Debut ni Fed Chair Kevin Warsh sa Jackson Hole: Pagsasara ng Forward Guidance sa Gitna ng AI at Inflasyon

Editorial Note: Sa 10:00 PM ng Beijing Time sa Agosto 28, ang pangulo ng Federal Reserve, Kevin Warsh, ay nagbigay ng talumpati sa Jackson Hole Global Central Bank Symposium, na ang unang pagkakataon niyang magsalita sa mahalagang panahunang pagpupulong ng mga sentral na banko pagkatapos niyang maging pangulo ng Federal Reserve.

Sa kanyang pagsasalita, ipinahayag ni Kevin Warsh na ang kasangkapan ng "forward guidance" sa panahon ng di-karaniwang kalagayan ay naganap na ang kanyang misyon sa normal na ekonomikong kaligiran at dapat na mawala; kailangang bumalik ang patakaran sa pera sa pagkakabatay sa datos at disiplinang pangdesisyon.

Sa harap ng artificial intelligence bilang isang pangkalahatang pagbabago, kinilala niya na ang malalim na epekto nito sa produktibidad, merkado ng puwersa ng paggawa, at istruktura ng return sa kapital ay hindi pa alam, at kailangan ng Federal Reserve na manatili sa mapagbantay na pagmamasid. Samantala, malinaw niyang ipinahayag ang pitong prinsipyo na magiging gabay sa pagsasagawa ng patakaran: pagpapakatotoo sa 2% target ng inflasyon, pagtugon sa misyon ng pagkakaroon ng trabaho, paggamit ng maikling panahon na interes bilang pangunahing kasangkapan, pagpapansin sa dami ng pera, at pagpapanatili ng pagpapahayag na may katiyakan at layunin. Ang mga prinsipyong ito ay naglalarawan ng isang pagbabalik sa tradisyonal na pamamahala at pag-iwas sa sobrang pagpapalawak ng patakaran.

Sa paghuhusga ng sitwasyon, naniniwala siya na ang merkado ng paggawa ay malapit na sa full employment, ngunit ang inflation ay patuloy na malayo sa target—ang PCE ay 3.7% year-over-year, at higit sa kalahati ng mga komponenteng ito ay may pagtaas na higit sa 3%. Pinanatili niya ang pagtanggap na hindi siya nagpapasya sa isang tiyak na landas ng patakaran, ngunit malinaw niyang sinabi na ang Federal Reserve ay "may trabaho pa para gawin" maliban kung tiyak na ang inflation ay umuunlad nang malinaw patungo sa target. Ang buong pahayag ay nagpapahiwatig ng isang pananaw na una ang disiplina kaysa sa tiyak na desisyon: pagiging maayos sa gitna ng kakaibang kalagayan, at pagiging matatag sa harap ng responsibilidad. Ang patakaran sa pera ay nasa bagong krusada, at pinili ng pangulo na makuha ang tiwala ng merkado sa pamamagitan ng katatagan, hindi pagiging panganib; sa pamamagitan ng transparensya, hindi pagpapahayag ng mga pangako.

Ang buong talumpati ni Kevin Wash ay sumusunod, na isinalin ng Odaily Planet Daily, Enjoy～

————————

Salamat sa inyong lahat. Masaya akong bumalik ulit dito at masaya akong makita ang maraming pamilyar na mukha. Laging inaasahan ko ang weekend na ito—saan pa ba mas mainam na lugar kaysa dito upang ipagdiwang ang aking 100th araw bilang pangulo ng Federal Reserve? Salamat sa inyong maligayang pagtanggap, kailangan ninyong pasalamatan ang pangulo ng Federal Reserve Bank ng Kansas City, si Jeff Schmid, at kanyang mga kasamahan. Jeff, salamat sa inyong lahat.

Maraming taon na ang nakalipas, natutunan kong may dalawang magkakaibang paglalakbay sa mga landas sa paligid ng Jackson Hole. Maaari kong isummary ang aking paglalakbay kasama ang dating pangalawang pangulo ng Federal Reserve, Don Kohn, sa dalawang salita: **Nabuhay ako.** Ang mga matitigas na loob na marathon na “march ng kamatayan” ay nagpakita sa akin ng isang Don Kohn na hindi ko pa gaanong handa na harapin.

