Kasalukuyang inilalabas ng pundasyon ni Ethena ang isang karne sa harap ng mga tagapag-angkat ng ENA: awtomatikong pagbili muli na pinagbabatayan ng halos lahat ng net na kita ng protokolo. Ang kondisyon ay kailangang mag-doble muna ang takip na suplay ng USDe, ang sintetikong dolyar ni Ethena.
Ang propostal, na isinumite sa isang pagboto sa pamamahala na tatapos noong Setyembre 2, ay magpapagana ng isang “fee switch” agad na makamit ng USDe ang $7.5 bilyon sa siklo. Sa punto na iyon, 95% ng net na kita mula sa mga operasyon ng Ethena ay magpapadala sa automated na pagbili ng ENA sa open market. Ang kasalukuyang suplay ng USDe ay nasa paligid ng $4 bilyon hanggang $4.6 bilyon, kaya ang trigger ay nangangailangan ng halos 85% na paglago mula sa kasalukuyang kalagayan.
Sumagot ang mga merkado bago pa man mag-antay ang tinta. Nag-surge ang ENA nang humigit-kumulang 16-23% sa loob ng araw patungo sa halagang $0.17, nagtatapos sa isang mas malawak na pagtaas na nakita ang token na tumataas nang higit sa 70% sa nakaraang linggo.
Ang buong pakete ng pagpapabago
Ang propuesta para sa buyback ay ang pinakamalaking bahagi, ngunit nasa loob ito ng mas malaking pagsasaulo ng pagsasabay na ipinakilala ng Foundation noong Agosto 27. Ang pakete ay tumutugon sa tatlong окремі тискові точки, na nagdudulot ng presyon sa takbo ng presyo ng ENA.
Una, ang Foundation ay nagpapagawa ng OTC buyouts ng nakaputol na ENA mula sa mga seed investor na may alokasyon na higit sa 0.25% ng kabuuang supply. Ito ay mga investor na nagsale na ng kanilang mga stake pagkatapos umabot sa peak ang ENA noong October 10, 2025. Ang pagbili sa kanilang mga nakaputol na position ay naglalayong tanggalin ang kilalang overhang ng hinaharap na presyur sa pagbebenta.
Pangalawa, ang mga pagbubukas ng token ng mga investor na darating ay iisang pagkakataon na pinagsasama at pinapabilis noong Oktubre 5, 2026. Sa halip na hayaang magkakalat ang pagbubukas sa iba’t ibang buwan, ang Foundation ay pinapaliit ang pagkakaroon ng paghihirap sa isang okasyon lamang. Ang mga token ng tim, lalo na, ay nananatiling nakaputol.
Ikatlo, ang isang pagsang-ayon sa prinsipyo na inaasahang mangyayari noong Oktubre 2026 ay magiging matatag sa ari-arian ng intelektwal at ekonomikong benepisyo ng protokolo ng Ethena, pangunahin para sa Foundation mismo, at gumagawa ng pagkakahiwalay mula sa mga tagapag-ari ng equity ng Ethena Labs.
Ang matematika sa likod ng pagbabago ng bayad
Ang paglipat ng bayarin ay gumagana sa isang incremental na modelo. Sa antas ng $7.5 bilyon na USDe, ang Foundation ay nagtataya na magiging available ang halos $22.5 milyon sa taunang kita para sa mga pagbili muli, na may 6% APY sa mga pondo ng protokolo. Ang mas mataas na mga antas ng suplay ng USDe ay magpapalabas ng mas malalaking alokasyon para sa pagbili muli.
May kompromiso na nakabatay sa istrukturang ito. Ang pagrute ng 95% ng net revenue patungo sa mga pagbili ng ENA ay nangangahulugan ng pagbawas sa mga distribusyon ng USDe, ang mga pagbabayad ng yield na isa sa mga pangunahing kadahilanan kung bakit hinahanap ng mga tagahanga ng stablecoin ang protocol.
Ang circulating supply ng USDe ay naging pinakamataas sa halos $15 bilyon noong Oktubre 2025, halos tatlong beses na mas mataas kaysa sa kasalukuyang antas nito. Ang sumunod na pagbaba, na nagkawala ng higit sa dalawang-katlo ng supply nito, ay isang paalala na ang demand para sa synthetic dollar ay maaaring mawala nang mabilis kapag nagbago ang mga kondisyon ng merkado. Ang pagbabalik sa $7.5 bilyon ay magiging kalahati lamang ng nakaraang peak.
Ano ang ibig sabihin nito para sa mga holder ng ENA at sa DeFi nang pangkabuuan
Ang kondisyonal na kalikasan ng buyback ay worth na pag-isipan. Sa pagkakaiba sa mga protokolo na simple lang nagpapahayag ng buyback at isinasagawa ito anuman ang kondisyon, ginagawa ng Ethena na ang mga tagapag-ari ng token ay magmumula sa paglago ng pangunahing produkto. Kung hindi umunlad ang USDe, hindi aktibuhin ang buyback.
Ang OTC buyout ng mga seed investor ay tumutugon sa isa sa pinakamakatotohanang pinagkukunan ng presyur sa pagbebenta sa mga crypto market. Sa pamamagitan ng proaktibong pagbili sa mga nakalock na alokasyon mula sa mga investor na nagsipagpapakita na handa nang bumenta — nilikha nila ang kanilang position pagkatapos ng peak noong Oktubre 2025 — ang Foundation ay nagtatangkang alisin ang mga pinakamotibadong seller mula sa larawan bago sila makarating sa open market.
Ang pagpagsasama ng natitirang pagpapalabas sa isang oktober 2026 na pangyayari ay nagtatanggal ng mga buwan ng kakaibang pagkakaroon ng katiyakan ngunit nagpapakonsentrasyon ng potensyal na presyur sa pagbenta sa isang window lamang.
Isang panganib na dapat bigyan ng pansin: ang buong mekanismo ng pagbili muli ay nakadepende sa kita ng Ethena, na sa kanyang pagkakataon ay nakadepende sa basis trade na nagpapagana sa yield ng USDe. Sa mga panahon kung saan ang funding rate ay kumikita o naging negatibo, bumababa ang kita. Isang skenaryo kung saan ang USDe ay umabot sa $7.5 bilyon ngunit ang funding rate ay nabagsak ay magdudulot ng maliit na pagbili muli na hindi sapat upang suportahan nang may kahulugan ang presyo ng ENA—isang posibilidad na hindi buong nakakapaloob sa estima ng $22.5 milyon taon-taon dahil ito ay nagmumula sa patuloy na 6% APY.
Nakakatapos ang pagboto sa pamamahala noong Setyembre 2. Para sa isang protokolo na dating nagkomando ng $15 bilyon sa siklo ng sintetikong dolyar, ang pagkamit ng kalahati ng bilang na iyon ay magiging kailangan pa ng halos 85% na paglago mula sa kasalukuyang antas ng suplay.