Pahinga na Pagpapalawak ng Balanse ng Fed: Pagbili ng Treasury Bills Habang May Nakikitang Pagkabawas

Original na teksto mula saQuoth the Raven, may-akda: Peter Schiff, SchiffGold

Isinalin｜Odaily Planet Daily Qin Xiaofeng (@QinXiaofeng 888 )

Ang sumusunod na pagsusuri ay detalyadong pinaghihiwalay ang balance sheet ng Federal Reserve, kabilang ang lahat ng mga komponente nito at ang mga pagbabago sa halaga, kasama ang trend ng nakaraang mga antas ng interes.

Simula pa noong Pebrero ng taong ito, ang Federal Reserve ay patuloy na nagpapatupad ng quantitative easing. Ang bilis ng pagkolekta ng mga aset ay nagsimulang mabagal sa mga nakaraang buwan, at kahit may negatibong paglago noong Agosto. Nang muling i-start ang quantitative easing na ito, ang layunin ay bumili ng Treasury bills upang panatilihin ang mataas na likuididad. Tulad ng ipinapakita sa ibaba, patuloy pa rin ang operasyong ito—ang Federal Reserve ay nagdagdag ng net na $29 bilyon sa Treasury bills noong Agosto. Ang netong pagbaba sa balance sheet ay pangunahing dulot ng pagkakasira ng mortgage-backed securities (MBS) at 5-10 taong Treasury notes.

Figure 1: Mga pagbabago sa bawat kagamitan sa buwan

Ipinahahaba ang panahon sa sampung taon at pinagsasama ang data ayon sa taon, na nagresulta sa sumusunod na grapiko. Dapat ninyo tandaan na sa pagdating ng susunod na krisis, ang Federal Reserve ay magiging mabilis kung paano “i-erase” ang lahat ng “mahirap na pagsisikap” na ginawa upang mabawasan ang kanilang balance sheet. Nangangailangan ito ng apat na taon upang mabawasan ang balance sheet ng halos $2.2 trilyon. Gayunpaman, noong 2020, lumawak ito ng $3 trilyon sa ilang buwan at $4.5 trilyon sa loob ng dalawang taon.

Hanggang sa kasalukuyan sa taong ito, pinagpalawig ng Federal Reserve ang kanilang balance sheet ng $9 bilyon. Kahit na hindi malaki ang pagtaas kumpara sa mga nakaraang taon, mahalaga ito—ang balance sheet ay tumataas at hindi bumababa, na nagiging dahilan kung bakit mas mahirap bawasan ang inflation.

Figure 2: Mga pagbabago sa bawat kagamitan sa buwan

Ang sumusunod na talahanayan ay mas detalyadong listahan ng mga operasyon ng Federal Reserve at ang mga kamakailang pagpapalakas sa balanse sheet.

Ang pinakamahalagang punto ay ang pagtaas ng $344 bilyon sa Treasury securities ng Federal Reserve sa nakaraang taon! Ang pagtaas na ito ay hindi maaaring kalimutan. Bakit pinipili ng Federal Reserve na bumili ng Treasury securities? Ang Treasury securities ay karaniwang ang pinakamalikhaing instrumento sa paglabas ng pampublikong utang, kaya't ang pag-intervene ng Federal Reserve dahil sa likuididad ay nagdudulot ng pagkakaalam.

Figure 3: Mga detalye ng balance sheet

Mga detalye ng operasyon sa bawat linggo ay makikita sa ibaba. Malinaw na makikita sa larawan ang takbo ng patuloy na pagbili ng treasury bills bawat linggo.

Figure 4: Weekly Change in the Federal Reserve Balance Sheet

Nagpapakita ang nakalagay na larawan ng balanse ng mga detalye ng pautang at repurchase (Repos). Ito ay mga emergency tool na itinatag pagkatapos ng pagkabagsak ng Silicon Valley Bank (SVB). Kasalukuyang nasa zero ang lahat ng balanse ng mga kaugnay na tool, ngunit gaya ng nabanggit, gustong makita ng Federal Reserve ang mas malaking paggamit sa repurchase market (standard repo tool, o SRF).

