May-akda: Huohuo
Sa gabi na ito, babawasan ba o hindi ang interest rate: Sinabi ng mga ekonomista na hindi, ngunit ibinigay ng merkado ang 30% na posibilidad
TL;DR
· Ayon sa pag-aaral ng Reuters, iisa ang mga ekonomista sa pag-asa na walang pagtaas ng interes noong Hulyo, ngunit isinulong ng futures market ang posibilidad ng pagtaas na halos tatlumpu porsyento.
· Ang pagkakaiba-iba ay nakatuon sa kung gagawin ba ng Warsh ang mas hawkish na komunikasyon upang mapanatili ang kredibilidad ng inflasyon dahil sa epekto ng presyo ng langis.
· Mga kaugnay na aktibo: Dolar Index, USDJPY, WTI/Brent crude oil, gold, US stocks, bitcoin, at mga crypto asset.
Ang federal funds futures ay binabawi ang presyo bago ang FOMC na desisyon sa July, at ang mga trader ay handa nang magbayad ng mas mataas para sa posibilidad ng hindi inaasahang pagtaas ng interest rate o paglabas ng mas hawkish na signal mula sa Federal Reserve.
Ang kakaibang bagay ay ang paghuhusga ng mga ekonomista ay halos nasa kabilang panig. Ayon sa pag-aaral ng Reuters noong Hulyo 21, ang lahat ng 104 na ekonomista ay nagbanta na mananatili sa target range na 3.50%–3.75% sa meeting noong Hulyo, kung saan ang 78 sa kanila ay naniniwala na mananatili ito hanggang wakas ng taon. Gayunpaman, ang futures market ay nagbigay ng halos 30% na posibilidad ng 25-base-point rate hike.
Hindi ito paghula sa isang resulta ng pagpupulong para sa mga investor. Mas malaking tanong ay kung ang merkado ay nagrerewrite na ng paraan kung paano reaksyonal ang Federal Reserve sa mga tama ng presyo ng langis matapos si Kevin Warsh ay maging pangulo ng Federal Reserve noong Mayo 22.
Kung itinuturing ni Warsh ang pagtaas ng presyo ng langis dahil sa sitwasyon sa Middle East bilang pansamantalang pagkakaantala sa suplay, mas malamang na panatilihin ng Federal Reserve ang interes na rate at hintayin ang karagdagang data. Kung mas nag-aalala siya na ang pagtaas ng presyo ng langis ay magdudulot ng pangalawang inflation, kahit hindi ito pinapataas ngayong gabi, maaaring muli itong buksan ang window para sa pagpapataas noong Setyembre.
Sa futures market, binibili ang hawkish tail risk
Ang federal funds futures ay maaaring maunawaan bilang mga kontrata na nagtataya sa landas ng interest rate ng Federal Reserve. Mas maraming open interest ay nangangahulugan na mas maraming pondo ang tumataya o naghahasik ng panganib batay sa resulta ng desisyon.
Batay sa mga impormasyon mula sa CME at mga media, ang open interest ng federal funds futures ay tumataas bago ang desisyon. Ang signal na ito ay hindi nangangahulugan na ang karamihan ng merkado ay naniniwala na may pagtaas ng interes, ngunit ipinapakita nito na ang kawalan ng katiyakan bago ang desisyon ay naging nakapag-imbak na posisyon.
Ang "probabilidad ng pagtaas ng 25 puntos base" ay may parehong lohika. Ang probabilidad mula sa CME FedWatch ay batay sa presyo ng 30-araw na federal funds futures, hindi sa botohan ng mga ekonomista. Ang kahulugan ng halos 30% na probabilidad ay ang pagiging mas mahal ng tail risk.
Hindi sigurado ang market kung gagawin ng Federal Reserve ang hakbang tonight. Mas tila ito ay isang insurance para sa dalawang uri ng mas mataas sa inaasahan: isa ay direktaang pagtaas ng interest rate, at ang isa pa ay hindi pagtaas, ngunit ang pahayag at ang press conference ay nagpapahiwatig na ang pagtaas sa September ay nasa loob ng seryosong pag-uusap.
