Kinikilala ng opisyales ng Fed ang kawalan ng katiyakan sa epekto ng balance sheet sa ekonomiya

Si Beth Hammack, pangulo ng Federal Reserve Bank ng Cleveland, ay sinasabi ang tahimik na bahagi nang malinaw: hindi buo ang pag-unawa ng Fed sa epekto ng napakalaking balance sheet nito sa ekonomiya. Sa mga pahayag nito sa mga Money Marketeers ng New York University, kilala ni Hammack na ang pagtukoy kung kailan nagiging maliit ang mga reserve mula sa masaganang dami ay “napakahirap,” isang malinaw na pag-amin mula sa isang taong nakaupo sa loob ng institusyon na responsable sa pagpapamahala ng mga reserve na iyon.

Ang komento ay nagkakaroon ng lugar sa isang panahon kung kailan ang balance sheet ng Fed ay nasa halos $6.7 trilyon, bumaba mula sa pinakamataas na antas na malapit sa $9 trilyon noong unang bahagi ng 2022. Ito ay isang malaking pagbawas, ngunit patuloy na napakalaki ayon sa anumang historical standard. At si Hammack ay halos nagpapahiwatig na walang may malinaw na modelo kung ano ang tunay na kahulugan ng buong bigat ng balance sheet na ito sa mga merkado, gastos sa pagpapautang, at pag-uugali sa pagtanggap ng panganib.

Hindi humihingi si Hammack na ipagsara ng Fed ang mga braked. Sa halip, siya ay nagtataguyod ng mas matipid na pagtibay ng quantitative tightening, ang proseso kung saan pinapahintulutan ng Fed na mawala ang mga bono mula sa kanilang balance sheet nang hindi i-reinvest ang mga kita. Ang layunin ay makamit ang isang “kakaunti lamang higit sa sapat” na antas ng reserves, ayon sa kanyang paglalarawan.

Hindi isang hipotetikal ang pangalawang panganib. Noong Setyembre 2019, tumalon nang malakas ang overnight repo rates nang mabawasan ang mga reserve sa ibaba ng komportableng antas, na nagpakailalim sa Fed sa emergency interventions. Ang pangyayaring ito ay nananatiling aral na babala para sa mga patakaran na nagtatangkang i-calibrate ang pagbawas.

Ipinakita ni Hammack ang mga tiyak na gastos sa pagpapanatili ng balance sheet na sobrang malaki. Binabayaran ng Fed ang interes sa mga reserve na inilalagay ng mga bangko dito. Mas malaking balance sheet ay nangangahulugan ng mas maraming reserve, na nangangahulugan din ng mas malaking pagbabayad ng interes. Ang mga pagbabayad na ito ay galing sa mga remittance ng Fed sa US Treasury, na isa pang paraan ng pagsasabi na ang publiko ang nagbabayad. Tinukoy din niya ang isang mas subtil na pag-aalala: ang sobrang malaking balance sheet ay maaaring mapababa ang volatility ng merkado, na mukhang maganda hanggang sa maunawaan mong ito ay nagpapahintulot sa uri ng pag-uugali sa panganib na karaniwang nagtatapos nang masama.

Isa sa mga mas makapagpapakilos na obserbasyon ni Hammack ay ang habang panahon ng ultra-mababang antas ng interes ay maaaring hindi karaniwan kundi isang bagong normal. Mahalaga ito dahil ang maraming pagmamodelo tungkol sa epekto ng balance sheet ay binuo noong panahong iyon. Kung ang kapaligiran ng mababang antas ng interes ay totoo nang hindi karaniwan, maaaring hindi maaasahan ang mga ipinapalagay na nakapaloob sa mga modelo na mga gabay para sa kasalukuyang kalagayan.

Sinabi rin ni Hammack na 2025 ay “hindi magandang panahon na maging preemptive” tungkol sa mga pagbabago sa antas ng interes. Sa gitna ng ganoong kalaking kawalan ng katiyakan tungkol sa kung paano talaga gumagana ang plumbing ng financial system ngayon, mas pipiliin ng Fed na hintayin at subaybayan ang data kaysa gawin ang mga hakbang na maaaring kailanganin nilang balikan.

Ang pagteklar ni Hammack sa pagmamasid sa mga datos sa ekonomiya bago mag-act ay nagmumungkahi na ang sentral na bangko ay tumitingin sa mga panganib ng inflasyon bilang pangunahing pagtigil sa patakaran, kasama ang pagpapamahala ng balance sheet bilang mahalaga ngunit pangalawang pag-aalala.

Ang pagkilala na ang sobrang laking balance sheet ay nagpapababa ng volatility ay dapat gawing mag-isip nang mabuti ang mga investor tungkol sa kanilang posisyon. Kung patuloy ng Fed na maliit ang kanilang mga asset, magiging mas thin ang volatility cushion.

Ang pagbawas mula sa $9 trilyon patungo sa $6.7 trilyon ay nagpapakita ng makabuluhang progreso, ngunit ang natitirang paglalakbay ay maaaring mas mahirap. Ang pagpapabawas sa mga unang ilang trilyon ay madali dahil ang mga reserve ay malinaw na sobra. Mas mataas ang antas ng bawat hakbang na paglalakbay habang mas malapit ang Fed sa hangganan ng sapat na antas. Ang panawagan ni Hammack para sa pagpapabagal ay nagpapakita ng pag-unawa na ang paglilipas sa anumang direksyon ay may tunay na gastos, at ang mga kasangkapan ng institusyon para sa pagkilala sa punto ng pagbabago sa totoo lang ay hindi pa perpekto.