Proposes ng Ethereum ang pag-burn ng mga reward sa staking sa rate na 50%, nagdulot ng pagtutol mula sa DeFi

Isinulat ni Cathy, White Paper Blockchain

Ago 4, isang bomba ng Ethereum ay naka-post nang tahimik sa forum.

Dinala ni Justin Drake ang limang pangunahing developer at isinumite ang isang proposta na tinatawag na EIP-8363: Kapag nakamit ang rate ng staking na 50%, tumigil ang protokolo sa pagbibigay ng bagong reward sa mga validator. Ang lahat ng kita mula sa consensus layer ay babasura.

48 na oras mula sa ngayon, ang huling araw para sa pagtukoy ng mga kandidatong propuesta para sa Hegotá upgrade sa pambuong core developer meeting.

Ang oras na natitira para sa buong ecosystem na masunod ang malaking pagbabago sa patakaran sa pera ay dalawang araw lamang. Agad na sumabog ang forum, at ang mga pangunahing miyembro ng Aave, Lido, at ether.fi ay nag-atake nang magkasama.

Mayroon ng higit sa 40 milyong ETH ang kasalukuyang naka-质押 sa Ethereum, na nagtatapos ng 33% ng kabuuang suplay, at patuloy na dumadami ng 1.75 milyon bawat buwan. Ang pag-usbong ng liquid staking tokens, ang pagiging matatag ng infrastruktura ng institutional staking, at ang regulasyon ng spot ETF—tatlong puwersang nagpapabilis sa paglago ng staking.

Ang problema ay ang kasalukuyang kurba ng paglabas ay walang brake. Kahit na lahat ng ETH sa mundo ay i-stake, ang base yield ng validator ay nananatili sa 1.5%. Basta may tao na naniniwala na ang kita na ito ay nakakapalit sa panganib, ang kabuuang stake ay magpapatuloy na lumalaki nang walang hanggan.

Sa palagay ni Justin Drake, sapat na ang 30 milyong mga coin para protektahan ang network, habang naniniwala si Vitalik na kahit 15 milyon na lang ang sapat. Kasalukuyang 40 milyon ang available, kaya kahit dalawang beses pa ang dami.

Ang solusyon sa EIP-8363 ay isang patuloy na kurba ng pagbabawas: mas mataas ang halaga ng stake, mas malaki ang porsyento ng reward na nasusunog. Sa 50% na rate ng stake, nasusunog lahat, at ang netong kita ay zero. Pagkatapos nito, ang mga validator ay nakikibase lamang sa priority fees at MEV para mabuhay.

Hindi inaasahan ng proposal na tumigil talaga sa 50%. Dapat magdala ang mga validator ng gastos sa hardware, panganib ng pagpaparusa, at pagkakabukod ng likuididad; ang merkado ay hihingi ng positibong premium, at ang equilibrium ay babagsak nang natural sa mas mababang antas.

In simple terms, it’s an automatically tightening faucet.

Ang paglabas sa consensus layer ay nagtataglay ng 93% ng kabuuang kita ng validator. Ang pag-alis nito ay teoretikal na pantay-pantay sa lahat ng node, ngunit sa katotohanan, ito ay direktang tumutukoy sa mga maliit na kapital.

Ang gastos sa pagpapatakbo ng isang node ay rigid: hardware, bandwidth, kuryente, at oras sa pagpapanatili. Ang mga malalaking serbisyo ay nagbabahagi ng mga gastos sa libu-libong validator, kung saan ang marginal cost ay malapit sa zero. Ang mga indibidwal na validator sa bahay ay kailangang magdala ng buong gastos gamit ang 32 ETH bawat node.

Ang mga nag-iisang stakeholder ay kasalukuyang bumubuo lamang ng 5.4% ng kabuuang stake sa network at patuloy na bumababa taon-taon. Ang kabuuang kita ay bumaba mula sa 2.86% patungo sa 1.48%, halos nabawasan ng kalahati, at sila ang unang mabababa sa break-even point. Ang huling mga tagapagpaganap ng di-centralized na espiritu ng Ethereum ay magiging pisikal na alisin mula sa ekonomikong pananaw.

