Isinulat ni Li Jia, Wall Street Journal
Pagkatapos ng unang press conference ni Fed Chair Walsh, tumataas ang pag-aalala ng merkado tungkol sa determinasyon ng Fed laban sa inflation. Nagbaba ang Bank of America Securities sa kanilang pinakabagong ulat na ang patakaran sa pera ay parang "Prinsipyo ni Anna Karenina"—ang tagumpay ay nangangailangan ng maraming kondisyon na magkakasabay, at ang anumang mahalagang bahagi na nababigo ay maaaring magdulot ng pagkabigo sa layunin ng presyo na stable.
Pagkatapos ng 9-3 na botohan ng Federal Reserve na panatilihin ang mga interest rate, hindi nagbigay ng sapat na malinaw na paliwanag ang Walsh, kundi pinahalagahan ang pagkakaroon ng pagpapalakas ng mga kondisyon sa pampublikong pondo bilang pagpapalit sa ilang epekto ng pagtaas ng rates. Ang pagpapahayag na ito ay nagdulot ng pagbabago sa presyo ng merkado: tumataas ang mga yield sa mahabang panahon, nagsisigla ang kurba ng yield, tumataas ang inflation breakeven rates, at nagkakaroon ng pagbaba ang halaga ng dolyar—nagpapakita ng klasikong reaksyon ng merkado pagkatapos ng pagbaba ng tiwala sa sentral na banko.
Ang Bank of America ay naniniwala na kung ang mga datos sa inflation sa susunod na ilang linggo ay hindi makapagbibigay ng malinaw na suporta sa鸽派, ang pagtaas ng interest rate ng Federal Reserve sa Setyembre ay maaaring maging hindi lamang isang opsyon sa patakaran, kundi isang kinakailangang hakbang upang muling makuha ang tiwala ng merkado at ayusin ang kredibilidad ng patakaran.
Ang pahayag ni Wash ay nagdulot ng pag-aalala sa merkado: Ang Federal Reserve ay sumusunod sa merkado nang pasibo, o aktibong nag-aanod sa inflasyon?
Ang mga pahayag ni Wash sa press briefing ay naglabas ng mga komplikadong signal. Sa isang panig, naniniwala siya na ang mga pamilihan ng pera ay nagsagawa na ng pagpapalakas ng mga kondisyon sa pera, kaya hindi kailangan ng Federal Reserve na magdagdag ng interest rates para makamit ang parehong epekto; sa kabilang panig, hinahayag niya ang posibilidad na basahin ang mas maraming mga indikador ng inflation at isipin ang paggamit ng mga kasangkapan sa labas ng pagtaas ng interest rates upang tugunan ang presyong presyon.
Ang Bank of America ay nagtuturo na ang problema ay ang lohika ng patakaran ni Waugh ay nagsisilbing iba sa tradisyonal na framework ng komunikasyon ng sentral na banko.
Noong nakaraan, ang “Teorya ng Interest Rate ng Maradona” na ipinresenta ni Mervyn King, dating pangulo ng Bank of England, ay nagsasabing ang mga sentral na banko ay nagpaplanong magtakda ng mga inaasahang patakaran upang gabayan ang merkado na magpabawas ng mga kondisyon sa pondo bago pa man magtaas ng interes, kaya't mababawasan ang presyur sa pagtaas ng interes. Gayunpaman, ang pahayag ni Waugh ay mas malapit sa isang iba’t ibang lohika: ang merkado ang mismo ang nag-aadjust ng antas ng interes, at ang Federal Reserve ay kailangan lang na obserbahan at sumunod.
Ngunit naniniwala ang Bank of America na mayroong panganib sa lohikang ito. Dahil ang pagtaas ng mga tagal na interes ay hindi nangangahulugang talagang pinalalakas ang mga kondisyon sa pampalapi, maaari rin itong magpapakita ng pagbabalik-tanaw ng merkado sa mas mataas na deficit sa pambansang badyet, mas malakas na paglago ng ekonomiya, mas mataas na risk premium, o mas mataas na inaasahang inflasyon.
Ang paggalaw ng merkado pagkatapos ng press conference ay nagpapatotoo sa ganitong pag-aalala: tumataas ang mga real na interest rate sa matagalang panahon, lumalawak ang breakeven inflation rate, at mas nagiging malabo ang yield curve, na nagpapakita na ang mga investor ay nagsisimulang mag-iiwan sa kakayahan ng Federal Reserve na panatilihin ang matagalang pagkakabond ng inflation.
