ng mga reserves". Gayunpaman, inalalala ng mga eksperto sa merkado na kung ang Hapon — ang pinakamalaking dayuhang tagapag-ayos ng US Treasury na may hawak na higit sa $1 trilyon — ay pinipilit na ibenta ang ilang bahagi ng kanilang US Treasury upang makakuha ng pondo para sa interbensyon, ang epekto ay maaaring magpapalaganap pa rin sa merkado ng US Treasury.

Inaasahan ni Steve Brice, ang Global Chief Investment Officer ng Wealth Management Division ng Standard Chartered Group, na babaan ng humigit-kumulang 3% hanggang 4% ang dolyar sa susunod na 12 buwan, "ang mga aksyon ng gobyerno at iba pang mga salik ay patuloy na nagpapababa sa estruktural na kahusayan ng amerikanong merkado."

Ipinaglalaban ng maraming estratehista na wala pang sinoman ang nagbaba ng palatandaan na matatapos na ang posisyon ng dolyar bilang pandaigdigang pondo ng imbentaryo, o na mawawala na ang katayuan ng US Treasury bilang pandaigdigang batayan na walang panganib na aset.

Si Lotfi Karoui, ang multi-asset credit strategist ng Pacific Investment Management Company, ay naglalabas sa isang研究报告 na ang mga asset ng Estados Unidos ay patuloy na nakakaakit sa mga dayuhang buyer, na pinapatunayan ng kakulangan ng malawakang pinagsamang pagbebenta. Hanggang sa kasalukuyan, tanging sa halos 2% ng mga araw ng pagtutustos lamang ang may magkakasabay na pagbaba ng 10-taon na US Treasury, ang credit spread ng US investment-grade corporate bonds, at ang dolyar. "Kung talagang nawawala ang tiwala sa American exceptionalism, dapat mas madalas ang ganitong uri ng pinagsamang pagbebenta."

Ngunit sinabi ni Ronald Temple, pangunahing market strategist ng Lazard, na ang pangunahing problema ay ang bilis ng pagbili ng mga dayuhang pondo sa US Treasury ay hindi na nakakasabay sa bilis ng pagpapalawak ng utang ng Estados Unidos. Sa isang panayam sa Bloomberg TV, sinabi niya, "Ang konteksto ng tiwala sa katayuan ng US bilang ligtas na aset ay nagbabago, at mayroong maraming katanungan. Sa mga susunod na taon, ang pagbaba ng halaga ng dolyar ay muling magkakaroon."