May isa pang paraan ng paglalakad—ipapalit ko ito sa aking dating kasamahan, ang dating pangulo ng Federal Reserve, si Ben Bernanke. Kasama si Ben, mas maluwag ang ritmo, isang magandang paglalakad sa mga kurba ng mga landas sa Rockefeller Preserve.

Kaya, bago mag-start, gawin muna ang isang “health check”: tanungin ang sarili mo: “Ang tayo ay Coin Day o Bernanke Day ngayon?”

Ang paksa ng sambitan na ito ay ang inobasyon. Naniniwala ako na ang publiko at ang merkado—sa pamamagitan ng kanilang kolektibong karunungan—ay naiintindihan na ang inobasyon ng Federal Reserve sa paraan ng pagpapatupad ng patakaran ay makatutulong sa pagkamit ng presyong stabiliti habang nagtataglay ng buong pagkakataon sa paggawa.

Ipinapaliwanag ko nang maikli ang nilalaman ng aking talakayan ngayong umaga. Maaari mong tawagin itong balangkas… o ruta… ngunit huwag mong tawagin itong “forward guidance”.

Una, sasabihin ko ang ilang mahahalagang tanong na isinasaalang-alang ng Federal Reserve, kabilang ang pinakabagong pangkalahatang teknolohiya—ang artificial intelligence (AI)—at kung paano ito maaaring magdala ng ekonomiya. Pagkatapos, sasalita ako tungkol sa forward guidance, isang patakaran na praktika, at ang interaksyon sa pagitan ng mga sentral na banko at mga financial market. Susunod, ipapakilala ko ang ilang pangunahing prinsipyo na aking naniniwala ay dapat magligtas sa pagpapatupad ng patakaran sa pondo. Huli, sasalita ako tungkol sa aking pagtataya sa kasalukuyang kalagayan ng ekonomiya.

Sa likod ng mga bundok ng Tetons na walang pagbabago, dito tayo upang suriin ang isang ekonomikong larawang hindi naman tahimik at walang pagbabago. Kahit isang maliit na panahon na ang nakalipas—bago at sa loob ng sampung taon pagkatapos ng krisis noong 2008—ang mga ekonomista at tagapagpasya ay nagsasalita tungkol sa “matagal na pagkakapig” at “labis na pagtabi sa buong mundo.” Noong panahong iyon, isang malawakang paniniwala ang umiiral na ang malaking halaga ng kapital ay magiging walang ginagawa sa matagal, dahil wala talagang sapat na kapani-paniwala mga pagkakataon sa pagsasakatuparan. Ang lahat ng magagandang bagay ay tila ay naiimbento na.

Kaya, ang paglago ng ekonomiya ay magiging mabagal at mahina. Oo, talagang nagbago nang malaki ang panahon. Nasa tumbok na tayo ng kasaysayan.

Ang pinakamalinaw na halimbawa ay ang pag-unlad ng artificial intelligence—isang termino na may 80 taon nang kasaysayan na ginagamit upang ilarawan ang pinakabagong henerasyon ng teknolohiya—na ang pag-unlad nito ay higit pa sa mga inaasahan ng mga tagapagpropaganda ng teknolohiya ilang taon ang nakalipas. Ang potensyal para sa mas malaking paglago ng ekonomiya ay umuusbong. Ang mga patuloy na lumalaking pool ng kapital ay dumadaloy sa iba’t ibang infrastruktura na may kaugnayan sa AI. Parang nagyayari ang isang katulad na **“super Moore’s Law”**. Ang mga batayan ng paglalawak ng sukat ay nagbabago, na nagbabago sa paraan at bilis ng pag-innoB.

Ang pagsasama-sama ng kapital at puwersa ng paggawa ay naglikha ng mga malalaking modelo sa wika na nasa sentro ng AI. Ang mga gumagamit ay bumibili ng mga Token upang makakuha ng pahintulot na gamitin ang mga modelo na ito.

Ayon sa mga ulat, ang mga kita mula sa pagbebenta ng mga token ng dalawang namumunong AI laboratory lamang ay umabot na sa higit sa $10 bilyon sa pagsusuri taon-taon, isang pagtaas ng higit sa 500% kumpara sa isang taon na ang nakalipas. Ang Federal Reserve ay masusing sinusubaybayan ang lahat ng ito.

