May-akda | jk
Sa nakalipas na isang linggo lamang, tumataas ang pagtitiwala ng merkado sa pagtaas ng interest rate sa Setyembre mula sa mas maliit sa limang porsyento patungo sa higit sa walong porsyento.
Kahit saan sa nakaraang taon sa kasaysayan ng pagmamasid sa Federal Reserve, hindi karaniwan ang ganitong bilis ng pagbabago sa presyo, at ang Bitcoin at iba pang mga crypto-related na stocks ay nagsisimula nang magbayad para sa posibilidad na ito.
Noong nakaraang linggo, ang Federal Reserve ay nanatili sa target range ng federal funds rate sa 3.50% hanggang 3.75% sa kanilang meeting noong Hulyo 29, na may resultang 9-3—ito ang ika-limang pagkakataon nang magkakasunod na hindi gumawa ng anumang pagbabago. Gayunpaman, sa pagkakaiba sa mga nakaraang desisyon na halos walang kakaibang resulta, ang pagboto ay may malinaw na pagkakaibang pananaw. Ang mga presidente ng Federal Reserve ng Cleveland, Hamrick; Minneapolis, Kashkari; at Dallas, Logan ay bumoto laban, na nagmungkahi ng agad na pagtaas ng 25 basis points dahil sa inflation na patuloy nang higit sa 2% target sa loob ng higit sa limang taon. Gamit ang isang napakalaking pahayag sa press briefing pagkatapos ng meeting, ang pangulo ng Federal Reserve, Powell, ay sinabi na “hiniling niya ang isang maayos na pagsisiklab sa pamilya, at nakuha niya ito.”
Direktang nagpalakas ng pag-asa ng merkado sa pagtaas ng interes sa Setyembre. Ayon sa datos ng CME FedWatch tool, isang linggo bago ang meeting, ang pricing ng pagtaas ng interes sa Setyembre ay mas mababa sa 53%, ngunit sa loob ng isang linggo lamang, habang tumataas ang presyo ng langis at lumalalim ang mga alalahanin tungkol sa inflation, tumalon ang probabilidad hanggang sa 82%, at kasalukuyang nasa 73%. Ang resulta ng boto ng 9 kumpara sa 3 ay nagpapakita ng paglalawak ng puwersa ng mga hawkish na gustong magtaas ng interes sa loob ng komite, at karaniwang binabasa ng merkado ito bilang malaking pagtaas sa posibilidad ng pagtaas ng interes sa Setyembre.
Kasalukuyang probabilidad ng pagtaas ng interest rate. Pinagkukunan: CME
Gayunpaman, mahalagang tandaan na mayroon pa ring malaking pagkakaiba sa pagitan ng pagpapasya ng merkado at ang pangkabuuang inaasahan ng mga ekonomista. Ayon sa pag-aaral ni FactSet sa mga ekonomista, ang karamihan ay nananatiling naniniwala na inaasahan ang pagbabalik ng pagbaba ng interes noong 2027, na may kabuuang pagbaba ng halos 50 puntos base. Sa ibang salita, ang pagpapasya ng mga futures ng maikling panahon ay higit na nagpapakita ng sensitibong reaksyon sa mga datos tungkol sa presyo ng langis at inflasyon sa malapit na hinaharap.
Mula sa mas malawak na pananaw, mayroong malinaw na chain ng transmisyon sa pagbabalik ng pag-asa sa pagtaas ng interes, na nagsisimula sa geopolitical na konflikto sa paligid ng Strait of Hormuz. Mula noong Hulyo, ang mga konflikto ng Iran at ang mga kaugnay na partido ay paulit-ulit na umakyat, at naging banta sa mahalagang daanan na may lapad na 30 milya na nagdadala ng halos 20% ng global na araw-araw na transportasyon ng likidong langis. Ang presyo ng WTI crude oil futures ay tumataas ng halos 20% sa loob ng Hulyo. Tandaan na ito ay hindi ang unang pagkakataon na nagkakaroon ng konflikto, kundi ang pangalawang pagkakataon pagkatapos ng kasunduan sa pagitan ng Iran at Estados Unidos. Ang presyo ng enerhiya ay isa sa mga pinakadirektang komponente sa PCE inflation indicator na pinakamahalaga ng Federal Reserve, at ang pagtaas ng presyo ng langis ay agad na makikita sa susunod na data ng inflation—ito ang direktang dahilan kung bakit mabilis na binago ng market ang pagkakataon ng pagtaas ng interes sa nakaraang linggo.
