Ang isang bagong propuesta sa pagbawas ng reward sa Ethereum staking, na nakasaad sa Ethereum Improvement Proposal 8361 (EIP-8361), ay magbabawas sa yield ng mga validator mula sa 2.6% patungo sa halos 1.2%, isang 54% pagbawas na isasagawa sa loob ng 18 buwan. Ang mekanismo ay isang burn: nawawalan ng mas malaking bahagi ang mga validator sa kanilang consensus reward habang tumataas ang kabuuang amount ng staked ETH, at ang na-burn na ETH ay nawawala sa supply.
Sa punto ng saturasyon ng propuesta na 60.25 milyong ETH na staked, halos kalahati ng suplay, ang pag-burn ay magkakaroon ng epekto na kumansela sa pag-iisyu ng konsensyo na kikita ng isang validator na gumagana nang tama.
Ang priority fees at MEV ay nasa labas nito: ang mga may-akda ay isinama ang kita na hanggang 0.20% ngayon, kumpara sa consensus issuance na nakakapagpapalabas ng kahit anong 93% ng kasalukuyang staking yield.
Ang reward na ito ay nagpapagana sa isang serye ng mga produkto na kasama ang liquid staking tokens tulad ng stETH, kung saan ang kanilang yield ay nakabatay dito, mga leveraged staking loops na nagmamay-ari dito, at mga lending markets mula sa Aave hanggang sa Pendle na nagtatakda ng kanilang rates sa paligid nito.
Ang pagpapababa ng base ay nagpapakailangan sa bawat layer sa itaas na mag-reprice.
| Item | Kasalukuyang setup | Sa ilalim ng EIP-8361 full curve | Bakit nag-aalala ang mga user ng DeFi |
|---|---|---|---|
| Consensus yield | ~2.6% | ~1.2% | Bumababa ang base return para sa mga produkto na nakalink sa staking |
| Pagsabay | — | ~54% | Muling i-reset ang mga palagay sa yield sa mga LST at loop |
| Pahintulot | — | 18 buwan | Dapat mag-adjust ang mga merkado ng DeFi bago mabuo ang pagbawas |
| Pointo ng saturasyon | Walang kap sa pag-burn | 60.25M ETH na naka-stake | Kanselado ang paglabas ng consensus nang humigit-kumulang 50% ang stake |
| Mga priority fee + MEV | Labas sa pagkakasundo sa paglabas | Buhay pa rin sa labas ng burn | Mas magiging variable ang natitirang return |
| Pangunahing kompromiso | Mas mataas na yield, mas maraming dilusyon | Mas mababang paglabas, mas mababang kita | Naging mas kaunti ang ETH ngunit mas maliit ang kita |
Ang tagapagtatag ng Aave Stani Kulechov ay nagbabaong na ang hindi makikita o halos sero ang yield ng consensus ay maaaring magpahina sa pangangailangan ng mga institusyonal na ETH, solo staking, pagpapautang ng ETH, at DeFi na nakabatay sa ETH.
Ginawa ni Mike Silagadze mula sa ether.fi ang mas malalim na pagsasabi na banta ng propuesta sa pag-stake na may kinalaman sa DeFi nang buo at sa tiwala sa Ethereum's kakayahang magtakda ng sariling patakaran sa pera. Ang parehong mga reaksyon ay nagtuturo sa leveraged ETH loop.
Bakit sabi ni Kulechov ang pagbawas sa reward ng Ethereum staking ay maaaring tanggalin ang pagpapautang ng ETH
Isang gumagamit ay nag-deposit ng wstETH o iba pang liquid staking token bilang collateral sa Aave, nag-borrow ng WETH laban dito, convert ang WETH na iyon sa mas maraming staked ETH, at i-deposit ito muli.
Ang case study ni Aave tungkol sa Lido ay naglalarawan sa istrukturang ito, at ang E-Mode setting nito ay nagiging kapital-efisyente sa loop sa pamamagitan ng pagtrato sa stETH at WETH bilang mga korelasyon na ari-arian.
Galaxy Research ay nakatandaan na tumataas nang mas mabilis ang utang kaysa sa collateral kapag lumampas ang gastos sa pagpapautang ng WETH sa staking yield, na nagpapataas ng posibilidad ng liquidation.
Sa kasalukuyang 2.6% na consensus yield at WETH borrow rate na malapit sa 1.5%, ang unlevered spread ay umabot sa halos 1.1 puntos na positibo. Bawasan ang yield sa 1.2% sa ilalim ng buong curve ng EIP, at ang parehong spread ay maging negatibo ng halos 0.3 puntos bago mag-apply ang anumang leverage.
Sa limang beses na leverage, ang isang trade na dati ay nagdaragdag ng kita ay nagsisimulang magkost ng pera sa user araw-araw habang ito ay bukas.
Dinagdag ni Kulechov na alisin ng propuesta ang isa sa pinakamalalaking paulit-ulit na pinagkukunan ng demand para sa pagpapahiram ng ETH. Kung ang mga loopers ay tutugon ang kanilang position at i-repay ang utang na WETH, bumababa ang paggamit sa pagpapahiram sa Aave, Morpho at Spark, at kasabay nito, bumababa rin ang APY ng mga naglend.