Naniniwala kami na ang AI ay isang bagong variable—o kaya ay maaaring maging isang bagong produksiyon na elemento—na magdudulot ng epekto sa ekonomiya at sa pagpapatupad ng patakaran sa pera.

Nagdudulot ito ng isang serye ng mahahalagang tanong: Magpapalakas ba ng AI ang paggamit sa isang malaking at patuloy na pagtaas ng produktibidad ng buong ekonomiya? Kung oo, kailan mangyayari ang pagtaas na ito? Magiging komplemento ba ang paggamit ng Token sa puwersa ng paggawa, o magiging kompetitor? Kailangan ba ng susunod na henerasyon ng AI model ang mas mataas na kapital-intensidad, o makakatulong ba ang mga modelo mismo sa pagdisenyo ng isang solusyon na mas kaunti ang kapital na kinakailangan?

Ang isang hindi pa nalulutas na tanong ay ang resulting market structure. Hindi pa natin malalaman kung saan hahantong ang return on capital at gaano katagal magtatagal ang proseso. Sa mga unang yugto, ilan sa sobrang halaga ang papunta sa mga may-ari ng mga nakakakitaan na ari-arian—ang AI labs, mga tagagawa ng chip, mga producer ng enerhiya, at mga provider ng cloud service? Sa paglipas ng panahon, ilan sa halaga ang papunta sa mga negosyo at mga konsyumer? Ano ang malawak na epekto nito sa mga manggagawa at sa layunin ng pagkakaroon ng trabaho ng Federal Reserve?

Gayundin, hindi pa namin alam ang equilibrium price ng Token. Magkakaroon ba ng iba’t ibang uri ng Token kung saan handa ang mga tao na magbayad ng mas maraming pera para makakuha ng access sa pinakamoderno at pinakamahusay na mga model? Magkakababa ba ang presyo ng Token para sa mas lumang mga model hanggang sa antas ng marginal cost?

Gayunpaman, mahalagang malinaw na ang kanilang mga rekomendasyon ay ipapahayag sa hinaharap at hindi magdudulot ng epekto sa aming mga desisyon sa kasalukuyang sitwasyon ng patakaran. Ngunit naniniwala ako na para sa mga hamon ng patakaran sa hinaharap, ang aming pagkakaloob ng isip sa kasalukuyan ay gagawing mas handa tayo.

Samantalang gumagawa ang aming工作组, hindi ako naghintay ng mga pagkakataon upang magsimula sa pagpapakilala ng mga inobasyon sa Federal Reserve upang maabot nito ang mga pangangailangan sa hinaharap.

Halimbawa, sinimulan ko na ang pagbabago sa anyo at paggana ng “forward guidance” na sinasabi ng pangulo ng Federal Reserve. Marahil ay alam ninyo na matagal nang hindi ako komportable sa pagpapahayag ng mga desisyon sa polisiya bago pa ito mangyari.

Mas gusto ko ang isa pang daan... Ibabahagi ko ang dahilan sa ibaba.

Ang pagpapakita ng transparensya sa mga desisyon sa patakaran ay hindi mismo isang katangian. Ang komunikasyon ay dapat maglilingkod sa pinakamahalagang responsibilidad ng Federal Reserve: ang paggawa ng tamang patakaran sa pera.

Ang forward guidance bilang karaniwang patakaran, ay ginamit ko at ang aking mga kasamahan noong panahon ng global financial crisis. Noon ay ito ay mahalaga, at isinampa namin ito nang may malaking pagpapakita. Gayunpaman, tulad ng iba pang mga pamana mula sa nakaraang krisis, naniniwala ako na ang forward guidance ay nasa dulo na ng kanyang tamang panahon para magtrabaho. Sa normal na panahon, ang papel ng forward guidance ay dapat limitado at panatilihin sa malinaw na hangganan.

Kung hindi, maaari itong gumawa ng kalituhan sa pangalang “clear”.

Ang paglalabas ng sobra sa proseso ng diskusyon ng polisiya at ang paggawa ng sobrang pangako tungkol sa mga susunod na desisyon ay maaaring magmaliw sa merkado, mga negosyo, at mga pamilya. At sa palagay ko, kapag ang mga tagapagpasya ay nagbibigay ng isang uri ng quasi-pangako tungkol sa mga interes sa buong siklo ng polisiya, kami ay talagang naglalagay ng limitasyon sa ating kalayaan na gumawa ng tamang pagpapasya kapag kailangan namin ito.

