May mensahe si Kevin Warsh para sa mga trader ng bond: tumigil na kayo sa pagmamasid sa kanya nang sobra at magsimula na kayong mag-tingin sa ekonomiya.
Ang Punong tagapangasiwa ng Federal Reserve, nasa halos 100 araw na ng kanyang panunungkulan, ay gumamit ng kanyang unang talumpati sa Jackson Hole Economic Policy Symposium noong Agosto 28 upang ipakita ang isang pananaw para sa kanyang tinatawag na “mas tahimik na Fed.” Ang pangunahing argumento ay madaling maintindihan. Dapat mag-move ang mga merkado batay sa mga ulat tungkol sa inflasyon, datos sa paggawa, at paglago ng GDP, hindi sa mga pinag-aralan na pantig mula sa mga tagapangasiwa ng sentral na banko.
Ang tahimik na teorya ng Fed
Ang argumento ni Warsh ay ang sobrang komunikasyon ng Fed ay naglikha ng isang feedback loop kung saan ang mga presyo ng bono ay nagpapakita ng mga inaasahan tungkol sa ano ang sasabihin ng Fed susunod, kaysa sa ano ang tunay na ginagawa ng ekonomiya.
Hindi nagpaliwanag nang maliit ang Warsh tungkol sa sitwasyon ng inflation. Ang index ng presyo ng Personal Consumption Expenditures, ang paborito nilang sukat ng inflation ng Fed, ay nasa 3.7% taon-taon noong panahon ng kanyang mga pahayag. Ang six-month annualized rate ay mas masama sa 4.1%, na nagpapakita na ang presyong pressure ay lumalala kaysa magpapahinga.
Maaaring pinakamalalim: 54% ng PCE basket ay nagsa-record ng pagtaas ng presyo na higit sa 3% taun-taon. Ang inflation ay hindi lamang isang problema ng bilang sa headline. Ito ay malawak, at tumutok sa higit sa kalahati ng mga bagay na binibili ng mga konsyumer.
Isang ultimatum na batay sa datos
Ang pagkakaroon ng isang pampublikong kriteryo para sa susunod na hakbang ng sentral na bangko. Dapat bumaba nang “malinaw at sapat” ang inflasyon patungo sa 2% na layunin, o susundan ng karagdagang patakaran.
Ang ekonomikong konteksto ay naglalaman ng ilang positibong indikador. Ang kawalan ng trabaho ay nasa 4.1% sa panahon ng talakayan. Ang pag-invest ng negosyo ay patuloy na malakas, na may pagbanggit ni Warsh sa artificial intelligence bilang tagapagdala ng pagsisikap sa kapital.
Sinabi niya nang malinaw na ang pagkakaroon ng katatagan ng presyo ay nangangailangan ng “mga aktibong patakaran” at hindi isang awtomatikong resulta.
Paano tumutugon ang mga bond market
Sumagot ang mga merkado ng bond sa pagsasalita na may makabuluhang volatility. Ang mga yield ng Long-term Treasury ay nagsabog na sa antas na hindi nakita mula noong 2007 sa mga buwan bago ang Jackson Hole.
Kung ang six-month PCE rate na 4.1% ay nagpapakita ng pansamantalang pagtaas, maaaring ang kasalukuyang antas ng yield ay naka-price na ng sapat na pagpapigil. Kung ito ay nagpapakita ng bagong baseline, mas maraming repricing ang nakaabang sa bond market.