Kapag nagtagpo ang US at Japan upang bumili ng yen sa maagang Agosto, ang mundo ng finansya ay naghanda para sa epekto. Ang huling beses na nag-coordinate ang dalawang ito sa isang interbensyon sa kurso ay 1998, noong ang Asian financial crisis ay nagbabago ng mapa ng pandaigdigang finansya.
Bumaba ng halos 1% ang Bloomberg EM FX Carry Risk Premia Index pagkatapos. Para sa konteksto, ang pagtaas ng yen noong Agosto 2024 ay nag-trigger ng 4% pagbaba sa parehong index.
Ano talaga ang nangyari
Ang pinagsamang interbensyon ay naganap noong Agosto 1 o malapit dito, at ang opisyal na pagpapatotoo mula sa US Treasury at sa Ministry of Finance ng Japan ay dumating noong Agosto 3-4. Ang Secretary ng US Treasury na si Scott Bessent at ang Finance Minister ng Japan na si Satsuki Katayama ay isinabing kinakailangan ang hakbang na ito upang panatilihin ang pandaigdigang stabilitiy sa gitna ng pagtaas ng volatility sa palitan.
Kinabigyan din ni President Trump ang pagsasagawa bilang isang kritikal na pagpapakapayapa.
Sa isang carry trade, ang mga investor ay nag-borrow sa isang currency na may mababang yield at isinasara ang pera sa mas mataas na yield na mga asset sa ibang lugar. Sa Ingles: kinukuha mo ang murang loan sa yen at ginagamit ito upang bumili, halimbawa, ng Brazilian o South African bonds na nagbibigay sa iyo ng mas malaking interest rate. Ang spread sa pagitan ng dalawa ay ang iyong kita, na may kondisyon na ang funding currency ay hindi tumataas nang malaki at kumakain sa iyong returns.
Ito ang nangyari sa Agosto 2024, nang ang isang malakas na pagtaas ng yen ay nagdulot ng maingay na pag-unwind ng mga carry position. Ang mga trader na nag-load ng mga taya na pinapagana ng yen ay napigil nang malakas, at inilabas ang mga asset ng mga emerging market sa isang paghahanap para lumabas.
Bakit nagbago ang playbook
Sa halip na mag-asa nang sobra sa pagpapautang sa yen, ang mga carry trader ay lalong lumipat sa euro at Swiss franc bilang mga currency na ginagamit para sa pautang. Parehong nag-aalok ng mababang gastos sa pautang habang pinapalawig ang panganib sa iba’t ibang currency pair. Kung tumaas ang yen, hindi nahaharap ang mga trader na pinapautangan sa euro at franc sa parehong presyur para sa forced liquidation.
Ang pagpapalawak na ito ay epektibong sinira ang direkta na mekanismo ng pagpapadala sa pagitan ng pag-intervenye sa yen at mga presyo ng EM assets. Kapag ang Bank of Japan at US Treasury ay sumali upang bumili ng yen, ang presyur sa pagtaas ay tumama sa mas maliit na bahagi ng buong carry trade universe. Ang resulta ay isang pinigilang, maipagmamalaki na pagbaba kaysa isang cascading na liquidation event.
Ano ang ibig sabihin nito para sa mga investor
Ang pag-intervenye mismo ay nagtataguyod ng isang prekyento. Ang katotohanan na ang US at Japan ay nagcoordinasyon para sa unang pagkakataon sa halos tatlong dekada ay nagpapakita na ang mga patakaran sa parehong panig ng Pacific ay handang magpanagot nang matatag laban sa mga kawalan ng kaayusan sa FX.
Ang 2024 na episode ay tumugma sa mga makabuluhang pagbaba sa mga digital asset habang ang mga player na may leverage ay nag-de-risk sa buong larangan. Ang isang mas matatag na ecosystem ng carry trade ay nangangahulugan ng isang mas kaunting pinagkukunan ng sistemikong pagkalat para sa mga crypto portfolio.
Ang paglipat mula sa pagsasapilitan ng yen patungo sa multi-currency funding ay may epekto rin sa mga merkado ng stablecoin at mga estratehiya ng yield sa DeFi. Maraming institutional players na nakikilahok sa tradisyonal na carry trades ay nag-aalok din sa mga on-chain yield opportunities. Kapag bumagsak ang tradisyonal na carry trades, binabawasan din ang mga on-chain position.