Ang mahinang paglago sa paggawa ay nagpapalakas sa soft landing, at nagpapalakas sa batayan para sa pagtaas ng interes sa Setyembre
Inaasahan ng Bank of America na magdagdag ng 80,000 ang non-farm payroll sa Estados Unidos noong Hulyo, kaunting mas mababa kaysa sa inaasahan ng merkado, ngunit inaasahan na magdagdag ng 95,000 ang employment sa sektor ng pribado, mas mataas kaysa sa 49,000 noong Hunyo.
Ang ulat ay naglalaman na ang kasalukuyang merkado ng paggawa ay hindi nagpapakita ng malinaw na pagkasira. Ang bilang ng mga nagsisimula sa paghingi ng benepisyo sa kawalan ng trabaho ay nananatiling moderado, at ang paglago ng paggawa ay patuloy pa rin. Bagaman ang seasonal factors sa tag-init, ang mahinang ADP employment data, at ang pagbaba ng paghingi ng trabaho ng lokal na pamahalaan ay mga panganib, ang pangkabuuang trend ay sumusuporta sa soft landing ng ekonomiya.
Sa aspeto ng kawalan ng trabaho, inaasahan ng Bank of America na tataas mula sa 4.2% noong Hunyo patungo sa 4.3%, pangunahing dahilan ay ang pagbabalik ng pagkakaroon ng puwedeng mang trabaho. Sa aspeto ng sahod, inaasahan na ang average hourly wage noong Hulyo ay tataas ng 0.3% mula sa nakaraang buwan, habang ang taunang paglago ay mananatili sa paligid ng 3.5%, at hindi pa nagpapakita ng malinaw na presyong inflasyon.
Ang Bank of America ay naniniwala na kung ang data sa pagtatrabaho ay tumutugma sa inaasahan, ito ay nangangahulugan na iyon ay ang ikalimang magkakasunod na buwan ng paglago sa non-farm employment, na may average na 89,000 bagong trabaho sa sektor ng pribado bawat buwan hanggang 2026, na nagpapababa pa ng panganib ng pagbaba sa labor market.
Sa ilalim ng patuloy na katatagan ng pagkakaroon ng trabaho at pagpapanatili ng inflation, ay naniniwala ang Bank of America na ang pagkakaroon ng katwiran sa pagbaba ng interest rate noong nakaraang taon ay nagkakaroon ng pagkabawas, habang lumalakas ang pondo para sa pagtaas ng interest rate sa September.
Sa ilalim ng "Prinsipyo ni Anna Karenina," binubuksan ng Federal Reserve ang pagsubok sa kanilang kredibilidad
Ginamit ng Bank of America ang klasikong pagsisimula ni Tolstoy sa Anna Karenina, kasama ang "Anna Karenina Principle" na ipinropose ni ekonomista na si Jared Diamond, upang ipaliwanag ang kasalukuyang hamon na kinakaharap ng Federal Reserve. Ang prinsipyong ito ay nagsasabing ang tagumpay ay nangangailangan ng maraming kinakailangang kondisyon na dapat tapusin nang sabay, samantalang ang pagkabigo ay madalas ay dulot lamang ng isang mahalagang kondisyon na nawala.
Para sa patakaran sa pera, ang pagkamit ng presyo na katatagan ay nangangailangan hindi lamang ng mga kasangkapan sa interes kundi pati na rin ng pananampalataya ng sentral na banko, katatagan sa inaasahang inflasyon, pagtutulungan sa patakaran sa pambansang badyet, at katatagan sa sistema ng pagsasalapi.
Ang Bank of America ay nagtuturo na ang patakaran sa pera ay hindi isang simpleng matematikal na modelo, kundi isang sining na nakasalalay sa komunikasyon. Ang pangunahing layunin ng mga pagpupulong ng sentral na banko ay upang gawing maunawaan ng merkado ang kanilang punsiyon ng reaksyon sa patakaran; kung mabigo ito, ang kawalan ng katiyakan ay magkakaroon sa merkado, at maaaring humantong sa pagkawala ng katiyakan sa mga inaasahang inflasyon.
Ang problema sa pagpapahayag ni Wash ay ang pagkakawala ng malinaw na paliwanag kung paano sisiguraduhin ng Federal Reserve ang pagpili sa pagitan ng paglago, pagkakaroon ng trabaho, at implasyon sa hinaharap.
Ang Bank of America ay naniniwala na mayroon pa rin ang Federal Reserve ng pagkakataon na muling magkaroon ng kontrol sa kuwento ng merkado, at ang meeting sa Setyembre ay magiging mahalagang punto. Kung ang mga darating na datos ay hindi makapapatunay na bumababa nang mabilis ang inflation, ang pagpapataas ng interest rates ay maaaring maging mahalagang hakbang para sa Federal Reserve upang mabawi ang kanyang kredibilidad at muling itatag ang pagsisikat ng polisiya.