Ang pagpapahalaga sa mga ari-arian na ito ay direktang malinaw. Ang dolyar ay magkakaroon ng suporta mula sa mga inaasahang interes. Kung patuloy na masisikatan ng presyon ang yen sa mataas, ang panganib ng interbensyon ay muling ipapalagay. Ang mga aktibo sa mataas na pagpapahalaga at mga cryptocurrency ay magkakaroon ng mas mataas na discount rate at mas mahinang pagkakaroon ng panganib.
Ang BofA at ang Citi ay nagkakaroon ng labanan sa timbang ng presyo ng langis
Ang pagkakaiba ng mga institusyong hawkish at doveish ay hindi kung may pagtaas ba ng presyo ng langis, kundi kung paano dapat tratuhin ng Federal Reserve ang pagtaas na ito.
Ayon sa Reuters noong ika-27 ng Hulyo, ang mga institusyon tulad ng BofA at Deutsche Bank ay patuloy na itinuturing ang pagpapanatili ng presyo noong Hulyo bilang pangunahing skenaryo, ngunit naniniwala sila na ang presyo ng langis at sitwasyon sa Middle East ay nagdadala ng pagkakaroon ng pagdududa sa pagpupulong na ito. Ang pag-aalala ni BofA ay kung ang Federal Reserve ay buong-buo nang ihihiwalay ang presyon mula sa presyo ng langis, maaaring masira ang kredibilidad nito sa pagkontrol sa inflation.
Ipinapakita ng lohikang ito ang unang pagsusulit sa presyon ng bagong pangulo. Bagong-ani ni Warsh, wala pa sapat na datos sa merkado upang matukoy ang kanyang hangganan sa patakaran. Kung mukhang sobrang relaxed siya sa ilalim ng geopolitical shock at presyong pambili, maaaring mag-iiwanan ang mga investor na hindi na talaga ngayon ngayon ng Fed ang pagpapababa ng inflasyon.
Mas uma ang pagtataya ng mga institusyon tulad ng Citi. Ang pagtaas ng presyo ng langis ay una nang pag-atake sa suplay, ang presyong presyon ay galing sa pag-aalala sa suplay ng enerhiya, hindi sa sobrang pangangailangan sa Estados Unidos. Hindi makapagpapadami ng crude oil ang pagtaas ng interes, at ang sobrang reaksyon ay maaaring magdulot ng pagbaba sa paglago.
Ang pangunahang konsepto ay ang pangalawang implasyon. Ang pagtaas ng presyo ng langis ay maaaring pansamantalang pagkakaabalaa, ngunit kung ito ay maihatid sa transportasyon, mga produkto, sahod, at mga inaasahang implasyon, maaaring maging mas matagal na presyong presyon. Takot ang mga hawkish sa huli, habang naniniwala ang mga dove na hindi pa kailangang pataasin ang interes sa kasalukuyan.
Kaya ang hindi pagkakasundo sa merkado ay hindi ang presyo ng langis mismo, kundi ang timbang ng presyo ng langis sa function ng reaksyon ng Federal Reserve. Iisipin ni Warsh ito bilang pansamantalang ingay, o bilang panganib sa reputasyon na kailangang pigilan nang maaga.
Ang bagong pangulo ay pinalakas ang pagpapasya sa presyo
Ang pagkakaiba ni Warsh ay ang katotohanang ang merkado ay hindi pa nakakabuo ng matatag na inaasahan sa kanyang istilo ng komunikasyon. Sa panahon ni Powell, nakakauunawa na ang mga investor sa paghahanap ng mga patnubay mula sa mga salita, point chart, at mga press conference. Sa panahon ng bagong pangulo, ang bawat salita ay may mas malaking bigat.
Kung ang Federal Reserve ay mag-reduce sa kanilang forward guidance at paulit-ulit na magteklar na nakasalalay sa data, ang merkado ay tila nakakatanggap ng flexibility, ngunit sa totoo lang ay nagdudulot ng mas malawak na distribution ng interest rates. Dahil hindi makakasiguro ang mga trader kung ang policy path ay sasaklaw sa susunod na meeting, sila ay kailangang mag-hedge nang maaga.