Sa mga partikular na data point, ang CPI report para sa Hunyo ay inilabas noong Hulyo 14, na nagpakita ng 3.5% na pagtaas taon-taon, ang pinakamalikhain na resulta mula nang mag-umpisa ang konflikto sa Iran, na pangunahing dulot ng pansamantalang pagbaba ng presyo ng enerhiya ng 5.7% mula sa nakaraang buwan habang may trahedya. Ngunit ang pagbaba na ito ay tila napakasweldo, at ang pagtaas muli ng presyo ng langis sa Hulyo ay malamang na makikita sa susunod na data. Ang susunod na mahalagang punto na kilala ng merkado ay ang CPI report para sa Hulyo na inilalabas noong Agosto 12; kung ipapakita ng data na ang pagbaba noong Hunyo ay totoo at matatag, malamang na bababa ang posibilidad ng rate hike sa Setyembre patungo sa konSENSUS ng mga ekonomista; ngunit kung ipapakita ng data na ang inflation na dulot ng enerhiya ay bumabalik sa pagtaas, lalo na habang ang trahedya sa Iran ay hindi pa ganap at ang presyo ng langis ay nananatili sa itaas ng $80, malalaki pa rin ang posibilidad ng rate hike sa Setyembre.
Ang sariling signal ng Federal Reserve ay nagpapalakas din sa this expectation. Ipinaliliwanag ng point estimate sa meeting ng June na 9 sa 18 na miyembro ang nagbanta na may magiging rate hike sa taong ito, na mas mataas kaysa sa median na pag-asa ng pagbaba ng rates noong March meeting; inaayos ang forecast para sa core PCE inflation sa 3.3% hanggang 2026. Pagkatapos maging puno, simplipikado ni Walsh ang pahayag ng patakaran at inalis ang forward guidance; sa meeting ng June, kakaunti lamang ang kanyang personal na economic forecast, ngunit ang kanyang mga pahayag sa press briefing ay binigyang interpretasyon ng merkado bilang hawkish, na direktang nagpalakas sa paghula ng rate hike. Mayroon ding ilang miyembro na may iba’t ibang opinyon, halimbawa si Milan, na nasa posisyon noong simula ng taon, na nagsalita ng pag-aalinlangan sa lohika ng rate hike habang ang month-over-month core CPI ay naging negative. Sa kabuuan, sa susunod na buwan, maliban sa pag-unlad ng geopolitical situation, ang July CPI data, ang August non-farm payrolls report, at ang mga pahayag ng mga opisyales ng Federal Reserve sa Jackson Hole symposium ay magiging mahalagang window upang matukoy kung may tatlong rate hike sa September—ito rin ay magpapalakas sa volatility ng mga cryptocurrency at kaugnay na US stocks bago at pagkatapos ng paglabas ng mga data.
Ano ang epekto nito sa mga cryptocurrency?
Para sa mga cryptocurrency, ang pagtaas ng mga inaasahang pagpapataas ng interes ay hindi karaniwang magandang balita. Kasalukuyang nasa pagitan ng $64,000 at $65,000 ang Bitcoin, at patuloy na sensitibo sa mga signal mula sa Federal Reserve. Ipinakita ng Bitcoin sa nakaraang taon ang mga katangian ng mataas na beta na panganib na asset, at patuloy na lumalakas ang ugnayan nito sa siklo ng likuididad ng dolyar. Dahil sa isang serye ng makro na impluwensya mula pa noong simula ng taon—kabilang ang polisiya sa taripa at geopolitical na panganib—bumaba ang Bitcoin sa ilalim ng $64,000, samantalang ang tradisyonal na safe-haven assets tulad ng ginto at pilak ay nakakamit ng double-digit na pagtaas. Ang pagkakaiba na ito ay nagpapakita na ang merkado ay hindi itinuturing ang Bitcoin bilang totoong safe-haven asset, kundi bilang risk asset na sensitibo sa likuididad. Kung talagang papataasin ng Federal Reserve ang interes sa Setyembre, mas mataas ang opportunity cost ng paghawak ng non-yielding assets tulad ng Bitcoin, at mas lalakas ang paggalaw ng kapital mula sa risk assets patungo sa money market funds at short-term bonds—na magdudulot ng direktang presyon sa maikling panahon na emosyon sa crypto market.
Gayon, ang epekto ng pagtaas ng interes sa Bitcoin ay hindi linyar. Pagkalipas ng 2023, bagaman patuloy na nagtaas ang Federal Reserve ng dalawang beses, tumaas ang Bitcoin ng 21% sa kabila nito; ang dalawang huling pagtaas ng interes ay may limitadong epekto sa presyo, na nagpapakita na kapag naiintindihan nang sapat ng merkado ang landas ng pagtaas ng interes at may mga palatandaan ng marginal na pagpapabuti sa impormasyon sa inflasyon, ang pagtaas ng interes mismo ay hindi laging magpapababa sa presyo—ang tunay na nagpapasya ay kadalasan ang pagbabago sa inaasahan sa pagbabago ng patakaran, hindi ang isang pagtaas ng interes. Ang kasaysayang ito ay nagbibigay ng batayan para sa pagsusuri sa posibleng pagtaas sa Setyembre: kung ang pagtaas sa Setyembre ay mangyayari ngunit itinuturing ng merkado bilang dulo ng siklo ng pagpapigil at hindi bilang simula, maliit at maikli ang pagbaba ng Bitcoin at mas mabilis itong papaunlad sa inaasahang pagbaba ng interes.
Ano ang epekto sa US stocks?