Upang gawing maayos ang patakaran, kailangan pa nating tamang penanagutan sa ugnayan sa pagitan ng mga pampublikong pamilihan at ng sentral na bangko. Kailangan ng Federal Reserve ang malinaw na mga signal mula sa pamilihan, at dapat na ang mga signal na ito ay maging pinakamaliwanag na posibleng walang pagpapaliwanag, kabilang ang mga indikador mula sa loob ng pamilihan, antas at pagbabago ng presyo ng mga aset sa iba’t ibang pamilihan at sektor, presyo at volume ng transaksyon ng US Treasury,外汇 na halaga ng dolyar, gastos at kakayahang makakuha ng kredito, at presyo ng malawak na mga komodidad. Dapat na tumulong ang mga indikador na ito at iba pang mga indikador sa pagtataya ng Federal Reserve sa maikling panahon na aktibidad sa ekonomiya at mga pananagutan sa inflasyon sa loob ng buong siklo ng ekonomiya.

Dapat manatiling maayos ang Federal Reserve, ngunit huwag maging walang-alam. Ang Federal Reserve ay may mahalagang papel sa ekonomiya at merkado. Ang ating mga kasangkapan sa patakaran ay malakas din. Kami ang nagpapasya sa landas ng maikling panahon na interes. Ang mga tagapag-ugnay sa merkado ay laging susubukang antasin ang aming susunod na hakbang. Ngunit hindi natin dapat pahintulutan ang isang mekanismo kung saan ang mga tagapag-ugnay sa merkado ay nakasalalay nang pangunahin sa Federal Reserve upang matukoy ang kanilang susunod na transaksyon.

Ang mga akademikong pagsusulat sa ekonomiya ay mahabang panahon nang naglalarawan ng distorsyon na dulot ng mekanismong ito, na kilala bilang “problemang hall-of-mirrors.” Kung ang merkado ay napakadepende sa gabay ng Federal Reserve, at ang Federal Reserve ay napakadepende sa mga presyo sa merkado, mas malaki ang posibilidad na lahat tayo ay hindi makakakita ng mga bagong pag-unlad, mas malaki ang posibilidad na tayo ay hindi handa kapag nagkakaroon ng pagbabago sa sitwasyon, at mas malaki ang posibilidad na tayo ay makakakita ng mga pagkakamali sa proseso ng paggawa ng patakaran.

May kakaibang katotohanan na ang mga participant sa merkado ay maaaring hindi ang mga nagdadasal ng pinakamalaking gastos sa "problem ng funhouse mirror". Ang pinakamalalang pinsala ay malamang naaapektuhan ang mga walang pananalapi. Kung mali ang pagtataya ng Federal Reserve sa inflation at sa ekonomiya, sino ang mas malalim na apektado? Hindi ang mga tagumpay sa mga financial markets. Ang mga masipag na Amerikano ang talagang kailangang harapin ang sobrang inflation o ang pagkawala ng kapanatagan sa mga trabaho.

Kaya, kung ang forward guidance ay hindi angkop sa normal na panahon, dapat ba ngang pangako ang bagong pangulo ng Federal Reserve ng isang malinaw na response function? Halimbawa, kung ang data ay mabisa o mahina, dapat ba niyang sabihin sa atin kung paano magbabago ang mga interest rate? Gusto kong ang ating pag-unawa sa ekonomiya ay sapat na tumpak upang magbigay ng isang mekanikal, napatunayang sagot—tulad ng kakayahan na mag-asa nang mahigpit sa isang simpleng punsiyon, tulad ng Taylor Rule. Ngunit hindi pa natin natutumbasan ang antas na iyon—kung ano man ang kasalukuyan. At ang pinakamahalagang salik sa tamang pagsasagawa ng patakaran sa pera ay magbabago din sa panahon.

Ang paggamit ng paghuhula upang ipakita ang reaksyon na punsiyon ng Federal Reserve ay mas epektibo sa teorya kaysa sa praktika, at mas epektibo sa laboratorio kaysa sa totoong mundo. Hindi ako lang ang napansin na, halimbawa, ang forward guidance noong 2021 ay malamang ay nagpabagal sa reaksyon ng Federal Reserve sa mataas na inflasyon. Sa panahon kong pangulo, gagawin namin ang aming lahat upang bumuo ng mas kumpiyansa at mas matibay na mga modelo at patakaran upang gabayan ang mga desisyon sa patakaran.