Ito rin ang nagpapaliwanag kung bakit ang mga ekonomista ay maaaring magkasundong magpalaya na walang pagbabago ngayong gabi, habang ang merkado ay patuloy na nagbibigay ng presyo para sa pagtaas ng interes. Ang mga ekonomista ay sumasagot sa pinakamalapit na resulta, samantalang ang trading market ay nagbabayad para sa mas masamang skenaryo. Hindi sila sinusukat ang parehong tanong.
Para sa dolyar, habang hindi malinaw na pinapababa ni Warsh ang posibilidad ng pagtaas ng interes, patuloy na may suporta ang lakas ng dolyar. Para sa yen, kung patuloy na lumalawak ang inaasahang pagkakaiba ng interes sa pagitan ng US at Japan, ang pagtaas ng USDJPY ay magtatalakay sa antas ng pagtitiis ng mga awtoridad ng Japan.
Para sa mga risk asset, ang pinakamalungkot na kombinasyon ay hindi ang pagtaas ng interest rate ngayong gabi mismo, kundi ang pagtaas ng presyo ng langis, ang pagiging matibay ng dolyar, at ang pagtanggi ng Federal Reserve na alisin ang posibilidad ng pagtaas sa maagang panahon. Ito ay magpapaliit sa valuation, mga inaasahang liquidity, at risk appetite.
Kahit manatili ang Federal Reserve sa target range na 3.50%–3.75%, maaari pa ring magtrabaho ang mga asset batay sa hawkish outcome kung ang pahayag ay isisigla ang panganib ng inflation sa mas mataas na posisyon, o kung tumanggi si Warsh sa pagpapaliwanag ng posibilidad ng rate hike sa Setyembre sa press conference.
Ang pinto ng Setyembre ang magdedesisyon kung gaano kalayo ang pagpapasya na ito
Ang pangunahing senaryo ay patuloy na pag-iingat. Ang kasalukuyang pagbabago sa merkado ay nagpapakita lamang na ang mga trader ay malaki ang pagbabago sa kanilang pagtataya sa landas ng patakaran at ang panganib ng komunikasyon, hindi nagpapakita na ang Federal Reserve ay nagsasagawa na ng pagpapalit sa siklo ng pagpapataas ng interes.
Ang layunin ng press briefing ay patunayan kung paano ipinapahiwatig ni Warsh ang pagbaba ng presyo ng langis. Kung pinapahalagahan niya na ang pagtaas ng presyo ng enerhiya ay kailangan pa ng pagmamasid at ang matagalang inaasahang inflasyon ay nananatiling nakaputol, maaaring bumaba ang pagpapahalaga sa pagiging hawkish para sa July at September, at maaaring mabawasan ang pagtaas ng dolyar.
Kung paulit-ulit niyang ipinapahiwatig na maaaring maipadala ang pagtaas ng presyo ng langis sa mas malawak na presyo, at isinasalungat niya ang pagbabalik ng inflation sa 2% bilang prioridad ng patakaran, iisip ng market na bukas na ang window sa Setyembre. Sa panahong iyon, kahit hindi magbabago ang interest rate ngayong gabi, ang pagtutok ng trading ay magiging sa susunod na pagpupulong kung kailangan ng re-pricing.
Ang yen ay ang pinakamalakas na panlabas na indikador ng presyon. Kung patuloy na tumataas ang USDJPY, ang panganib ng pag-intervenye ng Japan ay magiging hangganan na dapat harapin ng mga bull sa dolyar. Para sa mga stock ng US at mga cryptocurrency, ang presyon ay hindi nasa iisang pagpupulong lamang, kundi kung susuriin ba ng merkado ang isang mas mataas at mas matagal na landas ng interes.
Twitter：https://twitter.com/BitpushNewsCN
BitPush TG community group: https://t.me/BitPushCommunity
Mag-subscribe sa BitPush sa TG: https://t.me/bitpush