Sa mga US stocks, ang paggalaw ng mga crypto-related stocks at assets ay madalas na pinalalaki ang volatility ng bitcoin mismo. Ang mga presyo ng mga kompanya tulad ng Coinbase (COIN), Circle (CRCL), at Strategy (MSTR) ay karaniwang mas malakas na tumutugon sa mga inaasahang interest rate kaysa sa spot bitcoin: ang pagtaas ng pag-asa sa pagtaas ng interest rate ay nangangahulugan ng pagtaas ng risk-free rate, na direktang nagpapataas sa discount rate sa mga modelo ng stock valuation, lalo na sa mga growth at high-valuation tech stocks. Isa sa mga pangunahing suporta sa pagtaas ng US stocks sa nakaraang ilang taon ay ang pagbaba ng interest rate na nagdulot ng pagpapalawak ng valuation; kung ang pag-asa na ito ay mababago, kailangan ng market na muli pang i-price ang mas mataas na gastos sa pondo, at ang pagtaas ng volatility ng index ay halos tiyak na resulta. Mahalagang tandaan na ang ilang mga tech stocks na may malaking timbang sa S&P 500 at Nasdaq index ay nagsagawa na ng malinaw na correction; kung ang pag-asa sa pagtaas ng interest rate sa September ay karagdagang matutupad, ang presyur sa valuation ng mga core weight stocks na ito ay maaaring makapagdulot ng epekto sa buong antas ng index.
Sambil iyon, ang pagtaas ng pag-asa sa pagpapataas ng interes ay tumama sa pinakamalaking quarter ng pagsasala ng pera ng mga tech giant. Mula sa huling bahagi ng Hulyo hanggang sa unang bahagi ng Agosto, ang Google, Microsoft, Meta, Amazon, at Apple ay naglabas ng kanilang pangalawang kuwarto ng mga resulta, at ang reaksyon ng merkado ay nagpakita ng malinaw na pagkakaiba-iba—ang pangunahing punto ng pagkakaiba ay kung makakapagbigay ba ang mga gastos sa kapital sa tunay na kita. Ang kita mula sa Google Cloud ay tumataas nang 82% kumpara sa nakaraang taon, ang pinakamataas na bilis na nakamit kailanman, ngunit ang gabay sa pagsasala ng kapital para sa buong taon ay itinataas sa pagitan ng $195 bilyon at $205 bilyon, kaya bumaba ang presyo ng stock nito ng 7%. Ang kita ni Meta ay tumataas nang 28%, kaunting higit sa inaasahan, ngunit itinataas din ang gastos sa kapital sa pagitan ng $130 bilyon at $145 bilyon, kaya bumagsak ang presyo ng stock nito ng halos 9%. Ang Apple naman ay bumaba nang malaki dahil sa mas mababang gabay sa kita para sa ikaapat na kuwarto at ang mga alalahanin tungkol sa mga limitasyon sa supply chain. Ang tanging Microsoft ang nagbigay ng isang resulta na nakapagpasiya sa merkado—una naming lumabas ang kita mula sa cloud na hihigit sa $100 bilyon, at tinurunan nito ang gabay sa gastos sa kapital para sa taong pondo 2027 mula sa $190 bilyon pababa sa $175 bilyon, kaya tumalon ang presyo ng stock nito nang higit sa 15% sa isang araw, ang pinakamalaking pagtaas sa loob ng 18 taon. Ang kabuuang gastos sa kapital ng apat na kumpanya ay malapit na sa $750 bilyon, at ang pamantayan ng merkado ay nagbago na mula sa “Gaano karaming pera ang handang ilabas para sa AI” patungo sa “Makakapag-convert ba ang perang ito sa makikita at tangible na kita at cash flow?”
Ang pagkakahati-hati na ito ay nangangahulugan ng mas mataas na sensitibidad para sa Setyembre. Ang mga pangunahing kumpanya ay nakadepende sa pagpapalabas ng obligasyon at pagsasanay ng equity upang punan ang kakulangan sa cash flow; kung talagang tataas ang interest rate sa Setyembre, ang pagtaas sa gastos sa pagsasapalaran ng mga kumpanya ay direktang magpapaliit sa kanilang marginal return sa capital expenditure. Sa panahong iyon, ang pagtitiyagang pangkalakalan sa kuwento ng “pagbabayad ng pera para sa AI para sa paglago” ay maaaring mas maliit pa, at ang mga kumpanya na ang cash flow ay nasa negatibo at walang sapat na kuwento ng paglago ay maaaring magkaroon ng mas malakas na pagkakaiba-iba sa presyo kaysa sa paggalaw noong Hulyo.
Para sa meeting ng Fed sa September, ang mas akurat na pahayag ay ang pagtaas ng interest rate ay naging pangunahing skenario sa pricing ng merkado, na higit sa 50%, mula sa isang maliliit na posibilidad na halos inalis noong simula ng taon. Para sa mga investor ng mga crypto asset at kaugnay na mga stock sa US, ang paggalaw ng presyo ng langis, ang monthly CPI data, at ang mga pahayag ng mga opisyales ng Fed sa mga okasyon tulad ng Jackson Hole Symposium, ay magiging mahalagang window upang obserbahan kung paano magpapatibay ang probabilidad ng pagtaas sa susunod na buwan.