Figure 5: Mga Detalye ng Detalye ng Pautang

Mula noong Setyembre 2022, ang mga yield sa iba’t ibang panahon ay nag-iiwan sa isang saklaw, na nasa paligid ng 3.25% hanggang 4.75%. Ang saklaw na ito ay nasira noong Hunyo—ang yield ng 30-taon ay lalong lumampas sa 5%, at ang 10-taon ay lumampas sa 4.5%. Ito ang dahilan kung bakit umiwas ang Treasury sa merkado. Nakita nila ang pagkakabreak sa merkado ng bono na maaaring magdulot ng malalaking epekto.

Figure 6: Trend ng mga interest rate sa iba’t ibang panahon

Nagmumula muli ang spread ng yield curve, na nangangahulugan na hinihingi ng mga investor ng mas maraming kompensasyon para sa mas mahabang panahon ng pagpapautang ng dolyar.

Figure 7: Tracking the Yield Curve Inversion

Ipinapakita ng sumusunod na larawan ang kasalukuyang kurba ng yield, isang buwan na ang nakalipas, at isang taon na ang nakalipas. Mulit na malinaw na nakikita na ang kurba ng yield ay nagsisimulang magiging mas malabo, na nagpapahirap sa mga operasyon ng Treasury.

Figure 8: Pagsubay sa Pagbaba ng Kurba ng Yield

Maaaring ang pinakamalaking pag-aalala ay ang pagbaba ng interes sa mga US Treasury bond sa international level. Ang kabuuang halaga ng US bonds na hinawakan ng ibang bansa ay bumaba mula sa peak na $9.4 trilyon noong first quarter. Habang lumalaki ang paglabas ng utang ng US Treasury, ang mga foreign holder ay hindi bumibili—isang napakasamang signal.

Tandaan: Naka-delay ang pag-update ng data, ang pinakabagong data ay hanggang sa Hunyo.

Figure 9: International Holders

Nakalista sa ibaba ang pagkakaroon sa mga pangunahing bansa. Ang pagkakaroon ng China sa US Treasury ay bumaba na sa $630 bilyon, isang pagbaba ng $100 bilyon kumpara sa nakaraang taon. Ang UK ay kasalukuyang may hawak na US Treasury na higit sa China. Ang pagkakaroon ng Japan ay halos pare-pareho sa loob ng nakaraang sampung taon, umaabot sa pagitan ng $1 trilyon at $1.25 trilyon. Hindi makapagpalit ang Japan bilang seller, dahil magdudulot ito ng mas malaking paghihirap. Ito rin ay isa sa mga dahilan kung bakit umiiral ang US sa forex market.

Figure 10: Linggong na pagbabago ng balance sheet

Ang huling larawan ay nagmamasid sa balanseng pahayag mula sa mas malawak na pananaw. Malinaw na makikita na mula noong pandaigdigang krisis sa pampayaman, ang paraan ng paggamit ng Federal Reserve sa kanyang balanseng pahayag ay nagbago nang magkakasalungat. Ipinakikita rin ng larawan ang kontrast sa mabilis na pagpapalawak at mabagal na pagbabawas. Sa katotohanan, hindi kayang i-back to back ng Federal Reserve ang kanyang balanseng pahayag sa dating antas; kailangan lamang nilang gawin ang maliit na pagbabawas sa pagitan ng mga krisis, at pagkatapos ay i-puff ulit ito sa susunod na krisis. Batay sa takbo ng balanseng pahayag ng Federal Reserve, ang susunod na krisis ay maaaring mas malapit kaysa sa lahat ng inaasahan!

Figure 11: Historical trend of the Federal Reserve's balance sheet

Pagkatapos maging pangulo ni Warsh, dumating ang bagong slogan: Pagkatapos ng higit sa limang taon ng pagsisikap, handa na ang Federal Reserve na kontrolin ang inflation. Madali sabihin, mahirap gawin. Sa katotohanan, ito ay mas maraming tungkol sa matematika. Kung pataasin ng Federal Reserve ang mga interest rate, patuloy na tataas ang gastos sa pagpapautang ng gobyerno, at ito ay hindi tatanggapin. Ang tanging pagpipilian ay panatilihin ang interest rate sa parehong antas o bawasan ito—kailangan lang nila ang tamang dahilan.

