Orihinal | Odaily Star Daily (@OdailyChina)
May-akda | jk
Sa nakalipas na isang linggo lamang, tumaas ang pagtitiwala ng market sa pagtaas ng interest rate sa Setyembre mula sa mas maliit sa limang porsyento patungo sa higit sa walong porsyento.
Hindi karaniwan ang bilis ng pagbabago sa presyo na ito sa kasaysayan ng pagmamasid sa Federal Reserve sa nakaraang taon, at ang bitcoin at iba pang mga crypto-related na stocks ay nagsisimula nang magbayad para sa posibilidad na ito.
Noong nakaraang linggo, nanatili ang Federal Reserve sa target range ng federal funds rate sa 3.50% hanggang 3.75% sa kanilang meeting noong Hulyo 29, na may resultang 9-3, na naging ika-limang pagkakataon nang magkakasunod na hindi gumawa ng anumang pagbabago. Gayunpaman, iba ang pagkakasulit nito sa mga nakaraang desisyon na kung saan walang malaking kakaibang resulta—ang botohan ay may malinaw na pagkakaibahan. Ang mga presidente ng Federal Reserve ng Cleveland, Cleveland, Minneapolis, at Dallas, si Hamrick, si Kashkari, at si Logan, ay bumoto laban, na nagmungkahi ng agad na pagtaas ng 25 basis points dahil sa inflation na patuloy nang higit sa 2% target sa loob ng higit sa limang taon. Gamit ang isang malikhaing pahayag sa press briefing pagkatapos ng meeting, sinabi ng pangulo ng Federal Reserve na si Powell: “Hiningi ko ang isang magandang pagsisira sa pamilya, at nakuha ko naman ito.”
Direkt na nagpalakas ng pag-asa ng merkado sa pagtaas ng interes sa Setyembre. Ayon sa datos ng CME FedWatch tool, isang linggo bago ang meeting, ang pricing ng pagtaas ng interes sa Setyembre ay nasa ilalim ng 53%, ngunit sa loob ng isang linggo lamang, habang tumataas ang presyo ng langis at lumalalim ang mga alalahanin tungkol sa inflation, tumalon ang probabilidad hanggang sa 82%, at kasalukuyang nasa 73%. Ang resulta ng boto ng 9 kumpara sa 3 ay nagpapakita ng paglalawak ng puwersa ng mga hawkish na gustong magtaas ng interes sa loob ng komite, at karaniwang binabasa ng merkado ito bilang malaking pagtaas sa posibilidad ng pagtaas ng interes sa Setyembre.
Kasalukuyang posibilidad ng pagtaas ng interes. Pinagmumulan: CME
Gayunpaman, mahalagang tandaan na mayroon pa ring malaking pagkakaiba sa pagitan ng pagpapasya ng merkado at ang pangkabuuang inaasahan ng mga ekonomista. Ayon sa pag-aaral ni FactSet sa mga ekonomista, ang karamihan ay nananatiling naniniwala na inaasahan pa ring muling magsimula ang pagbaba ng interes noong 2027, na may kabuuang pagbaba ng halos 50 puntos base. Sa ibang salita, ang pagpapasya ng mga futures ng maikling panahon ay higit na nagpapakita ng sensitibong reaksyon sa mga data tungkol sa presyo ng langis at inflasyon sa malapit na hinaharap.