Gagawin namin ito, habang malinaw na nauunawaan namin: ang katumpakan ng ekonomikong pagtataya ay patuloy na isang pangarap. Ang geopolitika, pandaigdigang suplay chain, at teknolohiya ay nagbabago nang sobrang mabilis at malaki, kaya't ang pagpapanatili ng moderadong pagkamapagkumbaba tungkol sa ano ang maaari naming malaman at ano ang hindi maaari naming malaman ay isang matalinong pagkilos. Sa parehong diwa, dapat nating makinig nang buong-pusong sa iba't ibang pananaw tungkol sa anumang isyu na maaaring makaapekto sa desisyon ng Federal Reserve tungkol sa patakaran sa pondo. Kung ang layunin ay makamit ang pinakamahusay na desisyon, hindi natin dapat itatanggi ang iba't ibang pananaw tungkol sa kalagayan ng ekonomiya.

Paano makakahanap ng mas mabuting daan para sa paggawa ng patakaran?

Sa susunod na talakayan, ipapakilala ko ang ilang pangunahing prinsipyo na nagmamaliwanag sa aking pag-iisip tungkol sa tamang pagsasagawa ng patakaran sa pera...

Saka ibibigay ko ang aking pangako sa paghuhusga ng ekonomikong kalagayan.

Suriin natin ang mga prinsipyong ito.

Una, napansin ko na sa gawaing ito, madaling maliitin ang balita kahapon bilang nangyayari sa kasalukuyan. Ang hamon ay magkakaroon ng pagkakaiba sa pagitan ng dalawa. Sa ibang salita, kailangan nating suriin ang katotohanan upang siguraduhing hindi tayo gumagamit ng lumang o maling datos upang gumawa ng patakaran para sa hinaharap. Dapat din nating iwasan ang pagmumula sa mga isoladong puntos ng datos. Ang trend ang pinakamahalaga. Ang Federal Reserve ay isang ahensya na responsable sa paggawa ng desisyon. Sa kawalan ng katiyakan, gumagawa tayo ng mga pagpili, kaya ang mga datos na ginagamit natin ay dapat magkaroon ng pinakamataas na antas ng kinalaman, kahalagahan, katiyakan, at pagkakaroon ng aksyon.

Ikalawa, ang layunin ng Federal Reserve sa pagkilos ay siguraduhin na ang kabuuang demand ng ekonomiya ay magkakasundo sa kabuuang suplay. Gayunpaman, ang tanging bagay na maaari naming direktang obserbahan ay ang ekonomikong aktibidad. Hindi natin maiobserbahan nang direkta kung ano ang nangyayari sa suplay ng ekonomiya; maaari lamang nating iinfer. Kaya, ang pagtataya sa balanse sa pagitan ng kasalukuyan at hinaharap na kabuuang suplay at demand ay sariling pagkakamali.

Ikatlo, kailangang malinaw na walang anumang puwang para sa maling pag-unawa: ang 2% target ng price stability ng Federal Reserve, na sinusukat gamit ang Price Index ng Personal Consumption Expenditures (PCE), ay isang matibay at tiyak na layunin. Parehong kailangang malinaw ang iba pang aspeto ng layunin: ang price stability ay hindi awtomatikong makakamit, at ang inflation ay hindi aking babalik nang sarili nito. Ang pagkamit ng price stability ay ang tungkulin ng Federal Reserve.

Ikaapat, ang Federal Reserve ay may pananagutan din na makamit ang pinakamataas na pagkakaroon ng trabaho. Sa medium term, ang pagkamit ng dobleng misyon ay hindi isang either-or na pagpipilian. Hindi ko iniisip na ang dobleng misyon ng Federal Reserve ay magkakaugnay. Sa katotohanan, ang mataas na inflasyon mismo ay nakakasira sa pag-unlad ng ekonomiya.

Ika-lima, ang maikling panahon na interes ay ang pangunahing kasangkapan para sa pagkatupad ng dubleng misyon. Ang mga di-karaniwang patakaran na layunin ay palakasin ang ekonomikong aktibidad ay maaaring gamitin sa mga tunay na panahon ng krisis, ngunit dapat gamitin nang may pag-iingat sa lahat ng iba pang pagkakataon, at kung posible, ay hindi dapat gamitin.