Ang mga kaalaman ay nag-model ng isang mas mapagkukulang na kinabukasan: ang mga gumagamit ng LST sa chain ay napakasensitibo sa kita, at umiihi agad kapag bumaba ang kita. Ngunit ang mga exchange tulad ng Coinbase ay may napakababang gastos sa operasyon at may malaking bilang ng mga kliyente sa ETF na hindi sensitibo sa kita. Sa loob ng apat na taon, maaaring magkaroon ng sariling kontrol si Coinbase sa higit sa 33% ng kabuuang stake ng network. Ang sentralisasyon na dapat pigilan ng proyekto, ay mas mabilis na nangyayari.

Mas nakakatagong panganib ay mula sa MEV.

Binawasan ang consensus issuance, at lumaki nang pasibol ang timbang ng MEV sa kabuuang kita. Ayon sa modelong pagsukat, nang umabot ang halaga ng staking sa 48 milyong coin, tumalon ang bahagi ng MEV mula sa 7% patungo sa 19%; nang umabot sa 54 milyong coin, malapit na ito sa 30%.

Ang pagkakahati-hati ng MEV ay napakagawian. Maaaring walang anumang kita ang mga independiyenteng node sa loob ng ilang buwan, habang ang malalaking mining pools ay madaling sinasabayan ang variance sa pamamagitan ng kanilang malaking bilang ng validator.

Kasalukuyang sinasakop ng karamihan sa mga relay ng MEV-Boost ang OFAC sanctions list, na may tendensya sa pagpapaliwanag. Kapag sapat ang base yield, may kakayahang patuloy na kumonekta ang mga node sa mga neutral relay, at pagsisikap na pabayaan ang ilang kita para sa pangarap ng decentralization.

Ngunit kapag naging buhay o kamatayan ang MEV, ang pagpili ng relay na may censors ay hindi na isang moral na pagpili, kundi isang batayan ng pangnegosyong pagpapalawak.

Ang propuesta ay nais panatilihin ang network neutrality, ngunit ito ay nagdulot ng malaking pagtaas sa pampinansyal na hadlang para panatilihin ang neutrality. Parang umaalis sa layunin.

Mayroon pa isang tax trap. Ang disenyo ng transition period ay “mag-doubled muna ng book reward, tapos i-burn ang kalahati.” Sa Estados Unidos, United Kingdom, at Germany, ang staking reward ay agad na itinuturing na taxable income. Ang taxable base ng validator ay nag-doubled, kaya ang net take-home benefit ay hindi lumago kundi bumaba. Direktang pinangalanan ni Stani Kulechov, ang founder ng Aave: ito ay nagpapabaya sa home nodes sa compliant jurisdictions sa protokol na antas.

Ang yield mula sa staking ng Ethereum ay itinuturing na ang “risk-free benchmark rate” ng buong DeFi. Lahat ng mga protokolo sa pagpapautang, mga estratehiya sa liquidity pool, at pagpapahalaga sa mga may kita ay nakabatay nang mahigpit sa benchmark na ito. Kapag tinanggal ang pundasyon, babaguhin ng buong tower ng LEGO ang presyo.

Ang LST protocol ay may hawak na higit sa $42 bilyon na mga asset at nagpapatakbo sa pamamagitan ng pagkuha ng 10% sa staking rewards. Ang pagbawas ng kita ay nagdudulot ng pagkabawas ng 50% sa kita ng protocol, na nagdudulot ng malaking pagbawas sa kakayahan nito na mag-invest muli sa safety audit at pagpapanatili ng infrastraktura. Kapag masukat ng mga investor na ang 1% na kita ay hindi sapat na kompensasyon para sa mga panganib ng smart contract at pagkawala ng peg, malalaking halaga ng kapital ay magpapalit ng LST para bumalik sa native ETH, at magmumula ang spiral ng discount.