Noong nakaraang Biyernes, si Kevin Warsh, pangulo ng Federal Reserve, ay nagbigay ng malinaw na hangganan sa kredibilidad ng sentral na banko sa pamamagitan ng pahayag na ang 2% inflasyon target ng Personal Consumption Expenditures (PCE) price index ay isang “matibay at nakapirming layunin.” Sinabi niya na ang presyo na katatagan “hindi magkakaroon ng sariling pagkakataon... ang tungkulin ng Federal Reserve ay upang makamit ang presyo na katatagan, walang palagay.” Napansin ng mga investor na ang ginto ay nakakamit ng pinakamataas na antas sa loob ng araw na $4,612 bawat onsa noong Huwebes, na nagpapaalala sa merkado na ang mga investor ay patuloy na nagsisiguro laban sa posibilidad na tumataas ang inflasyon nang malalim sa loob ng komportableng saklaw ng Federal Reserve.

Ang PCE inflation ay nasa 3.7% na year-over-year, na may annualized growth rate na higit sa 4% sa loob ng anim na buwan. Kahit na may pagbaba mula sa peak pagkatapos ng pandemya, 54% ng mga item sa PCE basket ay tumataas ng higit sa 3% sa nakaraang taon, habang bago ang pandemya, ang proporsyon ay 32% lamang. Sinabi ni Wash na “ang 65-month na patuloy na mataas na inflation” ay ganap na responsibilidad ng mga sentral na banko. Ang katumbas na data ng Consumer Price Index (CPI) ay nagpapakita rin ng parehong matinding presyon, na nagpapakita na wala pang malaking pagbabago sa pagtaas ng presyo.

Sinabi ni Wash na ang merkado ng puwersa ng paggawa ay “karamihan ay tugma sa full employment.” Ang pag-invest sa mga kagamitan at di-makikita na ari-arian ay tumubo ng 9%, kung saan higit sa kalahati ay may kaugnayan sa mga proyekto ng artificial intelligence. Ang kita ng mga kumpanya sa S&P 500 ay tumubo ng higit sa 20%, at ang margin ng kita ay “sobrang mataas.” Ang spread ng corporate bonds at spread ng leveraged loans ay nakikita sa malapit sa mga lower end ng historical range, habang ipinakita ng Senior Loan Officer Survey noong Hulyo ang pagpapalaya sa mga pamantayan sa pautang para sa negosyo at industriya.

Dagdag pa ni Wash ang kanyang pagtalakay sa sariling komunikasyon ng Federal Reserve. Binaril niya ang karaniwang forward guidance na maaaring magdulot ng “palasyo ng mga salamin” kung saan ang mga tagapagpasya at mga tagapag-ugnay sa merkado ay tumutugon sa mga signal ng isa’t isa, hindi sa totoong ekonomiya. Naniniwala siya na ang maikling panahon na interes ay dapat patuloy na maging pangunahing kasangkapan ng patakaran sa pera, at dagdag niya na ang mga eksperimento sa balanse at iba pang di-karaniwang pagsasagawa ay “dapat iwasan o hindi gamitin sa ibang mga pagkakataon.” Habang binanggit niya ang tradisyonal na patakaran sa pera bago ang quantitative easing, sinabi niya na “mahalaga ang pera,” at hinihikayat ang Federal Reserve na maging tumpak sa pera na nililikha ng mga sentral na bangko at ng mas malawak na financial system.

Ang Wash ay itinuturing din ang artificial intelligence bilang isang “bagong variable” na maaaring mag-apekto sa produktibidad, at binanggit na ang taunang pagbebenta ng mga token ng dalawang namumunong AI lab ay lumampas na sa $100 bilyon, isang pagtaas ng higit sa 500% kumpara sa isang taon na ang nakalipas. Ang mas mabilis na paglago ng produktibidad ay nakakatulong sa pangmatagalang pagpapababa ng presyo, ngunit ang bilis ng mga pag-invest sa AI ay nagdulot ng mga alalahanin tungkol sa overheat, isang bagay na makikita rin sa kamakailang pagtaas ng ginto.

Kung kayang pigilan ng Federal Reserve ang presyo nang hindi naglalabas ng bagong serye ng di-karaniwang patakaran ay naghihintay pa sa pagtatala. Sa kasalukuyan, tila hinaharap ng mga investor ang kakaibang ito sa pamamagitan ng pagpapanatili at pagbili ng ginto—ang ari-arian na nanatiling matatag sa loob ng maraming dekada laban sa inflation at recession.