Dapat din mabawasan ang mga gastos sa pagpapautang ng WETH dahil sa mas mababang paggamit, na maaaring muling i-balik ang mas maliit na positibong spread. Kailangang bumaba nang malaki sa ilalim ng kasalukuyang antas ang mga gastos sa pagpapautang bago muling maging worth it ang leveraged staking na may 1.2% staking yield.
| Hakbang | Bago ang EIP-8361 full curve | Pagkatapos ng EIP-8361 full curve |
|---|---|---|
| I-deposit ng user ang LST collateral | wstETH / stETH ay nagdadala ng ~2.6% | wstETH / stETH ay nagdadala ng ~1.2% |
| Ang user ay nag-borrow ng WETH | Kosyto ng pag-borrow malapit sa ~1.5% | Ang gastos sa pag-borrow ay muna pa ring malapit sa ~1.5% |
| Unlevered spread | +1.1 puntos porsyento | -0.3 puntos porsyento |
| 5x loop effect | Dinadagdagan ang positibong carry | Dinadagdagan ang negatibong carry |
| Kagustuhan ng user | Idagdag ang leverage o panatilihin ang position | I-unwind, i-repay ang WETH, o hanapin ang mas mataas na yield |
| Resulta ng lending-market | Ang demand sa pag-borrow ng WETH ay sumusuporta sa APYs | Bumababa ang paggamit, bumababa ang APY ng mga nagpapautang |
Paano maaaring makalabas sa Aave ang pagbaba ng reward sa Ethereum staking
Ang post ni Silagadze ay nagpapaliwanag na ang mga liquid staking token tulad ng Lido's stETH at Rocket Pool's rETH ay makakaranas ng pagbaba sa kanilang headline yield samantala ang consensus issuance. Habang ang mga restaking token tulad ng ether.fi's weETH ay magiging mas nakatuon sa mga incentive at points program upang panatilihin ang kanilang kahusayan.
Pendle, na nagpapahintulot sa mga gumagamit na magtrade ng fixed at floating ETH yield nang direkta, ay magrerprice ng kanyang PT at YT markets batay sa mas mababang floating rate.
Ang mga automated na ETH vault na nagpapatakbo ng loop strategies ay kailangang bawasan ang leverage o tanggapin ang mas maraming panganib upang ipagtanggol ang kanilang inaanyayang returns, at ang mga Curve pools na sumusuporta sa LST redemptions ay maaaring makakita ng mas maliit na secondary liquidity kung ang mga looper ay lumabas sa malaking bilang.
Ang mga solo staker ay nagdadaan sa mas maliit na bersyon ng parehong matematika: ang kanilang operational costs ay nananatiling fixed habang bumababa ang reward na nagtutugon sa kanila.
Ang pag-claim ni Silagadze na ang pitong pinakamataas na DeFi protocols ay magkakaroon ng capital exodus ay ang kanyang sariling pagtataya, hindi isang independiyenteng modeladong resulta. Ngunit ang mga produkto na kanyang binanggit, tulad ng Aave, Morpho, Pendle, Lido, at ether.fi, ay lahat ay nagpapahalaga ng return na nagmumula sa parehong consensus reward na i-burn ng EIP-8361.
Ipinakita ni Kulechov ang mas maliit na return sa staking na maaaring magdulot ng paglipat ng ETH holders patungo sa mga stablecoin. Kung mangyari ito, lalipat ang DeFi activity mula sa ETH-denominated lending patungo sa stablecoin lending at fixed-yield products, habang bumababa ang relatif na bahagi ng ETH-native staking at LST demand sa mga parehong protokolo.
Ang pagbawas sa reward sa Ethereum staking ay nagpapababa sa paglabas, na nagpapabuti sa mga pasibong tagapag-iyak ng ETH sa pamamagitan ng pagbabawas sa dilusyon, habang ang mas mababang yield ay nagpapalabas sa mga investor na naglalayong gamitin ang ETH bilang produktibong asset na nagdudulot ng kita. Ang available na data ay hindi nagpapakita kung ang kakulangan o kita ang magiging mas malaking epekto sa ETH's price.
Bakit tinatawag ng mga builder ang rollout bilang mabilis
Nasa GitHub ang EIP-8361 bilang isang bukas na Core EIP na naghihintay sa pagsusuri ng editor, at isinampa ng mga may-akda ito sa forum ng Ethereum Magicians roughly 48 hours before ang Hegotá Proposed for Inclusion deadline.
Isang miyembro ng forum ang tinawag na hindi sapat ang window na iyon para sa pagsusuri ng isang proposta sa patakaran sa pera na ganitong kalaking sukat.
Si Jérôme de Tychey ay tinanggol ang pagkakakilanlan ng mabilis na proseso. Sinabi niya na “Proposed for Inclusion” ay nagbubukas ng debate, at na kailangan pa ng proposal ng hiwalay na hakbang upang makapasok sa upgrade.