Mula sa mas malawak na pananaw, mayroong malinaw na chuon ng transmisyon sa pagbabalik ng pag-asa sa pagtaas ng interes, na nagsisimula sa geopolitikal na konflikto sa paligid ng Strait of Hormuz. Mula noong Hulyo, paulit-ulit na tumaas ang konflikto ng Iran at ang mga kaugnay na panig, na nagdulot ng panganib sa mahalagang daanan na may lapad na 30 milya at nagdadala ng halos 20% ng global na araw-araw na transportasyon ng likidong langis. Ang presyo ng WTI crude oil futures ay tumataas ng halos 20% sa loob ng Hulyo. Tandaan na ito ay hindi ang unang pagkakataon na nangyari ang konflikto, kundi ang pangalawang pagkakataon pagkatapos ng kasunduan sa pagitan ng Iran at Estados Unidos. Ang presyo ng enerhiya ay isa sa mga pinakadirektang komponente sa PCE inflation indicator na pinakamahalaga ng Federal Reserve, at ang pagtaas ng presyo ng langis ay agad na makikita sa susunod na data ng inflation—ito ang direktang dahilan kung bakit mabilis na binago ng merkado ang posibilidad ng pagtaas ng interes sa nakaraang linggo.
Tungkol sa mga data node, ang CPI report para sa Hunyo ay ipinahayag noong Hulyo 14, na nagpakita ng 3.5% na pagtaas taon-taon, ang pinakamalikhain na resulta mula nang mag-umpisa ang konflikto sa Iran, na pangunahing dulot ng pansamantalang pagbaba ng presyo ng enerhiya ng 5.7% mula sa nakaraang buwan habang may trahedya. Ngunit ang pagbaba na ito ay tila napakasasalimuot, at ang pagtaas muli ng presyo ng langis sa Hulyo ay malamang na ipapakita sa susunod na dataset. Ang susunod na mahalagang punto na kilala ng merkado ay ang CPI report para sa Hulyo na ipapahayag noong Agosto 12; kung ipapakita ng data na ang pagbaba noong Hunyo ay totoo at mapanatili, malamang na bababa ang posibilidad ng pagtaas ng interest rate sa Setyembre patungo sa konsensyo ng mga ekonomista; ngunit kung ipapakita ng data na ang inflasyon na dinudulot ng enerhiya ay bumabalik sa pagtaas, lalo na habang ang trahedya sa Iran ay hindi pa ganap at ang presyo ng langis ay nananatili sa itaas ng $80, malalaki pa rin ang posibilidad ng pagtaas ng interest rate sa Setyembre.
Ang sariling signal ng Federal Reserve ay nagpapalakas din sa this expectation. Ang dot plot mula sa meeting ng June ay nagpapakita na 9 sa 18 na miyembro ay naghuhula na may magkakaroon ng kahit isang rate hike sa taong ito, na mas mataas kaysa sa median expectation ng pagbaba ng interest rate noong March meeting; ang prediction para sa core PCE inflation ay itinataas sa 3.3% hanggang 2026. Pagkatapos maging puno, simplipikado ni Wosh ang policy statement at pinababa ang forward guidance; siya mismo ay hindi nagbigay ng personal economic forecast sa June meeting, ngunit ang kanyang mga pahayag sa press briefing ay binigyang interpretasyon ng market bilang hawkish, na direktang nagpalakas sa paghuhula ng rate hike. Mayroon ding ilang miyembro na may iba’t ibang opinyon, tulad ni Milan na nasa puwesto noong maagang bahagi ng taon, na nagtanong nang pampubliko kung paano maaaring makatwiran ang pagtaas ng rates habang ang monthly core CPI ay naging negative. Sa kabuuan, sa susunod na isang buwan, maliban sa pag-unlad ng geopolitical situation, ang July CPI data, ang August non-farm payrolls report, at ang mga pahayag ng mga opisyales ng Federal Reserve sa Jackson Hole symposium ay magiging mahalagang window upang matukoy kung may magkakaroon talaga ng rate hike sa September—at ito ay magpapalakas din sa volatility ng mga cryptocurrency at kaugnay na US stocks bago at pagkatapos ng paglabas ng mga data.
Ano ang epekto nito sa mga cryptocurrency?