Mas direkta ang epekto sa loop leverage. Maraming institusyon ang gumagamit ng loop leverage sa Aave: i-deposito ang stETH, kumuha ng loan sa WETH, at palitan ito muli sa stETH para i-deposito muli. Sa E-Mode, ang leverage ay inaayos sa higit sa 10x.

Ang batayan ng estratehiyang ito ay ang yield mula sa staking ay mas mataas kaysa sa interest rate ng pagpapautang. Ang pangunahing yield ay bumaba mula sa 2.6% patungo sa 1.2%, habang ang interest rate ng pagpapautang ay nanatili sa 1.5% sa maikling panahon. Ang spread ay naging negatibong 0.3 percentage points mula sa positibong 1.1 percentage points.

The money printer has become a daily loss machine.

Ang kolektibong deleveraging ay nangangahulugan ng malaking pagbebenta ng stETH. Ang mga pool ng likuididad ay nagkakaroon ng kakulangan, ang collateral ay bumababa at lumalampas sa threshold ng pag-aalis, na nagdudulot ng serye ng mga pag-aalis. Ang mga imahe ng malaking pagkawala ng peg ng stETH noong pagbagsak ng Terra noong 2022 ay maaaring maulit.

Kung ang on-chain yield ng ETH ay ipinapababa sa zero, habang ang yield ng stablecoin ay nananatili sa 4% hanggang 5%, ang rasyonal na pagkilos ay: gamitin ang ETH bilang collateral upang makapag-borrow, at bumili ng mataas-yield na stablecoin. Ang ETH ay naging tulad ng yen sa panahon ng zero interest rate, na ginagamit lamang para makapag-borrow.

Samantala, ang native staking yield ng Solana ay hihigit sa 5%, at ang Alpenglow upgrade plan ay bababaan ang block finality mula sa 12.8 segundo hanggang sa halos 150 milisegundo. Ang Wall Street ay naghahangad na mag-aplay ng Solana ETF na may staking dividends.

Ang Ethereum ay nakakuha ng higit sa milyong dolyar na pondo mula sa mga institusyon sa pamamagitan ng ETF. Ang perang ito ay hinahanap dahil sa makabuluhang, patuloy na cash flow, na tinatawag ng Wall Street na “internet bond.” Ang EIP-8363 ay nagpapabawas sa “coupon” na ito gamit ang isang mekanismo na hindi kinokontrol ng tagapag-ari. Walang institusyon ang gagawa ng pagsisikap sa isang financial instrument kung saan ang coupon ay maaaring mawala nang dahil sa pagkilos ng iba.

Para sa pagbawas ng pagpapalawig na humahaba sa halos $1 bilyon taun-taon, ang gastos ay maaaring ang pagwawala ng mga netong pagsisilip mula sa mga institusyon na nasa hundreds of billions ng dolyar.

Ang representante ng Aave DAO, Marc Zeller, ay nagpanawag nang pampubliko para sa pagkakaisa ng Lido, Aave, at ether.fi, at nagbanta na "tutol nang direkta sa EIP-8363" kung kinakailangan. Tinanong ni Greg Koumoutsos, ang may-akda ng EIP-8148: Gagawin ba ninyo ang pagpapasok ng panukala sa upgrade sa loob ng mas mababa sa 48 oras na window para sa feedback? Sa mesa ng pamamahala ng Ethereum, tumama ang mga idealistang mananaliksik at mga tagatayo na may hawak na higit sa isang bilyong dolyar na tunay na pera.

Kailangan talaga ng Ethereum ang isang mekanismo ng pagpapahinto sa staking. Ngunit bago magbigay ng biglaang pagpapahinto nang walang sapat na plano para sa pagkawala ng peg ng LST, pagkawala ng kapital mula sa mga institusyon, at pagkakasentro ng mga validator, ang pinsalang dulot nito ay maaaring mas malaki kaysa sa problema na ito ay gustong lutasin.

Dalawang araw na pagdudugtong sa isang revolusyon sa pera. Ang tanong na ito, walang tamang sagot.