Ang debate tungkol sa paglabas ng ethereum ay nagsimula noong 2023, at ang isang 18-meseng pagpapasok, kasama ang normal na jadwal ng pag-upgrade, ay nagbibigay sa merkado ng halos dalawang taon para mag-adjust.
Tinukoy niya rin na ang queue ng validator ay nasa malapit sa kanyang kapasidad. Kung patuloy ang pagiging saturated ng entry habang kaunti ang mga validator na umalis, ang staked ETH ay maaaring lumampas sa 70 milyon, higit sa 55% ng suplay, bago ang Enero 1, 2028.
Sa pagsasalaysay ni Tychey, ang pagkilos ngayon ay nagpapahintulot sa merkado na mag-settle sa ilalim ng 50% na punto ng saturasyon sa sarili nitong mga termino. Ang paghihintay ay nagdudulot ng panganib ng mas malaking, mas nakakasagabal na pag-adjust sa hinaharap.
| DeFi segment | Link sa staking yield | Pagseset ng bull-case | Mga resultang bear-case |
|---|---|---|---|
| LSTs | Ang stETH/rETH yields ay sinusunod ang mga reward ng validator | Nakapagpapanatili ang demand sa mas mababang yield | Bumababa ang yield ng headline at nagpapabagal ang mga pag-deposit |
| LRTs | Ang restaking yield ay nagdadagdag sa ETH staking | Ang mga insentibo at AVS rewards ay nagtatanggal ng bahagi ng cut | Mas lumalalim ang mga produkto sa mga puntos o mas malalaking kapalit |
| Aave / Morpho / Spark | Ang ETH loops ay gumagawa ng demand para sa WETH borrow | Bumaba ang mga rate ng pag-borrow sapat upang mabawi ang mas maliit na spreads | I-repay ng mga Looper ang utang at bumababa ang APY ng mga mananalapi |
| Pendle | Ang mga merkado ng PT/YT ay may presyong nakafiksa kumpara sa kayang baguhin na yield ng ETH | Mga markets ay nagre-reprice nang maayos sa paligid ng mas mababang base yield | Nagkakaroon ng malakas na pagbaba sa demand para sa floating-yield |
| ETH vaults | Ang mga estratehiya ay awtomatikong nagpapaluloy ng exposure sa staking | Ang mga vault ay nagpapababa ng leverage at returns | Ang mga vault ay naglalabas ng mas mataas na yield upang panatilihin ang APY |
| Curve / LST liquidity | Ang secondary liquidity ay sumusuporta sa pagpasok at paglabas | Nagpapalit ang likuididad ngunit nananatiling malalim | Lumabas sa mga maliliit na LST pool at palawakin ang mga diskwento |
| Mga solo staker | Ang mga reward ay nagtatanggal ng mga fixed operating costs | Mga epektibong operator ay patuloy na viable | Mas maliit na mga operator ay face na mas maliit na margin |
Dalawang paraan kung paano matutupad ang leverage trade
Ang bull case ay nakabatay sa pagkakaroon ng tamang panahon sa pagiging kaaya-aya ng merkado. Habang nag-uunwind ang mga loopers, bumababa nang mabilis ang paggamit ng WETH at ang gastos sa pagpapautang upang muli itong itayo sa mas maliit na positibong spread na humigit-kumulang 0.3 hanggang 0.5 porsyento sa mga gastos sa pagpapautang na tinutuon ng mga mas malalaking loopers.
Mas mababang paglabas ay nakakaakit ng mga buyer ng ETH na nagpapahalaga sa kakulangan kaysa sa yield, at ang mga merkado ng DeFi lending ay nag-settle sa bagong, mas mababang floor nang hindi nawawala ang malaking gawain na denominado sa ETH.
Ang bear case ay may yield cut na dumating mas maaga kaysa sa pagkakasundo ng mga gastos sa pagpapautang. Maging hindi proprito ang mga loop bago makalabas ang paggamit ng WETH at mabago ang lending rate, at bumababa ang demand para sa LST at LRT habang umalis ang mga loopers nang permanenteng.
Ang kapital na naghihingi ng yield ay umiikot patungo sa mga stablecoin at iba pang mga chain. Ang ethereum ay natitira na may mas maliit at mas kaunting ETH-native na DeFi market kaysa sa isa na ipinaglalaban ng propuesta.
Pagkatapos ma-activate ang pagbawas sa reward ng Ethereum staking, ang burn schedule ay tumatakbo sa isang fixed timeline. Ang mga gastos sa pag-borrow ng WETH ay mag-aadjust ayon sa bilis na itinatakda ng merkado. Ang pagkakaiba na ito ang magdedetermine kung susurvive o lalabas ang leveraged-staking trade na nagbigay-daan sa aktibidad sa Aave, Morpho, at Pendle.
Una sa Kung matatanggap ang propong 54% na pagbawas sa reward ng ethereum, ang paborito ng DeFi na loop ay baka maging araw-araw na machine ng pagkawala ang unang lumabas sa CryptoSlate.