Para sa mga cryptocurrency, ang pagtaas ng mga inaasahang pagpapataas ng interes ay hindi karaniwang magandang balita. Kasalukuyang nasa pagitan ng $64,000 at $65,000 ang Bitcoin, at patuloy na napakasensitibo sa mga signal ng Federal Reserve. Patuloy na lumalakas ang ugnayan ng presyo ng Bitcoin sa siklo ng likuididad ng dolyar, at ito ay nagpapakita ng mga katangian ng mataas na beta risk asset sa nakaraang taon. Dahil sa isang serye ng makro na impluwensya mula pa noong simula ng taon—kabilang ang polisiya sa taripa at geopolitical na panganib—bumaba ang Bitcoin sa ilalim ng $64,000, habang ang ginto at pilak, mga tradisyonal na asset para sa pag-iwas sa panganib, ay nakakamit ng double-digit na pagtaas. Ang pagkakaiba na ito ay nagpapakita na ang merkado ay hindi itinuturing ang Bitcoin bilang tunay na safe-haven asset, kundi bilang risk asset na sensitibo sa likuididad. Kung talagang magpapataas ang Federal Reserve sa Setyembre, mas mataas pa ang opportunity cost ng paghawak ng non-yielding assets tulad ng Bitcoin, at mas lalakas ang paggalaw ng pera mula sa risk assets patungo sa money market funds at short-term bonds—na magdudulot ng direkta的压力 sa short-term sentiment ng crypto market.
Gayon, ang epekto ng pagtaas ng interes sa Bitcoin ay hindi linyar. Pagkalipas ng 2023, bagaman patuloy na nagtaas ang Federal Reserve ng dalawang beses, tumaas ang Bitcoin ng 21% sa kabila nito; ang dalawang huling pagtaas ng interes ay may limitadong epekto sa presyo, na nagpapakita na kapag naiintindihan na ng merkado ang landas ng pagtaas ng interes at may mga tanda ng marginal na pagpapabuti sa impormasyon sa inflasyon, ang pagtaas ng interes mismo ay hindi laging nagpapababa sa presyo—ang mas mahalagang salik ay ang pagbabago sa inaasahan tungkol sa pagbabago ng patakaran, at hindi ang isang pagtaas ng interes lamang. Ang kasaysayang ito ay nagbibigay ng gabay sa pagsusuri sa posibleng pagtaas ng interes sa Setyembre: kung ang pagtaas ng interes sa Setyembre ay magkakaroon ng katotohanan ngunit itinuturing ng merkado bilang wakas ng siklo ng pagpapigil at hindi bilang simula, maliit at maikli ang pagbaba ng Bitcoin at mas mabilis itong papaunlad sa inaasahang siklo ng pagbaba ng interes.
Ano ang nakakaapekto sa US stocks?
Sa mga US stock, ang paggalaw ng mga crypto-related stocks at assets ay karaniwang pinapalakas ang volatility ng bitcoin mismo. Ang mga presyo ng mga kompanya tulad ng Coinbase (COIN), Circle (CRCL), at Strategy (MSTR) ay karaniwang mas malakas na tumutugon sa mga inaasahang interest rate kaysa sa spot bitcoin: ang pagtaas ng pag-asa sa pagtaas ng interest rate ay nangangahulugan ng pagtaas ng risk-free rate, na direktang nagpapataas sa discount rate sa mga valuation model ng stocks, at lalo na nakakaapekto sa mga growth at high-valuation tech stocks. Isa sa mga pangunahing suporta sa pagtaas ng US stock market sa nakaraang ilang taon ay ang pagbaba ng interest rate na nagdulot ng pagpapalawak ng valuation; kung ang pag-asa na ito ay mababago, kailangan ng market na muli pang i-price ang mas mataas na gastos sa pondo, at ang pagtaas ng volatility ng index ay halos tiyak na resulta. Mahalagang tandaan na ang ilang mga tech stocks na may malaking timbang sa S&P 500 at Nasdaq ay nagsagawa na ng malinaw na correction; kung ang pag-asa sa pagtaas ng interest rate sa September ay mas mapapatotohanan, ang presyur sa valuation ng mga core weight stocks na ito ay maaaring makapagdulot ng epekto sa buong antas ng index.