Ikaanim, mahalaga ang pera. Maaaring hindi ito moderno ngayon na pag-usapan, ngunit ang aking pananaw ay: may malaking ugnayan ang pera at patakaran sa pera. Dapat nating tandaan ang pera na nilikha ng mga sentral na bangko, at ang pera mula sa sistema ng mga bangko at financial system. Talagang binago ng mga inobasyon sa financial at iba pang mga salik ang mekanismo ng pagpapadala sa pagitan ng base sa pera, bilis ng paggalaw ng pera, at mas malawak na ekonomiya. Ngunit hindi ito sapat na dahilan upang balewalain kung paano huling nakakaapekto ang pera sa kalagayan ng pampagkakabuhayan at presyo.

Sa huli, ang isang mas tahimik at mas may layunin sa komunikasyon na Federal Reserve ay mas kakayahang makamit ang mga layunin nito. Maaari rin naming tanggapin ang pagkakasala batay sa pagkakamit ng aming mga tungkulin—ito ang tanging tunay na pamantayan para sa aming kredibilidad. Gamit ang salita ng heneral ng US Air Force na si Chuck Yeager: “Sa oras na mabubukas ang katotohanan, mayroon ka o pagpapaliwanag o resulta.”

Ngayon, batay sa mga prinsipyong ito, paano ko itinuturing ang ekonomiya ngayon? Ano ang nangyayari sa ekonomiya sa labas ng bintana? Maaaring nakita na ng marami ang isang pagsang-ayon ng Federal Open Market Committee (FOMC) sa mga tala ng pagpupulong noong Hulyo: ang thịko ng paggawa ay nananatiling matatag, at ang output ay nagpapakita ng matibay na pagganap. Ngunit ang inflation ay patuloy na masyadong mataas.

Sa palagay ko at ng karamihan sa aking mga kasamahan, mas matalino na maghintay sa mga bagong impormasyon sa pagitan ng dalawang pagpupulong—lalo na sa pag-aaral ng supply chain, mga paggalaw ng investment, at posibleng pag-unlad sa geopolitika—bago magdesisyon kung kailangan ng pagbabago sa patakaran ng interes. Parehong ipinahayag namin ang aming pagkakaroon ng kahandaan na gumawa ng aksyon batay sa sitwasyon. Sa personal kong pananaw, ang nag-impress sa akin ngayon ay ang pangkabuuang pagganap ng ekonomiya. Parang mas lumakas na ang ekonomiya.

Isa sa mga indikador ng lakas ng isang ekonomiya ay ang kanyang kakayahang harapin ang mga pagkabigo. Sa puntong ito, parehong ang totoong ekonomiya at ang Wall Street ay nagpakita ng hindi karaniwang katatagan. Gusto kong pag-usapan ang ilang obserbasyon.

Ang corporate capital expenditure—o ang “pangunahing pagkain” para sa hinaharap na paglago ng ekonomiya—ay nagsisikap nang mabilis. Ang quarterly change rate sa investmeng sa kagamitan at mga di-makikita na ari-arian ay humigit-kumulang 9%, ang pinakamataas na rate mula noong 2021. Sa pagtaas ng capital expenditure taon ito, higit sa kalahati ay malamang ay maaaring iugnay sa pagtatayo na may kaugnayan sa AI. Para sa mga kumpanya sa S&P 500, ang pagtaas ng kita ay higit sa 20% noong nakaraang taon. Ang profit margin ay lubos na mataas kumpara sa historical levels. Ang pangkalahatang volatility ng stock market ay mababa. Kami ay masusing sinusuri ang loob ng market, at sinusubaybayan ang performance ng bawat industriya. Ang mga inaasahan ng market sa capital expenditure at pagtaas ng corporate earnings ay lubos na mataas.

Sasunod ko pa ang pagbabago sa kanilang bilis, o ang ikalawang pagbabago sa rate ng paglago (ikalawang deribado). Mahalaga rin ang susunod na epekto sa presyo ng mga aset, kumpiyansa ng mga negosyo, kita ng mga konsyumer, at gastusin, at kailangan itong masuri. Malapit sa ibabang bahagi ng kanilang historical range ang credit spread ng corporate bonds at leveraged loans, at malakas din ang issuance sa mga merkado na ito sa taong ito. Kung ililipat natin ang ating pananaw mula sa fixed income market patungo sa banking, sinabi ng mga banko sa July’s Senior Loan Officer Opinion Survey na ang mga pamantayan para sa commercial and industrial loans ay nasa mas maluwag na bahagi ng kanilang historical range, na nakakatulong na ipaliwanag ang paglago ng mga loan na ito sa taong ito.

Kabuuang kredito at loan market ay wala pang malinaw na palatandaan ng pagpapigil sa patakaran, at ang ilang sektor—tulad ng tirahan at agrikultura—ay nagsisidami ng presyon. Ngunit sa kabuuan, kung sasabihin na ang malawakang kalagayan sa pondo ay may malakas na pagpapigil, mahirap kong tanggapin. Sa kabila ng iba’t ibang pagbaha, patuloy na malusog ang aktwal na pagkonsyumo, na lumago ng higit sa 2% sa apat na kuartong nakalipas. Sa taong ito, ang paglago ng PDFP ay nasa paligid ng 3%. Ang indikator na ito ay karaniwang naglalaman ng mas maraming makabuluhang signal kaysa sa PDB, at ang trend dito ay patuloy na positibo.

Sa aspeto ng paggawa sa dual mandate ng Federal Reserve, ang ating bansa ay nagtatampok ng mabuting pagganap. Ang thị trường labor ay sapat na matatag. Ang kasalukuyang antas ng kawalan ng trabaho na 4.1% ay patuloy na mababa sa mga istandar sa kasaysayan, at hindi nangyari ang malaking pagbabago sa loob ng ilang taon. Ang bilang ng mga nagsisimula sa paghingi ng benepisyo sa kawalan ng trabaho, na kinukumuha ng apat-na-linggong average—isang ebidensiyang pagsusuri at may malakas na real-time na indikador—ay malapit sa pinakamababang antas sa loob ng maraming dekada. Sa pananaw ko, ang mas mababang turnover sa thị trường labor ngayon ay bahagyang dulot ng malawakang pagpapares ng mga employer at manggagawa pagkatapos ng pandemya. Kapag ang suplay ng puwersa ng paggawa ay halos hindi na lumalago, ang monthly job creation ay natural na magiging mababa. Mayroon pa ring mga lugar sa thị thị market ng paggawa na nagdudulot ng alalahanin—halimbawa, ang mga bagong gradwado. Ngunit sa kabuuan, ang mga taong naghahanap ng trabaho ay karamihan ay nakakapanatili o nakakahanap ng trabaho.

Baka sila ay mag-alala sa posibleng pagkakaantala sa merkado ng paggawa sa hinaharap, ngunit sa kasalukuyan, naniniwala ako: ang merkado ng paggawa ay nagsasabay sa buong pagkakataon. Gayunpaman, sa aspeto ng presyo na katatagan sa aming dobleng misyon, mas malala ang sitwasyon. Ang pinakapaborito ng Federal Reserve na tukoy ng inflation—ang 12-month year-over-year increase sa PCE Price Index—ay kasalukuyang 3.7%, habang ang 6-month change rate ay 4.1%. Ang katumbas na tukoy sa Consumer Price Index (CPI) ay nasa mataas din, pareho ang core inflation metrics ng PCE at CPI. Lahat ng mga tukoy na ito ay hindi perpekto, ngunit lahat ay nagkukuwento ng parehong kuwento:

Hindi pa rin nababawasan ang inflation sa aming 2% target. Kaya, ang pinakamahalagang pagtutuon ng Federal Reserve ay ang presyo. Ang tungkulin ng mga tagapagpasya ay matukoy ang potensyal na trend ng inflation—o ang pangkalahatang pagbabago ng presyo sa ekonomiya, na naiiwasan ang epekto ng mga espesyal na salik. Gusto naming matukoy kung ang potensyal na inflation ay tumataas, bumababa, o nasa estado ng pagkakapantay-pantay. Hindi lang namin gusto malaman ang direksyon ng pagbabago, kundi pati na rin ang bilis nito. Lahat ng mga pangkalahatang indikador ng inflation ay bumaba nang malaki mula sa mataas na antas noong 2022.