Sambil iyon, ang pagtaas ng pag-asa sa pagpapataas ng interes ay tumama sa pinakamalaking panahon ng pagsasaliksik ng mga teknolohiyang pangunahin. Mula sa huling bahagi ng Hulyo hanggang sa unang bahagi ng Agosto, ang Google, Microsoft, Meta, Amazon, at Apple ay naglabas nang kanilang mga resulta para sa ikalawang kuartal, at ang reaksyon ng merkado ay nagpakita ng malinaw na pagkakaiba—ang pangunahing punto ng pagkakaiba ay kung makakapagbigay ba ang mga gastos sa kapital sa tunay na kita. Ang kita mula sa Google Cloud ay tumataas ng 82% kumpara sa nakaraang taon, ang pinakamataas na rate sa kasaysayan, ngunit ang gabay para sa kabuuang gastos sa kapital ay itinataas sa pagitan ng $195 bilyon at $205 bilyon, kaya bumaba ang presyo ng stock nito ng 7%. Ang kita ni Meta ay tumataas ng 28%, kaunting higit sa inaasahan, ngunit itinataas din ang gastos sa kapital sa pagitan ng $130 bilyon at $145 bilyon, kaya bumagsak ang presyo ng stock nito ng halos 9%. Ang Apple naman ay bumaba nang malaki dahil sa mas mababang gabay para sa kita sa ikaapat na kwartal at ang mga alala tungkol sa mga limitasyon sa supply chain. Ang tanging Microsoft ang nagbigay ng isang sagot na nakakapagpasiya sa merkado: una naming lumampas ang kanilang kita mula sa cloud sa $100 bilyon, at ibinaba nila ang gabay para sa gastos sa kapital para sa pana-panahong taon 2027 mula sa $190 bilyon patungo sa $175 bilyon, kaya tumaas ang presyo ng stock nito nang higit sa 15% sa isang araw—ang pinakamalaking pagtaas sa loob ng 18 taon. Ang kabuuang gastos sa kapital ng apat na kumpanya ay nakapalapit na sa $750 bilyon, at ang pamantayan ng merkado ay naging “kung makakapag-convert ba ang perang ito sa makikita at tangible na kita at cash flow” kaysa “kanino ba sila handang mag-utang para sa AI”.
Ang pagkakahati-hati na ito ay nangangahulugan ng mas mataas na sensitibidad para sa Setyembre. Ang mga pangunahing kumpanya ay nakadepende sa pagbabayad ng utang at pagsasalba ng kapital upang punan ang kulang sa cash flow; kung talagang tataas ang interest rate sa Setyembre, ang pagtaas sa gastos sa pagsasalba ay direktang magpapaliit sa marginal return ng kanilang kapital expenditure. Sa panahong iyon, ang pagtitiyagang pang-merkado sa kuwento ng “pagbabayad ng pera para sa AI para sa paglago” ay maaaring mas maliit pa, at ang mga kumpanya na ang cash flow ay nasa negatibo at walang sapat na kuwento ng paglago ay maaaring magkaroon ng mas malakas na pagkakaiba-iba sa presyo kaysa sa paggalaw noong Hulyo.
Sa pananaw ng September FOMC meeting, ang mas akurat na pahayag ay ang pagtaas ng interest rate ay naging mainstream scenario na may higit sa 50% na probability sa market pricing, mula sa isang maliliit na posibilidad na halos inalis noong simula ng taon. Para sa mga investor ng cryptocurrency at kaugnay na US stocks, ang paggalaw ng presyo ng langis, ang monthly CPI data, at ang mga pahayag ng mga opisyales ng Federal Reserve sa mga okasyon tulad ng Jackson Hole Symposium, ay magiging mahalagang window para sa pagmamasid kung paano patuloy na pagsasakatuparan ang probabilidad ng pagtaas sa susunod na buwan.