Upang masukat ang potensyal na inflasyon, natuklasan kong napakatulong na i-split at i-analyze ang 199 mga komponente ng PCE price index. Sa nakaraang 12 buwan, 54% ng mga produkto at serbisyo sa PCE basket ay may pagtaas ng presyo na higit sa 3%. Ang proporsyong ito ay mas mababa kaysa sa pinakamataas na antas pagkatapos ng pandemya—halos 77%—ngunit malinaw na mas mataas kaysa sa 32% sa nakaraang 20 taon bago ang pandemya. Kung titingnan lamang ang nakaraang 6 buwan, parehong konklusyon: 49% ng mga produkto at serbisyo sa PCE basket ay may annualized price increase na higit sa 3%. Parehong mas mababa kaysa sa pinakamataas na antas pagkatapos ng pandemya, ngunit nananatili pa rin sa malaking antas.

Karagdagang pansin ang pagtaas ng pangkabuuang presyo ng mga komodidad. Kailangan nating masuri kung ang mga trend na ito ay nangangahulugan na may panganib na tumataas ang inflation. Parehong mahalaga ang pagtataya kung ang inflation sa loob ng higit sa limang taon ay nagsalat na sa mga inaasahang antas ng inflation. Ang mabuting balita ay ang mga indikador ng intermediate-term inflation expectation ay tila stable sa pangkabuuhan. Ang mga indikador ng inflation compensation sa swap market ay nagpapadala rin ng malakas at magkakasunod na mensahe. Lalo na sa ilalim ng mga kamakailang pag-unlad, ang mga presyo sa merkado ay patuloy na nagpapakita ng tiwala sa kakayahan ng Federal Reserve na matupad ang price stability—isang pagkilala sa institusyon ng Federal Reserve at sumasalungat sa pinakamahusay na tradisyon nito.

Pwedeng ipangako ko sa inyong lahat... tama sila.

Batay sa kasaysayan ng ekonomiya, may isang katangian ang mga inaasahang inflasyon na sinusukat ng merkado: madalas silang mukhang napakalakas at matatag bago mawala ang kanilang pagkakabase. Hindi madaling i-push-pull ang mga asa na ito, at sa kasalukuyan ay patuloy pa ring nakabase sila. Ngunit kailangan nating maging mapanuri sa kanila. Ang pagpapanatili ng pagkakabase ng mga inaasahang inflasyon ay ang responsibilidad ng Federal Reserve. May isang signal na hindi kayang iwasan ng sinuman: ang 65-monedang pagtaas ng inflasyon ay may malinaw na responsibilidad sa mga sentral na banko. At ang responsibilidad na ito ay nasa likod ng mga sentral na banko.

Ang aking pamantayan ay: Dapat nating siguraduhin na ang potensyal na inflasyon ay umuunlad patungo sa ating layunin, at ang bilis nito ay malinaw at sapat. Kung hindi, mayroon pa tayong gagawin. Ito ang aming trabaho… aming misyon… at ang responsibilidad na dapat nating tanggapin.

Ngayon, nandito ako at isinilbi ko ang disiplina, hindi ang isang tiyak na desisyon. Ako at aking mga kasamahan sa Federal Reserve ay hindi ang mga unang nagsisiguro sa ganitong malaking pagkakataon. Tiyak kaming hahawakan ang oras at pagkakataon, at gagawin namin ang aming pinakamahusay upang gawin nang maayos ang aming trabaho. Sinisiguro namin ang aming mga tungkulin nang may pagkamodesto at determinasyon. Maraming bagay ang nakasalalay sa aming mga desisyon. Ang matatag na patakaran sa pera ay makakatulong sa mga pamilya at negosyo upang umunlad. Kapag epektibong ipinapatupad ang patakaran sa pera, ito ay makakapalawak at mapalalim ang mga kilos ng pag-unlad ng ekonomiya… at makakatulong sa pagpapalakas ng liderato ng Estados Unidos sa mundo.

Alam kong kailangan ng ating bansa ang ating serioyosong pag-iisip, maingat na paghuhusga at matalinong pagkilos. Ang pagkakataong muling maging bahagi ng Federal Reserve ay isang dakilang pagpapahalaga. Lubos akong nagpapasalamat sa aking mga kasamahan… at sa marami sa inyong lahat na nagbigay sa akin ng suporta at mabubuting payo. Salamat sa inyong lahat sa inyong atensyon ngayong umaga.